下游需求短期旺盛
粗鋼和鋼材產(chǎn)量4月均創(chuàng)出新高。4月粗鋼產(chǎn)量5540.35萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)27.02%,同比增速維持高位,環(huán)比增長(zhǎng)0.78%,環(huán)比增速明顯下滑。4月鋼材產(chǎn)量同樣創(chuàng)出新高,達(dá)到6910.87萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)31.53%,環(huán)比增長(zhǎng)1.26%,環(huán)比增速下滑。
火電發(fā)電量增速維持高位?；痣姲l(fā)電量4月份同比增長(zhǎng)25.62%,剔除春節(jié)因素,為今年以來(lái)增速最快的月份。其中4大高耗能產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng),鋼材、粗鋼和水泥產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高。
水泥產(chǎn)量創(chuàng)出新高,高位回落屬于大概率事件。4月水泥產(chǎn)量16114.74萬(wàn)噸,單月產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高,同比增長(zhǎng)16.1%,環(huán)比增長(zhǎng)18.5%。剔除季節(jié)性因素,增速處于高位,預(yù)計(jì)水泥產(chǎn)量高位回落屬于大概率事件。
尿素產(chǎn)量略有增長(zhǎng)。4月尿素產(chǎn)量環(huán)比同比都略有增長(zhǎng),同比增長(zhǎng)3.2%,環(huán)比增長(zhǎng)2%,單月產(chǎn)量244.5萬(wàn)噸。
從以上下游主要行業(yè)產(chǎn)量看,下游需求旺盛,但是可持續(xù)性不強(qiáng),前景令人擔(dān)憂:從宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)PMI指數(shù)可以看出,需求高位回落的風(fēng)險(xiǎn)加大。5月PMI指數(shù)、PMI分項(xiàng)生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均出現(xiàn)了明顯的下滑。
煤炭預(yù)計(jì)供過(guò)于求
商品房銷售面積和新開(kāi)工面積同比增速下滑。在房地產(chǎn)密集出臺(tái)的調(diào)控政策影響下,4月份商品房成交面積和新開(kāi)工面積均出現(xiàn)了明顯的回落,預(yù)計(jì)5月份這個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)進(jìn)一步走低,使得煤炭下游主要產(chǎn)品價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)增大,煤炭供需態(tài)勢(shì)不容樂(lè)觀。
煤炭供需態(tài)勢(shì)不容樂(lè)觀。山西省5月日均商品煤產(chǎn)量167.49萬(wàn)噸,環(huán)比增長(zhǎng)7.4%,是今年以來(lái)環(huán)比增長(zhǎng)最快的一個(gè)月。全國(guó)原煤產(chǎn)量同比增速依然較高。從增速來(lái)看,判斷今后幾個(gè)月煤炭的供給增速會(huì)超過(guò)下游主要行業(yè)的需求增速,供需態(tài)勢(shì)不容樂(lè)觀。
與此同時(shí),煤炭進(jìn)口繼續(xù)保持高速增長(zhǎng),出口進(jìn)一步回落,預(yù)計(jì)全年凈進(jìn)口將創(chuàng)出新高。分煤種來(lái)看,冶金煤的進(jìn)口量持續(xù)放大,4月動(dòng)力煤對(duì)澳大利亞進(jìn)口明顯減少,導(dǎo)致該月凈進(jìn)口量有所回落,但同比依然處于較高水平。
煤炭征稅不確定
5月26日,新疆資源稅改方案基本明確:新疆資源稅從6月1日由從量計(jì)征改為從價(jià)計(jì)征。其中原油、天然氣的資源稅稅率定為5%,煤炭資源稅稅率則初定為2%-5%。但此次規(guī)定中并未涉及煤炭。
我國(guó)現(xiàn)行資源稅采用從量計(jì)征,征稅范圍限于原油、天然氣、煤炭、其他非金屬礦原礦等七個(gè)品目。新疆煤炭資源稅從量計(jì)征,從2009年3月1日起,新疆煤炭(不含焦煤)資源稅適用稅額從每噸0.3元至0.5元提高到每噸3元,焦煤稅額略高。
此次改革不涉及煤炭。我們認(rèn)為主要基于以下幾點(diǎn)考慮:一、煤炭的種類和下游情況比原油天然氣更為復(fù)雜,稅率的設(shè)計(jì)分煤種會(huì)有所不同。二、煤炭的下游鋼鐵、電力、焦炭等普遍盈利不佳,煤價(jià)高企,煤炭企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng),下游承受能力需要考慮。三、地方政府基本都有和資源稅類似的稅費(fèi)征收,煤炭資源稅從量改從價(jià),資源稅作為中央和地方共享稅,改革后將會(huì)增加地方財(cái)政收入,是否需要清理地方類似稅費(fèi)值得關(guān)注。四、夏季用煤高峰即將來(lái)臨,調(diào)高資源稅,有可能進(jìn)一步推高煤價(jià),造成供應(yīng)不暢。
煤炭資源稅的改革存在不確定性,政府態(tài)度謹(jǐn)慎。而此前2%-5%的初定稅率也低于市場(chǎng)3%-5%的預(yù)期,稅率可能偏向區(qū)間的下限,加上地方稅費(fèi)的調(diào)整,資源稅這只未落地的靴子對(duì)煤炭市場(chǎng)的影響,很可能低于市場(chǎng)預(yù)期,并不會(huì)對(duì)煤炭行業(yè)造成太大沖擊。因此,此次試點(diǎn)不涉及煤炭資源稅,預(yù)計(jì)對(duì)煤炭資源稅開(kāi)征的時(shí)點(diǎn)可能會(huì)進(jìn)一步推后,等待下游行業(yè)盈利情況的好轉(zhuǎn)和夏季用煤高峰的過(guò)去或者供需態(tài)勢(shì)出現(xiàn)變化。
利空政策未出盡
近期煤炭股的表現(xiàn)明顯弱于大盤(pán)。對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控和宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂,引發(fā)了對(duì)于煤炭需求和價(jià)格的擔(dān)憂,資源稅這只未落地的靴子也阻礙了煤炭股的反彈。
而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資高位回落。房?jī)r(jià)依然堅(jiān)挺,預(yù)計(jì)房地產(chǎn)緊縮的調(diào)控政策還將繼續(xù)。
煤炭屬于高貝塔值行業(yè)。股票在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)受宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性影響明顯,流動(dòng)性趨緊也是市場(chǎng)擔(dān)憂的因素之一。從貨幣供應(yīng)量M1和M2同比增速看,從2月份開(kāi)始,已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下滑,在一系列調(diào)控政策的影響下,有可能會(huì)進(jìn)一步下滑。
因而,從煤炭股的整體估值來(lái)看,主要上市公司2010年的平均市盈率已經(jīng)跌至13倍以下,估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步釋放,震蕩筑底仍將持續(xù)。在煤炭?jī)r(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定的前提下,建議逐步關(guān)注煤炭的交易性機(jī)會(huì),維持行業(yè)整體“中性”評(píng)級(jí),等待宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和流動(dòng)性狀況的改善。（南京證券研究所 任 睿）
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