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　現(xiàn)金流量概念的三階段認識
　　
　　現(xiàn)金流量的重要性與會計發(fā)展史上人們對企業(yè)償債能力的關(guān)注有直接關(guān)系。在20世紀70年代初期，人們開始高度重視企業(yè)的短期資產(chǎn)以及短期債務(wù)。因為管理者和投資者認為，在企業(yè)中短期資產(chǎn)和短期債務(wù)的流動性最大，真正可以供企業(yè)周轉(zhuǎn)使用的資本是營運資金（流動資產(chǎn)——流動負債）。如果營運資金滿足不了企業(yè)日常周轉(zhuǎn)的需要，企業(yè)正常的經(jīng)營活動就要受到影響。因此，這一階段很多國家要求企業(yè)在財務(wù)報告中揭示營運資金的來源與運用情況。然而幾十年后，人們從企業(yè)的財務(wù)活動實踐中了解到，一些企業(yè)有盈利且有充足的營運資金，但卻恰恰破產(chǎn)了。經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)是由于這些企業(yè)的凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出）是負值，企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金償債，才導(dǎo)致破產(chǎn)。因為雖然營運資金充足，但大部分是流動性和變現(xiàn)能力較差的應(yīng)收賬款和存貨。此時，人們開始重點關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，認識到現(xiàn)金是企業(yè)的“血液”，并要求企業(yè)根據(jù)經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動的現(xiàn)金流編制現(xiàn)金流量表。隨著人們對現(xiàn)金流認識的加深，企業(yè)管理者及外部投資者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的凈現(xiàn)金流量并不是越多越好，某些時期出現(xiàn)現(xiàn)金凈流出也不一定代表企業(yè)財務(wù)狀況惡化。因為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展同樣需要現(xiàn)金的投入，如購買廠房、設(shè)備等資本性支出，它可以使企業(yè)維持當(dāng)前的生產(chǎn)能力或滿足企業(yè)擴大再生產(chǎn)的要求。這些投入往往耗費大量現(xiàn)金而投資的現(xiàn)金回收期又很長，這就會造成企業(yè)短期的凈現(xiàn)金流量為負，但從長期來看，可以提高企業(yè)的競爭力，從而在未來帶來更多的現(xiàn)金流量。這時就產(chǎn)生了自由現(xiàn)金流量的概念，認為企業(yè)真正要關(guān)注的是自由現(xiàn)金流量，即企業(yè)為滿足當(dāng)前生產(chǎn)能力，在扣除庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等資產(chǎn)上所需投入的必要現(xiàn)金外，能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量衡量的是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。
　　
　　現(xiàn)金流量管理理論發(fā)展回顧
　　
　　隨著人們對現(xiàn)金流量概念認識的逐步加深，針對現(xiàn)金的管理控制研究也在不斷向前發(fā)展?，F(xiàn)金管理對理論界和實務(wù)界而言并不是一個新鮮話題。早在20世紀50年代末，以利潤為中心的財務(wù)管理模式在理論上最終成熟并形成一套完整的體系，之后企業(yè)就從自身的經(jīng)營發(fā)展實踐出發(fā)，開始逐漸關(guān)注現(xiàn)金管理。本文在整理和歸集現(xiàn)有現(xiàn)金流文獻的基礎(chǔ)上，按人們對現(xiàn)金管理的認識階段，將現(xiàn)金管理按其基本目標不同分為流動性管理、盈余現(xiàn)金管理、現(xiàn)金短缺及平衡性管理以及跨國現(xiàn)金管理四個階段。
　　人們開始視現(xiàn)金管理為一個專門研究領(lǐng)域，大概是在20世紀70年代初，首先認為其首要職能是保持公司資產(chǎn)的流動性，即現(xiàn)金管理者的主要職責(zé)是保證企業(yè)手頭有足夠的現(xiàn)金以支付到期債務(wù)。一個企業(yè)如果持有充足的現(xiàn)金，或者資產(chǎn)能夠在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，又或者企業(yè)可以容易地從外部渠道（如銀行）取得現(xiàn)金，則說明企業(yè)是具有流動性的。將現(xiàn)金管理等同于流動性管理與會計實務(wù)發(fā)展史上人們對企業(yè)償債能力的關(guān)注有直接關(guān)系。前邊已經(jīng)提到過，大約在20世紀70年代初期，流動性問題成為導(dǎo)致中小企業(yè)破產(chǎn)的主要原因，因此現(xiàn)金管理的重點在于對流動性進行管理。這一階段有關(guān)現(xiàn)金管理內(nèi)容的研究主要集中于對企業(yè)存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款的流動性進行管理，以及由此衍生的信用管理、銀行信貸管理等。
　　在流動性目標理念指導(dǎo)的現(xiàn)金管理活動中，如果公司有現(xiàn)金儲備則說明管理者對現(xiàn)金的管理是成功的。然而隨著現(xiàn)金積累的增多，高效的現(xiàn)金管理者開始認識到，現(xiàn)金剩余過多大大降低了公司財務(wù)資源運作效率?，F(xiàn)金應(yīng)該與企業(yè)其他資源一樣，以提高效率作為首要目標，多余的現(xiàn)金頭寸可作短期投資。由此，盈余現(xiàn)金的收益管理開始在理財實踐中受到重視，理論界相應(yīng)也開展了盈余現(xiàn)金的組織形式、閑置現(xiàn)金的投資等問題的研究，并取得了一些指導(dǎo)實務(wù)的成果。
　　人們在關(guān)注盈余現(xiàn)金管理的同時也發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金作為企業(yè)的一種緊缺資源，在企業(yè)發(fā)展過程中經(jīng)常會發(fā)生短缺現(xiàn)象。當(dāng)一個企業(yè)面臨現(xiàn)金短缺時，必須對現(xiàn)金的籌集方式以及所需現(xiàn)金的時限作出決策。由此，短缺現(xiàn)金管理開始引起理財實務(wù)及研究界的高度重視。因為現(xiàn)金支付能力一時的喪失（現(xiàn)金短缺）很可能使企業(yè)陷于被清算從而無奈結(jié)束生命的困境之中?，F(xiàn)金短缺管理的核心內(nèi)容集中在籌資管理、利率管理、現(xiàn)金收入和支出的預(yù)測（現(xiàn)金預(yù)算管理）及動態(tài)平衡管理。
　　隨著企業(yè)進一步國際化和許多較復(fù)雜金融工具（如期權(quán)）的引入，現(xiàn)金管理已經(jīng)與財務(wù)管理的其他領(lǐng)域緊密結(jié)合在一起，進入跨國現(xiàn)金管理控制階段?，F(xiàn)金管理控制開始面臨前所未有的難點：母公司與子公司現(xiàn)金管理上的時空分離、不同貨幣的同時收支等問題給傳統(tǒng)的財務(wù)管理提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。相應(yīng)地，跨國公司現(xiàn)金集中管理、現(xiàn)金的外匯風(fēng)險管理等成為公司現(xiàn)金管理的核心內(nèi)容。
　　
　　現(xiàn)金流量指標體系
　　
　　現(xiàn)金流量指標體系是企業(yè)進行現(xiàn)金流量管理控制的重要手段，它在企業(yè)的財務(wù)計劃和控制活動如財務(wù)預(yù)算、價值評估、業(yè)績評價、財務(wù)預(yù)警中發(fā)揮著越來越重要的作用。當(dāng)前，現(xiàn)金流量指標體系已成為企業(yè)的一個重要的信息支持系統(tǒng)和績效評價手段，同時隨著現(xiàn)金流管理基本目標的演變，現(xiàn)金流指標體系的角色定位和關(guān)注重點亦有所變化。
　　

　　如圖1所示，作為一個信息支持系統(tǒng)，現(xiàn)金流管理融入到企業(yè)的核算體系和預(yù)算體系中，為企業(yè)內(nèi)部管理提供了現(xiàn)金控制的關(guān)卡；作為一種績效評價手段，現(xiàn)金流指標體系起到了較好的業(yè)績考核和風(fēng)險管理作用，并能通過關(guān)鍵指標值的觀察有效揭示現(xiàn)金控制的重點。
　　通過對現(xiàn)有現(xiàn)金流指標進行梳理和歸納，我們將其按照不同的作用機理和關(guān)注點分成三類，分別是基于管理導(dǎo)向、基于狀態(tài)結(jié)構(gòu)和基于財務(wù)預(yù)警。其中，基于管理導(dǎo)向的指標體系是根據(jù)現(xiàn)金流管理的目標整理得到；基于狀態(tài)結(jié)構(gòu)的指標體系立足于企業(yè)的生命周期特性，將現(xiàn)金流管理放在了更長的時段中，同時考慮了現(xiàn)金流的流量和流向；基于財務(wù)預(yù)警的指標體系則是關(guān)注企業(yè)的未來狀況，具有風(fēng)險預(yù)測性。
　　
　　1．基于管理導(dǎo)向的現(xiàn)金流指標體系
　　現(xiàn)金流指標體系的構(gòu)建作為企業(yè)戰(zhàn)略的一部分具有管理導(dǎo)向。這種管理導(dǎo)向形成了現(xiàn)金管理中的關(guān)注重點。
　　（1）流動性管理指標
　　評價企業(yè)的流動性主要根據(jù)現(xiàn)金流量和資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的時機以及償還債務(wù)的能力，有關(guān)流動性的最常見指標有流動比率、速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率等，這些比率盡管能說明一些問題，但由于反映的是企業(yè)某一時點上的流動性水平，容易歪曲事實，造成認識的錯覺和分析誤區(qū)。現(xiàn)金流量指標能較好地克服這類缺陷，這些指標包括：現(xiàn)金流動負債比（現(xiàn)金凈流量/流動負債）、現(xiàn)金長期負債比（現(xiàn)金凈流量/長期負債）、現(xiàn)金債務(wù)總額比（現(xiàn)金凈流/債務(wù)總額）、債務(wù)償還期（債務(wù)總額/經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額）、現(xiàn)金到期債務(wù)比（現(xiàn)金凈流量/本期到期的債務(wù)）、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務(wù)利息）、現(xiàn)金股利保障倍數(shù)（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/現(xiàn)金股利）。
　　（2）盈余現(xiàn)金管理指標
　　當(dāng)前，高效的現(xiàn)金管理者認識到現(xiàn)金是一種稀有緊缺資源，應(yīng)該節(jié)約使用并獲得最大的投資回報率。人們關(guān)注的視角開始轉(zhuǎn)向如何進行有效的盈余現(xiàn)金管理。
　?、儆芰χ笜恕３Ｒ姷挠芰υu價指標，如凈資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)報酬率等，以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，不能反映企業(yè)伴隨有現(xiàn)金流入的盈利狀況，存在著只能評價企業(yè)盈利能力的“數(shù)”量、不能評價企業(yè)盈利能力的“質(zhì)”量的缺陷。因此，在進行企業(yè)盈利能力評價和分析時，對企業(yè)伴隨有現(xiàn)金流入的盈利能力指標進行評價顯得十分必要?，F(xiàn)金盈利能力常見指標主要有：銷售現(xiàn)金比率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/主營業(yè)務(wù)收入）、每股現(xiàn)金凈流量（（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-優(yōu)先股股利）/普通股股數(shù)）、自有資本金現(xiàn)金流量比率（經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/自有資本金總額）、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤比率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈利潤）、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與營業(yè)利潤比率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/營業(yè)利潤）、經(jīng)營現(xiàn)金貢獻率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/總現(xiàn)金凈流量）、現(xiàn)金流量偏離標準比率（經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/（凈利潤+折舊+攤銷））。
　?、谑找尜|(zhì)量指標。收益質(zhì)量與經(jīng)營風(fēng)險是密切聯(lián)系的，經(jīng)營風(fēng)險大、收益不穩(wěn)定，會極大地降低收益質(zhì)量。盡管前述盈利能力類指標納入了現(xiàn)金流因素，既能反映盈利的數(shù)量，也能反映盈利的質(zhì)量，但缺乏能綜合反映報告收益與公司業(yè)績之間相關(guān)性的指標。收益質(zhì)量主要以兩個較為綜合的現(xiàn)金流量類指標來衡量，即凈收益營運指數(shù)（經(jīng)營活動凈收益/企業(yè)凈收益）、現(xiàn)金營運指數(shù)（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營所得現(xiàn)金）
　　③成長能力類指標?，F(xiàn)金流的成長能力類指標主要是從增量比角度考察增長速度，或者從企業(yè)擴張角度考察投資規(guī)模，包括以下幾個指標：總現(xiàn)金凈流量增長率（分析期總現(xiàn)金凈流量/基期總現(xiàn)金凈流量-1）、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增長率（分析期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/基期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-1）、現(xiàn)金投資成長率（投資活動現(xiàn)金凈流量/（固定資產(chǎn)+無形資產(chǎn)+長期投資+其他長期資產(chǎn)））。
　?。?）短缺現(xiàn)金管理指標
　　隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化，企業(yè)的發(fā)展速度也大幅提升。但是飛速發(fā)展帶來的結(jié)果是現(xiàn)金的短缺。許多賬面盈利的企業(yè)卻出現(xiàn)經(jīng)營失敗。這主要是因為企業(yè)在存貨、應(yīng)收賬款和生產(chǎn)等環(huán)節(jié)投入了大量資金以支持銷售的快速增長，導(dǎo)致了現(xiàn)金流的緊張。企業(yè)在現(xiàn)金的使用上往往出現(xiàn)捉襟見肘的尷尬局面。這時，除了流動性指標，全面考量企業(yè)的經(jīng)營能力、現(xiàn)金充足能力和現(xiàn)金平衡性的指標也成為人們關(guān)注的重點。
　?、俳?jīng)營能力類指標。主要包括總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/資產(chǎn)總額）和凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈資產(chǎn)）這兩個指標。
　?、诂F(xiàn)金充足能力指標。包括現(xiàn)金充足比率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/（存貨投資+現(xiàn)金股利+資本性支出））和資本支出比率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/資本性支出）。
　?、郜F(xiàn)金平衡類指標。常見的現(xiàn)金平衡類指標為經(jīng)營現(xiàn)金滿足內(nèi)部需要率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/（購置固定資產(chǎn)支出+現(xiàn)金股利+財務(wù)費用））。指標反映企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量滿足內(nèi)部需要的能力。雖然企業(yè)從外部籌集資金是正常的，但如果企業(yè)長期依靠外部融資來維持經(jīng)營活動所需要現(xiàn)金和支付利用費用，則無論如何是不正常的。如果這樣，債權(quán)人可能會認為風(fēng)險過大而拒絕提供信貸。一般來說，企業(yè)正常經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量，應(yīng)當(dāng)能夠滿足其對營運資本的追加投入、支付股利和利息費用。這才是一個健康企業(yè)標志。
　　
　　2．基于狀態(tài)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)金流指標體系
　　基于狀態(tài)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)金流指標體系是從總量和內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩個角度對企業(yè)一定會計期間的現(xiàn)金流量進行分析。這可以使投資者和企業(yè)管理者對企業(yè)的經(jīng)營活動尤其是主營業(yè)務(wù)的運行狀況有所了解，把握企業(yè)的現(xiàn)有狀態(tài)，形成對企業(yè)的初步診斷從而制定正確決策，為企業(yè)的存續(xù)和發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。
　　對經(jīng)營活動、籌資活動和投資活動現(xiàn)金流量的狀態(tài)分析可以對企業(yè)構(gòu)成初步的判別，并形成對企業(yè)某些活動領(lǐng)域的特別關(guān)注（見表1）。
　　

　　3．基于財務(wù)預(yù)警的現(xiàn)金流指標體系
　　以現(xiàn)金為基礎(chǔ)的財務(wù)困境或者財務(wù)危機預(yù)測在40多年前就已經(jīng)開始，至今已經(jīng)積累了較為豐富的研究成果。以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的財務(wù)困境預(yù)測已經(jīng)和以財務(wù)指標為基礎(chǔ)的財務(wù)困境預(yù)測以及市場收益率為基礎(chǔ)的財務(wù)困境預(yù)測發(fā)展成為三種預(yù)測方法，并且產(chǎn)生了很多預(yù)測模型。研究發(fā)現(xiàn)，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的財務(wù)困境預(yù)測具有較高的準確性，如果選取的指標合理、構(gòu)造模型得當(dāng)，其比以其余兩種指標為基礎(chǔ)的模型更加精確，誤判概率更低。
　?。?）修正的杜邦分析體系
　　有學(xué)者認為，傳統(tǒng)的杜邦系統(tǒng)數(shù)據(jù)資料來源于資產(chǎn)負債表和利潤表，但隨著人們對現(xiàn)金流量信息的日益關(guān)注，傳統(tǒng)杜邦系統(tǒng)需要引入現(xiàn)金流量分析以更全面地反映企業(yè)的信息。在這樣一個修正杜邦系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，可以幫助企業(yè)更好地進行分析、預(yù)測和警示（見圖2）。
　　

　　（2）財務(wù)預(yù)警綜合指數(shù)預(yù)警體系
　　國內(nèi)有學(xué)者基于財務(wù)預(yù)警模式構(gòu)建了一套現(xiàn)金指標預(yù)警體系。該體系在財務(wù)預(yù)警與經(jīng)營風(fēng)險、投資風(fēng)險、籌資風(fēng)險之間搭建了邏輯關(guān)系，分別設(shè)置了反映資本周轉(zhuǎn)、資本擴張和資本結(jié)構(gòu)的預(yù)警綜合指數(shù)指標（見表2）。該體系引入了CEV和CAV兩個重要指標，計算公式分別為：
　　

　　CEV（現(xiàn)金盈利值）=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量+分得股利和利潤收現(xiàn)+債券利息收現(xiàn)
　　+處置長期資產(chǎn)收現(xiàn)-利息及籌資費用付現(xiàn)
　　CAV（現(xiàn)金增加值）=現(xiàn)金盈利值-分配股利付現(xiàn)
　　每個指標都有相應(yīng)的預(yù)警指數(shù)，以便最后形成經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動的預(yù)警綜合指數(shù)X、Y、Z，并根據(jù)指數(shù)計算結(jié)果對企業(yè)的財務(wù)狀況形成無警、輕警、中警和重警的判斷。具體計算方法本文不予詳述。

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