最近市場劇烈波動，我的不少朋友很是茫然失措。我覺得，實在有必要重溫一下本杰明·格雷厄姆如何正確對待市場波動的精辟論述，使得我們不至于經(jīng)常忘記了大師的教誨而迷失了方向。
格雷厄姆認為，在對待股市運動的態(tài)度上可以區(qū)分出投資者和投機者。投機者的興趣主要在參與市場波動并從中謀取利潤；而投資者的興趣主要在以適當(dāng)?shù)膬r格取得和持有適當(dāng)?shù)墓善薄?/strong>
當(dāng)股票價格波動較大時，所有投資者的投資組合價值也都會有極大的變化。但是格雷厄姆認為，投資者不應(yīng)太受這些價格波動的影響，除非他已經(jīng)建立的買低賣高的方法。當(dāng)他在一個上升的市場買進，并且市場持續(xù)上升時，他也不一定是一個聰明的投資者。直至他以好的利潤兌現(xiàn)時，那才是真的，除非他肯定不購買股票——一個不可能的故事——或他決定僅在相當(dāng)?shù)偷膬r位再投資。在一個持續(xù)的計劃中，不可能實現(xiàn)市場的利潤。投資成功與否應(yīng)該用長期的收益或長期市場價格的增長來衡量，而非短時間內(nèi)賺取的差價。成功的最好證明在于，在大多數(shù)情況下，合理的價格行為將與平均收益、紅利和負債表狀況很好的改進所伴隨。因而在長時間內(nèi)，一個成功投資的市場實驗和普通企業(yè)實驗趨于一致。
而對于股市下跌和不成功的投資情況則有所不同。這里短期的和長期的影響是有區(qū)別的，除非價格跌幅較大，比如，大于1／3，或是反映了該企業(yè)地位下降，否則價格下跌對真正的投資者沒有太大的影響。在熊市時，許多較好的股也許售價極低，持有者的票面價值也許會損失50％左右．但這不一定說明其將有長期的影響。格雷厄姆以1937年至1938年間大西洋和太平洋茶葉公司的普通股為例來說明這一點。
大西洋和太平洋茶葉公司的股票曾于1929年在紐約場外交易所交易，售價最高時達到494美元。但是到1932年跌到了104美元．而該公司的收入即使是在這災(zāi)難性的一年．也幾乎和以前一樣高。1936年，股價一直在111美元至131美元之間波動．然而在1938年的經(jīng)濟衰退和熊市時，跌到了36美元的新低。
這個價格低得驚人。這意味著該公司優(yōu)先股和普通股的總價值僅為1.26億美元，盡管該公司剛剛報告其擁有的現(xiàn)金就有8500萬美元，還有1．34億美元的凈資產(chǎn)。這個公司，即使不是世界上，也是美國最大的零售企業(yè)，多年來一直有良好的收益記錄。但是1938年，這個優(yōu)秀的企業(yè)的價值在華爾街被認為比它的流動資產(chǎn)還低，這意味著其營業(yè)值比清算值還小。為什么?
第一，連鎖企業(yè)受到了特別稅的威脅；
第二，凈利潤在前些年有所下跌；
第三，因為股市普遍蕭條。
第一個原因被夸大了所以不必去害怕，而另外兩個原因則是暫時的。
假如一個投資者在1937年以其5年平均收益的12倍，或大約80美元的價格買入了公司的普通股，那么價格跌到36美元時，他肯定不會無動于衷。他將會得到忠告，仔細檢查一下圖形，看是否做出了某些錯誤計算。但如果他的研究結(jié)果使其消除了疑慮，那么他就會將股市的下跌作為暫時的反復(fù)無常的變化而加以忽視，除非他有資金和勇氣利用股市所提供的廉價購買更多的該種股票。最終，這個公司的普通股后來上漲到超過與1938年等值的700美元，即在1股劃分成10股后，于1961年上升到70．5美元，但第二年又跌了一半，但這也只能說明不規(guī)則的價格波動使績優(yōu)股也變得很脆弱。
由于股票價格也呈周期性和大范圍的波動，因此，許多聰明的投資者就感興趣于從價格的波動變化中謀取利潤。他們往往通過兩種途徑達到此目的：時機和價格。所謂時機，就是要致力于預(yù)測股票市場的行動——當(dāng)認為將來市場上升時買入并持有，而當(dāng)市場下降時賣出或不買。所謂價格，就是致力于當(dāng)報價低于合理價格時買進股票，而當(dāng)上升到超過該價格時賣出股票。
格雷厄姆相信不論通過兩種途徑的哪一種，一個理性投資者最后都會收到滿意的回報。但他也同樣確信，如果在預(yù)測的基礎(chǔ)上，把重點放在時機上，這個投資者最后會成為一個投機者，從而得到投機者的結(jié)果。外行人不易看到二者之間的區(qū)別，而且華爾街也不認為二者之間存在區(qū)別。實際上，股票經(jīng)紀人和投資咨詢?nèi)藛T都普遍認為投資者和投機者都應(yīng)對市場預(yù)測持極其謹慎的態(tài)度，而不是確信其正確性。一個人從華爾街得到的越多，他就越應(yīng)對預(yù)測和時機持懷疑態(tài)度。因此投資者不必進行大量的預(yù)測，因為應(yīng)他的要求所進行的預(yù)測幾乎天天出現(xiàn)。
格雷厄姆指出，關(guān)于時機的理論還有一點很容易被忽視。對于投機者，時機具有心理上的重要性，因為他想在短時間內(nèi)獲取大筆利潤，在他的股票上升之前等待一年的想法是不適合他的。而等待的時間對投資者來說則無關(guān)緊要。如果沒有得到某一有價值的信號，說明購買時機已經(jīng)來到，投機者就不會投資，那對他有什么利潤呢?投機者只有在等待一段時間后，以相當(dāng)?shù)膬r格買入，才能賺取利潤以抵消股息收入的損失。這也意味著對于投資者來說，時機沒有真正的價值，除非它與價格一致，即，除非它使他能比以前的賣價低得多的價格再次買人。
格雷厄姆認為一般投資者不能一直通過預(yù)測價格的波動來賺取利潤。在每一個大幅下降后買進且在每一個大幅上升后賣出的情況下，他能從中獲利嗎?從1950年以前的價格波動情況來看，投資者似乎可以通過買低賣高方法從中獲取利潤。而事實上，古典的“精明投資者”的定義是“在其他人都拋售的熊市中購入，在其他人都購入的牛市中拋出的人”。聰明的投資者應(yīng)該能識別出周期性的熊市和牛市，從而在熊市上購入，在牛市上拋出，并且在大多數(shù)情況下以相當(dāng)短的時間就價值因素或價格升降幅度或二者的綜合情況，研究出各種確定市場是否處于購入或拋出水平的方法。
格雷厄姆相信，對待價格波動的正確的精神態(tài)度永遠是所有成功的股票投資的試金石。投資者不僅要在理智上知道市場下挫即將發(fā)生，而且在感情上要鎮(zhèn)定自若，從容應(yīng)對，就像一個企業(yè)家面對不具吸引力的報價一樣：不予理睬。格雷厄姆說，一個真正的投資家極少被迫出售其股票。而且在其他時候他都有對目前市場報價置之不理的理由。而投資者是否保持警惕和超然的態(tài)度，這正是投資者和投機者的區(qū)別所在。對于理性投資，精神態(tài)度永遠比技巧更重要。
