| 推薦篇文章--可以作為基本面判斷大盤(pán)點(diǎn)位的例子2008年3000點(diǎn)等同于2006年1600點(diǎn) 6月13日上證指數(shù)報(bào)收于2868.80點(diǎn)，此刻的上證指數(shù)靜態(tài)市盈率已是23.34倍，該估值水平已經(jīng)等于2006年6月16日的水平，當(dāng)時(shí)上證綜指收盤(pán)于1574.47點(diǎn)，靜態(tài)市盈率23.50倍。 在A股最黯淡的一天，2005年6月6日上證綜指收于998.23點(diǎn)，據(jù)天相數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)的A股市盈率約為16倍。如果A股市盈率要再次跌至16倍，那么上證綜指將會(huì)跌到1968點(diǎn)。 決定估值三要素 如果把所有A股上市公司看成一家公司，該公司以后每年保持去年盈利水平的情況下，投資者按目前價(jià)格投資A股，需要24年才能收回投資本金，每年的投資回報(bào)率相當(dāng)于4.16%。而我國(guó)目前10年期國(guó)債的年固定收益為4.27%，這意味著目前買入A股股票，不考慮股市風(fēng)險(xiǎn)的情況下，相當(dāng)于買入了國(guó)債。 但這個(gè)假設(shè)存在三種變化。 第一是對(duì)盈利的預(yù)期，如果上市公司的整體盈利能保持逐年增長(zhǎng)，就能更短時(shí)間收回投資，投資人也就愿意用更高的價(jià)格購(gòu)買股票。而如果市場(chǎng)整體盈利將逐年下降，就需要更長(zhǎng)時(shí)間收回投資，投資人對(duì)公司股票的出價(jià)也就會(huì)非常吝嗇。 第二是投資的機(jī)會(huì)成本，比如固定利率上升到年收益10%，投資人考慮到機(jī)會(huì)成本，對(duì)股票的出價(jià)如果高于10倍市盈率，就會(huì)比較謹(jǐn)慎。 第三是風(fēng)險(xiǎn)因素，如果讓投資人在有風(fēng)險(xiǎn)的4%年回報(bào)率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的4%年回報(bào)率中做出選擇，所有的人都會(huì)選擇后者。因此在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，對(duì)回報(bào)率的要求往往要高的多，當(dāng)固定利率市場(chǎng)年回報(bào)率有4%時(shí)，對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)的股市的年投資回報(bào)率要求至少要達(dá)到6%~8%。 總之，投資者對(duì)上市公司盈利的信心、投資的機(jī)會(huì)成本和對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的考量，直接影響上市公司的估值。 所以，要想知道A股市場(chǎng)目前已到合理估值，還是有繼續(xù)下跌的空間?就需要對(duì)三個(gè)方面做出判斷。 1、對(duì)上市公司未來(lái)盈利的預(yù)期。我國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年都保持10%以上的增長(zhǎng)，去年上市公司的平均每股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率高達(dá)40%，各大券商分析師們對(duì)上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也保持樂(lè)觀態(tài)度。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，分析師對(duì)未來(lái)三年上市公司每股盈利增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)分別為33%、23%和14%，明顯高于GDP增速。對(duì)未來(lái)盈利高增長(zhǎng)的預(yù)期推高市盈率。但近半年以來(lái)，上市公司業(yè)績(jī)受到了宏觀經(jīng)濟(jì)惡化的影響，高油價(jià)帶來(lái)了各類生產(chǎn)資料的成本上漲，而價(jià)格管制政策卻讓公司無(wú)法把上漲的成本轉(zhuǎn)移出去，上市公司盈利能力趨于下降，以納入上證綜指的上市公司為例，今年一季度其毛利率為19.91%，相對(duì)去年年報(bào)21.78%的水平下降了8.6%。如果上市公司今年盈利真能像分析師們預(yù)測(cè)的一樣增長(zhǎng)33%，那么3000點(diǎn)的預(yù)測(cè)市盈率為17.65倍，這一水平和全球市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有太大差距。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)10年仍能保持8%以上的增長(zhǎng)，該估值水平已經(jīng)很有誘惑力了。 2、投資的機(jī)會(huì)成本。我國(guó)目前10年期國(guó)債的年回報(bào)率為4.27%，5年期零存整取、整存零取的年利率為4.14%，5年期整存整取的年利率為5.85%，而短期貸款年利率為7.47%，5年期長(zhǎng)期貸款年利率為7.83%。由于央行一系列緊縮貨幣的政策，投資的機(jī)會(huì)成本和資金的使用成本都在逐年提高。在目前高通脹的局面下，進(jìn)一步加息亦有可能性。高利息會(huì)讓更多的資金選擇流回銀行，從而逼迫市場(chǎng)把市盈率降低到一個(gè)更有誘惑力的水平。 3、風(fēng)險(xiǎn)因素。近期的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)增加了資本市場(chǎng)的不確定性，油價(jià)持續(xù)走高進(jìn)一步惡化了全球通脹水平，越南等新興市場(chǎng)已開(kāi)始進(jìn)入經(jīng)濟(jì)危機(jī)階段，如果出現(xiàn)亞洲或全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)難逃被重?fù)舻亩蜻\(yùn)。國(guó)內(nèi)剛公布的CPI數(shù)據(jù)顯示，雖然中國(guó)通脹已有所回落，但向下趨勢(shì)尚未形成，如果石油、食品等價(jià)格管制政策松動(dòng)，CPI可能再度高企，而價(jià)格管制并非治理通脹之本，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會(huì)在后期體現(xiàn)，中國(guó)政府進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金率，也體現(xiàn)出治理通脹的決心和緊迫性。最近的GDP數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增速雖然放緩但依然穩(wěn)健，情況好像不至于太過(guò)悲觀。但越南的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的確給我們敲響了警鐘，如果對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增速放緩治理不當(dāng)，中國(guó)很可能陷入滯脹危機(jī)。但相對(duì)越南，我國(guó)有高額的外匯儲(chǔ)備和巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可以調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟(jì)影響，同時(shí)政府還可實(shí)行減稅、放松管制等手段以刺激經(jīng)濟(jì)，所以相對(duì)越南而言，我們有更多的資源和手段，可以對(duì)抗經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 美國(guó)市場(chǎng)鏡鑒 如果充分地考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，即使GDP增速下滑到8%~6%，按成熟市場(chǎng)的狀況，上證綜指的點(diǎn)位，應(yīng)該在2526點(diǎn)~2161點(diǎn)之間。 美國(guó)市場(chǎng)目前的市盈率在14倍左右，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)13.4倍，標(biāo)普500指數(shù)14.8倍。而其10年期固定利率為4%左右，過(guò)去10年GDP的年均增速約為3%。這個(gè)數(shù)據(jù)表明，在成熟的資本市場(chǎng)，當(dāng)每年經(jīng)濟(jì)增速為3%，投資的機(jī)會(huì)成本為4%時(shí)，投資人愿意用14倍的市盈率購(gòu)買股票，享受6.66%的年投資回報(bào)率。那么，在中國(guó)投資的機(jī)會(huì)成本是4%，但經(jīng)濟(jì)增速為8%的情況下，投資人用高于14倍的市盈率購(gòu)買股票是很正常的。平安證券的研究表明，不考慮資金成本、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等因素，預(yù)期未來(lái)15年A股市場(chǎng)的業(yè)績(jī)平均增長(zhǎng)水平仍有望達(dá)到8%，而美國(guó)股票市場(chǎng)的平均增長(zhǎng)水平為3%左右(和兩國(guó)未來(lái)的GDP平均增長(zhǎng)率相當(dāng))，在這一假設(shè)前提下，按到期回報(bào)率相等的條件反推，A股市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格理論上可以為美國(guó)股票市場(chǎng)的1.467倍。按這個(gè)比例，當(dāng)中國(guó)A股的市盈率為20.54倍時(shí)，這個(gè)點(diǎn)位的上證指數(shù)為2526.70，其股票價(jià)值與美國(guó)市場(chǎng)相當(dāng)。根據(jù)此邏輯推算如果中國(guó)的GDP增速下降到6%，那么上證指數(shù)的合理位置為2161.56點(diǎn)。 綜上所述，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)不發(fā)生崩潰性的下滑，目前A股的點(diǎn)位，離底部真的不遠(yuǎn)了。（吳強(qiáng)） |
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