一、合約價差走勢歷史規(guī)律分析
豆油5月合約與1月合約價差走勢圖
國內(nèi)豆油期貨2006年上市交易,由于上市初期市場走勢規(guī)律性不強(qiáng),因此我們選擇了2007年以來豆油5月合約與1月合約價差走勢進(jìn)行分析。從價差走勢圖上可以看到,在9月份之前,5月與1月合約價差在±200元/噸之間振蕩,走勢相對平穩(wěn)。9月份之后,價差開始振蕩下行,11、12月份價差快速下滑。從季節(jié)性規(guī)律來看,10月份之后,1月合約表現(xiàn)明顯強(qiáng)于5月合約。其原因在于,1月份美國大豆(資訊,行情)進(jìn)口量較大,5月份為南美大豆,一般來說,美國大豆價格要高于南美大豆,導(dǎo)致1月豆油成本相對較高。雖然1月份正值國內(nèi)大豆供應(yīng)旺季,但近年來農(nóng)民的惜售心理導(dǎo)致供應(yīng)呈現(xiàn)旺季不旺特征。
相對于進(jìn)口大豆,國產(chǎn)大豆用于壓榨的數(shù)量比例很小,豆油成本更多的取決于進(jìn)口大豆價格。從成本的角度來看,1月豆油要高于5月豆油。當(dāng)然,在大豆價格確定之后,豆粕(資訊,行情)價格也是影響豆油成本的一個重要因素。一般來說,在大豆價格較高的情況下,豆粕及豆油的價格均較高,反之價格均較低,因此豆油價格與大豆價格呈正相關(guān)關(guān)系。另外,從數(shù)理統(tǒng)計角度測量,大連豆油走勢與CBOT大豆走勢相關(guān)度為0.9435,也表明豆油與大豆走勢聯(lián)系密切。此外,1月為豆油消費旺季,5月為豆油消費淡季,消費的季節(jié)性特征也導(dǎo)致1月豆油走勢強(qiáng)于5月豆油走勢。
大連市場豆類商品與CBOT相關(guān)性分析
二、基本面因素分析
1.2009/2010年度世界大豆供給前景分析
美國、巴西、阿根廷是世界大豆出口三大國家,其大豆產(chǎn)量情況可以代表世界大豆供給前景。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部公布9月份農(nóng)作物供需報告預(yù)計,2009/2010年上述三國大豆產(chǎn)量均較上年度有所增加,其中南美大豆,特別是阿根廷產(chǎn)量增加明顯,2009/2010年度世界大豆供給格局趨于寬松。報告還預(yù)測2009/2010年度世界大豆期末庫存5053萬噸,較上年度的4022萬噸增加1031萬噸。世界大豆市場供給趨于寬松的格局令遠(yuǎn)期價格走勢面臨壓力。
2.國內(nèi)政策因素分析
雖然國內(nèi)大豆市場走勢與國際市場聯(lián)動性較強(qiáng),但國內(nèi)期貨市場交割標(biāo)的物為非轉(zhuǎn)基因大豆,這又使得國內(nèi)外市場走勢又存在一定區(qū)別。2008年以來,我國啟動大豆收購及拍賣政策,對大豆市場的調(diào)控力度增強(qiáng),這也成為分析國內(nèi)市場走勢時不容忽視的一個因素。7月下旬,國家啟動大豆拍賣工作,起拍價為3750元/噸(三等大豆)。由于缺乏價格優(yōu)勢,拍賣成交數(shù)量稀少。目前距離新豆上市近一個月時間,按照目前的成交比例,新豆上市時國儲手中仍會積壓大量陳豆,可能影響新年度的收儲。當(dāng)然,國家的拍賣政策會鎖定價格底部區(qū)間。
值得注意的是,今年率先啟動的菜籽收儲計劃已經(jīng)有所調(diào)整,收儲價格由去年的4400元/噸下調(diào)至3700元/噸。菜籽市場與大豆市場有一定可比性,預(yù)計今年大豆收儲政策也有可能調(diào)整?？紤]到庫存及價格兩方面因素,今年國家對大豆的收儲力度可能減弱。收購預(yù)計將于四季度啟動,如果收購力度減弱,那么收儲工作將會提前結(jié)束。1月合約仍會受到政策支撐作用,而5月合約則可能缺乏政策層面的支撐。
由于豆油走勢與大豆走勢高度相關(guān),因此如果1月大豆走勢強(qiáng)于5月大豆走勢,豆油市場也將呈現(xiàn)相同特征。
三、風(fēng)險收益分析
如果后期市場走勢與我們的分析相符,即5月合約走勢弱于1月合約,那么兩個合約價差可能變?yōu)樨?fù)數(shù)。截至9月11日收盤,5月豆油合約與1月豆油合約的價差為40元/噸。從豆油合約上市以來,5月合約與1月合約價差均值為-124元/噸,以此均值為標(biāo)準(zhǔn),進(jìn)行買Y1001賣Y1005套利的獲利空間為124+40=164元/噸。從合約間價差走勢歷史規(guī)律來看,后期價差下行的空間遠(yuǎn)大于上行空間。
如果市場走勢與我們分析相悖,即豆油5月合約走勢強(qiáng)于1月合約,兩者價差拉大,則投資者可能要承擔(dān)一定的損失。假設(shè)最不利的情況下,對投資者可能承擔(dān)損失進(jìn)行估值。截止9月11日收盤,豆油5月合約與1月合約價差為40元/噸。而兩個合約間的理論持倉成本為222元/噸,即接1月合約倉單拋到5月的成本在222元/噸,減去目前合約間價差40原,投資者可能要承擔(dān)的損失在182元/噸。不過,如果市場走勢與我們的分析相悖,投資者可以進(jìn)行止損,將損失限定在一定范圍之內(nèi)。因此,相比較之下,買Y1001賣Y1005套利操作風(fēng)險有限而獲利空間較大。
