引言：套期保值一直以來是機(jī)構(gòu)投資者參與期貨交易的一個(gè)理由，但是到最后許多機(jī)構(gòu)往往演變成了投機(jī)交易，或者其他原因?qū)е绿灼诒Ｖ禌]有成功實(shí)現(xiàn)，而且現(xiàn)貨交易反而出現(xiàn)了不少的誤差，究其原因，本質(zhì)上講還是沒有對套期保值進(jìn)行徹底理解。
一、 套期保值的定義
現(xiàn)在市場流行的說法是：所謂套期保值，是指為回避現(xiàn)貨市場價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)為目的，同時(shí)在期貨市場和現(xiàn)貨市場進(jìn)行交易方向相反的交易，使一個(gè)市場的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損。但是實(shí)際是這個(gè)概念是單純的理解，我們來看美國商品交易委員會對于套期保值的理解可能則完全不同。
“20世紀(jì)70年代后，美國商品期貨交易委員會對套期保值做了現(xiàn)代的定義：套期保值，是指對實(shí)物市場進(jìn)行交易的替代，而在合約市場交易遠(yuǎn)期交割的合約，并且在經(jīng)濟(jì)上適應(yīng)于減少商業(yè)活動中的操作和管理的風(fēng)險(xiǎn)。”
也許這個(gè)概念和我們前面的理解已經(jīng)完全不同了，套期保值被定義為對實(shí)物市場交易的的替代，在期貨市場交易遠(yuǎn)期合約，并且在經(jīng)濟(jì)上適應(yīng)于減少商業(yè)活動中的操作和管理風(fēng)險(xiǎn)。也就是說套期保值是對現(xiàn)貨市場交易的替代，未來要賣的貨物，可以通過遠(yuǎn)期合約今日就賣出，而且這個(gè)動作可以鎖定利潤，顯著減少商業(yè)活動的操作和管理風(fēng)險(xiǎn)。
更通俗一點(diǎn)，套期保值實(shí)際上是我們現(xiàn)在或者將來有商業(yè)活動，可以通過遠(yuǎn)期合約進(jìn)行替代，當(dāng)下進(jìn)行，以減少商業(yè)活動的操作和管理風(fēng)險(xiǎn)。
專業(yè)一點(diǎn)則是“套期保值是指把期貨（或期權(quán)）市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，利用期貨（或期權(quán)）合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品（或金融產(chǎn)品）的臨時(shí)替代物，對將來需要買進(jìn)（或賣出）的商品（或金融產(chǎn)品）的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動。”
我們有必要解釋一下，一個(gè)商業(yè)交易活動包括兩個(gè)部分，買入或者生產(chǎn)出來，然后則是兌現(xiàn)即賣出。這是一個(gè)完整的交易循環(huán)。后來商業(yè)交易發(fā)達(dá)以后，產(chǎn)生了信用交易，也就是先賣出，然后到時(shí)候再交現(xiàn)貨，即遠(yuǎn)期交易。再后來隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展則產(chǎn)生了期貨交易，也就是買入和賣出可以同時(shí)進(jìn)行，而且交易頻率被極大提升，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，期貨期權(quán)交易的頻率一直在提升，高頻交易的發(fā)展讓這種頻率得到了幾乎極限的提升。
套期保值的目的是為了對目前的交易行為進(jìn)行了結(jié)，讓當(dāng)前的交易行為成為一個(gè)完整的循環(huán)。這個(gè)是套期保值的核心定義。舉個(gè)簡單的案例，如果塑料制品貿(mào)易商買入1000噸現(xiàn)貨庫存，準(zhǔn)備三個(gè)月進(jìn)行加工以后出貨。但是市場中價(jià)格變化萬千，價(jià)差三個(gè)月內(nèi)波動幅度可能達(dá)到1000元/噸?，F(xiàn)貨商這一交易循環(huán)，面臨了極大的風(fēng)險(xiǎn)。后無疑問的該現(xiàn)貨商需要一個(gè)交易工具讓本次交易沒有太大的風(fēng)險(xiǎn)。那么他的最佳選擇則是在期貨市場或者遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場賣出1000噸。在保證相對利潤的情況下來操作這一流程。這就是套期保值的基本循環(huán)。套期保值是為了讓我們對庫存進(jìn)行保護(hù)，對交易的一端敞口進(jìn)行封閉。那么無疑的我們需要對價(jià)位進(jìn)行選擇，那么如何來選擇合適的價(jià)位呢？
根據(jù)價(jià)格網(wǎng)絡(luò)模型，任何一筆交易的成功，特別是時(shí)間周期較長的交易行為，都必須對宏觀局勢了解清楚才可能對交易進(jìn)行合理的布置。從套期保值的定義出發(fā)我們認(rèn)可套期保值是對現(xiàn)貨交易循環(huán)的結(jié)束，所以毫無疑問的，套期保值也需要對宏觀進(jìn)行判斷，至少要知道宏觀上更容易上漲，還是更容易導(dǎo)致價(jià)格下行，這個(gè)部分是宏觀分析的關(guān)鍵步驟，也是宏觀分析的核心點(diǎn)?？梢哉f每一筆交易都需要考慮這一點(diǎn)，不僅是套保，投機(jī)更加明顯，套保就算是純粹的基差交易也要考慮這一點(diǎn)。我們在《價(jià)格網(wǎng)絡(luò)與金融屬性定價(jià)》的文章中已經(jīng)就宏觀如何分析做出了簡單扼要的思路介紹，那么這里就不做太多解釋了。我可能更加覺得套期保值的關(guān)鍵還是技術(shù)分析，因?yàn)榧夹g(shù)分析在尋找優(yōu)秀的價(jià)位的時(shí)候非常有效。
二、技術(shù)分析下的套期保值模型
我們有必要簡要的介紹一下均線理論對于價(jià)格形勢分析的準(zhǔn)確度。技術(shù)分析是對趨勢進(jìn)行判斷的核心典范，是趨勢研究的核心工具，為人類優(yōu)秀的文明成果，套期保值應(yīng)該堅(jiān)決加以利用。
均線理論的核心是格蘭威爾的八大法則。我們只是簡單運(yùn)用其中的兩條：一、價(jià)格在均線以上的時(shí)候更容易上漲，價(jià)格在均線以下更容易下跌即助漲助跌效應(yīng)。二、如果價(jià)格離均價(jià)太遠(yuǎn)，乖離率太高則回調(diào)均價(jià)的可能性很大。
下圖為塑料1105合約，當(dāng)價(jià)格處在12000以上的時(shí)候，根據(jù)基差交易原則，交易商已經(jīng)可以進(jìn)行套保，但是實(shí)際的結(jié)果卻是，價(jià)格強(qiáng)行上漲2000點(diǎn)到14000，而現(xiàn)貨價(jià)格則并沒有上行這么多，導(dǎo)致交易商不敢出掉現(xiàn)貨庫存，因?yàn)橐纻浣桓?。假設(shè)價(jià)格上行到了15000那么現(xiàn)貨商可能則更加吃虧。此時(shí)基差肯定拉大更多，只能準(zhǔn)備交割。那么在這種情況下如果按照技術(shù)分析的指引，價(jià)格處在均價(jià)以上更能上行，則可以暫緩期貨賣出環(huán)節(jié)，而是等到價(jià)格和均價(jià)相差過大的時(shí)候進(jìn)行賣出套保，比如價(jià)格在13350以上的時(shí)候，價(jià)格和均線乖離率太大時(shí)候進(jìn)行賣出，則此套保過程會更加完美。
通過以上案例我們可以做一個(gè)簡單的套保原則或者說技術(shù)模型。套保模型：
1、賣出套保
當(dāng)價(jià)格處在均價(jià)以上時(shí)，賣出套保的價(jià)格點(diǎn)位在價(jià)格與均價(jià)乖離率達(dá)到7%（這是經(jīng)驗(yàn)值，現(xiàn)貨商可以根據(jù)自己的庫存價(jià)格和盈利目標(biāo)進(jìn)行調(diào)節(jié)）的時(shí)候。即如上圖如果價(jià)格為X，20日均價(jià)為Y，乖離率定義為T,那么T=(X-Y)/Y。根據(jù)以上兩條均線基本法則，可以定義如下賣出模型。
?。?）、如果T>7%,則賣出套保，類似于平常說的泡沫期套保。
?。?）、如果-7%<><>< p="">
注釋：
(1)的期貨平倉條件為現(xiàn)貨平完則期貨平完。其原理是均線乖離率原理。此時(shí)基差多數(shù)時(shí)候符合基本基差交易條件。
(2)的期貨平倉條件為兩個(gè)，一個(gè)是如果T>0則平期貨頭寸，二則是現(xiàn)貨平完，則期貨平完。其原理是均線助漲助跌原理，此時(shí)基差多數(shù)不符合基差交易條件。但是也能絕大部分保護(hù)現(xiàn)貨頭寸，而且將來平倉時(shí)將會從容度過下跌的艱難時(shí)日。
2、買入套保
當(dāng)價(jià)格處在均價(jià)以下時(shí)，買入套保的價(jià)格點(diǎn)位在價(jià)格與均價(jià)乖離率達(dá)到負(fù)7%的時(shí)候。即如上圖，如果價(jià)格為X，20日均價(jià)為Y，乖離率定義為T,那么T=(X-Y)/Y。根據(jù)以上兩條均線基本法則，可以定義如下賣出模型。
?。?）、如果T<-7%,則買入套保，類似于在非理性恐慌中套保。
?。?）、如果7%>T>0,則買入套保，類似于牛市套保。
注釋：
(1)的期貨平倉條件為現(xiàn)貨平完則期貨平完。其原理是均線乖離率原理，此時(shí)基差多數(shù)時(shí)候符合基本基差交易條件。
(2)的期貨平倉條件為兩個(gè)，一個(gè)是如果T<0則平期貨頭寸，二則是現(xiàn)貨平完，則期貨平完。其原理是均線助漲助跌原理，此時(shí)基差多數(shù)不符合基差交易條件。但是也能絕大部分保護(hù)現(xiàn)貨頭寸，而且將來平倉時(shí)將會從容度過逼空的艱難時(shí)日。
另外技術(shù)分析還能夠?yàn)楝F(xiàn)貨商進(jìn)行套期保值的時(shí)候做出宏觀判斷，為整體戰(zhàn)略不犯錯(cuò)誤打下很好的根基。在此處我們就不在過多的討論技術(shù)分析的意義，但是套期保值的定義是為了完成交易的另一個(gè)循環(huán)，讓整個(gè)商業(yè)活動完整起來，而不會被風(fēng)險(xiǎn)敞口所累，減少商業(yè)活動的管理風(fēng)險(xiǎn)。而技術(shù)分析在尋找恰當(dāng)點(diǎn)位的時(shí)候是非常有用的方法，如果套期保值不利用技術(shù)分析，那么我們可以很明確的表示，投資者對套期保值的定義沒有認(rèn)識清楚，那么這樣的套保注定長期來講是要失敗的。技術(shù)分析對套期保值有核心作用。
三、套期保值的重點(diǎn)在于讓企業(yè)能夠成為百年老店
最后我們想要對套期保值的意義進(jìn)行解釋，因?yàn)楦嗥髽I(yè)進(jìn)行套保的時(shí)候都有一個(gè)錯(cuò)誤的誤區(qū)，套期保值不能虧錢，套期保值也不要冀圖于賺錢。實(shí)際上如果企業(yè)進(jìn)行套期保值的時(shí)候是虧錢的，那么企業(yè)可能就不會長期來操作，如果套期保值的目的是為了賺錢，那么可能做套保的具體執(zhí)行人，壓力可能會很大。那么套保的核心意義到底是什么呢？如果不弄懂這一點(diǎn)無疑的套期保值將很難有效運(yùn)轉(zhuǎn)。
套期保值目的是為了讓我們的交易循環(huán)完整起來，消除掉交易的風(fēng)險(xiǎn)敞口，使其對商業(yè)活動的管理風(fēng)險(xiǎn)減少。那么從長遠(yuǎn)來講，如果企業(yè)在價(jià)格波動的過程中能過有效的應(yīng)用套期保值，每一次交易活動的風(fēng)險(xiǎn)敞口都能夠消失，而且絕大多數(shù)商業(yè)活動都能盈利，那么從長遠(yuǎn)來講，企業(yè)將會更加強(qiáng)大的生存。要強(qiáng)調(diào)的是在進(jìn)行套保的時(shí)候，套保執(zhí)行者對企業(yè)的具體情況，每一筆交易的具體細(xì)節(jié)都需要進(jìn)行分析和了解。因?yàn)樘妆Ｊ菍︼L(fēng)險(xiǎn)敞口的閉合，無疑的需要對現(xiàn)貨環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)敞口的了解，而且必須精確。那么更要建立起T型賬戶，期貨現(xiàn)貨連個(gè)賬戶一起結(jié)算，如果期貨賬戶能夠把現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)敞口閉合了，那么就是成功的。實(shí)際上在發(fā)達(dá)的套期保值機(jī)構(gòu)那里，經(jīng)常會出現(xiàn)用現(xiàn)貨頭寸來閉合期貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)的行為。現(xiàn)貨交易有時(shí)就是為了期貨交易服務(wù)的。期貨中的現(xiàn)貨交割可能是這一行為的集中體現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)敞口長期閉合，商業(yè)活動的風(fēng)險(xiǎn)管理活動效果提升顯著，商業(yè)機(jī)構(gòu)在套期保值的運(yùn)作中能夠逐步成長為百年老店，這是套期保值的核心價(jià)值。
四、LLDPE的套保策略
以LLDPE為例，結(jié)合目前宏觀經(jīng)濟(jì)面和LLDPE基本產(chǎn)業(yè)面狀況為佐證，基于上述模型給出具體的套保策略。
?。ㄒ唬⒑暧^經(jīng)濟(jì)分析：滯脹是目前全球宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的主要特征
以下幾張圖是主要經(jīng)濟(jì)體GDP產(chǎn)出走勢和CPI走勢，可以從中看出，全球主要經(jīng)濟(jì)體一年來存在GDP增速放緩和通脹加劇的跡象。
從今年年初以來，受迪拜危機(jī)、歐債危機(jī)以及中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，主要經(jīng)濟(jì)體GDP產(chǎn)出開始放緩；美國經(jīng)濟(jì)受08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響深遠(yuǎn)，由于美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)側(cè)重于服務(wù)業(yè)，在歐美失業(yè)率高企的影響下，內(nèi)需和出口均受到較大壓制，經(jīng)濟(jì)活力較為疲弱，并有一定的通縮風(fēng)險(xiǎn)；而中國方面，由于面臨資產(chǎn)價(jià)格過高以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需求，國家層面有意放緩經(jīng)濟(jì)勢頭；另一方面，中國面臨較為快速上揚(yáng)的通脹壓力，貨幣政策收緊勢在必行，這也影響未來一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出；在歐元區(qū)方面，盡管德國GDP增長旺盛，不過受歐債危機(jī)影響，歐元區(qū)大部分國家紛紛削減財(cái)政支出，收縮信貸，這影響其潛在經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
由于美國經(jīng)濟(jì)疲弱，美聯(lián)儲于11月份推出第二輪量化寬松政策以刺激經(jīng)濟(jì)，全球股市和大宗商品價(jià)格全面上揚(yáng)，頓時(shí)世界范圍內(nèi)通脹壓力顯著。除歐元區(qū)和美日等通脹水平較低的經(jīng)濟(jì)體仍維持較為寬松的貨幣政策外，中國等新興市場以及澳大利亞和加拿大等國被迫收緊銀根壓制通脹水平，目前來看，自08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來的全球性寬松貨幣政策在近期可能面臨轉(zhuǎn)折。
總體來看，滯脹可能是未來一段時(shí)間內(nèi)全球宏觀經(jīng)濟(jì)的主要特征，“脹”的根源來源于全球性過于寬松的貨幣政策，而“滯”的根源來源于全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡，其中包括全球性的收支失衡，以及國家內(nèi)的產(chǎn)業(yè)失衡等。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和通脹在一定程度上可以相互替代，目前對經(jīng)濟(jì)的首要威脅主要來自于通脹，我們看淡明年經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的前景。
影響商品價(jià)格的因素主要有兩方面，一個(gè)是貨幣供給，另一個(gè)是商品供給，從全球貨幣政策收緊以及經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出放緩這兩個(gè)角度來看，未來一段時(shí)間內(nèi)，大宗商品表現(xiàn)可能較為平淡。（二）LLDPE產(chǎn)業(yè)格局偏空
1、原油弱勢下跌
隨著2010年末的到來，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)再度爆發(fā)，朝韓緊張的局勢使得避險(xiǎn)貨幣升溫，美元指數(shù)連續(xù)反彈，日線級別下跌的C浪可能宣告結(jié)束，由美國主導(dǎo)的二次量化寬松政策對美元的利空告一段落，因此，作為與美元指數(shù)息息相關(guān)的工業(yè)品原油，預(yù)期冬季的采暖需求炒作并沒有如期而至。
美國能源署（EIA）公布的原油數(shù)據(jù)顯示，10月份，美國原油和石油產(chǎn)品總庫存（含戰(zhàn)略儲備）呈小幅下滑趨勢，但依然處于歷史高位；美國原油商業(yè)庫存卻呈上升態(tài)勢。當(dāng)下美國原油市場依然是供大于求，在大幅提高進(jìn)口量后，美國原油和油品庫存均高于歷史同期水平，隨著煉油廠開工率的回升，未來一段時(shí)間，原油都將維持低迷走勢，并極有可能構(gòu)建復(fù)合頭肩頂形態(tài)向下轉(zhuǎn)勢。
2、乙烯價(jià)格低迷
目前亞洲乙烯價(jià)格維持淡穩(wěn)運(yùn)行，CFR東北亞價(jià)格在1005-1010區(qū)間震蕩，CFR東南亞價(jià)格則更低，臺塑石化年產(chǎn)103萬噸2號蒸汽裂解裝置已于周四順利恢復(fù)重啟，負(fù)荷逐步提升中，后期產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)增加。此消息一出，場內(nèi)人士多謹(jǐn)慎觀望，心態(tài)略顯彷徨。
與此同時(shí)，市場傳聞后期中東貨源特別是伊朗貨源供應(yīng)或?qū)J減，因?yàn)楫?dāng)?shù)靥鞖夂?，該國可能會?yōu)先考慮將天然氣等裝置用于公共工程或居民供暖等。如此看來，后期現(xiàn)貨供需狀況仍有待進(jìn)一步考察，故多數(shù)業(yè)者觀望中謹(jǐn)慎操作，執(zhí)行前期合同為主。買賣雙方遞報(bào)盤區(qū)間窄幅波動,市場商談略顯僵持，預(yù)計(jì)此局面或?qū)⒊掷m(xù)相當(dāng)長的一段時(shí)間。東南亞市場弱穩(wěn)格局延續(xù)，實(shí)盤遞報(bào)盤依舊缺席，未聞有成交。 由此看來，作為塑料重要的上游原料品，乙烯的低迷給了連塑繼續(xù)走弱的成本助推力。
3、供給充裕
2010年10月國內(nèi)PE產(chǎn)量為98.4萬噸，較去年同期（80.6萬噸）增加17.8萬噸，增幅為22.1%。1-10月份累計(jì)863萬噸，同比去年（654.8萬噸）增加208.2萬噸，增幅為31.8%。 伴著國內(nèi)產(chǎn)量的逐步增加以及前期停車裝置的逐步開工，塑料供應(yīng)的壓力仍然較大。
同時(shí)，隨著美金市場報(bào)盤價(jià)的低迷，預(yù)計(jì)11月的進(jìn)口數(shù)量將繼續(xù)增加，由此看來，在國內(nèi)產(chǎn)量和進(jìn)口量都穩(wěn)步增長的大背景下，國內(nèi)塑料在經(jīng)歷前期的炒作和近期的回調(diào)之后，向上的動能仍然不足，可能將繼續(xù)在目前價(jià)位弱勢震蕩乃至走低。
4、需求清淡
隨著期貨價(jià)格的深幅下跌，市場觀望氣氛較為濃厚，買漲不買跌的心態(tài)得以體現(xiàn)，詢盤和交投氣氛非常清淡，接盤意向更是薄弱，隨著冬季農(nóng)膜的需求如期而至，農(nóng)用地膜和覆膜的產(chǎn)量也是節(jié)節(jié)高攀，前期利好預(yù)期得以消化，隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅回落，對農(nóng)用膜的需求亦構(gòu)成牽制，基于后期需求利好消化的判斷下，連塑再度借冬季需求炒作的支持力度減弱。
5、倉單和價(jià)差分析
隨著大商所連塑注冊倉單的再度高企，離合約交割還有較長一段時(shí)間，即使是未來倉單流出，也需要一定的時(shí)間，短期內(nèi)，倉單處于歷史高位的壓力還是不言而喻的，這同時(shí)構(gòu)成對國內(nèi)化工品種尤其是連塑的價(jià)格壓制。
同時(shí)，雖然期現(xiàn)價(jià)差在連續(xù)縮小，但較以往水平仍然較大，套利空間在繼續(xù)縮小，而短期內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格不具備向上動力，反之，隨著基差的收窄趨勢，只有期貨價(jià)格繼續(xù)向下才能完成L1105和現(xiàn)貨價(jià)差的合理修復(fù)。
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