每年的7—9月是東南亞天膠主產(chǎn)區(qū)的割膠旺季，此段時(shí)間正是新膠上市時(shí)節(jié)，基于滬膠合約遠(yuǎn)強(qiáng)近弱的價(jià)格走勢(shì)，目前手中持有新膠現(xiàn)貨的投資者，可以重點(diǎn)關(guān)注一下價(jià)差套利交易。
按照7月29日的結(jié)算價(jià)計(jì)算，當(dāng)前滬膠1001合約與0911合約之間的價(jià)差已經(jīng)放大到1340元/噸，進(jìn)行買入0911合約同時(shí)賣出相同手?jǐn)?shù)1001合約的套利操作是有利可圖的。
套利成本測(cè)算
1.倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)
上期所規(guī)定天然橡膠的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)為0.8元/天/噸，0911和1001合約相差兩個(gè)月，按60天計(jì)算，每噸天膠的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)為：0.8元/天/噸×60＝48元/噸。
2.交易手續(xù)費(fèi)
按上期所規(guī)定，交易手續(xù)費(fèi)5元/手。由于上期所天然橡膠交易單位是5噸/手，所以交易手續(xù)費(fèi)為1元/噸。(期貨公司交易手續(xù)費(fèi)較少，此處不計(jì))
3.資金成本
保證金成本為：17000元/噸×5％×5.31％÷6＝7.5225元/噸。
0911合約通過交割獲得倉(cāng)單，并持有到1001合約交割。按當(dāng)前0911合約價(jià)格計(jì)算，交割資金占用成本為：16460元/噸×5.31％÷6＝145.671元/噸。
由于獲得倉(cāng)單后，可以通過向交易所質(zhì)押而獲得80％的資金用于交易保證金，因此持倉(cāng)資金占用成本可以忽略。
4.交割成本
交割手續(xù)費(fèi)：4元/噸×2＝8元/噸；出入庫(kù)檢驗(yàn)費(fèi)：15元/噸×2＝30元/噸。
5.增值稅
由于交易所開票價(jià)為合約最后交易日結(jié)算價(jià)(含稅價(jià)，增值稅稅率為13％)，因此增值稅即為兩次交割時(shí)遠(yuǎn)近合約最后交易日結(jié)算價(jià)的稅額差。增值稅為：（17800－16460）×13％÷1.13＝154.16元/噸。
套利風(fēng)險(xiǎn)提示
基于以上分析，在目前滬膠市場(chǎng)上買入0911合約同時(shí)賣出相同手?jǐn)?shù)的1001合約，具有明顯的盈利空間。在資金占用17000元左右的情況下，回報(bào)是940元。但是，投資者進(jìn)場(chǎng)套利時(shí)仍需注重操作策略。盡管目前兩者之間的價(jià)差已達(dá)到較高水平，但由于原油價(jià)格處于調(diào)整階段，滬膠走勢(shì)還未得到明確的指引。
另外，投資者還應(yīng)該注意，上期所關(guān)于天然橡膠有效期的規(guī)定（《上海期貨交易所交割細(xì)則》（2009年3月27日開始實(shí)施））：國(guó)產(chǎn)一級(jí)標(biāo)準(zhǔn)膠在庫(kù)交割的有效期限為生產(chǎn)年份的第二年年年底，超過期限的轉(zhuǎn)作現(xiàn)貨。當(dāng)年生產(chǎn)的國(guó)產(chǎn)一級(jí)標(biāo)準(zhǔn)膠如果用于實(shí)物交割，最遲應(yīng)在第二年的6月份以前入庫(kù)完畢，超過期限不得用于交割。進(jìn)口3號(hào)煙片膠在庫(kù)交割的有效期限為商檢證簽發(fā)之日起十八個(gè)月，超過期限的轉(zhuǎn)作現(xiàn)貨。用于實(shí)物交割的3號(hào)煙片膠應(yīng)當(dāng)在商檢證簽發(fā)之日起六個(gè)月內(nèi)進(jìn)庫(kù)，否則不得用于交割。
可見，如果進(jìn)行實(shí)物交割的套利操作，投資者拿到的倉(cāng)單可能是去年的舊膠，不能用于1001合約交割，若手中有相當(dāng)數(shù)量的新膠，那么就不存在交割風(fēng)險(xiǎn)了。如果投資者手中無相當(dāng)數(shù)量的新膠用于入庫(kù)交割，那么最好不要介入0911和1001合約之間的套利交易。
目前滬膠的遠(yuǎn)月合約價(jià)格與近月合約價(jià)格的價(jià)差高于套利交易成本3倍，存在著不錯(cuò)的套利交易機(jī)會(huì)。但由于0911合約與1001合約之間存在關(guān)于天然橡膠有效期的交割風(fēng)險(xiǎn)，所以就目前的情況看，只有擁有現(xiàn)貨背景的投資者才可參與0911和1001合約之間的套利交易。
原油商品屬性逐步弱化東航期貨王亮亮
最近一周，紐約原油期貨價(jià)格的走勢(shì)可謂冰火相接，周中價(jià)格一度重挫近10％，但最后兩個(gè)交易日竟奇跡般地迅速收回全部跌幅，主力9月合約期價(jià)已逼近70美元大關(guān)。
油價(jià)能有如此波瀾壯闊的走勢(shì)，與自身和美元互為漲落的金融屬性有關(guān)。美元在7月份最后一個(gè)交易日暴跌是導(dǎo)致周末原油價(jià)格飆升的直接誘因。上周三，美國(guó)7月份消費(fèi)者信心指數(shù)降至46.6，低于市場(chǎng)預(yù)期的48.2，美元的大幅反彈令油價(jià)重挫，但周五備受關(guān)注的美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)環(huán)比下降1.0％，好于預(yù)期的1.5％降幅，而且首季GDP由原先公布的下降5.5％調(diào)低為下降6.4％。美國(guó)二季度個(gè)人消費(fèi)支出增加2.0％，差于預(yù)期的2.3％，7月芝加哥采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為43.4，略好于預(yù)期的43.0。盡管公布的數(shù)據(jù)均有利好，但其力度相對(duì)有限，正如奧巴馬所言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)方向處于“審慎樂觀”。目前，美元指數(shù)已經(jīng)跌破6月初的平臺(tái)創(chuàng)下年內(nèi)新低，技術(shù)上有繼續(xù)下尋支撐的動(dòng)作。本周即將公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀作進(jìn)一步詮釋，就此前數(shù)據(jù)的反映看，失業(yè)高企的現(xiàn)狀難有根本改善，因此不會(huì)帶來更多利好。雖然商品價(jià)格正借力美元上漲，但正所謂“水能載舟，亦能覆舟”，類似上周三隨時(shí)出現(xiàn)的避險(xiǎn)需求引發(fā)的振蕩風(fēng)險(xiǎn)仍需防范。
盡管近期油價(jià)的金融屬性作用強(qiáng)烈，供求關(guān)系主導(dǎo)的商品屬性被弱化，但中長(zhǎng)期原油基本面供需關(guān)系仍不容忽視。從全球供應(yīng)角度看，OPEC石油出口短期下滑支撐并刺激了此前油價(jià)的反彈，但這種態(tài)勢(shì)難以持久。根據(jù)Oil Movements的最新數(shù)據(jù)，OPEC的11個(gè)成員國(guó)每日海運(yùn)原油出口可能會(huì)減至2253萬桶，截至7月18日的四周日均石油出口量為2268萬桶。近年來，中東地區(qū)雖然是世界的主要產(chǎn)油地區(qū)，但由于該地區(qū)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，逐漸成為了國(guó)際石油的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)，而且目前正處夏季，其原油產(chǎn)出分流一部分供本地使用也屬正常。當(dāng)油價(jià)回落的時(shí)候，市場(chǎng)充斥著成員國(guó)石油部長(zhǎng)們要求再度減產(chǎn)的言論，而隨著油價(jià)重心的抬高，OPEC在滿足自身需求的同時(shí)會(huì)進(jìn)一步放松出口限制，這無疑會(huì)平衡三季度全球的石油供需關(guān)系。未來市場(chǎng)的目光將會(huì)聚焦到9月份新一輪的部長(zhǎng)會(huì)議決議上。回想去年油價(jià)沖高之時(shí)，也伴隨著OPEC不斷擴(kuò)大出口的動(dòng)作，但之后數(shù)月很快成為了庫(kù)存高企的原因。
之前美國(guó)國(guó)內(nèi)商業(yè)原油庫(kù)存曾出現(xiàn)連續(xù)七周下滑，但上周這種勢(shì)頭以大增510萬桶戛然而止。眾所周知，目前正處于美國(guó)汽油消費(fèi)旺季，煉廠開工水平提升加大了對(duì)原油的消耗，不過，與之伴隨的是美國(guó)汽油庫(kù)存連續(xù)數(shù)周上升，餾分油庫(kù)存高出去年同期25％。盡管美國(guó)原油庫(kù)存進(jìn)入到傳統(tǒng)季節(jié)性下滑通道之中，但未來幾周其與汽油庫(kù)存間的增減關(guān)系恐將出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，上周的庫(kù)存數(shù)據(jù)已經(jīng)開始顯露一些跡象。美國(guó)汽油消費(fèi)高峰過去之后，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)移到餾分油上，目前按照美國(guó)能源信息署的統(tǒng)計(jì)，餾分油消費(fèi)量低于去年同期15％，可見工業(yè)活動(dòng)的復(fù)蘇并沒有股市那么樂觀。尤其是庫(kù)欣地區(qū)的石油庫(kù)存經(jīng)歷二季度的下滑之后再次攀升到3200萬桶以上，如果這種上升勢(shì)頭不能有效抑制，風(fēng)險(xiǎn)恐將在NYMEX原油未來某個(gè)合約交割時(shí)集聚并顯現(xiàn)出來，不排除重現(xiàn)去年冬季的極端情況。這可能會(huì)成為未來油價(jià)起伏上攻行情中的隱患。
綜上所述，美元上周的暴跌有月末基金拋售的因素，以油價(jià)為首的商品價(jià)格雖反應(yīng)激烈，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并非一邊倒的樂觀，避險(xiǎn)需求隨時(shí)可能出現(xiàn)。美國(guó)汽油消費(fèi)季節(jié)性因素仍在起著作用，但餾分油和原油的高庫(kù)存說明市場(chǎng)存在著許多基于匯率的投機(jī)因素。由于全球石油市場(chǎng)中，OPEC和消費(fèi)國(guó)之間存在著動(dòng)態(tài)的博弈關(guān)系，未來國(guó)際油價(jià)波動(dòng)特征難現(xiàn)長(zhǎng)期單邊走勢(shì)。對(duì)于紐約原油期貨價(jià)格來說，交割地庫(kù)存異動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。
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