路透?jìng)惗?月12日電---安徒生的童話故事《皇帝的新衣》,是對(duì)21世紀(jì)頭十年這場(chǎng)炫目多彩的經(jīng)濟(jì)泡沫從膨脹到破滅的最好詮釋.
有那麼一段時(shí)間,集體性的質(zhì)疑態(tài)度暫缺,令市場(chǎng)和投資者忽視了低息貸款、次優(yōu)抵押貸款、證券化以及影子銀行系統(tǒng)所醞釀的風(fēng)險(xiǎn).這樣的情況一直持續(xù),直到有人不客氣地喊出風(fēng)險(xiǎn)并未消散,就隱藏在眾目睽睽之下,并且諸多機(jī)構(gòu)陷入資不抵債的時(shí)候.但是有多少人記得童話結(jié)尾是什麼?
"'但他什麼也沒穿啊,'一個(gè)小孩最後說道.'天哪!聽聽孩子純真的聲音吧,'他的父親說.大家把這孩子講的話私下低聲地傳播開來.'他實(shí)在是沒有穿什麼衣服呀,'最後所有的老百姓都說.""皇帝有點(diǎn)兒發(fā)抖,因?yàn)樗X得百姓們所講的話似乎是真的;不過他自己心里卻這樣想'我必須把這游行大典舉行完畢'.他的內(nèi)臣們跟在他後面走,顯得更為神氣,手中托著一個(gè)并不存在的後裙."
皇帝認(rèn)為承認(rèn)被騙子愚弄太丟人.但這也是貨幣政策和這則寓言故事的吻合之處.皇帝可以嘗試維持這一幻象(寓言故事并未講述皇帝是否成功).而各國(guó)央行試圖恢復(fù)曾經(jīng)支撐資產(chǎn)價(jià)格,并可能幫助信貸和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)常態(tài)的市場(chǎng)信心的努力,則沒有那麼成功.
預(yù)期受創(chuàng)
對(duì)于收入、資產(chǎn)價(jià)格、利率和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期,是所有實(shí)體和金融資產(chǎn)定價(jià)的核心,也是家庭和企業(yè)支出決議的核心.無論被稱作是活力、人氣還是樂觀情緒,預(yù)期都是資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定因素.
央行官員、政府決策者以及金融服務(wù)行業(yè),過去兩年一直試圖重新打造2007年之前信貸和商業(yè)系統(tǒng)的核心部分,剝離負(fù)面因素,推動(dòng)信貸增長(zhǎng),重啟資產(chǎn)證券化進(jìn)程(除去騙子貸款),激活新增貸款和投資(剔除草率上馬的項(xiàng)目.)
但是這樣一個(gè)體系打造的基礎(chǔ)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)以及回報(bào)的信念,而在三代人以來最惡劣的金融危機(jī)證明這樣的信念是在扯謊之後,此信念體系廣受沖擊.重建信念任重道遠(yuǎn),需要等時(shí)間慢慢沖淡人們的記憶.當(dāng)前,對(duì)未來的審慎情緒主導(dǎo)了低息資本和流動(dòng)性,令貨幣政策暫時(shí)勞而無功.
通過降息至零水準(zhǔn),并向銀行體系以及其他金融市場(chǎng)組成部分供應(yīng)無限制流動(dòng)性,各國(guó)央行已經(jīng)控制了處于明面的違約,并梳理了銀行貸款的到期風(fēng)險(xiǎn).非常規(guī)的政策避免了銀行系統(tǒng)世界末日和全球經(jīng)濟(jì)蕭條的到來.
不過貨幣政策對(duì)重啟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)也僅此而已.貨幣政策不能刺激信貸進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),也不能恢復(fù)在過去二十年滋養(yǎng)了大部分信貸需求的證券化結(jié)構(gòu).
提供流動(dòng)性卻未能刺激貸款
經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seth Carpenter和Selva Demiralp在美聯(lián)儲(chǔ)題為"貨幣、準(zhǔn)備金以及貨幣政策傳導(dǎo):貨幣乘數(shù)是否存在?"的研究報(bào)告中指出:
"自2008年始,由于實(shí)施非常規(guī)政策措施,美聯(lián)儲(chǔ)釋放的準(zhǔn)備金馀額與歷史水準(zhǔn)相比十分龐大.這些舉措旨在穩(wěn)定短期融資市場(chǎng),并在聯(lián)邦基金利率處于有效利率區(qū)間下端之際,提供額外的貨幣政策刺激."
由此引發(fā)的問題是,這次史無前例的準(zhǔn)備金馀額增放是否會(huì)導(dǎo)致貨幣和信貸急速攀升.這篇報(bào)告的結(jié)果顯示準(zhǔn)備金馀額本身的數(shù)量不太可能刺激信貸快速增長(zhǎng).
"可以肯定的是,低利率可以刺激貸款需求并導(dǎo)致信貸增長(zhǎng),但看上去,狹義貨幣乘數(shù)(銀行準(zhǔn)備金與信貸關(guān)聯(lián)系數(shù))不是評(píng)估貨幣政策對(duì)未來貨幣增長(zhǎng)或銀行貸款影響程度的實(shí)用方法."
利率處于零水準(zhǔn),貨幣政策已無能為力.釋放更多準(zhǔn)備金亦不能刺激放貸.
這篇報(bào)告的結(jié)論恰好呼應(yīng)了英國(guó)央行當(dāng)前的窘境--難以闡釋其量化寬松政策的功效.英國(guó)央行仍說不清量化寬松效應(yīng)如何傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì),除了資產(chǎn)價(jià)格若有若無的改善之外,該國(guó)央行很難指出任何實(shí)質(zhì)性的益處.
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題
通過低利率和量化寬松政策操控收益率(殖利率)曲線,可以推動(dòng)金融系統(tǒng)中的資金流動(dòng),可在債權(quán)人和債務(wù)人之間重新分配收益和財(cái)富,可以幫助銀行業(yè)者和對(duì)沖基金獲利,卻對(duì)重建(關(guān)于信譽(yù)、風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的)預(yù)期無能為力,而金融和其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的相互影響正是建立在預(yù)期之上.
聽取最近幾周決策者和銀行間對(duì)推行更多量化寬松措施有什麼好處的辯論,有時(shí)就像是在聽泰坦尼克號(hào)(Titanic)船上的樂隊(duì)在爭(zhēng)論演奏什麼曲調(diào).
當(dāng)前量化寬松措施尚沒有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生任何可以察覺得出的影響.也沒有理由期待央行資產(chǎn)負(fù)債表再擴(kuò)大幾千億美元將更能刺激經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng).主要的金融機(jī)構(gòu)一直在呼求擴(kuò)大量化寬松措施規(guī)模.目前為止,他們是唯一顯示出受益的機(jī)構(gòu).
泡沫煙消云散暴露出一系列根深蒂固的問題(包括住房和商業(yè)地產(chǎn)供應(yīng)過度,工業(yè)產(chǎn)能落後,公共和私人產(chǎn)業(yè)失衡,以及失業(yè)和空缺職位不匹配.)貨幣政策能夠減輕調(diào)整帶來的痛楚,但因?yàn)檫@些是結(jié)構(gòu)性問題而非周期性問題,貨幣政策并不能治本.
只有當(dāng)投資不振和產(chǎn)能過盛情況得到改善,現(xiàn)實(shí)令就業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn),以及底部得到探明的時(shí)候,經(jīng)濟(jì)才能恢復(fù)更為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì).
如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度不如一些分析師(和焦躁不安的政客)的預(yù)期,這也毫不稀奇,更重要的是,貨幣政策也拿它沒辦法.也許近些年對(duì)經(jīng)濟(jì)誤導(dǎo)最重的一本書是"別了格林斯潘"--一本渲染英雄崇拜的書.這本書的寓意是,我們所有人都可以安穩(wěn)入睡,因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)主席格林斯潘正在單手嫻熟地掌控經(jīng)濟(jì)列車的方向盤.
顯然,其滿足了一種深入骨髓的需求,因?yàn)橥瑯拥挠⑿鄢绨萸榫w和對(duì)得到救贖的預(yù)期,已經(jīng)落到現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克及其聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)同事的身上,甚至傳至全球各國(guó)的央行.
到了認(rèn)清貨幣政策局限的時(shí)候了.其作用只能到此為止.金融和商品市場(chǎng)反彈近幾個(gè)月裹足不前,表明投資者開始認(rèn)識(shí)到貨幣措施不是包治百病的靈丹妙藥,前方仍水迢迢,路漫漫.(完)
聯(lián)系客服
