所謂套利，是指期貨市場(chǎng)參與者利用不同月份、不同市場(chǎng)、不同商品之間的差價(jià)，同時(shí)買入和賣出兩張不同類的期貨合約以從中獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤的交易行為。它是期貨投機(jī)的特殊方式，它豐富和發(fā)展了期貨投機(jī)的內(nèi)容，并使期貨投機(jī)不僅僅局限于期貨合約絕對(duì)價(jià)格的水平變化，更多地轉(zhuǎn)向期貨合約相對(duì)價(jià)格的水平變化。
跨品種套利，是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利的一種投資方式，它通過買入某種商品某一交割月份的期貨合約，同時(shí)賣出另一相互關(guān)聯(lián)商品相同交割月份的期貨合約，然后在有利時(shí)機(jī)將這兩個(gè)合約進(jìn)行對(duì)沖平倉而獲利。由于其獲利不是基于單個(gè)商品合約價(jià)格的上漲和下跌的絕對(duì)值，而是基于不同品種合約之間價(jià)差的擴(kuò)大和縮小的相對(duì)值，因此，相對(duì)其他投資方式，跨品種套利具有同等收益下風(fēng)險(xiǎn)較低的特征。
大豆與豆粕在價(jià)格走勢(shì)上有許多共性，目前衡量其間關(guān)聯(lián)性及價(jià)格關(guān)系是否合理主要通過大豆壓榨生產(chǎn)過程中的利潤值來衡量。
1、在國內(nèi)一般生產(chǎn)條件下，國產(chǎn)大豆1噸可以生產(chǎn)0.16噸豆油和0.785噸豆粕。因此，國產(chǎn)大豆壓榨利潤值計(jì)算公式為：
2、根據(jù)進(jìn)口大豆1噸可以生產(chǎn)出0.18噸豆油和0.775噸豆粕，則可以得出進(jìn)口大豆壓榨利潤值的計(jì)算公式為：
大豆進(jìn)口價(jià)格＋壓榨利潤=豆油價(jià)格×0.18＋豆粕價(jià)格×0.775-加工費(fèi)
3、通常意義上而言，大豆與豆粕、豆油之間存在著的一個(gè)定性的關(guān)系即：
100%大豆=18%豆油＋79%豆粕＋3%損耗
由于目前上市的大豆合約的交割標(biāo)的物為國產(chǎn)大豆。壓榨關(guān)系的存在，使得大豆與豆粕、豆油之間有相對(duì)固定的關(guān)系，成熟市場(chǎng)有許多資金參與大豆提油套利和反提油套利，這種關(guān)系更為穩(wěn)健。然而，通過比價(jià)分析，我們發(fā)現(xiàn)季節(jié)性因素對(duì)于價(jià)差也有顯著的影響。三、比價(jià)的季節(jié)周期性走勢(shì)：
下面是歷年連豆與豆粕指數(shù)的比價(jià)走勢(shì)圖：
從圖上我們可以明顯看出：
1、 歷年連豆和豆粕指數(shù)比價(jià)波動(dòng)范圍主要圍繞在1.04—1.40元/噸之間波動(dòng)。價(jià)值中樞與當(dāng)年的基本面情況相關(guān)。比如07年下半年至08年3月由于豆油價(jià)格的高企，導(dǎo)致壓榨利潤增高，廠家增加壓榨量，致使豆粕上市量大增，價(jià)格低靡。連豆和豆粕比價(jià)擴(kuò)大。
2、 高點(diǎn)時(shí)間方面： 02年的比價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在1月,為1.29； 03年的比價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在3月底，為1.39； 04年的比價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在1月和6月初，為1.21； 05年的比價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在1月和5月下旬，1.21。06年的比價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在3月下旬1.18和12月底的1.24。07年的比價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在12月的1.34。08年的高點(diǎn)出現(xiàn)在3月中旬的1.42。低點(diǎn)時(shí)間方面：02年的比價(jià)低點(diǎn)出現(xiàn)在8月底,為1.16； 03年的比價(jià)低點(diǎn)出現(xiàn)在10月，為1.13； 04年的比價(jià)低點(diǎn)出現(xiàn)在3月和8月初，為1.05； 05年的比價(jià)低點(diǎn)出現(xiàn)在3月和8月下旬，1.11。06年的比價(jià)低點(diǎn)出現(xiàn)在8月的1.10。07年的比價(jià)低點(diǎn)出現(xiàn)在3月的1.18隨后全年一路震蕩走高，9月初出現(xiàn)一個(gè)低點(diǎn)1.24。08年的3月見高點(diǎn)后一路震蕩走低9月初最低見1.16，后有所反彈。
從上面數(shù)據(jù)可以知：連豆與豆粕指數(shù)的比價(jià)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性變化，比價(jià)高點(diǎn)一般出現(xiàn)在第一極度，而低點(diǎn)一般出現(xiàn)在第三極度。從下圖可以明顯的看出，08年的比價(jià)走勢(shì)和其比價(jià)的季節(jié)性走勢(shì)高度吻合，后市比價(jià)有可能出現(xiàn)季節(jié)性的走高。
1、第一季度一般來說大豆與豆粕的比價(jià)在全年的分布處于全年較高的水平：因?yàn)閲鴥?nèi)外大豆價(jià)格很高的相關(guān)性，而這一段時(shí)間正好處于南美大豆天氣的炒作期，大豆價(jià)格相對(duì)較高。而豆粕價(jià)格則由于春節(jié)前后處于豆油消費(fèi)旺季，各壓榨廠大豆壓榨量較大造成豆粕供應(yīng)量增加另外春節(jié)前后，畜禽集中出欄對(duì)豆粕需求減少等綜合因素影響而導(dǎo)致大豆與豆粕比價(jià)處于高位。
2、第二季度，大豆與豆粕的比價(jià)一般會(huì)高位震蕩或者逐漸回落，因?yàn)榇藭r(shí)是大豆的消費(fèi)旺季，但5月份之后南美大豆開始逐漸上市，而豆粕則在畜禽大規(guī)模出欄后的需求大幅下降，多空因素交織；導(dǎo)致比較高位震蕩，但隨著大量新豆的上市，比價(jià)將逐漸震蕩回落。3、 第三季度，隨著畜禽補(bǔ)欄后對(duì)豆粕消費(fèi)的逐漸增加，豆粕價(jià)格開始上漲，而此時(shí)大豆由于消費(fèi)旺季已經(jīng)過去，價(jià)格步入調(diào)整，導(dǎo)致大豆和豆粕的比價(jià)回落到低點(diǎn)。
4、 第四季度，水產(chǎn)養(yǎng)殖的結(jié)束和“國慶”、“中秋”兩節(jié)前部分畜禽的出欄，使得豆粕消費(fèi)自高峰開始下降，再加上豆油需求的逐步旺盛所導(dǎo)致的油廠開工率的增加，豆粕面臨比較大的壓力，大豆與豆粕的比價(jià)一路走高。
2008年10月6日
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