每晚雪球菌給您離真相更近的剖析
在我的生命中這樣的對(duì)話曾發(fā)生過(guò)太多次。
我：你這個(gè)賬戶的投資目標(biāo)？
客戶：退休時(shí)候一百萬(wàn)吧。
我：策略偏好呢？
客戶：要穩(wěn)，一定要穩(wěn)。
我：嗯嗯穩(wěn)好啊穩(wěn)好。那這個(gè)賬戶計(jì)劃投入多少？
客戶：每年放一萬(wàn)吧。
我：（咳咳，清個(gè)嗓）二十年每年投入一萬(wàn)，目標(biāo)一百萬(wàn)，我給您算算……每年收益率要達(dá)到15%才行?。。ㄎ彝瑫r(shí)配合一副生無(wú)可戀的表情）
客戶：（結(jié)果這哥們給我一個(gè)堅(jiān)定的眼神+蜜汁自信臉）：OK啊，這很難嗎？
我：（咳咳，繼續(xù)清嗓）……那啥，您知道麥道夫嗎？
麥道夫（Bernie Madoff）案是一個(gè)可以繼續(xù)愉快聊天的趁手的破冰錘—— 首先這事大家一般都聽(tīng)說(shuō)過(guò)，能給你一種親切感；但是真要細(xì)究事情的來(lái)龍去脈，大多數(shù)人基本也是一臉懵逼，所以又能給你一種神秘感。如沐春風(fēng)的親切感與相映成趣的神秘感會(huì)讓一個(gè)話題比較引人入勝。
事情很簡(jiǎn)單，龐氏騙局嘛，拿新韭菜給你的本金去支付欠老韭菜的利息；但是事情又不那么簡(jiǎn)單，因?yàn)辂湹婪虬傅囊?guī)模與時(shí)間跨度實(shí)在是太驚人。從1990年至2008年的近二十年間，麥道夫這個(gè)大忽悠為他的龐騙意淫出了平均10.6%的年化回報(bào)率（數(shù)據(jù)來(lái)源于麥道夫的聯(lián)接基金 Fairfield的表現(xiàn)）。至于到底這場(chǎng)騙局持續(xù)了多久，麥道夫自己的供述也是顛三倒四，一會(huì)說(shuō)1987年開(kāi)始，一會(huì)說(shuō)1992年開(kāi)始，其同伙供述其實(shí)始于七十年代，也有一些報(bào)告說(shuō)最早是六十年代，真的是有可能是久到大忽悠自己也記不清了。
有一句現(xiàn)在基本算在林肯頭上的話：你能騙所有人一時(shí)，你也能騙一些人一世，但是你不能騙所有人一世。這話乍一聽(tīng)好像非常屌，但放在麥道夫身上就有點(diǎn)不靈，他用他的大半輩子時(shí)間騙了幾乎所有人—— 除了一些核心走狗，所有人包括為他打工的兩個(gè)兒子都蒙在鼓里。麥道夫的騙局最后是被他的親兒子們給揭發(fā)的，他的大兒子不堪恥辱結(jié)果羞憤地在2010年上吊既遂，二兒子憂憤成疾也在2014年癌晚去世，現(xiàn)世報(bào)來(lái)得那么快但卻報(bào)在至親身上，真是非常作孽。
至于為什么麥道夫的騙局可以欺世盜名如此長(zhǎng)的時(shí)間，這簡(jiǎn)直是個(gè)謎。有人說(shuō)這老頭王者榮耀光環(huán)讓人瞎了眼——華爾街老傳奇、德高望重的老正人君子、前納斯達(dá)克老主席的品質(zhì)保證、門(mén)檻超級(jí)高的精英俱樂(lè)部等等；但我認(rèn)為這些都是浮華的表象。老忽悠其實(shí)是利用了一個(gè)人性的弱點(diǎn)，因?yàn)闃?lè)天爛漫的投資者對(duì)投資收益往往有不切實(shí)際的預(yù)期。
10% 回報(bào)率是個(gè)很有技術(shù)含量的數(shù)字，5%太銼連余額寶都打不過(guò)，洋盤(pán)不上鉤；20%過(guò)于不可持續(xù)，搞不了兩年就要崩。1990年至2008年這段時(shí)期標(biāo)普500指數(shù)的收益率差不多也有個(gè)9%，所以10%在當(dāng)時(shí)看起來(lái)是一個(gè)合理的預(yù)期；但事實(shí)上這就是牛市醞釀出來(lái)的玫瑰色幻覺(jué)，讓人很容易買(mǎi)賬。如果你仔細(xì)考慮一下波動(dòng)，穩(wěn)穩(wěn)地每年給你10%，那這樣的投資就 too good to be true 了。
最終由于客戶蜂擁而來(lái)要贖回70億美元，麥道夫的紙牌屋被付之一炬，他自己也被判了個(gè)150年的有期徒刑，大批客戶血本無(wú)歸。
這就是吉尼斯紀(jì)錄里最大的金融騙局。那些受騙的韭菜們也很委屈啊他們也要一邊抽泣一邊說(shuō)：我不貪心啊這才10%而已。但是你看到該時(shí)期內(nèi)標(biāo)普指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差是14.28%，而麥道夫意淫回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差為2.45%，以如此小的波動(dòng)去博得兩位數(shù)的投資回報(bào)率，你真的覺(jué)得自己不貪心？
如果我們簡(jiǎn)化問(wèn)題假設(shè)回報(bào)為正態(tài)分布（這個(gè)假設(shè)當(dāng)然是很有疑問(wèn)的），那么標(biāo)普14.28%的標(biāo)準(zhǔn)差的意思是說(shuō)，該時(shí)期內(nèi)在68%的情況下標(biāo)普的年回報(bào)在 -4.64% 到 23.92% 之間；而麥道夫騙局 2.45% 的標(biāo)準(zhǔn)差意思是說(shuō)，該基金在68%的情況下年回報(bào)在 8.14% 到 13.04% 之間。這下你看出麥道夫的不切實(shí)際了吧？我認(rèn)為任何投資如果呈現(xiàn)出上表中的數(shù)據(jù)特征，那大概率就是個(gè)龐騙案。
一邊求穩(wěn)一邊期望10%的回報(bào)已屬不切實(shí)際的預(yù)期，那回到一開(kāi)始的那哥們居然還認(rèn)為穩(wěn)穩(wěn)獲得15%是一件天經(jīng)地義的事情，他就是麥道夫們最喜歡的成熟型韭菜啊。
那什么是合理的股票投資預(yù)期呢？又該上這張老圖了：
在你確定能夠承受波動(dòng)且長(zhǎng)期投資的情況下，10%是投資大型股的合理預(yù)期，12%是投資小型股的合理預(yù)期（考慮到幸存者偏差該預(yù)期應(yīng)該再降低），除掉通脹的話也就是7%。而“能夠承受波動(dòng)”是個(gè)極其重要的前提，這意味著你有可能在1961年開(kāi)始投資標(biāo)普但一直到1975年都沒(méi)賺到錢(qián)；如果調(diào)整通脹，從1961年到1981年這整整一代人的時(shí)間里，標(biāo)普年回報(bào)率為 -2%。如果你不幸被上天安排在了這段顆粒無(wú)收的歲月里，我為你哭泣。
所以如果你問(wèn)我，你從現(xiàn)在開(kāi)始投資標(biāo)普指數(shù)二十年能不能跑贏通脹 7%，我的答案是不知道。我只能說(shuō)從歷史上來(lái)看，如果你投資時(shí)間足夠長(zhǎng)，7%（算上通脹10%）是一個(gè)合理的收益預(yù)期。但前提是你不能瞎折騰。
有人會(huì)說(shuō)誰(shuí)那么慫逼去投資指數(shù)啊，我們搞主動(dòng)管理啊，我們找機(jī)構(gòu)找專業(yè)人士給管理啊。但其實(shí)無(wú)論是共同基金還是對(duì)沖基金，大多數(shù)的基金就根本跑不過(guò)指數(shù)。
有人又會(huì)說(shuō)機(jī)構(gòu)基金們“大有大的難處”，跑不贏指數(shù)很正常，哥們我輕裝上陣虐指數(shù)跟玩兒一樣?！?別逗了啊，更理性更有專業(yè)知識(shí)的機(jī)構(gòu)都難贏指數(shù)，為啥你卻有這個(gè)蜜汁自信？
我手頭沒(méi)有大A股的數(shù)據(jù)，但聽(tīng)老人們總說(shuō)A股里有十股九虧—— 估計(jì)來(lái)源于十賭九輸這句諺語(yǔ)，這個(gè)貌似比較經(jīng)驗(yàn)主義，不過(guò)好在我有美股市場(chǎng)的數(shù)據(jù)。波士頓有一家叫Dalbar的專門(mén)研究個(gè)人投資者行為的咨詢機(jī)構(gòu)，他給出的研究數(shù)據(jù)表明在美國(guó)個(gè)人投資者的表現(xiàn)實(shí)在堪憂。（注：Dalbar的研究所定義的個(gè)人投資者區(qū)別于我們的散戶概念，是指所有“個(gè)人化的共同基金投資者”，有點(diǎn)類似于我們的“基民”，而我推測(cè)所謂真正的“散戶”表現(xiàn)可能更糟糕。）
人間慘劇，本來(lái)投投指數(shù)就能輕松拿到7.68%；非要自己來(lái)整，就給整成了2.29%。
當(dāng)然可能有人要自認(rèn)老子卓爾不群乃天命之子，你怎么能用平均數(shù)來(lái)衡量老子。但是平均數(shù)的定義就是大多數(shù)人不可能是天命之子，所以大多數(shù)散戶會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)輸給指數(shù)。其實(shí)個(gè)人投資者受制于各種劣勢(shì)而不自知，比如從眾的心理，比如信息的不對(duì)稱，比如喜歡瞎折騰的勁頭。而尤金·法馬教授曾經(jīng)說(shuō)：你的錢(qián)就像一塊肥皂，你摸得越多，它就越少。（Your money is like soap. The more you handle it, the less you’ll have.）
股市這個(gè)地方雖然看起來(lái)很夢(mèng)幻，但肯定不是一個(gè)快速致富的好地方——股市是用來(lái)保護(hù)我們的資產(chǎn)價(jià)值、對(duì)抗通脹、以期最后能夠獲得資產(chǎn)增值。我們的真實(shí)回報(bào)往往會(huì)比我們預(yù)期的要低得多。由此想到前兩天那個(gè)被打賞淹沒(méi)掉的哥們，你為了湊個(gè)首付來(lái)到股市，或者其他人為了發(fā)筆橫財(cái)為了娶妻生子，甚至還有的人為了實(shí)現(xiàn)人生理想、從此改變命運(yùn)，你們真的太難為股票市場(chǎng)了，股市真的給不了你們這些。當(dāng)然，如果你有天命之子的光環(huán)運(yùn)氣爆好那你或許能發(fā)橫財(cái)，但這在澳門(mén)也能做到你又何必非來(lái)蹚這趟渾水。
所以一般有人問(wèn)我：怎么理財(cái)？怎么投資？
答曰：買(mǎi)指數(shù)基金啊，剩下的該干嘛干嘛。
那人會(huì)問(wèn)我：那你呢？
答曰：我一半指數(shù)倉(cāng)位，一半主動(dòng)管理。
那人可能會(huì)繼續(xù)問(wèn)：打臉了吧，那你怎么不全投指數(shù)？
答曰：唉，誰(shuí)讓我干這行呢，沒(méi)別的嘛可干。
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