【內(nèi)容提要】
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）一、套利原理。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）二、套利的種類。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）三、套利交易的流程。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）四、套利操作必須遵守的原則。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）五、回避“套利陷阱”
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）在期貨市場(chǎng)中存在著種類繁多的交易方式，其中套利交易以其較低的風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定的收益，成為穩(wěn)健投資者常用的一種交易方式。然而許多初次嘗試套利的投資者并不知曉套利的內(nèi)涵，不管套利交易時(shí)機(jī)是否成熟，也不管套利價(jià)差是否達(dá)到經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ退玫降慕?jīng)驗(yàn)極值，更不跟蹤價(jià)差的波動(dòng)趨勢(shì)是否適應(yīng)套利的方向，而是簡單的認(rèn)為，只要“一買一賣”就可以穩(wěn)享利潤，結(jié)果在錯(cuò)誤的時(shí)間做錯(cuò)了方向，最后出現(xiàn)虧損。本文主要從套利的理論基礎(chǔ)出發(fā)，讓投資者了解套利交易的基本方式。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）一、套利原理
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）“套期圖利”簡稱套利，也叫套利交易或價(jià)差交易。套利指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種合約平倉的交易方式。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）在進(jìn)行套利交易時(shí)，交易者注意的是合約價(jià)格之間的相互變動(dòng)關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。他們買進(jìn)相對(duì)“便宜的”合約，同時(shí)賣出那些相對(duì)“高價(jià)的”合約。如果價(jià)差的變動(dòng)方向與當(dāng)初的預(yù)測(cè)相一致，交易者即可從兩合約價(jià)格間的相互變動(dòng)中獲利。套利的潛在利潤不是基于商品價(jià)格的上漲或下跌，而是基于兩個(gè)套利合約之間的價(jià)差擴(kuò)大或縮小。因此，套利獲得利潤的關(guān)鍵就是差價(jià)的變動(dòng)。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）二、套利的種類。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）從常見的交易方式來看，套利交易可分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利、跨市場(chǎng)套利。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）一、期現(xiàn)套利
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）期現(xiàn)套利是指現(xiàn)貨商在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)間的套利。若期貨價(jià)格較高，則賣出期貨同時(shí)買進(jìn)現(xiàn)貨，等到交割日到期貨市場(chǎng)交割。而當(dāng)期貨價(jià)偏低時(shí)，買入期貨在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行實(shí)物交割，再將它轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出獲利。值得注意的是，該類投資者須要有現(xiàn)貨背景，否則無法展開期現(xiàn)套利。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）從成因上看，正常情形下，期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格走勢(shì)是長期趨于一致的，但某一因素的出現(xiàn)令兩者出現(xiàn)短暫的偏離，期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格出現(xiàn)偏差的時(shí)候，該類套利機(jī)會(huì)就會(huì)出現(xiàn)。導(dǎo)致兩者基差出現(xiàn)異常變化的因素重要有以下幾個(gè)方面：
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）1.超出預(yù)期的政府報(bào)告。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）一般而言，意料中政府報(bào)告的發(fā)布不會(huì)影響期價(jià)的走勢(shì)，而一份超出預(yù)期的報(bào)告可以在短期內(nèi)使市場(chǎng)形成巨大的波動(dòng)，期貨價(jià)格會(huì)出現(xiàn)極大的偏差，或者大幅上漲，或者大幅下挫，而現(xiàn)貨價(jià)格則變化不大，此時(shí)將涌現(xiàn)短期的套利機(jī)會(huì)。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）2.單邊的逼倉行情。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）單邊的逼倉行情是指交易一方應(yīng)用資金優(yōu)勢(shì)或倉單優(yōu)勢(shì)，主導(dǎo)市場(chǎng)行情向單邊活動(dòng)，導(dǎo)致另一方不斷虧損，最終不得不斬倉的交易行動(dòng)。因?yàn)楸苽}導(dǎo)致期貨價(jià)格形成脫離供需關(guān)系的單邊行情，這導(dǎo)致期現(xiàn)的正常價(jià)格關(guān)聯(lián)被損壞，從而培養(yǎng)了套利機(jī)會(huì)。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）3.經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)變。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)變導(dǎo)致商品價(jià)錢運(yùn)行趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變，從而打破固有的升貼水模式，導(dǎo)致價(jià)差的偏離。商品運(yùn)行周期往往會(huì)提前或滯后于整體經(jīng)濟(jì)周期，從而形成套利機(jī)遇。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）4.其他突發(fā)事件。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）罷工事件、地緣政治因素等也是形成套利機(jī)會(huì)的因素。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）二、跨期套利
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）跨期套利是在同一期貨品種的不同合約月份樹立數(shù)量相等、方向相反的交易部位，并以對(duì)沖或交割方法結(jié)束交易的一種操作方法。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）一般來說，同一期貨品種的各個(gè)合約有較為相似的基本面影響因素，合約之間有較為穩(wěn)定的價(jià)差。但是由于資金分布不均衡和季節(jié)性因素，有時(shí)資金主要集中在某一個(gè)合約上角逐，使得合約的波動(dòng)速度要明顯地快于其它合約，這就意味著套利機(jī)會(huì)的來臨。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）
上圖是螺紋鋼1001合約與螺紋鋼0912合約上市以來的價(jià)差分布圖，大多數(shù)時(shí)間兩者的價(jià)差在-10元到+60元之間，價(jià)差中軸為25元，當(dāng)兩者價(jià)差達(dá)到區(qū)間的高點(diǎn)或低點(diǎn)時(shí)，說明套利的機(jī)會(huì)來了。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）三、跨品種套利
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）跨品種套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利交易，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時(shí)賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩種合約對(duì)沖平倉獲利。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）由于跨品種套利是應(yīng)用走勢(shì)具有較高相關(guān)性的商品之間（如替代品之間、原料和下游產(chǎn)品之間）強(qiáng)弱對(duì)照關(guān)系差別所進(jìn)行的套利運(yùn)動(dòng)。由于市場(chǎng)具備較強(qiáng)相關(guān)性的品種較多，使得跨品種套利也成為市場(chǎng)套利的主流方式。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）四、跨市場(chǎng)套利
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）跨市套利是在兩個(gè)不同期貨交易所同時(shí)買進(jìn)和賣出同一種同一交割月份的期貨合約，以便在未來兩合約價(jià)差變動(dòng)對(duì)己有利時(shí)再對(duì)沖獲利。在做跨市套利交易時(shí)應(yīng)注意影響市場(chǎng)間價(jià)格差異的幾個(gè)因素：(1)運(yùn)輸成本。不同交易所因與商品產(chǎn)地、銷地的距離不同，運(yùn)輸成本就不同，同種商品的合約價(jià)格自然會(huì)有差異。(2)交割品級(jí)的差異。（3）當(dāng)?shù)氐墓┣鬆顩r?？缡刑桌瓤稍趪鴥?nèi)的不同交易所之間進(jìn)行，也可以在不同國家的交易所之間進(jìn)行。如果兩個(gè)市場(chǎng)是跨國度的，則其最大的風(fēng)險(xiǎn)就是匯率帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）三、套利交易的流程
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）1、套利的合約選擇條件條件
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）條件之一：其歷史差價(jià)變化必須具備一定的規(guī)律。大多數(shù)情況下，其差價(jià)變化會(huì)在一定幅度內(nèi)波動(dòng)，極少有差價(jià)突破其上下邊沿的情況。當(dāng)差價(jià)擴(kuò)大或縮小到一定程度之后，其后的差價(jià)波動(dòng)會(huì)向相反的方向變化。從歷史上的變化情況來看，這種差價(jià)在一定幅度內(nèi)的來回波動(dòng)是一個(gè)大概率事件。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）條件之二：期貨合約之間的價(jià)格波動(dòng)必須具備一定的相關(guān)性和聯(lián)動(dòng)性。這一點(diǎn)可以從概率統(tǒng)計(jì)學(xué)角度計(jì)算其相關(guān)系數(shù)，由此來證明其相關(guān)性和聯(lián)動(dòng)性的大小。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）在計(jì)算期貨期貨價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)性系數(shù)時(shí)，我們可以將兩個(gè)合約每天收盤價(jià)作為一個(gè)離散性隨機(jī)變量。假定某合約的收盤價(jià)為變量X，另一個(gè)合約的收盤價(jià)為變量Y：
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）Σ（Xi-Xˊ）(Yi-Yˊ)
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）Z（相關(guān)系數(shù)）= ———————————
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）Sx ×Sy
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）Xˊ：變量X的樣本均值
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）Yˊ：變量Y的樣本均值
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）Sx ：變量X的樣本方差
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）Sy ：變量Y的樣本方差
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）利用上面公式，我們可以計(jì)算出兩個(gè)合約之間的相關(guān)系數(shù)，通過數(shù)學(xué)檢驗(yàn)，可以證明這兩者間的相關(guān)性大小。實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)表明，相關(guān)系數(shù)在0.70——0.95之間的期貨品種間套利效果比較好。如果相關(guān)性過高，風(fēng)險(xiǎn)固然很小，但套利空間太小，收益率較低；而如果相關(guān)性過低，套利空間會(huì)明顯加大，收益率顯著提高，但風(fēng)險(xiǎn)也大為增加。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）條件之三：擬套利的期貨合約應(yīng)有足夠的流通性和足夠的容量，并且互相匹配，以便于套利盤出入。合約的持倉量在擬套利頭寸數(shù)量的10倍以上比較理想，否則，進(jìn)出不便會(huì)嚴(yán)重影響操作效果。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）2、套利可能出現(xiàn)的結(jié)果：
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）A、盈利額大于虧損額，結(jié)果盈利。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）B、盈利額小于虧損，結(jié)果虧損。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）C、盈利額等于虧損，結(jié)果持平。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）D、盈利+盈利，結(jié)果盈利。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）E、虧損+虧損，結(jié)果虧損。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）由此可見，套利也是有風(fēng)險(xiǎn)的。我們要努力實(shí)現(xiàn)A、D兩種結(jié)果，而盡量避免B、E兩種結(jié)果。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）3、套利經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ偷慕?/p>（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）
對(duì)于擬套利的兩個(gè)合約（或多個(gè)合約）之間的價(jià)格波動(dòng)，要處理較長的歷史數(shù)據(jù)來反映彼此的關(guān)系。一般而言，數(shù)據(jù)年限越長，所顯示的套利區(qū)間的有效性越好。因?yàn)閺慕y(tǒng)計(jì)學(xué)的角度來看，這樣可以將大概率事件全部囊括其中，具有較高的可靠性。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）4、套利空間的確立
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）對(duì)于兩合約的價(jià)格的關(guān)系，一般進(jìn)行相應(yīng)的數(shù)據(jù)處理，較為直觀的方法就是用價(jià)格比來表示。將數(shù)據(jù)處理到一張圖上，就可以得到一張價(jià)格比曲線圖，考察價(jià)格比曲線的長期波動(dòng)情況，可以找出套利的上限和下限。通俗地講，即兩合約的比價(jià)擴(kuò)大到一定程度時(shí)就會(huì)不斷地縮小，而縮小的一定程度時(shí)，又會(huì)不斷地?cái)U(kuò)大，如此循環(huán)往復(fù)。確定套利空間，就是要找出套利在何種情況下進(jìn)行建立套利頭寸，在何種情況下要對(duì)沖離場(chǎng)。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）由于套利操作一般不考慮價(jià)格波動(dòng)的方向，而主要考慮價(jià)差的擴(kuò)大與縮小，因此，除了要確知價(jià)差的絕對(duì)數(shù)值外，還要特別注意價(jià)差的波動(dòng)動(dòng)勢(shì)。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）四、套利操作必須遵守的原則
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）當(dāng)套利區(qū)間被確立，而當(dāng)前的狀態(tài)又顯示出套利機(jī)會(huì)時(shí)，就可以進(jìn)行套利操作了，一般而言，要遵循下述基本原則：
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）1、買賣方向?qū)?yīng)的原則：即在建立買倉同時(shí)建立賣倉，而不能只建買倉，或是只建立賣倉
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）2、買賣數(shù)量相等原則：在建立一定數(shù)量的買倉同時(shí)要建立同等數(shù)量的賣倉，否則，多空數(shù)量的不相配就會(huì)使頭寸裸露（即出現(xiàn)凈多頭或凈空頭的現(xiàn)象）而臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）3、同時(shí)建倉的原則：一般來說，多空頭寸的建立，要在同一時(shí)間。鑒于期貨價(jià)格波動(dòng)的，交易機(jī)會(huì)稍縱即逝，如不能在某一時(shí)刻同時(shí)建倉，其價(jià)差有可能變得不利于套利，從而失去套利機(jī)會(huì)
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）4、同時(shí)對(duì)沖原則：套利頭寸經(jīng)過一段時(shí)間的波動(dòng)之后達(dá)到了一定的所期望的利潤目標(biāo)時(shí)，需要通過對(duì)沖來結(jié)算利潤，對(duì)沖操作也要同時(shí)進(jìn)行。因?yàn)槿绻麑?duì)沖不及時(shí)，很可能使長時(shí)間取得價(jià)差利潤在頃刻之間消失。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）5、合約相關(guān)性原則：套利一般要在兩個(gè)相關(guān)性較強(qiáng)的合約間進(jìn)行，而不是所有的品種（或合約）之間都可以套利。這是因?yàn)椋挥泻霞s的相關(guān)性較強(qiáng)，其價(jià)差才會(huì)出現(xiàn)回歸，亦即差價(jià)擴(kuò)大（或縮小）到一定的程度又會(huì)恢復(fù)到原有的平衡水平，這樣，才有套利的基礎(chǔ)，否則，在兩個(gè)沒有相關(guān)性的合約上進(jìn)行的套利，與分別兩個(gè)不同的合約上進(jìn)行單向投機(jī)沒有什么兩樣。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）五、回避“套利陷阱”。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）市場(chǎng)中常常出現(xiàn)價(jià)格分布不尋常的合約組合，有些可以成為投資者套利交易的良好對(duì)象，有些則是“套利陷阱”，其存在由于種種原因，并不能很好的價(jià)差回歸，有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)令人詫異的變化，導(dǎo)致套利失敗。因此投資者要格外小心下面幾種“套利陷阱”。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）1.不做跨年度的跨期套利
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）如前期業(yè)界普遍關(guān)注的大豆(資訊,行情)0809和0901合約的套利機(jī)遇。不能簡略地展開跨期套利，因?yàn)?007/2008年度大豆供需偏緊，而2008/2009年度大豆供需呈現(xiàn)多余的兩個(gè)不同的基礎(chǔ)面因素的影響，導(dǎo)致0809和0901的價(jià)錢形成“倒掛”，買近賣遠(yuǎn)的跨期套利思路是不可取的。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）2.不做非短期因素影響的正向套利
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）由于套利機(jī)會(huì)是依據(jù)中長期價(jià)格關(guān)系找到短期價(jià)格呈現(xiàn)偏離的機(jī)會(huì)，發(fā)生套利機(jī)會(huì)的因素一般都是短期或者突發(fā)事件引起的價(jià)格異變，所以，一般不應(yīng)介入非短期因素影響的正向套利時(shí)機(jī)。如大豆0809和0901合約的基礎(chǔ)面差別是一個(gè)影響其中長期趨勢(shì)的因素。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）3.“逼倉”中的套利危險(xiǎn)
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）其風(fēng)險(xiǎn)重要在跨期套利中浮現(xiàn)，一般而言，跨期的虛盤套利不涉及到現(xiàn)貨，而逼倉的風(fēng)險(xiǎn)就在于沒有現(xiàn)貨頭寸做維護(hù)，當(dāng)市場(chǎng)行情呈現(xiàn)單邊逼倉的時(shí)候，逼倉月合約要比其它月份走勢(shì)更強(qiáng),其價(jià)差未涌現(xiàn)“理性”回歸，從而導(dǎo)致虧損的局勢(shì)。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）4.不做流動(dòng)性差的合約
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）如果組建的套利組合中一個(gè)或兩個(gè)期貨合約流動(dòng)性很差，則我們就要注意該套利組合是否可以順利地同時(shí)開倉和平倉，如果不能，則要斟酌廢棄該次套利機(jī)會(huì)。此外，如果組合構(gòu)建得足夠大，則組合的兩個(gè)合約都存在必定的沖擊成本。在期現(xiàn)套利和跨期套利中，參與到交割的套利須保證有足額的資金交付。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）5.資金的機(jī)遇成本和借入成本
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）在實(shí)際投資中，兩個(gè)交易賬戶均須備有足夠的預(yù)留保證金，這會(huì)增添利息成本，從而下降收益率。我們需要斟酌資金起源是自有資金還是借貸資金，而資金借入的期限和套利頭寸的持有期限可能并不匹配。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）綜上，在實(shí)行投資的進(jìn)程中，只有做到哪些可為，哪些不可為，根據(jù)科學(xué)的投資策略進(jìn)行交易，能力在投資中下降風(fēng)險(xiǎn)，從而更為穩(wěn)健地獲得收益。
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