金融衍生產(chǎn)品

金融衍生產(chǎn)品具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1、零和博弈

即合約交易的雙方(在標(biāo)準(zhǔn)化合約中由于可以交易是不確定的)盈虧完全負(fù)相關(guān)，并且凈損益為零,因此稱"零和".。

2、高杠桿性

衍生產(chǎn)品的交易采用保證金制度(margin)，即交易所需的最低資金只需滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的某個(gè)百分比。保證金可以分為初始保證金(initial margin)，維持保證金(maintains margin)，并且在交易所交易時(shí)采取盯市制度(marking to market)、如果交易過程中的保證金比例低于維持保證金比例，那么將收到追加保證金通知(margin call)、如果投資者沒有及時(shí)追加保證金，其將被強(qiáng)行平倉?？梢?、衍生品交易具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn).。金融衍生產(chǎn)品的作用有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)，它是對沖資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的好方法。但是，任何事情有好的一面也有壞的一面，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避了一定是有人去承擔(dān)了，衍生產(chǎn)品的高杠桿性就是將巨大的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了愿意承擔(dān)的人手中，這類交易者稱為投機(jī)者(speculater)，而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一方稱為套期保值者(hedger)，另外一類交易者被稱為套利者(arbitrager)這三類交易者共同維護(hù)了金融衍生產(chǎn)品市場上述功能的發(fā)揮.。

國際上金融衍生產(chǎn)品種類繁多，活躍的金融創(chuàng)新活動接連不斷地推出新的衍生產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品主要有以下幾種分類方法。

(1)根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)?？梢苑譃檫h(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換（swaps）四大類　

遠(yuǎn)期合約和期貨合約都是交易雙方約定在未來某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式。期貨合約是期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對合約到期日及其買賣的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量作出了統(tǒng)一規(guī)定。遠(yuǎn)期合約是根據(jù)買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約。因此，期貨交易流動性較高，遠(yuǎn)期交易流動性較低。

掉期合約是一種為交易雙方簽訂的在未來某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的合約。更為準(zhǔn)確地說，掉期合約是當(dāng)事人之間簽訂的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流(Cash　Flow)的合約。較為常見的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。掉期合約中規(guī)定的交換貨幣是同種貨幣，則為利率掉期；是異種貨幣，則為貨幣掉期。

期權(quán)交易是買賣權(quán)利的交易。期權(quán)合約規(guī)定了在某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格買賣某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量原生資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合同有在交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)化合同，也有在柜臺交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合同。

(2)根據(jù)原生資產(chǎn)大致可以分為四類，即股票、利率、匯率和商品。

如果再加以細(xì)分，股票類中又包括具體的股票和由股票組合形成的股票指數(shù)；利率類中又可分為以短期存款利率為代表的短期利率和以長期債券利率為代表的長期利率；貨幣類中包括各種不同幣種之間的比值：商品類中包括各類大宗實(shí)物商品。

(3)根據(jù)交易方法，可分為場內(nèi)交易和場外文易。

場內(nèi)交易，又稱交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進(jìn)行競價(jià)交易的交易方式。這種交易方式具有交易所向交易參與者收取保證金、同時(shí)負(fù)責(zé)進(jìn)行清算和承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任的特點(diǎn)。此外，由于每個(gè)投資者都有不同的需求，交易所事先設(shè)計(jì)出標(biāo)準(zhǔn)化的金融合同，由投資者選擇與自身需求最接近的合同和數(shù)量進(jìn)行交易。所有的交易者集中在一個(gè)場所進(jìn)行交易，這就增加了交易的密度，一般可以形成流動性較高的市場。期貨交易和部分標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合同交易都屬于這種交易方式。

場外交易，又稱柜臺交易，指交易雙方直接成為交易對手的交易方式。這種交易方式有許多形態(tài)，可以根據(jù)每個(gè)使用者的不同需求設(shè)計(jì)出不同內(nèi)容的產(chǎn)品。同時(shí)，為了滿足客戶的具體要求、出售衍生產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)需要有高超的金融技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。場外交易不斷產(chǎn)生金融創(chuàng)新。但是，由于每個(gè)交易的清算是由交易雙方相互負(fù)責(zé)進(jìn)行的，交易參與者僅限于信用程度高的客戶。掉期交易和遠(yuǎn)期交易是具有代表性的柜臺交易的衍生產(chǎn)品。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在金融衍生產(chǎn)品的持倉量中，按交易形態(tài)分類，遠(yuǎn)期交易的持倉量最大，占整體持倉量的42％，以下依次是掉期(27％)、期貨(18％)和期權(quán)(13％)。按交易對象分類，以利率掉期、利率遠(yuǎn)期交易等為代表的有關(guān)利率的金融衍生產(chǎn)品交易占市場份額最大，為62％，以下依次是貨幣衍生產(chǎn)品(37％)和股票、商品衍生產(chǎn)品(1％)。1989年到1995年的6年間，金融衍生產(chǎn)品市場規(guī)模擴(kuò)大了5.7倍。各種交易形態(tài)和各種交易對象之間的差距并不大，整體上呈高速擴(kuò)大的趨勢。

到21世紀(jì)為止，國際金融領(lǐng)域中，流行的衍生產(chǎn)品有如下四種：互換、期貨、期權(quán)和遠(yuǎn)期利率協(xié)議。采取這些衍生產(chǎn)品的最主要目的均為保值或投機(jī)。但是這些衍生產(chǎn)品所以能存在與發(fā)展都有其前提條件，那就是發(fā)達(dá)的遠(yuǎn)期市場。

金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的微觀主體原因

內(nèi)部控制薄弱，對交易員缺乏有效的監(jiān)督，是造成金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因。例如，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理混亂到了極點(diǎn)是巴林銀行覆滅的主要原因。首先，巴林銀行內(nèi)部缺乏基本的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，里森一人身兼清算和交易兩職，缺乏制衡，很容易通過改寫交易記錄來掩蓋風(fēng)險(xiǎn)或虧損。同時(shí)，巴林銀行也缺乏一個(gè)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)控制檢查部門對里森所為進(jìn)行監(jiān)控；其次，巴林銀行管理層監(jiān)管不嚴(yán)，風(fēng)險(xiǎn)意識薄弱。在日本關(guān)西大地震之后，里森因其衍生合約保證金不足而求助于總部時(shí)，總部竟然還將數(shù)億美元調(diào)至新加坡分行，為其提供無限制的資金支持；再者，巴林銀行領(lǐng)導(dǎo)層分裂，內(nèi)部各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)之間關(guān)系緊張，令許多知情管理人員忽視市場人士和內(nèi)部審檢小組多次發(fā)出的警告，以至最后導(dǎo)致整個(gè)巴林集團(tuán)的覆沒。

另外，過度的激勵機(jī)制激發(fā)了交易員的冒險(xiǎn)精神，增大了交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的宏觀成因　　

金融監(jiān)管不力也是造成金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的另一主要原因。英國和新加坡的金融監(jiān)管當(dāng)局事先監(jiān)管不力，或未協(xié)力合作，是導(dǎo)致巴林銀行倒閉的重要原因之一。英國監(jiān)管部門出現(xiàn)的問題是：第一，負(fù)責(zé)監(jiān)管巴林等投資銀行的部門曾口頭上給與寬免，巴林將巨額款項(xiàng)匯出炒賣日經(jīng)指數(shù)時(shí)，無需請示英格蘭銀行。第二，英格蘭銀行允許巴林集團(tuán)內(nèi)部銀行給予證券部門無限制資金的支持。新加坡金融監(jiān)管當(dāng)局存在的問題是：首先，新加坡國際金融交易所面對激烈的國際競爭，為了促進(jìn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，在持倉量的控制方面過于寬松，沒有嚴(yán)格執(zhí)行持倉上限，允許單一交易賬戶大量積累日經(jīng)期指和日債期貨倉位，對會員公司可持有合約數(shù)量和繳納保證金情況沒有進(jìn)行及時(shí)監(jiān)督。其次，里森頻繁地從事對倒交易，且交易數(shù)額異常龐大，卻竟然沒有引起交易所的關(guān)注。如果英格蘭銀行、新加坡和大阪交易所之間能夠加強(qiáng)交流，共享充分的信息，就會及時(shí)發(fā)現(xiàn)巴林銀行在兩個(gè)交易所持有的巨額頭寸，或許巴林銀行不會倒閉。

美國長期資本管理公司(LTCM)曾是美國最大的對沖基金，卻在俄羅斯上演了人類有史以來最大的金融滑鐵盧。監(jiān)管中存在真空狀態(tài)是導(dǎo)致其巨額虧損的制度性原因，甚至在LTCM出事后，美國的金融管理當(dāng)局都還不清楚其資產(chǎn)負(fù)債情況。由于政府對銀行、證券機(jī)構(gòu)監(jiān)管的放松，使得許多國際商業(yè)銀行集團(tuán)和證券機(jī)構(gòu)無限制地為其提供巨額融資，瑞士銀行（UBS）和意大利外匯管理部門（UIC）因此分別損失7.1億美元和2.5億美元。

另外中國“327國債”期貨風(fēng)波，除當(dāng)時(shí)市場需求不強(qiáng)、發(fā)展衍生工具的條件不夠以外，過度投機(jī)和監(jiān)管能力不足是不可忽視的原因。

對于金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管，國際上基本上采取企業(yè)自控、行業(yè)協(xié)會和交易所自律、政府部門監(jiān)管的三級風(fēng)險(xiǎn)管理模式。

微觀金融主體內(nèi)部自我監(jiān)督管理　　

首先，建立風(fēng)險(xiǎn)決策機(jī)制和內(nèi)部監(jiān)管制度，包括限定交易的目的、對象、目標(biāo)價(jià)格、合約類型、持倉數(shù)量、止損點(diǎn)位、交易流程以及不同部門的職責(zé)分配等。其次，加強(qiáng)內(nèi)部控制，嚴(yán)格控制交易程序，將操作權(quán)、結(jié)算權(quán)、監(jiān)督權(quán)分開，有嚴(yán)格的層次分明的業(yè)務(wù)授權(quán)，加大對越權(quán)交易的處罰力度；再次，設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，通過“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法”（VAR）和“壓力試驗(yàn)法”對交易人員的交易進(jìn)行記錄、確認(rèn)、市價(jià)計(jì)值，評價(jià)、度量和防范在金融衍生產(chǎn)品交易過程中面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。

交易所內(nèi)部監(jiān)管　　

交易所是衍生產(chǎn)品交易組織者和市場管理者，它通過制定場內(nèi)交易規(guī)則，監(jiān)督市場的業(yè)務(wù)操作，保證交易在公開、公正、競爭的條件下進(jìn)行。第一，創(chuàng)建完備的金融衍生市場制度，包括：嚴(yán)格的市場信息披露制度，增強(qiáng)透明度；大額報(bào)告制度；完善的市場準(zhǔn)入制度，對衍生市場交易者的市場信用狀況進(jìn)行調(diào)查和評估，制定資本充足要求；以及其他場內(nèi)和場外市場交易規(guī)則等等。第二，建立衍生市場的擔(dān)保制度，包括：合理制定并及時(shí)調(diào)整保證金比例，起到第一道防線的作用；持倉限額制度，發(fā)揮第二道防線的作用；日間保證金追加條款；逐日盯市制度或稱按市價(jià)計(jì)值(mark to market)加強(qiáng)清算、結(jié)算和支付系統(tǒng)的管理；價(jià)格限額制度等。第三，加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督，根據(jù)衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)，改革傳統(tǒng)的會計(jì)記賬方法和原則，制定統(tǒng)一的信息披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風(fēng)險(xiǎn)敞口情況。

政府部門的宏觀調(diào)控與監(jiān)管

首先，完善立法，對金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門完備的法律，制定有關(guān)交易管理的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；其次，加強(qiáng)對從事金融衍生產(chǎn)品交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，規(guī)定從事交易的金融機(jī)構(gòu)的最低資本額，確定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)限額，對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期與不定期的現(xiàn)場與非現(xiàn)場的檢查，形成有效的控制與約束機(jī)制；負(fù)責(zé)審批衍生產(chǎn)品交易所的成立和交易所申請的衍生產(chǎn)品品種。再次，嚴(yán)格區(qū)分銀行業(yè)務(wù)與非銀行業(yè)務(wù)，控制金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉的程度。同時(shí)，中央銀行在某個(gè)金融機(jī)構(gòu)因突發(fā)事件發(fā)生危機(jī)時(shí)，應(yīng)及時(shí)采取相應(yīng)的挽救措施，迅速注入資金或進(jìn)行暫時(shí)干預(yù)，以避免金融市場產(chǎn)生過度震蕩。

另外，金融衍生產(chǎn)品交易在世界范圍內(nèi)超國界和超政府地蓬勃開展，單一國家和地區(qū)已無法對其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的控制，因此加強(qiáng)對金融衍生產(chǎn)品的國際監(jiān)管和國際合作，成為國際金融界和各國金融當(dāng)局的共識。在巴林銀行事件之后，國際清算銀行已著手對衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行全面的調(diào)查與監(jiān)督，加強(qiáng)對銀行表外業(yè)務(wù)資本充足性的監(jiān)督。

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