巴菲特如何分析營業(yè)收入
劉建位
巴菲特分析利潤表的第一個指標，在第一行，就是營業(yè)收入。
營業(yè)收入是利潤表的第一個指標，也是最重要的一個指標。之所以說最重要，是因為營業(yè)收入是所有盈利的基礎，是分析財務報表的起點。你到任何一所大學學習財務，分析預測公司未來的盈利，起點是分析預測營業(yè)收入。我們一般只看營業(yè)收入一年的短期增長率，而巴菲特更關注的是長期增長率，他要看過去5年到10年甚至20年營業(yè)收入增長率是多少。
巴菲特收購R. C. Willey家具商場時，他發(fā)現(xiàn)CEO比爾1954年接手時年營業(yè)收入只有25萬美元，1999年增長到3.42億美元，45年增長1368倍。
巴菲特收購Helzberg鉆石商店時研究財務報表時發(fā)現(xiàn)，這家公司從1915年創(chuàng)立時不過是堪薩斯市的一家商店，然而到1994年已發(fā)展成在全美23個州擁有134家分店的集團，營業(yè)收入也從1974年的1000萬美元增長到1984年的5300萬美元，1994年又增長到2.82億美元，
巴菲特會從兩個方面來分析營業(yè)收入增長率：
第一，營業(yè)收入增長率與盈利增長率比較，分析增長的含金量。
營業(yè)收入只是手段，企業(yè)的真正目的是盈利。收入增長率與稅前利潤增長率比較，如果營收率很快，但利潤增長率并不快，這可能有問題了。巴菲特最喜歡的是稅前利潤比營業(yè)收入增長的速度更快。
他的藍籌郵票公司的郵票營業(yè)收入從1972年的1億美元下降到1991年的1200萬美元，只有原來的12%；但在同期喜詩糖果的營業(yè)收入，卻從2900萬增長到1.96億美元，增長6.76倍，而且其盈利增長速度比營業(yè)收入更快，稅前利潤從1972年的420萬，變成去年的4240萬美元，增長10倍多。
巴菲特關注營業(yè)收入，但更關注其含金量。他如此諷刺那些過于偏重于收入規(guī)模增長的大企業(yè)：“大部分機構，包括商業(yè)機構及其他機構，衡量自己或者被別人衡量，以及激勵下屬管理人員，所使用的標準絕大部分是營業(yè)收入規(guī)模大小。問問那些名列財富500強的大公司的經(jīng)理人他們的公司排名第幾位，他們回答的排名數(shù)字肯定是營業(yè)收入排名。他們可能根本都不知道，如果營業(yè)收入財富500強企業(yè)根據(jù)盈利能力進行排名的話，自己的公司會排名在第幾位。
巴菲特對此深有體會，他1965年收購伯克希爾紡織廠，結果運營了21年后，不得不在1985年關閉。此前9年，紡織業(yè)務營業(yè)收入累計高達5億多美元，但卻累計虧損0.1億美元。雖然有時也盈利，但總是進一步退兩步。
我統(tǒng)計了1998年1月1日到2009年10月28日股價漲幅最高的8大名酒，對比過去10年的營業(yè)收入漲幅與稅前利潤漲幅，你會發(fā)現(xiàn)，股價漲幅和盈利漲幅更接近。
第二，營業(yè)收入增長率與市場占有率增長比較分析競爭優(yōu)勢的變化。
我發(fā)現(xiàn)，巴菲特非常重視公司營業(yè)收入增長時，市場占用率有沒有同步提高。衡量市場占有率，一是用營業(yè)收入，二是用銷量。
巴菲特在1993年致股東的信中說：以營業(yè)收入衡量，可口可樂占全球軟飲料市場的44%，吉列占全球剃須刀片市場的60%。
巴菲特旗下的Fruit of the Loom在男士內(nèi)衣市場上占有明顯優(yōu)勢，根據(jù)Wal-Mart、Target等大賣場的統(tǒng)計，市場份額從2002年的44.2%提高到48.7%，接近一半。在大賣場女士內(nèi)衣市場的份額從2002年的13.7%上升到2005年的24.7%，提高近一倍。
細分市場占有率高當然好，但對于一個非常巨大的市場，市場占有率提高一個百分點的意義非常大。
1976年巴菲特在GEICO保險公司瀕臨破產(chǎn)之際大舉投資，一個重要原因是他發(fā)現(xiàn)，從1936年到1975年這40年間，GEICO市場占有率從0增長到4%，成為全美第四大汽車保險公司，這表明公司利用電話直銷不用保險代理人的獨特經(jīng)營模式有著巨大的競爭優(yōu)勢，才會在競爭非常激烈的汽車保險行業(yè)市場取得如此快速的增長。2005年GEICO市場占有率提高到6%，2008年達到7.7%。汽車保險市場規(guī)模巨大，市場份額增長1%相當于營業(yè)收入增長16億美元。怪不得巴菲特幾乎每年都要比較GEICO市場占有率的變化。
如果公司營業(yè)收入增幅相當大，但市場占有率下降，反而說明，公司營業(yè)收入增長率低于行業(yè)增長水平。相反如果行業(yè)銷售大幅下滑，公司銷售照樣大幅增長，市場占有率肯定會大幅提升。1990年珠寶行業(yè)銷售慘淡，巴菲特旗下的Borsheim珠寶店營業(yè)收入?yún)s上漲18%。
巴菲特強調(diào)，投資的關鍵是分析一家公司的競爭優(yōu)勢，尤其是競爭優(yōu)勢的可持續(xù)性。分析公司的市場占有率增長情況，是分析其持續(xù)競爭優(yōu)勢的一個重要指標。
分析前面中國股市漲幅最高的8大名酒，在各自的細分市場占有率都名列前茅甚至是市場龍頭。
巴菲特對銷售收入增長的分析非常細致，他還會分析很多指標，以確定銷售收入的效率，比如同店銷售收入增長率、每平方米銷售增長率，不同產(chǎn)品及不同的地區(qū)對收入增長的貢獻等。
