4、高重置成本及定價權(quán)（護(hù)城河）
5、優(yōu)秀可以信賴的管理層（事情是人做出來的）
5.1企業(yè)家精神劑產(chǎn)業(yè)抱負(fù)
5.2卓越的戰(zhàn)略規(guī)劃和視野
戰(zhàn)略：行業(yè)當(dāng)前特點及未來趨勢如何（環(huán)境情況）；企業(yè)在這一過程中需要達(dá)到的目標(biāo)；要建立怎么樣能力；具體方法和步驟。
經(jīng)過多年后，這些企業(yè)不是相對同行不管在差異化競爭優(yōu)勢上有了顯著的區(qū)別（戰(zhàn)略思維企業(yè)注重點）或是經(jīng)營的格局和局面越來越寬。葛文耀為家化奠定了差異化基礎(chǔ)最大貢獻(xiàn)。
5.3堅強(qiáng)有力的組織
良好的激勵、適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)文化、健全的組織結(jié)構(gòu)
5.4商業(yè)道德
5.5創(chuàng)新的魄力和活力：關(guān)注喜歡折騰的企業(yè)
好管理與好生意的選擇: 真正偉大的企業(yè)，通過持續(xù)的創(chuàng)新不斷擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營邊界，打破經(jīng)營天花板，在競爭中創(chuàng)造難以撼動的優(yōu)勢企業(yè)。
第9章：企業(yè)經(jīng)營觀察與守候
一、建立邏輯支點：
關(guān)鍵在于從更長遠(yuǎn)角度來看待這生意和投資，而不是局限當(dāng)前，找出支撐企業(yè)做大，這筆投資得以延續(xù)持有（長期投資）的核心邏輯歸納出來。
樹干-樹葉
1）這種邏輯具有疊加和遞進(jìn)關(guān)系
2）這幾個邏輯支點必須包含企業(yè)發(fā)展經(jīng)營最核心要素
3）建立在可觀察和較為穩(wěn)定基礎(chǔ)上
巴菲特投資比亞迪案例~邏輯支點
1.誰也無法預(yù)知未來，但他們從事這一件對這個星球非常重要的事情~這筆投資基于可以做大生意商業(yè)前景
2.1995年以來記錄良好，從30萬美元起步短短7年時間進(jìn)入汽車市場，并做到別人沒有做到的事情~歷史經(jīng)營記錄證明其實現(xiàn)偉大目標(biāo)的能力（歷史）
3.芒格多次和我說王傳福是愛迪生和韋爾奇的綜合體，我承認(rèn)我不懂他們的產(chǎn)品，但我喜歡這個人~對其偉大企業(yè)家特質(zhì)的認(rèn)可并愿意為此等待（未來）
柏林頓鐵路投資
1.美國未來的繁榮狀況在很大程度上取決于國內(nèi)是否存在高效的維護(hù)良好的的鐵路運輸系統(tǒng)，這次收購對美國經(jīng)濟(jì)前景的巨大豪賭（看好美國經(jīng)濟(jì)）
2.與主要競爭對手汽車運輸相比，鐵路存在巨大的成本和環(huán)境優(yōu)勢（行業(yè)有長期優(yōu)勢）
3.柏林頓在美國西部貨運及能源運輸上有獨特的地位（不可復(fù)制的市場地位）
4.高度城市化的美國已經(jīng)難以大規(guī)模修建新的競爭性鐵路。（未來難出現(xiàn)顛覆者）
短短幾句話就勾勒清楚這兩筆投資的核心邏輯，不斷層次遞進(jìn)關(guān)系清晰而且每個都切中長期投資的關(guān)鍵要素，比亞迪更像充滿希望和可能性的風(fēng)險投資，很大理由基于管理這的親睞，另一個柏林頓邏輯建立在長期業(yè)務(wù)發(fā)展具有吸引力，高度不可復(fù)制市場地位，良好的財務(wù)和股東權(quán)利安排和由此在未來繁榮時期的良好回報。這種差別反應(yīng)在投資額度上，比亞迪只有2.5億美元頭寸，柏林頓為260億美金，比亞迪高不確定性和彈性，柏林頓高確定和相當(dāng)合算的的主力部隊。
二、長期投資的層次：投資的邏輯支點要與投資周期相匹配
萬科，招行高杠桿企業(yè)容易受經(jīng)濟(jì)周期波動，不適合長期投資
三、經(jīng)營特性分析：觀察企業(yè)是否向好（邏輯落地）
A、ROE分析體系三種經(jīng)營模式
1高利潤 低周轉(zhuǎn)：一般差異化能力強(qiáng)，觀察高利潤率的原因（是因為短期供需失衡還是企業(yè)的差異化能力還是行業(yè)粗放發(fā)展-服裝），高利潤的穩(wěn)定性和持續(xù)性，周轉(zhuǎn)率能否有提高的可能性。
案例：家化利潤率提升15%在化妝品行業(yè)已經(jīng)很高，未來ROE提升來源于銷售的增長，提升周轉(zhuǎn)率，在更大規(guī)模復(fù)制高roe.
2低利潤 高周轉(zhuǎn)：差異化能力低，靠規(guī)模取勝，觀察未來通過競爭提升市場占有率后獲得一定的定價權(quán)，毛利提升或是降低成本費用~提升利潤率，在大銷售規(guī)模下，凈利潤率提升1個點帶來利潤快速增長~蘇寧、格力電器、雙匯發(fā)展、三全觀察
3 高杠桿型：重要的是風(fēng)險管理觀察，利率宏觀貨幣收縮程度。
B、分析企業(yè)未來影響ROE趨勢的要素情況
C、財務(wù)與業(yè)務(wù)的結(jié)合
ROE更多從財務(wù)特性去理解一個企業(yè)，更多要從業(yè)務(wù)角度分析，例如都是低利潤率高周轉(zhuǎn)率：雙匯與金螳螂業(yè)務(wù)對象和發(fā)展特性都不一樣。面對企業(yè)，集中思考體現(xiàn)這企業(yè)關(guān)鍵營運水平的點在那，這生意未來發(fā)展的邏輯和觀察指標(biāo)在那。
例如：零售企業(yè)觀察：坪效和單店盈利指標(biāo)增長情況，對高科技企業(yè)觀察人均銷售和利潤
D、警惕業(yè)務(wù)特性
1.大客戶，大訂單：國民技術(shù)，溢價能力不強(qiáng)，業(yè)務(wù)波動大，很可能很多是應(yīng)收款或協(xié)議訂單，新技術(shù)變化，容易被取代：歌爾聲學(xué)
2.靠關(guān)系，行政資源創(chuàng)收：金螳螂有部分靠與政府關(guān)系，但大部分是靠企業(yè)經(jīng)營能力和商業(yè)模式的創(chuàng)新。分析要素，是其商業(yè)前景是否調(diào)整，中國酒店和樓堂館所的建設(shè)容量。
3.渠道鋪貨虛假繁榮：七匹狼，運動服飾，通過給加盟商壓訂單，瘋狂渠道擴(kuò)張
4.資金被大量占用
5.靠大量復(fù)雜的對外 投資：康美藥業(yè)、廣匯股份
6.業(yè)務(wù)和產(chǎn)品難以理解：石化產(chǎn)品等
7.經(jīng)營過程涉及大量變量因素：影視，資源類企業(yè)
8.微利小眾
9.建立在技術(shù)層面，技術(shù)變化快：諾基亞等
10.周期波動大，業(yè)務(wù)高度標(biāo)準(zhǔn)化：為造船，汽車制造做配套廠家
四、成長來自哪里
A、內(nèi)部還是外部驅(qū)動：
1.對外通過不斷收購兼并：企業(yè)文化的整合是艱難的任務(wù)，收購價格可能過高
2.對內(nèi)靠自身經(jīng)營滾動發(fā)展
1）開拓新產(chǎn)品，新市場:觀察在公司強(qiáng)調(diào)大力拓展新增長點時是否同樣強(qiáng)調(diào)那些絕對不做，公司的資源和能力如何匹配
2）老產(chǎn)品挖掘，提升份額
增加收入
3）產(chǎn)品提價 4）降低成本
提升利潤
B、收入擴(kuò)張還是利潤率提升
增加收入：
1.新產(chǎn)品/新市場開拓：新業(yè)務(wù)彈性，研發(fā)及推廣資源是否充足，與老業(yè)務(wù)或產(chǎn)品是否建立連續(xù)性推動老產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，新市場勝出概率，是否被迫進(jìn)入。白藥-牙膏
2.老市場產(chǎn)品深耕：現(xiàn)有業(yè)務(wù)是否還有空間，通過什么方式獲取更大份額，是否會破壞利潤率（降價），是否不進(jìn)取，對市場或消費方式發(fā)生巨大變化麻木（蘇寧）競爭對手做什么，他們有無強(qiáng)力的應(yīng)對措施？
提升利潤率:
提價或調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：產(chǎn)品是否具有足夠差異化，是否有長期供應(yīng)不足的某種結(jié)構(gòu)性矛盾，提價是否會損害公司的競爭力（阿膠）有沒有過渡運用提價傾向，提價對公司中長期的業(yè)績和競爭格局有哪些貢獻(xiàn)或影響
降低成本：業(yè)務(wù)的成本和費用結(jié)構(gòu)如何，占比最大的成本費用是否有削減空間，這種削減是否會危急公司中長期競爭力，公司是否意思到削減成本的意義，并最有決心
青島啤酒通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)利潤率提升（費用降低難，競爭激烈）
C、梳理邏輯及測算彈性
最喜歡的格局，老產(chǎn)品尚具備良好的增長前景（至少3年內(nèi)）提供業(yè)績上的穩(wěn)定性病能為公司創(chuàng)新提供足夠的現(xiàn)金流，
新市場解決方案已醞釀形成，對公司未來中長期（5-10年）提供倍數(shù)級的空間，而且新業(yè)務(wù)與老業(yè)務(wù)在客戶銜接和資源的互利方面籌劃周全（白藥和牙膏，而洗發(fā)水不成功）企業(yè)的經(jīng)營績效可以保持當(dāng)前水平，
最好是未來有提價或降低成本的潛力，靠內(nèi)生增長。
彈性：大規(guī)模基礎(chǔ)上繼續(xù)增長空間和彈性?。禾O果、微軟
D、對前景的把握
長期關(guān)注企業(yè)的空間，競爭優(yōu)勢，驅(qū)動因素等
對企業(yè)的前景分析
1.不好理解也不好把握：理解~市場基礎(chǔ)需求到底存在否，清晰不清晰問題，把握從競爭格局來說考慮增長的確定性問題
2.可以理解不好把握
3.可以理解也容易把握：重點研究對象，集中精力從財務(wù)，業(yè)務(wù)特性研究透徹，通過逆向思維審視風(fēng)險，制定投資策略
投資者本份，主要是觀察，獨立思考和慎密推演潛是否理解潛在投資企業(yè)所處的環(huán)境，以及企業(yè)提出的發(fā)展戰(zhàn)略和方向是否與自己理解一致（而不是用自己的邏輯去指導(dǎo)企業(yè)發(fā)展）最后為實現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)企業(yè)是否具備足夠的人財物，最忌諱對企業(yè)經(jīng)營指手畫腳，通常都是自作聰明的做法，作為投資者不是去充當(dāng)二手行業(yè)的專家和咨詢顧問，而是去衡量企業(yè)未來發(fā)展是否清晰，可理解，風(fēng)險可控。
五、如何看年報：
帶著問題，有重點的閱讀，做總結(jié)形成階段性結(jié)論。企業(yè)在過去的時間內(nèi)，做了哪些事情提升公司的競爭力，在不同環(huán)境下，公司的戰(zhàn)略和策略情況，公司發(fā)展的態(tài)勢是否良性發(fā)展，不斷向目標(biāo)靠近。
關(guān)注點：
A、經(jīng)營方面：董事會工作報告
1.連續(xù)閱讀，看公司對發(fā)展思路是否具備延續(xù)性（戰(zhàn)略是否清晰），公司承諾的工作或者為工作的重大業(yè)務(wù)事項，有沒有按計劃實現(xiàn)，如果沒實現(xiàn)是否有合理的解釋，還是沒發(fā)生過言語不詳一帶而過（執(zhí)行力）
2.公司對未來經(jīng)營環(huán)境如何看（對環(huán)境、競爭對手的研判），這種看法與自己了解把握的情況是否一致，如果不一致，主要假設(shè)差別在那，對于行業(yè)目前的競爭環(huán)境公司有無論述，競爭烈度是否有提高，原因如何
3.在公司的論述中，是否感受到公司目前重視點在那，是急需擴(kuò)大市場占領(lǐng)規(guī)模？還是努力提升與競爭對手差別化優(yōu)勢？與同行相比，公司有沒有做法不一樣但確實又比較重要的事情？（發(fā)展路徑）
4.以杜邦分析看過去幾年公司的ROE有無趨勢變化的改變？這種改變與自己預(yù)判是否一致？如果不一致，問題出在那？公司未來發(fā)展計劃，對ROE中的凈利潤率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，財務(wù)杠桿帶來什么影響（經(jīng)營模式）
5.歷史看，公司是否屬于總能給出漂亮的答卷，對于設(shè)定的目標(biāo)排除各種困難也要實現(xiàn)，還是找各種理由經(jīng)常失信？有時候優(yōu)秀也是一種習(xí)慣
B、財務(wù)關(guān)注點
1.資產(chǎn)質(zhì)量 2.盈利質(zhì)量
C、重要信息
1.公司高管穩(wěn)定性 2.核心團(tuán)隊的背景
3.對核心團(tuán)隊有無股權(quán)激勵，持股有無增減
4.有無重大會計變更
通過閱讀報表能否形成以下判斷：可以通過最好和最爛的公司年報對比閱讀，好的年報像像勵志劇，雖然外界環(huán)境不斷變化，但企業(yè)深謀遠(yuǎn)慮的戰(zhàn)略思維和一步一個腳印堅實前行，不斷打造競爭優(yōu)勢，差公司的年報滿紙都是悲觀和荒誕劇。
1.是否值得信賴的企業(yè)？是否言出必答，給多少置信區(qū)間
2.總體看企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境是越好還是相反？或是無法判斷，未來公司發(fā)展的重大變量是什么，從財務(wù)上看應(yīng)該出現(xiàn)什么變化？
3.這公司處于積累期還是擴(kuò)初期？如果是前者（三全水餃），企業(yè)有可能業(yè)績不是非常樂觀，要做好準(zhǔn)備，如果判斷這積累是戰(zhàn)略安排正確舉措，而且意味未來更具有確定性和良好的回報，那么這種等待值得。如果企業(yè)處于擴(kuò)展期，企業(yè)的經(jīng)營指標(biāo)應(yīng)該可以反映這一過程，如果經(jīng)營與自己判斷很不一致，那么要檢討自己對公司的判斷是否合理。
六、現(xiàn)場調(diào)研
1.觀察管理團(tuán)隊是否具備創(chuàng)業(yè)激情和企業(yè)家精神
2.重點記錄企業(yè)對行業(yè)發(fā)展、經(jīng)營目標(biāo)、競爭格局、自身優(yōu)勢和弱勢的論述
3.高管的談話風(fēng)格
4.如果年報中出現(xiàn)的問題，比如銷售費用過快看看管理層是否主動解釋
5.看調(diào)研人數(shù)，看公司被市場關(guān)注熱度
七、建立企業(yè)卡片
A、市場前景方面
1.從國際經(jīng)驗看，這個行業(yè)是否容易出現(xiàn)大生意和大市值企業(yè)，家紡為何出不了大企業(yè)？
2.業(yè)務(wù)的社會價值如何，是否具備不可缺并且商業(yè)價值巨大
3.當(dāng)前行業(yè)的供需格局如何，是否存在供需失衡，其長期供需態(tài)勢走向？需求的增長驅(qū)動如何，供應(yīng)層面有無高的進(jìn)入門檻
4.這個行業(yè)最終的成熟階段，是高度集中還是低集中度？國際經(jīng)驗如何，原因是什么？家紡
5.企業(yè)國際化的可能性：上海家化
6.公司業(yè)務(wù)在下游客戶的業(yè)務(wù)鏈中處于什么地位？與客戶的核心業(yè)務(wù)或重要需求是否緊密？客戶是否容易選擇替代者
7.在其所屬產(chǎn)業(yè)鏈上下游中，公司價值地位，高利潤，還是沒油水
8.樂觀，悲觀，中性角度考慮，公司在未來5-10年的營業(yè)額規(guī)模和利潤能達(dá)到什么水平，相比目前的空間，確定性有多大，達(dá)到這一目標(biāo)的關(guān)鍵條件假設(shè)是什么？驅(qū)動要素如何
9.公司成長的動力來源于銷售提升份額（可能性和能力），還是在新市場中拓張空間（相對新的競爭對手公司優(yōu)勢）
10.總體上看公司處于價值創(chuàng)造周期的那個階段
11.對該行業(yè)或具體公司來說，好消息利多是什么（民營醫(yī)療放松）擔(dān)心的事情利空是什么（白酒三公支出打擊）
B、競爭格局方面
1.客戶特性，客戶群有無變化（移動互聯(lián)對消費習(xí)慣的改變）？客戶群的長期變化格局如何？
2.公司的競爭烈度如何，是否會損害公司的正常盈利（蘇寧云商）？
3.競爭模式如何，行業(yè)的本質(zhì)的高度同質(zhì)化，還是差異化，強(qiáng)周期還是弱周期
4.客戶關(guān)注點如何，價格？便利性？可靠？品牌？公司如何在未來勝出。
5.從業(yè)務(wù)特點來說，客戶喜歡分散還是集中供應(yīng)商
6.當(dāng)前競爭格局如何，主要競爭對手如何，相對優(yōu)勢和弱勢是什么
7.推動行業(yè)發(fā)展和變化的長期主要動力如何，是來之客戶需求和選擇傾向變化？上游客戶或政府的資格審查，還是同業(yè)的技術(shù)革新，商業(yè)模式的變化
8.這個行業(yè)活動競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵要素如何，如何壓制對手獲得這一因素
9.公司的業(yè)務(wù)模式有無進(jìn)入壁壘，定價權(quán)或客戶粘性
10.競爭對手實力，相對競爭對手，公司的商業(yè)模式或產(chǎn)品有無差異化能力，公司是否喜歡特別的創(chuàng)新活動
11.行業(yè)競爭過程是持久戰(zhàn)還是閃電戰(zhàn)，是否出現(xiàn)對市場格局的顛覆改變，還是漸進(jìn)的持續(xù)更新，最終格局是贏著通吃（互聯(lián)網(wǎng)）還是多強(qiáng)格局
12.若果公司競爭失敗的 原因可能是什么
C、經(jīng)營特征方面：用ROE分析
D、財務(wù)方面
E、企業(yè)素質(zhì)方面
五、重點總結(jié)
邏輯支點是投資的戰(zhàn)略理由，經(jīng)營特性是對企業(yè)階段情況的定性把握和核心視角，成長分析是發(fā)展路勁和驅(qū)動力推演觀測。企業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢向好的方向發(fā)展時候，一城一池得失不重要，相反有問題的企業(yè)，小的利好和勝利都難挽大局。經(jīng)過思考，投資是關(guān)鍵事實和邏輯的，關(guān)于社會趨勢的，關(guān)于商業(yè)本質(zhì)的，關(guān)于價值觀和思維方式的，藝術(shù)之美。
第10章 規(guī)避風(fēng)險
財務(wù)角度，業(yè)務(wù)角度，管理層角度（套現(xiàn)等）
1.聯(lián)系看問題
2.關(guān)注現(xiàn)金流
3.嚴(yán)格能力圈，看到懂能把握的企業(yè)
4、企業(yè)失敗
可控因素占87%
（1）戰(zhàn)略因素70%：高估優(yōu)勢地位（23%）蘇寧云商，對企業(yè)所謂的競爭優(yōu)勢和護(hù)城河過于樂觀（東阿阿膠），企業(yè)如果不自我顛覆，建立新的優(yōu)勢很容易被消滅，成功例子：騰訊qq-微信，失?。褐Z基亞、摩托羅拉，日本電器企業(yè)，
（2）創(chuàng)新失?。?3%) ：企業(yè)對風(fēng)險控制能力，創(chuàng)新的度和資源是否匹配，跨度多大（微創(chuàng)新可能成功機(jī)會大）騰訊、微軟不是創(chuàng)新企業(yè)，但很快速的吸收新的機(jī)會，轉(zhuǎn)化為自身服務(wù)和產(chǎn)品優(yōu)勢。另一方面如果行業(yè)特性需要企業(yè)不斷創(chuàng)新，格局不斷變化，投資的穩(wěn)定性和確定性容易出現(xiàn)問題。
過早放棄核心業(yè)務(wù) （10%）：國內(nèi)空調(diào)行業(yè)，格力的天花板問題
收購失?。?%）對關(guān)鍵客戶依賴（7%）其他11%）
組織問題17%：人才問題（9%）
不可控因素：政府監(jiān)管（7%），經(jīng)濟(jì)部景氣（4%）地理政治環(huán)境（1%）
5、失敗教訓(xùn)和啟發(fā)
1.企業(yè)對外界環(huán)境變化反映遲鈍，柯達(dá)等
2.不要神化偉大企業(yè)，關(guān)鍵是創(chuàng)造價值，微軟的msn，真正偉大的企業(yè)時不斷創(chuàng)新，實現(xiàn)價值，居安思危不斷進(jìn)取。
解決：
提高商業(yè)洞察力，在市場悲觀打折時足夠便宜的價格 1）企業(yè)失敗87%來源于內(nèi)部因素，所以在研究企業(yè)時候更加關(guān)注，發(fā)展態(tài)勢清晰，自己能夠理解，業(yè)務(wù)簡單，明確的長期驅(qū)動邏輯的企業(yè)時不戰(zhàn)而勝的首要因素。
2）足夠便宜安全邊際的價格：七匹狼、貴州茅臺
6、長期復(fù)利的難度，穩(wěn)健的投資方法，降低出錯率，從別人的失敗學(xué)習(xí)，少交費用
第11章 對象 、時機(jī)、倉位
投資資產(chǎn)=股價*持倉量=每股收益*估值*股票數(shù)量
1.未來業(yè)績不斷提升企業(yè)
2.估值低的時候介入，高估值拋出
3.盡可能的擁有復(fù)合以上條件企業(yè)的股權(quán)
對象
1）當(dāng)前優(yōu)勢型：格力、云南白藥
2）高峰拐點型（看行業(yè)ROE）：白酒，銀行、工程機(jī)械（去年）
3）持續(xù)低迷型 ：看拐點 低谷拐點型
未來競爭優(yōu)勢型：最優(yōu)選擇，企業(yè)還未發(fā)揮的的競爭優(yōu)勢提供強(qiáng)大的安全邊際，高回報空間，減少決策的頻率。
行業(yè)具有廣闊的發(fā)展空間（商業(yè)價值），企業(yè)已經(jīng)建立明顯的競爭優(yōu)勢，難以被模仿，高護(hù)城河（護(hù)城河），這種優(yōu)勢為企業(yè)帶來長期巨大優(yōu)勢，另一方面該優(yōu)勢剛構(gòu)建（價值創(chuàng)造初中級階段），還未發(fā)揮威力，而為建立該優(yōu)勢的費用和成本已經(jīng)布局好。下棋
案例：天士力:在很早就意識到研發(fā)水平，質(zhì)量體系、營銷體系的重要性，高度差異化積累的企業(yè)才是最有價值。廣聯(lián)達(dá)
1、2002-2007年不斷構(gòu)建競爭力，因為不斷支出，凈資產(chǎn)收益率一般
1）期間定位重大疾?。ㄐ哪X血管疾病）復(fù)方丹參滴丸為國內(nèi)最早實現(xiàn)10億銷售的重磅產(chǎn)品~處的行業(yè)有大 的前景
2）堅定不移的以FDA標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建自己的一套系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)力量（研發(fā)，生產(chǎn)，種植，提?。┖弯N售體系，09年二期通過，10年開始加速發(fā)展，多年研發(fā)的第二梯隊也開始發(fā)力~公司不斷構(gòu)建系統(tǒng)差異化競爭優(yōu)勢
3）最后重視管理和規(guī)模擴(kuò)張匹配~一流管理團(tuán)隊
從發(fā)展上說 說的清楚的療效和批次品質(zhì)為中藥產(chǎn)業(yè)的致命問題。
2、把握關(guān)鍵點
1）企業(yè)處于經(jīng)營生命周期的初中段，從行業(yè)層面來說，還有廣闊的發(fā)展空間和可能性，從自身經(jīng)營層面來看還具有巨大潛力
2）企業(yè)在發(fā)展過程中，已構(gòu)建強(qiáng)大的競爭壁壘
3）當(dāng)前經(jīng)營業(yè)績還未充分反映其系統(tǒng)實力（不是一個產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)未變?yōu)槭袌鰴C(jī)會）在未來競爭中所取得的地位和水平（如同我擁有管理1000萬資本，不斷構(gòu)建能力，目前僅管理500萬）
難以預(yù)測型
三、理解市場
第12章市場定價的邏輯
有效還無效：大多數(shù)情況有效，少部分時間段無效，等待出重手機(jī)會。概率和賠率
折價、溢價、泡沫
由企業(yè)不同的價值創(chuàng)造階段，生意差別，盈利預(yù)期確定性決定。
確定性來源：
有利的供求關(guān)系，獨特的競爭優(yōu)勢，經(jīng)營變量更少
第13章 預(yù)期和回報
估值的彈性來源于市場的預(yù)期，帶來的殺傷力很殘酷。
A、人多的地方不要去，反而市場唾棄的，極低估值，行業(yè)長期趨勢向好的企業(yè)應(yīng)該多關(guān)注-七匹狼，富安娜
1.大多數(shù)企業(yè)的靚麗不過是行業(yè)景氣和產(chǎn)品的撞大運結(jié)果-七匹狼，缺乏持續(xù)的競爭優(yōu)勢，這種情況往往只能持續(xù)2-3年左右就形成拐點
2.被瘋狂追逐的股票，過高的估值需要長時間的增長消化，股價將大幅度回調(diào)
3.市場偏好 變化快
B、預(yù)期發(fā)展的路徑
當(dāng)前可見預(yù)期~短期未來的預(yù)期預(yù)期~某業(yè)務(wù)的潛在前景~市場流行概念
C、應(yīng)對
將自己的判斷和市場主流判讀想比較，若果高度一致（股價已反應(yīng)其估值），要關(guān)注可能出現(xiàn)的風(fēng)險。
預(yù)期發(fā)展和轉(zhuǎn)化帶來的機(jī)會~
2012年11月的貝因美創(chuàng)始人離職，補(bǔ)稅2000萬，嬰兒米粉產(chǎn)品 出問題50跌到16.4元，機(jī)構(gòu)持倉從24.88%降到7.5%
分紅率有3%，估值17倍 2012年小幅度業(yè)績增長沒問題，到了12月份，股價飆升，從12月初到2013年6月短短7月時間漲3倍 10-30元
1.進(jìn)口奶粉出問題2.管理改善3.從嬰兒綜合運營商變?yōu)閶雰菏称飞谈訉I(yè)。同樣的企業(yè)，估值短時間發(fā)生重大變化。
啟示：重要的不是企業(yè)擁有多少好消息或壞消息，關(guān)鍵市場預(yù)期在股價反應(yīng)多少，目前的價格是否已經(jīng)高度透支或過度反應(yīng)所有不利因素。
對交易有幫助，逐步建倉或拋出。
對市場預(yù)期最重要的是觀察而不是輕易的參與，極端的情況才具備真正有力度的交易價值。而極端狀態(tài)來源于市場的高度統(tǒng)一。30元的上海家化。
D、低風(fēng)險高不確定性啟示~做好概率和賠率的評估在大機(jī)會時重手~上海家化
高不確定性：企業(yè)未來重大正面影響力正在醞釀，目前看雖然不確定，市場還未考慮。如果未來被證實，目前安全的價格將帶來巨大回報。
低風(fēng)險：企業(yè)目前的業(yè)務(wù)牢靠，財務(wù)風(fēng)險小，僅僅看當(dāng)前業(yè)務(wù)也具有穩(wěn)健增長能力。
天士力 FDA高不確定性評估可能性
1.復(fù)方丹參滴丸是現(xiàn)金流，足夠的現(xiàn)金支持這個項目長期進(jìn)展（實際上該項目已從市場募集資金），沖擊認(rèn)證的丹參帝王成分簡單，已積累多年實際數(shù)據(jù)~有資金和數(shù)據(jù)支持
2.沖擊FDA 前已做了大量現(xiàn)代中藥現(xiàn)代化體系探索，建立完整的中藥研發(fā)和管理體系 ~有完整的體系
3.FDA已經(jīng)接受非單一成分植物處方認(rèn)證-德國綠茶~有成功案例
4.該項目負(fù)責(zé)人原為FDA首席科學(xué)家和最高級別評審官員~一流團(tuán)隊
結(jié)果：2010年通過2期順利進(jìn)入3期
未來優(yōu)勢型企業(yè)投資 最符合高回報特征，規(guī)模小，業(yè)務(wù)還未進(jìn)入充分釋放階段，所以不被市場過高估值，有機(jī)會低位買入。
第14章 ，周期
實體周期，資本環(huán)境周期，情緒周期
觸摸大周期脈搏，把握大機(jī)會
觀察市場的群體處于一個什么環(huán)境，不是為了更好的動作，而是為了更好的不動作。真正有決定性的動作只有2個時期，系統(tǒng)性低潮精明的買入，系統(tǒng)性泡沫階段逐步賣出。
無論當(dāng)前的行情如何美妙和引人遐想，要記住所有的盛宴終有結(jié)束的一刻，無論當(dāng)下市場如何令人悲哀和絕望，要相信與價格的偏離一旦達(dá)到極端程度必然回歸。不要費勁心機(jī)試圖預(yù)測之后會發(fā)生什么，也不要試圖誰給你一個確鑿無遺的行動信號，只要簡單記住樸素而永恒的道理：復(fù)利極限，均值回歸；陰陽輪回，否及泰來。做到這點，關(guān)鍵是保持理性，人性和情緒固有缺陷確相對可靠多，不斷觀察市場的情緒，等待機(jī)會。
第15章 估值的困和惑
低pe 低pb 銀行，地產(chǎn) 有套利機(jī)會，逐步建倉
高pe 低pb 值得關(guān)注，比亞迪 或周期企業(yè)
低pe 高pb: 白酒 中恒集團(tuán) ，關(guān)注風(fēng)險，業(yè)績拐點。茅臺的長期競爭力，價格下跌，消費群和習(xí)慣的快速擴(kuò)張-低風(fēng)險，高不確定性。
1、風(fēng)險機(jī)會比（性價比）
2.重要案例：巴菲特收購喜斯糖果：買入后35年銷售復(fù)合增長僅8%，銷量復(fù)合增長僅2%，而roe 高達(dá)60%，巴菲特收購時為3.1倍pb，12.5倍pe，通過私人市場。2013年底的白酒行業(yè)，出現(xiàn)低估值6-7倍，pb3倍左右，分紅率有7-8%凈資產(chǎn)收益率即使下降也有20%，具有投資吸引力 ，另一方面巴菲特收購喜斯糖果，不斷利用其持續(xù)現(xiàn)金（但投資人不能利用五糧液或老窖的現(xiàn)金）
3.終值評估法：企業(yè)未來10年最好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，能獲得投資回報，倒推目前的價格是否有吸引力。
4.透徹了解企業(yè)時估值的前提
5.市值差
2011年12月20日，當(dāng)時的收盤價，計算機(jī)前十大市值約等于五糧液的市值1310億，制藥行業(yè)前十大市值2300億，略高于貴州茅臺2100億，到2013年7月茅臺市值1800億，五糧液為730億，計算機(jī)和醫(yī)藥前十大企業(yè)市值為1900億 和3900億。
總結(jié)篇 ：投資理解和理念
好生意，好企業(yè)，好投資
好生意，符合DCF三要素，高價值企業(yè)的原理就是認(rèn)識生意的特征。
好生意，如同富礦：
好企業(yè)，如同優(yōu)秀的礦工：堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)（如同身體），衡量他是否具備發(fā)展的財務(wù)和資源條件，是否有 進(jìn)取心和企業(yè)家精神，耐得住寂寞，善待客戶，員工、股東，具備優(yōu)秀的戰(zhàn)略視野和強(qiáng)大的執(zhí)行力。好企業(yè)表現(xiàn)的最高形式為差異化競爭力。
好投資（時機(jī)、價格、倉位）
1.這筆好生意和好企業(yè)只處于發(fā)展初、中階段的時候，持有他，并在發(fā)展到成熟時候離開
2.在市場對這企業(yè)或生意產(chǎn)生重大誤解（或遠(yuǎn)沒到充分認(rèn)識）時候買入，并對他預(yù)期高度透支時候離開。
