新大陸之夢--基金在美國（一）
投資基金起源于英國，在20世紀20年代傳入美國后，得到極大的發(fā)展和普及。近在1980年，僅有1/16的家庭投資于共同基金，時至今日，這個數(shù)字已經(jīng)超過了1/3，我們已經(jīng)從一個由儲戶構(gòu)成的國家演變成一個由投資人構(gòu)成的國家。今天，美國的投資基金業(yè)擁有世界上最大的資產(chǎn)量和最完備的管理系統(tǒng)，號稱基金的王國。
通過對美國共同基金歷史的回顧，我們能夠在很大程度上解釋共同基金業(yè)為何按現(xiàn)在的模式進行構(gòu)造。這一歷史部分發(fā)生在20世紀并跨越幾個明顯的時期：
●開始階段，包括從19世紀和20世紀之交至20世紀20年代初；
●20年代的繁榮時期，亦是遍布弊端陋習(xí)的時期，在1929年大危機時達到頂點；
●大蕭條時期，在此階段發(fā)展并通過了適合的法律，包括1940 年的《投資公司法》；
●緩慢而穩(wěn)定增長的時期，從1940年到70年代后期；
●爆炸式發(fā)展時期，20世紀80及90年代。
1、開始階段
第一次世界大戰(zhàn)后，美國經(jīng)濟空前繁榮，國民收入急劇增長，國內(nèi)外投資活動異常活躍，同時經(jīng)濟活動也日益復(fù)雜化。在這種情況下，英國投資信托制度便引入美國。
19世紀末20世紀初，在美國出現(xiàn)了一些與英格蘭和蘇格蘭的投資信托類似的投資工具。1889年成立惡毒紐約股票信托、1893年成立的波士頓個人財產(chǎn)信托以及1904年成立的鐵路和電燈證券公司。而諸如此類各種投資信托所代表的美國人的投資比例是微小的，在美國家庭金融資產(chǎn)價值中所占的比重遠不到1%。
新大陸之夢--基金在美國（二）
2、喧囂的20世紀20年代和大崩潰
第一次世界大戰(zhàn)改變了美國和歐洲之間的債權(quán)人和債務(wù)人地位戰(zhàn)爭摧毀了歐洲大部分工業(yè)基礎(chǔ)，并為美國工業(yè)奇跡般地擴展進入這一新市場提供了契機。在20年代，美國人的收入不僅能夠滿足消費，而且更有富余的部分用于投資。對基金業(yè)同樣重要的是，戰(zhàn)爭期間，美國政府向國人出售自由債券，且其中一些面額小到50美元，這使得2000萬美國人學(xué)會了投資。20年代的牛市吸引很多的美國人直接投資于普通股票。但投資信托的優(yōu)越性也吸引了很多的投資者。
信托投資的具體組織類型隨信托類型而變化。20年代投資信托大致分為兩種類型。第一種最流行的是類似于英格蘭和蘇格蘭的投資信托，或我們目前所稱的封閉式基金。1921年4月，美國出現(xiàn)了第一個投資基金組織美國國際證券信托，該基金的運作與此前的英國基金基本雷同，亦為封閉式基金，即基金發(fā)行在外的受益憑證數(shù)量固定不變，投資人只能在市場上進行受益憑證的交易，其價格由供求關(guān)系調(diào)節(jié)。從1924年開始至1929年的5年中，建立了56個封閉式投資信托。在大危機發(fā)生時，89個公開發(fā)售封閉式投資信托向公眾披露其所持有的資產(chǎn)價值總額約為30億美元。
另一類20年代首次出現(xiàn)的主要的投資公司類型是開放式基金。有時也被稱為波士頓型投資信托。雖然在20年代之前已經(jīng)形成了一些開放式投資信托，但是這些信托并未公開發(fā)行。例如，1907年設(shè)立的亞歷山大基金已開始作為小范圍朋友圈內(nèi)投資的一種選擇--盡管這種基金最終公開發(fā)行。亞歷山大基金是一種開放式基金，因為其章程規(guī)定基金的購買者可以在任何時候要求基金發(fā)行人贖回其所購基金，并按照當(dāng)日的單位凈值得到現(xiàn)金。
新大陸之夢--基金在美國（三）
1924年，美國出現(xiàn)了第一只首次在設(shè)立時就向公眾出售的開放式基金--馬薩諸塞投資信托（Massachusetts Investment Trust, MIT）。第一年內(nèi)，這個基金吸引了200名投資者，32000份單位信托共價值39。2萬美元。MIT在今天也應(yīng)該被稱為大市值股票基金。它是從投資于19只藍籌股、14只鐵路股、10只公共事業(yè)股和2只保險公司股開始的，并把銷售費用有效地控制在5%的水平上。它最初的資產(chǎn)規(guī)模只有5萬美元，是由哈佛大學(xué)200名教授出資組成的宗旨是為投資人提供專業(yè)化投資管理，其管理機構(gòu)是馬薩諸塞金融服務(wù)公司。這一基金發(fā)展到今天，資產(chǎn)已經(jīng)超過10億美元，有85000多個投資人。開放式基金作為新生事物在歷史上第一次真正誕生了。它的誕生必將給基金業(yè)的發(fā)展帶來一場新的革命。在此，我們要紀念開放式基金的塑造者：愛德華。萊夫勒。曾是一名證券銷售商時，他就對小投資者所遭受的待遇感到不滿，認為理想的投資工具應(yīng)該具有專業(yè)化的管理，能夠降低風(fēng)險的組合投資，在需求的時候變現(xiàn)的特征。萊夫勒花了三年的時間宣傳他的開放式基金理念。1936年，在參加證券交易委員會聽證會時，繼續(xù)表明其對個人投資者利益的關(guān)注，這一關(guān)注對共同基金行業(yè)的形成建立了不朽的功勛。
雖然繼MIT之后，其他開放式基金紛紛效仿，但是，在但是開放式基金遠不如封閉式基金盛行，到1929年，僅有19只開放式基金，其總資產(chǎn)僅為1。4億美元。
新大陸之夢--基金在美國（四）
美國股市在19世紀20年代持續(xù)繁榮了8年后，由于有關(guān)法律不完備，因此，隨著20年代末資本主義世界經(jīng)濟危機的爆發(fā)和1929年10月全球股市的崩潰，空頭市場連續(xù)了4年多，從1929年年末到1930年年末，道。瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了34%。封閉式基金資產(chǎn)凈值下跌了72%。結(jié)果封閉式基金成了投資者的毒藥--整個30年代沒有推出一個新的封閉式基金。
股市的崩潰也同樣降低了開放式基金的市值，但它也展現(xiàn)了其優(yōu)勢。可以隨時贖回，不能過度借款，保持交好的投資組合流動性等，由于這些原因，開放式基金較封閉式基金的情況要好得多。例如，在1929年9月到1932年7月，與道。瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下降了89%相比，MIT市值下降了83%，同期MIT贏得了新投資者和新資金的進入。
使眾多投資者造成創(chuàng)傷的1929年的大崩潰對羽翼尚未豐滿的共同基金業(yè)是一個嚴峻的考驗。大崩潰暴露出喧囂的20年代思維方式造就的封閉式結(jié)構(gòu)的缺陷，而特別展現(xiàn)出開放式結(jié)構(gòu)的基本價值。
新大陸之夢--基金在美國（五）
3、20世紀30年代，蕭條和調(diào)整的年代
1932年，美國全體選民選舉富蘭克林。羅斯福為總統(tǒng)，贊成其所承諾的通過更加基金的管理方法代替共和黨自由放任的政府基金政策。經(jīng)過7年的調(diào)整，聯(lián)邦政府繁榮努力制定一些保護措施，遏止由于10年放任期間造成金融服務(wù)領(lǐng)域產(chǎn)生諸多問題的行為。伴隨著對此行業(yè)的立法活動，國會通過了四個影響共同基金行業(yè)的主要法律。
●1933年美國公布了《證券法》，涵蓋了較共同基金更為廣闊的領(lǐng)域。建立了任何公開發(fā)行證券的規(guī)則。
●1934年美國公布了《證券交易法》，提出了公開交易有價證券的交易規(guī)則。建立了銷售機構(gòu)和過戶代理人必須遵守的規(guī)則。過戶代理人必須在相應(yīng)的政府管理機構(gòu)注冊登記。
●1940年美國公布了《投資公司法》。詳細規(guī)范了投資基金的組成及管理的要件，特別關(guān)注實踐中發(fā)生的對國家公共利益和投資人造成的不利影響等8個問題。為投資者提供了完整的法律保護，從而奠定了投資基金健全發(fā)展的法律基礎(chǔ)。
●1940年美國公布了《投資顧問法》。要求：任何給共同基金提供投資咨詢服務(wù)的組織必須在證券交易委員會注冊；還對投資顧問和基金公司所簽合約做出了嚴格的限制。
當(dāng)1934年《稅法》頒布時，共同基金行業(yè)獲得了重要的稅收減讓?！抖惙ā反_立共同基金投資公司--這是官方提及基金行業(yè)十，第一次使用共同這一術(shù)語--在滿足規(guī)定的條件要求時，可以不向聯(lián)邦政府支付收入所得稅。因此，較封閉式基金而言，開放式基金具有了明顯的優(yōu)勢，從而促進其日趨流行。1929年封閉式基金在大約30億美元基金總資產(chǎn)中所占比重超過95%。到1940年，封閉式基金所占份額下降到57%。1943年，開放式基金市場份額首次超過封閉式基金，并且開放式基金相對分額從此之后一直增長。
在此時期，共同基金行業(yè)更加呈現(xiàn)出現(xiàn)代的基金形態(tài)。在此期間或在1932年之后設(shè)立的基金已經(jīng)具有了我們現(xiàn)在稱之為開放式基金的屬性：可隨時贖回，不使用融資杠桿經(jīng)營，僅發(fā)行不同份額等。
新大陸之夢--基金在美國（六）
4、緩慢但穩(wěn)步增長的年代：20世紀40年代至70年代
在隨后的40年中，美國基金行業(yè)緩慢但穩(wěn)步增長?；鸪钟械挠袃r證券價值的增加和投資者購買的增加，使基金公司管理資產(chǎn)年增長率13%。新基金同樣穩(wěn)步增加。從1940年的68只增加到1951年的103只，在增加到1967年的204只；但到1980年，基金總數(shù)仍未達到500只。1970年時，美國已有投資基金361個，總資產(chǎn)近500億美元，投資者逾千萬人。
進入50年代，投資基金逐步從儲蓄保值型走向增長型，人們開始重視對各類成長型股票進行投資。到1965年有50%的投資基金是以股票作為投資對象的基金，促進了美國股市的繁榮。1940年到1970年期間，相對于銀行儲蓄，共同基金幾乎沒有增長，1978年，共同基金總資產(chǎn)大約為550億美元，而當(dāng)年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值為2。3億美元。
到1960年，共同基金的增長使得國會對基金行業(yè)的研究提出了新的要求。1962年、1963年和1966年由美國證券交易委員會調(diào)查及委托調(diào)查的三份報告，關(guān)注基金份額持有人和基金管理公司之間存在的潛在利益沖突。這些報告敦促國會起草1970年修訂案，對1940年《投資公司法》進行修訂，以調(diào)整對共同基金的管理特別是增加對國家對基金分額持有人的保護，防止基金公司收取超額管理費。有關(guān)的70條修訂條款對鼓勵人們對托子顧問的超額收費提起訴訟起到了作用。
新大陸之夢--基金在美國（七）
進入70年代后，大部分投資基金從封閉型走向開放型，封閉型基金不斷萎縮。隨著貨幣市場的發(fā)展，出現(xiàn)了一種短期市場基金--貨幣市場基金（MMF）。它使投資基金從長期投資為主的長期型轉(zhuǎn)向長短期并重的均衡型。投資基金正跨入銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而打破了銀行與證券的分工壁壘。同時，開放式基金出現(xiàn)了一些新的特點，它的產(chǎn)品和服務(wù)趨于多樣化，其局面和規(guī)模也發(fā)生了巨大的變化。例如，早1970年以前，大多數(shù)開放式基金是股票基金，僅在組合中包括一部分的債券。到了1972年，已經(jīng)出現(xiàn)了46只債券和收入個人基金，1992年更進一步達到了1629只。同時，退休投資工具的變革對開放式基金的發(fā)展也起到了重大的推動作用。1974年，退休帳戶出現(xiàn)。1976年第一只免稅政府債券基金出現(xiàn)，1978年，401（K）退休計劃和自雇者個人退休計劃出現(xiàn)，這些工具極大地促進了對開放式基金的需要。相應(yīng)的，其服務(wù)也上了一個新的臺階，投資者開始享受到更多的不同的服務(wù)：24小時電話服務(wù)，計算機化的帳戶信息，經(jīng)常性的股東信件等。這些也預(yù)示著開放式基金的又一個黃金的飛速發(fā)展階段的即將來臨。
新大陸之夢--基金在美國（八）
5、現(xiàn)代基金業(yè)的起飛階段：20世紀80年代和90年代的爆發(fā)性增長
進入80年代后，美國國內(nèi)利率逐漸降低并趨于穩(wěn)定，經(jīng)濟的增長和股市的興旺亦使投資基金得以快速發(fā)展。尤其在80年代中后期，股票市場長期平均收益高于銀行存款和債券利率的優(yōu)勢逐漸顯出，投資基金的發(fā)展出現(xiàn)了一個很大的飛躍。進入90年代，世界經(jīng)濟一體化的迅速發(fā)展使得投資全球化的概念主導(dǎo)了美國投資基金的發(fā)展，同時克林頓執(zhí)政時期國內(nèi)經(jīng)濟的高速增長使得股市空前高漲，股票基金也得以迅速膨脹。目前，美國的共同基金的資產(chǎn)總量已高達7萬億美元，有大約4000萬持有者，有50%的家庭投資于基金，基金資產(chǎn)占所有家庭資產(chǎn)的40%左右。
20世紀70年代，投資者開始涌入共同基金市場。1974年至1982年間，貨幣市場共同基金所持有的資產(chǎn)奇跡般地增加了兩位數(shù)，從不到20億美元增加到2000多億美元。1982年，共同基金資產(chǎn)的3/4是貨幣市場基金。這一年，國會頒布法律廠取消了對銀行的限制，允許銀行向投資者提供一種所支付的利息與共同基金類似的儲蓄帳戶。此舉雖然減緩了大量資金從銀行流向共同基金，但幾乎沒有已經(jīng)投向共同基金的資金倒流回銀行。投資者已經(jīng)常識了共同投資基金，并喜歡上了它。
新大陸之夢--基金在美國（九）
短暫的貨幣市場的繁榮對將投資者帶到共同基金的世界有著重要的作用。20實際70年代持續(xù)的熊市造成了共同基金業(yè)資產(chǎn)的萎縮。持有人帳戶數(shù)目也從1971年的近1100萬下降到了1978年的850萬。從1979年開始，貨幣市場基金的迅速增長推動了持有人帳戶增加，在1983年總數(shù)已逾2100萬。隨后，當(dāng)貨幣市場共同基金增長放慢時，80年代的牛市使得長期基金再次具有吸引力，出現(xiàn)了普遍的恢復(fù)性增長。自1980年以來，總資產(chǎn)、每種基金資產(chǎn)、基金數(shù)量和持有人帳戶數(shù)量等均呈現(xiàn)出兩位數(shù)的復(fù)合年增長率。新的資金主要來源于投資者重新調(diào)整其投資組合，把一些投資于其他工具的資金轉(zhuǎn)入投資共同基金。
1981年《稅收改革法》允許每一個美國人用其收入所得建立一個個人退休帳戶，并且在許多情況下，允許將稅前收入作為年度繳款資金話如該帳戶。個人退休帳戶使得大量資金進入共同基金。這種強大的現(xiàn)金流持續(xù)數(shù)年一直延續(xù)到1986年。1999年末，退休儲蓄占共同基金資產(chǎn)的38%，個人退休帳戶和雇主發(fā)起的繳費確定型計劃各占一半。
新大陸之夢--基金在美國（十）
在80年代和90年代，出現(xiàn)了一些新的銷售渠道，作為傳統(tǒng)分銷渠道的重要補充。包括：共同基金潮濕、打包一攬子銷售計劃、理財顧問、銀行銷售渠道和最近的網(wǎng)上銷售等。20世紀70年代后期之前，購買共同基金份額的投資者購買的是共同基金專業(yè)化的管理，以求得投資收入和資本的增值，僅此而已。在20世紀80年代和90年代，競爭驅(qū)使共同基金管理公司將其為顧客所提供的單純服務(wù)轉(zhuǎn)向多方位的產(chǎn)品，以盡可能滿足不同類型投資目的的投資者的需求。共同基金類別從1970年的5類增加到2000年的33類。同時基金管理公司還大量使用廣告和品牌等市場營銷手段。共同基金產(chǎn)品發(fā)展的結(jié)果，鞏固了共同基金在美國金融服務(wù)領(lǐng)域的地位，1980年，20個美國人中僅有1人持有共同基金；而到2000年，不到3個美國人中就有1人持有共同基金。
新大陸之夢--基金在美國（十一）
6、共同基金目前發(fā)展?fàn)顩r
目前，美國封閉式共同基金大約只有500余個，多為債券基金和國家基金，而開放式基金的數(shù)目則高達5000余個，種類多種多樣。
美國一直是世界上最大的共同基金市場，根據(jù)美國投資公司協(xié)會（ICI）的統(tǒng)計，截至2005年底，全球共同基金的資產(chǎn)總額已經(jīng)達到17。8萬億美元，其中美國以8。9萬億的資產(chǎn)占據(jù)了全球共同基金市場50%的份額。
美國的共同基金份額一直占據(jù)著世界的主導(dǎo)地位，2001年以前，美國共同基金的市場份額接近60%，而2001年的911事件直接導(dǎo)致了美國股市的下跌，從而使美國共同基金市場份額也有所萎縮。雖然經(jīng)歷三年的連續(xù)下降，美國共同基金市場份額仍然以50%的比例高居第一，目前這種下降的趨勢已基本得到扭轉(zhuǎn)。
在共同基金剛興起的年代，基金的發(fā)起人數(shù)量非常有限，并且他們一般都以公募基金作為主要業(yè)務(wù)，而到目前，共同基金行業(yè)的格局已經(jīng)完全不同以往了：金融咨詢公司、銀行、保險公司、證券經(jīng)紀商以及其他金融服務(wù)公司都開始涉足共同基金這一領(lǐng)域，共同基金也僅僅是他們?yōu)榱藵M足投資者需求而提供的眾多金融產(chǎn)品中的一種。
新大陸之夢--基金在美國（十二）
從2005年底的情況來看，將近六成的共同基金都由金融咨詢公司所管理，而他們旗下的共同基金資產(chǎn)也達到總量的50%，其余的一半則分別由銀行、保險公司、證券經(jīng)紀公司以及海外發(fā)起人所控制。美國的共同基金業(yè)的低進入門檻造就了不斷有新的發(fā)起人進入到行業(yè)中來，這些新鮮血液的加入使得整個行業(yè)一直處于相對激烈的競爭狀態(tài)下，并不因為行業(yè)已經(jīng)成視邙降低競爭，1985年當(dāng)時排名前25的共同基金當(dāng)中，僅僅只有16家在2005年依然處于前25的位置，美國基金業(yè)競爭的激烈程度由此可見一斑。這種持續(xù)的激烈競爭使得個別優(yōu)質(zhì)的基金公司很難實現(xiàn)行業(yè)的壟斷。根據(jù)Herfindahl-Hirschman指數(shù)的測度：美國基金業(yè)2005年的指數(shù)僅僅只有400，屬于非常分散行業(yè)，趨近于自由競爭，市場份額的變化也顯示了競爭的激烈，雖然排名前5基金的市場份額在這20年間幾乎沒有變化，但排名前10和25的基金市場份額都有一定程度的下降。
新大陸之夢--基金在美國（十三）
投資者對持續(xù)高收益的追逐，使得基金業(yè)的資產(chǎn)都集中于那些能夠長期保持超額業(yè)績的基金公司，歷史數(shù)據(jù)也證明了這一點，以2005年為例，46%的資產(chǎn)集中于10年收益率排名前25%的基金族中，37%的資產(chǎn)集中于排名25%-50%的基金族中，也就是說，長期排名靠前50%的基金獲得了3/4以上的資產(chǎn)。這一市場趨勢也促進了基金追求長期業(yè)績的良好競爭環(huán)境的逐步形成。
在美國的基金產(chǎn)業(yè)中，個人投資者占共同基金資產(chǎn)的大部分份額，機構(gòu)占的共同基金資產(chǎn)的比重較小。在2005年末，個人持有共同基金資產(chǎn)77968億美元，占共同基金總資產(chǎn)的87．6%，機構(gòu)持有11083億美元的共同基金資產(chǎn)，占共同基金總資產(chǎn)的12．4%。個人和機構(gòu)的比例自2000年以來一直保持不變。就具體的各類基金而言，股票型、混合型以及債券基金個人和機構(gòu)的比例一直很穩(wěn)定，不過個人賬戶占貨幣市場基金資產(chǎn)的比重出現(xiàn)明顯的下降，由2000年的76．5%下降到2005年的69．33%，而機構(gòu)賬戶占共同基金資產(chǎn)比重則明顯上升。
回顧美國基金業(yè)的發(fā)展歷史，我們可以看到美國基金業(yè)總是適應(yīng)資本市場和基金發(fā)展的變化而不斷地進步：
●基金組織形式由封閉式轉(zhuǎn)向開放式；
●基金品種和投資目標(biāo)由單一走向多樣化；
●基金市場的投資主體由單一的居民轉(zhuǎn)向與養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者并重；
●基金銷售由直接轉(zhuǎn)向依靠中介機構(gòu)代理；基金的運做成本不斷下降；等等。
