二、昆侖萬維
昆侖萬維是一家定位于全球化的綜合性互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)，一直致力于為用戶群打造精彩的互動(dòng)平臺，為用戶提供豐富的創(chuàng)新應(yīng)用。集團(tuán)具備三大業(yè)務(wù)體系：全球游戲研發(fā)與發(fā)行、RC社交語音通訊平臺、Brothersoft軟件商店。作為中國最大的網(wǎng)頁游戲開發(fā)、運(yùn)營企業(yè)之一，公司在網(wǎng)頁游戲市場占有率位居國內(nèi)前三，且在平臺共享、社交游戲、軟件應(yīng)用與手機(jī)游戲等領(lǐng)域也取得了顯赫的成績。未來，公司致力于發(fā)展成為全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商。
公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下?：
先來看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2011-2013年公司營收分別為6.42億、8.06億、15.1億，公司營收在2013年呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，主要是公司在手游端的收入大幅增加（不過應(yīng)收款也同時(shí)增加，從12年底的0.89億增至2.3億），2014年前三季度公司的營收高達(dá)14.4億，繼續(xù)高增長50%。具體營收構(gòu)成如下圖：
2008年成立的昆侖萬維從頁游起家，一直到2012年，昆侖萬維當(dāng)年的項(xiàng)目收入中，網(wǎng)頁游戲所占比重仍高達(dá)84.8%。2013年手游爆發(fā)元年，昆侖通過發(fā)布《武俠Q傳》這款手游正式宣告進(jìn)軍手游，同年頁游總收入的比重迅速下降至44.9%，移動(dòng)游戲從2012年4.75%的占比大步提升至48.54%，可見昆侖轉(zhuǎn)型移動(dòng)游戲的速度相當(dāng)之快。2013年昆侖代理的《武俠Q傳》《時(shí)空獵人》《大掌門》《忘仙》等六款游戲占全年移動(dòng)游戲收入總比88%，而自研產(chǎn)品《風(fēng)云三國》僅占比3.89%，代理產(chǎn)品優(yōu)勢開始凸顯，同年移動(dòng)游戲在公司項(xiàng)目總營收中占比迅速攀升至48.54%。2014年上半年，昆侖移動(dòng)游戲收入占比繼續(xù)攀升至總營收的68.50%，其中《啪啪三國》在內(nèi)的四款代理產(chǎn)品占移動(dòng)游戲營收較大部分。
并且昆侖萬維的代理業(yè)務(wù)主要是面向國外市場的代理。公司從2009年年底開始進(jìn)入海外市場，已經(jīng)將數(shù)十款移動(dòng)游戲和網(wǎng)頁游戲等產(chǎn)品推向港澳臺地區(qū)、日韓、東南亞、歐美等多個(gè)海外市場，2011到2014年上半年，境外業(yè)務(wù)收入規(guī)模分別為3.7億、5.1億、11.23億和7.63億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為57.63%、63.26%、74.35%和78.84%。
再看凈利潤，2011-2013年公司的凈利分別為：1.82億、2.18億、4.36億，2013年在營收增長90%的基礎(chǔ)上，凈利潤也同樣增長99%，2014年前三季度凈利為2.52億，增長104%
不過公司的毛利率在2011至2013年期間持續(xù)下滑，從2011年的85.55%下降到了2013年的71.49%。ROE也同樣下滑，從2011年的59%下滑至2014年的35%（預(yù)測）。主要原因在于代理運(yùn)營游戲以及移動(dòng)游戲收入的占比不斷提高（2014年上半年略微回升至74.11%）。
2011年，昆侖自主運(yùn)營產(chǎn)品營收占48.5%，代理運(yùn)營占35.9%，從2012年開始，昆侖自主運(yùn)營產(chǎn)品的營收占比開始低于代理產(chǎn)品。這一年也是昆侖初試水手游的第一年，隨著公司產(chǎn)品類型的結(jié)構(gòu)變化，移動(dòng)游戲產(chǎn)品開始占上風(fēng)，而收入占移動(dòng)游戲大部分的代理產(chǎn)品自然成為了主力。昆侖代理游戲收入占比從2011年的35.93%上升到2014年上半年的88%，因?yàn)槠涿实陀谧灾鬟\(yùn)營游戲的毛利率，所以也不難理解毛利的下降了。
再看研發(fā)能力。在今年7月的CJ期間，當(dāng)時(shí)的公司董事長周亞輝曾表示，“昆侖萬維集團(tuán)分為三個(gè)部分，一個(gè)是游戲的發(fā)行，第二個(gè)是游戲的自研，第三個(gè)就是平臺的業(yè)務(wù)”。但近三年昆侖萬維的手游端快速增長均是借助代理運(yùn)營的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的，幾乎沒有自主研發(fā)的游戲產(chǎn)品。這一點(diǎn)從研發(fā)投入上就可以看出端倪。昆侖的研發(fā)人員占比41.5%，在游戲公司中這個(gè)比例并不算高，公司2011-2013年的研發(fā)投入占比營收分別為12.3%、9.5%、6.28%，下降速度驚人，2014年上半年只有5%了。從一個(gè)側(cè)面也說明，在行業(yè)遍地?fù)戾X的時(shí)候，公司丟掉了“節(jié)操”，雖然短期放棄研發(fā)轉(zhuǎn)向代理能獲得更快更多的受益，但長期看，想要在游戲界一直活下去，研發(fā)能力才是根本，而不是像賭博一樣，期待自己代理的游戲剛好成為熱門游戲。
不過，即便是2011年之前，也就是公司自主運(yùn)營的產(chǎn)品占近一半營收到時(shí)候，也不能完全說明公司具有很高的研發(fā)能力，畢竟網(wǎng)頁游戲整個(gè)行業(yè)在2010年后幾年的復(fù)合增長率高達(dá)60%（中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場2010年至2013年的年復(fù)合增長率約29.2%；其中，移動(dòng)游戲市場的年復(fù)合增長率約54.3%；網(wǎng)頁游戲市場的復(fù)合增長率約60.7%），公司的營收增速甚至還不如行業(yè)整體增速。所以公司的研發(fā)能力需要打一個(gè)問號。就像牛市的股神一樣，到底是被風(fēng)吹起來的豬呢，還是本身就有翅膀的鳥？
這里有一個(gè)小插曲，10月8日昆侖萬維集團(tuán)更換了CEO，前盛大游戲副總裁陳芳出任CEO，全面負(fù)責(zé)昆侖游戲的日常管理和公司運(yùn)營。陳芳據(jù)說在業(yè)內(nèi)還是小有名氣的，找了一篇她的演講稿，大家有興趣可以讀一讀：http://news.17173.com/content/2014-12-18/20141218005929366.shtml
此次募集資金共計(jì)13.5億，分別用于：客戶端網(wǎng)絡(luò)游戲代理項(xiàng)目（19714萬）、網(wǎng)頁游戲新產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目（19445萬）、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲新產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目（40816萬）、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲代理項(xiàng)目（50903萬）、網(wǎng)頁游戲代理項(xiàng)目（3971萬）。
結(jié)論：在學(xué)生時(shí)代結(jié)束后，我就幾乎沒玩過游戲了，就連手游也極少涉及。上文提到的游戲我只是查詢資料所得出的結(jié)論，具體游戲并不熟悉，也不知道昆侖這家公司的口碑、品質(zhì)到底如何，或許游戲發(fā)燒友對這家公司更有發(fā)言權(quán)。不過昆侖的招股書還是寫的非常不錯(cuò)的，詳細(xì)的介紹了一款游戲的運(yùn)作流程，研發(fā)、采購、運(yùn)營、推廣、收費(fèi)、代理、自營等模式介紹的非常仔細(xì)，只是我對游戲行業(yè)實(shí)在不感冒，所以也沒有耐心讀完了。
考慮到游戲題材在A股的火爆，建議申購，游戲發(fā)燒友可以關(guān)注該股，相比中青寶這種不入流的游戲公司，公司還是更靠譜一些，公司的地位可以對比掌趣科技。
