文/魏穎捷

　　提要：“沒(méi)有不賺錢的行業(yè)，只有不賺錢的企業(yè)”，綜觀A股中能夠成為“長(zhǎng)跑冠軍”的公司，往往都與突出的創(chuàng)新能力、特有的技術(shù)壁壘、較高的市場(chǎng)份額、優(yōu)異的戰(zhàn)略眼光所緊密聯(lián)系。

　　實(shí)踐證明，持有龍頭公司是平抑市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑。上一輪熊市中持有萬(wàn)科、蘇寧、中金黃金(42.99,0.64,1.51%)的投資者不僅在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下毫發(fā)無(wú)傷，在其后的大牛市中更是賺得盆滿缽滿。今年以來(lái)，持有新興產(chǎn)業(yè)、泛消費(fèi)細(xì)分龍頭如登海種業(yè)(64.70,3.10,5.03%)、包鋼稀土(81.00,-0.54,-0.66%)的投資者無(wú)疑是最大的贏家。

　　行業(yè)龍頭造就投資大師

　　不僅A股如此，在西方成熟的投資理念中，投資行業(yè)龍頭造就了一批批投資大師。巴菲特憑借投資可口可樂(lè)、華盛頓郵報(bào)等龍頭公司奠定了“股神”的地位，去年巴菲特大手筆投資的比亞迪同樣屬于新能源汽車龍頭，可見(jiàn)投資龍頭公司已成為股神的“必殺技”。

　　同樣，投資大師彼得？林奇所秉承的tenbagger(十年十倍)投資理念仍是以選擇龍頭公司為核心，即發(fā)現(xiàn)具有龍頭潛質(zhì)的公司，在其成為行業(yè)龍頭的過(guò)程中分享杠桿收益。

　　目前A股中與新興產(chǎn)業(yè)沾邊的上市公司接近200家，但隨著相關(guān)扶持細(xì)則的出臺(tái)，許多借機(jī)炒作的“李鬼”類公司勢(shì)必會(huì)原形畢露，而真正能夠走出“淺藍(lán)—深藍(lán)—藍(lán)籌”發(fā)展軌跡的新興產(chǎn)業(yè)公司往往集中于細(xì)分行業(yè)的龍頭公司。換而言之，只有龍頭公司是最能夠分享新興產(chǎn)業(yè)巨大成長(zhǎng)空間的公司。

　　用新眼光審視新興產(chǎn)業(yè)

　　新興產(chǎn)業(yè)，顧名思義，即未來(lái)行業(yè)空間巨大，當(dāng)下確未形成規(guī)模效應(yīng)、盈利能力明顯低于傳統(tǒng)行業(yè)、賺錢效應(yīng)并不明顯的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。

　　分析新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃所涉及的幾大子行業(yè)(新材料、生物醫(yī)藥、生物育種、新能源汽車、新網(wǎng)絡(luò)等)，無(wú)論是行業(yè)規(guī)模、盈利能力等量化指標(biāo)，還是群雄并起的競(jìng)爭(zhēng)格局亦或是天馬行空般的政策傾向，不確定性是投資新興產(chǎn)業(yè)的最大風(fēng)險(xiǎn)。倘若以市盈率、市凈率等傳統(tǒng)估值方式來(lái)甄別新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司，難免會(huì)陷入“刻舟求劍”的困局，殊不知在瞬息萬(wàn)變的新興產(chǎn)業(yè)中，市盈率最低的公司可能因?yàn)閯?chuàng)新能力平庸而不斷被邊緣化，相反眼下那些“市夢(mèng)率”或是虧損的公司可能成為下一個(gè)如中國(guó)船舶(65.50,-0.69,-1.04%)、恒瑞醫(yī)藥(45.98,1.11,2.47%)這類的標(biāo)桿公司。

　　在具體選股策略中，新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)由于行業(yè)屬性、市場(chǎng)飽和度、政策傾向、技術(shù)成熟度、競(jìng)爭(zhēng)格局等多個(gè)維度存在較大差異，因而傳統(tǒng)的龍頭選股方法在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下并不適用，實(shí)戰(zhàn)中投資者應(yīng)該根據(jù)行業(yè)的特性，在創(chuàng)新、規(guī)模、經(jīng)營(yíng)、成長(zhǎng)性、擴(kuò)張力等多個(gè)不同指標(biāo)中賦予不同權(quán)重，進(jìn)行“量體裁衣”。

　　小行業(yè)、大空間、高成長(zhǎng)

　　首先可以選擇行業(yè)成長(zhǎng)空間大、最具有爆炸性潛力的子行業(yè)。

　　回顧上世紀(jì)至今的長(zhǎng)牛股，如可口可樂(lè)、微軟、蘋果、騰訊等，“小行業(yè)、大空間、高成長(zhǎng)”是最突出的行業(yè)屬性。我們認(rèn)為生物制藥、新能源充電站、循環(huán)節(jié)能有望成為新興產(chǎn)業(yè)的“風(fēng)水寶地”。

　　以生物制藥為例，與新能源等行業(yè)空間相對(duì)較易估算的新興產(chǎn)業(yè)相比，沒(méi)有人可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)生物技術(shù)的空間有多大。“想象有多大、行業(yè)空間就有多大”，倘若癌癥、艾滋病、遺傳病等“醫(yī)學(xué)禁區(qū)”在不久的將來(lái)被有效攻破，那么將其產(chǎn)業(yè)化的公司將有多大的前景？目前僅僅在乙肝疫苗臨床試驗(yàn)中進(jìn)展順利、尚未產(chǎn)業(yè)化的重慶啤酒(54.70,2.79,5.37%)的總市值接近200億，不難想象，一旦有公司在相關(guān)方面實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，千億市值并不為過(guò)。“一葉知秋”，在“八五”、“九五”、“十五”和“十一五”規(guī)劃中，國(guó)家自然科學(xué)基金將1/3的經(jīng)費(fèi)投入與生命科學(xué)相關(guān)的研究中，可見(jiàn)國(guó)家對(duì)生物技術(shù)廣闊前景的充分預(yù)見(jiàn)。

　　再談?wù)勑履茉雌嚕娜χС质切履茉雌嚢l(fā)展的最大保障，未來(lái)3~4年，新能源汽車將進(jìn)入政策拉動(dòng)的快速成長(zhǎng)期，公共服務(wù)領(lǐng)域的需求增加，結(jié)合財(cái)政方面的鼎力扶植，都將促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的日益完善。

　　隨著產(chǎn)品質(zhì)量成熟、成本下降，整個(gè)行業(yè)逐步進(jìn)入市場(chǎng)化的高速增長(zhǎng)階段。預(yù)計(jì)2010~2015年我國(guó)新能源汽車需求量將達(dá)到年均35.2萬(wàn)輛，2015年需求量將達(dá)97.7萬(wàn)輛，年均增長(zhǎng)率216%。“兵馬未動(dòng)糧草先行”，充電站無(wú)疑是新能源汽車的載體。相比鋰電池、新能源整車等領(lǐng)域的資金蜂擁而入，新能源充電站無(wú)疑是一片藍(lán)海，國(guó)家電網(wǎng)宣布2015年前將建設(shè)1700個(gè)充電站，未來(lái)5年我國(guó)充電站建設(shè)年均投資將達(dá)30億元，年均增速50%以上。而相關(guān)的A股公司相對(duì)較少，主要有奧特迅(36.55,0.83,2.32%)(002227)、中恒電氣(33.39,0.94,2.90%)(002364)等，政府牽頭的屬性也賦予了相對(duì)的壟斷屬性。

　　技術(shù)壁壘、業(yè)態(tài)領(lǐng)跑

　　其次，選擇具有技術(shù)壁壘、能夠在業(yè)態(tài)上領(lǐng)跑的公司。

　　目前A股中涉及新興產(chǎn)業(yè)的上市公司超過(guò)150家，而多數(shù)新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股僅僅停留在概念階段，所涉及的新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模極小，難以形成實(shí)質(zhì)性的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，具有核心技術(shù)的公司更是鳳毛麟角。因此，在選股過(guò)程中，公司的技術(shù)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力是考量的首要因素。

　　新興產(chǎn)業(yè)的多數(shù)行業(yè)處于成長(zhǎng)性初期，雖然短期難以形成利潤(rùn)來(lái)源，但未來(lái)可能出現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)的增長(zhǎng)。在此過(guò)程中，能夠掌握核心技術(shù)以及市場(chǎng)化反應(yīng)速度最快的公司將是最大受益者。

　　以前面提到的生物制藥為例，所涉及的公司很多，如通化東寶(14.10,0.01,0.07%)(600867)的胰島素處于國(guó)際先進(jìn)水平；華神集團(tuán)(16.06,0.73,4.76%)(000790)的單抗體技術(shù)在原發(fā)性肝癌治療領(lǐng)域首屈一指；重慶啤酒(600132)的乙肝疫苗有望成為治療乙肝的首選；蘭生股份(20.70,0.41,2.02%)(600826)旗下的中信國(guó)建擁有國(guó)內(nèi)第一個(gè)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的單抗體藥物、其重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白具有國(guó)際先進(jìn)水平；岳陽(yáng)興長(zhǎng)(17.99,0.63,3.63%)(000819)是國(guó)際上第一個(gè)進(jìn)入并完成3期臨床胃病疫苗的公司；上海萊士(34.10,1.77,5.47%)(002252)是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家能夠從血漿中提取出7種組分的血液制品公司。

　　乍看之下，上述公司都擁有令人血脈賁張的爆炸性題材和巨大想象空間。但仔細(xì)分析，真正具有生物制藥龍頭潛質(zhì)的是蘭生股份、岳陽(yáng)興長(zhǎng)和重慶啤酒。

　　首先，從市場(chǎng)空間來(lái)看，通化東寶的胰島素針對(duì)的糖尿病領(lǐng)域雖然發(fā)病人數(shù)在不斷上升，但國(guó)際上進(jìn)入該領(lǐng)域的諾和諾德及禮來(lái)已經(jīng)充分布局該領(lǐng)域，在研發(fā)不占優(yōu)勢(shì)的背景下，想要從國(guó)際巨頭手中搶到更多的份額絕非易事。

　　其次，從毛利率提升空間來(lái)看，諸如動(dòng)物疫苗等子行業(yè)并沒(méi)有特別高的技術(shù)壁壘，高毛利反而會(huì)促使許多企業(yè)蜂擁而入，毛利率反而會(huì)面臨常規(guī)化的壓力。

　　再次，有些行業(yè)政策監(jiān)管較嚴(yán)、產(chǎn)能難以釋放。典型的當(dāng)屬上海萊士，血液制品在政府嚴(yán)格管制下，始終能維持高毛利和供不應(yīng)求的局面。但作為原料的血漿同樣也處于供不應(yīng)求的狀態(tài)、國(guó)家對(duì)血漿標(biāo)準(zhǔn)的提高也使原本緊俏的漿源更加緊張。加上政策對(duì)血液制品的限價(jià)，因而相關(guān)企業(yè)即使在高行業(yè)壁壘和供不應(yīng)求的大環(huán)境下，仍然只能維持20%~30%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，與爆發(fā)性增長(zhǎng)無(wú)緣。

　　相比之下，蘭生股份、重慶啤酒和岳陽(yáng)興長(zhǎng)在癌癥、乙肝等多個(gè)醫(yī)學(xué)制高點(diǎn)耕耘，不僅具有國(guó)際領(lǐng)先的研發(fā)能力和技術(shù)壁壘，同時(shí)已經(jīng)取得一定的進(jìn)展。

　　此外，政策扶持研發(fā)優(yōu)勢(shì)成為阻擋后續(xù)進(jìn)入者的最大壁壘，龍頭企業(yè)無(wú)疑是行業(yè)空間拓展的最大受益者。一旦上述領(lǐng)域的研究成功，上述公司的股價(jià)無(wú)疑將插上想象的翅膀。

　　根據(jù)核心競(jìng)爭(zhēng)力＞研發(fā)能力＞行業(yè)反應(yīng)速度＞管理層經(jīng)營(yíng)能力＞政策扶持力度＞潛在競(jìng)爭(zhēng)壓力的邏輯，具有新興產(chǎn)業(yè)細(xì)分龍頭潛質(zhì)的上市公司還有：最具市場(chǎng)前景的電子垃圾處理龍頭企業(yè)格林美(63.18,0.18,0.29%)(002340)，該公司能從廢舊電子產(chǎn)品中實(shí)現(xiàn)“二次鈷鎳”循環(huán)利用，是經(jīng)濟(jì)由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變的潛在受益者；焦點(diǎn)科技(70.00,4.70,7.20%)(002315)作為一個(gè)高速發(fā)展的第三方B2B電子商務(wù)平臺(tái)的，航運(yùn)拼單、認(rèn)證服務(wù)、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)符合未來(lái)B2B電子商務(wù)“三流合一”的發(fā)展趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)最早從事電力自動(dòng)化產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)之一的積成電子(34.29,0.94,2.82%)(002339)，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的、能夠提供廣泛覆蓋電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)的自動(dòng)化整體解決方案的供應(yīng)商，尤其在電網(wǎng)地調(diào)系統(tǒng)中市場(chǎng)占有率達(dá)30%。有望率先實(shí)現(xiàn)鋰電池核心原材料六氟磷酸鋰的多氟多(52.99,3.00,6.00%)(002407)；在新能源汽車具有全產(chǎn)業(yè)鏈的杉杉股份(20.67,0.60,2.99%)(600884)，其是國(guó)內(nèi)唯一一家實(shí)現(xiàn)正負(fù)極材料、電解液、鋰電池等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的上市公司；積極搶占處于市場(chǎng)空白地帶的新能源電動(dòng)充電裝置領(lǐng)域的奧特迅(002227)；國(guó)內(nèi)產(chǎn)品鏈最完善、產(chǎn)能最大的精細(xì)化學(xué)品生產(chǎn)商永太科技(50.11,2.31,4.83%)(002326)；國(guó)內(nèi)唯一全面掌握專用打印機(jī)核心技術(shù)的新北洋(39.58,1.42,3.72%)(002376)，在成功壟斷高鐵專用打印機(jī)后，多領(lǐng)域擴(kuò)張的戰(zhàn)略也將為后續(xù)增長(zhǎng)打開(kāi)空間。

　　如何建倉(cāng)

　　在具體操作過(guò)程中，具有龍頭潛質(zhì)的公司往往會(huì)與指數(shù)呈現(xiàn)一定背離現(xiàn)象，由于龍頭公司的估值往往遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，然而核心競(jìng)爭(zhēng)力又很難使龍頭公司的估值回到均值，因而在選定龍頭公司后，要習(xí)慣此類公司的高估值。在買點(diǎn)的選擇上，此類龍頭出現(xiàn)縮量調(diào)整，日均換手率連續(xù)5天以上低于1%或是階段性的地量，將會(huì)是不錯(cuò)的建倉(cāng)時(shí)機(jī)。