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簡介
"別人恐慌時,你要變得貪婪"---金融危機(jī)的恐慌中,買股票的好時機(jī)真的到了嗎?
買或不買,分析最重要.看看<<紐約時飽>>怎么說吧.
一些著名的投資家,包括沃倫.巴菲特,約翰.博格,公開表示,現(xiàn)在是返回股票市場買股票的時候了.雖然他們一如往常,小心翼翼的聲明,他們并不能預(yù)知股票的短期走勢.然而,他們透露的基本信息是明確的:股票價格現(xiàn)在很便宜,非理性的恐懼導(dǎo)致了近期市場走低,那些現(xiàn)在買入股票的人必將在今后得意于他們的選擇.
本周二股市大漲11%,使上述觀點輕易找到了論據(jù).
但另外一種觀點較之以前更值得注意.這就是依然看空市場.觀點不是簡單建立在國家經(jīng)濟(jì)將滑向另一場衰退的恐懼的情感上,也不是源自于對未知的極度擔(dān)憂.看空的觀點同樣建立在數(shù)據(jù)與歷史的分析基礎(chǔ)上,至少,它的論據(jù)并不比看多觀點的少.
看空者的部分看法如下:歷史上看,一個巨大的經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂后,需要經(jīng)歷20年的經(jīng)濟(jì)低迷期.以過去20年的數(shù)據(jù)看,股票價格確實比較便宜.但如果你在更長的歷史周期上觀察,你發(fā)現(xiàn)股價相對于公司贏利的比率只是略低于長期平均水平.回顧過去的經(jīng)濟(jì)危機(jī)----比如說發(fā)生于上世紀(jì)30年代和70年代的----那時的股價在反轉(zhuǎn)前遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于長期平均水平.
情況更糟的是,公司贏利水平開始惡化,如果假設(shè)贏利持續(xù)減少,股價也必須降低以維持當(dāng)前的市盈率數(shù)值.
就在周二股市暴漲的時候,我致電James Melcher ,卻聽到了大堆有事實根據(jù)的看空理由.Melcher 先生是紐約的一家對沖基金,Balestra資本的主席,他曾經(jīng)在2年前發(fā)文給他的客戶,預(yù)測出金融危機(jī)可能情形(隨后他又以此預(yù)測調(diào)整了Balestra的投資組合).如鼓勵買股票的那些投資大家一樣,他也認(rèn)為沒人能預(yù)測股市的短期走向.但他補(bǔ)充道:"現(xiàn)在認(rèn)為股價很便宜是不明智的."
James Melcher 說道:"在過去20年中----尤其是過去6,7年----我們面臨流動性泛濫,消費者大量舉債,寬松的借貸標(biāo)準(zhǔn),銀行體系中不良機(jī)制,避險基金與投資銀行的興起,使華爾街大大提高了負(fù)債杠桿.負(fù)債刺激了經(jīng)濟(jì),提高了股票回報."
"這是好的一面,"James Melcher 說,"問題在于所有的債務(wù)可能在同一時間到期."他認(rèn)為股價很可能再跌20%,并且在見底前比現(xiàn)在下降35%.
看多與看空,誰是對的? Melcher ,Bogle,還有巴菲特,都是業(yè)界中的智者,他們的結(jié)論都經(jīng)過認(rèn)真的分析.當(dāng)你深入他們的討論,你會發(fā)現(xiàn)他們之間的分析并無太多的不同.然而卻提出相反的觀點.這就需要我們花點時間來研究一下歷史數(shù)據(jù)了.
給股票估值有很多方法.有人用價格與盈利指標(biāo),有人用現(xiàn)金流折現(xiàn),還有人考慮公司隱藏或低估的資產(chǎn),或是公司市值.但現(xiàn)在使用那些方法只能如以前一樣描述動人的故事.股價再不可能象上世紀(jì)九十年代與最近十年所經(jīng)歷的一樣,不切實際的高高在上.
我個人喜好的一個衡量指標(biāo)是,本杰明.格雷翰姆和戴維.多德在他們經(jīng)典的1934年出版的教材<<證券分析>>里介紹的市盈率----股票價格除以過去5年的公司盈利平均值,計算的市盈率如果接近10,則是比較合理的.公司的利潤水平在某些年份可能升也可能降,但股權(quán)是對公司長期盈利的分配要求,因此應(yīng)該以平均的盈利水平來評估股價高低與否.(為什么不用預(yù)測的盈利數(shù)據(jù)計算市盈率?因為我們發(fā)現(xiàn),那將可能導(dǎo)致數(shù)字的編造游戲)
以10年為周期的市盈率難以置信的揭示了一個世紀(jì)來的股市長期走勢.在上世紀(jì),市盈率的平均值是16,但有很長一段時間數(shù)值超過了16,甚至短時間內(nèi)還大于20,如在上世紀(jì)的20年代,60年代和最近幾年.就在去年10月,其他指標(biāo)還顯示股市還處于合理估值狀態(tài),格雷翰姆--多德指標(biāo)卻達(dá)到了令人不安的27.如果一段時間內(nèi),市盈率超過20,伴隨而來的情況是股市急劇回調(diào),同時,至少在以后的10年內(nèi),投資回報都很差.
長期市盈率在1932年回落到6,1982年達(dá)到7,這之后,股市開始自我修正,股價反轉(zhuǎn)拉升.
就在本周二的暴漲后,市盈率率低于長期均值16.這有點難以相信.股市從去年10月算起,已經(jīng)下跌了40%,25年以來的經(jīng)驗也提示應(yīng)該發(fā)生反彈了.但問題在于.自1980年以來,股價經(jīng)常在略微下跌后就開始反彈,短期下跌后又創(chuàng)下新高,于是,整個市場已經(jīng)嚴(yán)重高估了.
就如專門研究泡沫經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特.席勒所言,人類更傾向于依據(jù)近期的經(jīng)驗來做決策.于是我們很容易預(yù)測股市就如1987年或最近的10年中發(fā)生的一樣,很快就發(fā)生反彈,而不是類似二十世紀(jì)30,40,70年代經(jīng)歷漫長的低迷.當(dāng)然,那些在1930年或1975年里認(rèn)為股市即將轉(zhuǎn)好的人,不得不等待很長的時間才讓投資回本.
巴菲特與博格先生與其他唱多者都了解證券歷史,但是他們還是看好后市.(如果我有巴菲特那樣的優(yōu)惠的交易條件,我也許比他們更愿意唱多市場.在高盛與通用電器的交易中,為了獲得資金與巴菲特個人良好的聲譽,兩家公司都承諾每年給巴菲特至少10%的回報.)于是我在周二下午電話詢問富有傳奇色彩的先鋒集團(tuán)的創(chuàng)始人博格先生.先鋒集團(tuán)是一家投資公司,它掌管的低成本指數(shù)基金曾為很多人賺取大量財富.
博格先生說,他同樣偏好于10年期的市盈率估值,但他不認(rèn)為,指標(biāo)要回到1930年或1970年的低值水平才開始購買股票.
你肯定能理解為何有這樣的結(jié)論.投資者都充分意識到在以前的金融危機(jī)中市場曾跌到非理性的低價水平,于是在這次危機(jī)中他們可能不會讓類似的低價再次出現(xiàn).
博格先生同時認(rèn)為,企業(yè)盈利水平在今后幾年中很快得到恢復(fù),他還注意到當(dāng)前的利率水平很低.低利率經(jīng)常伴隨著牛市的出現(xiàn)----盡管不一定每次都是如此.
另外,要考慮其他的投資選擇是否真正具有吸引力?儲蓄,貨幣基金,以及債券,都必須要考慮抵消通漲的影響.而投資股票,平均能獲得大約3%的股息率,超過了儲蓄存款利率.而且就以后的幾十年來說,股價的增長幾乎是確定的.
如果你的投資期限放長到十年幾十年,而不是幾個月或幾年,那么,現(xiàn)在可能是極好的買入機(jī)會.然而就短期而言,現(xiàn)在選擇買入,結(jié)果可能很糟糕,同時還面臨更大的投資風(fēng)險.
