在首次沒有芒格共同出席的股東大會(huì)上，巴菲特先生幾乎是以一己之力撐起了5小時(shí)的線上股東大會(huì)。年近90的他面對(duì)投資人旺盛的精力和他在危機(jī)時(shí)刻所表現(xiàn)出來的客觀，理性，從來都是令人贊嘆的。因?yàn)闀?huì)上明確答復(fù)投資人，已經(jīng)出清航空股，引來了市場(chǎng)高度的關(guān)注，并且大家看到巴菲特并沒有出手抄底，不少人報(bào)道解讀為巴菲特?fù)?dān)憂經(jīng)濟(jì)前景。我認(rèn)為“擔(dān)憂”這個(gè)詞帶著情緒，對(duì)于巴菲特這樣投資大師而言，他不會(huì)有傾向或時(shí)間花在可能干擾投資決策的無效情緒上，他會(huì)直面現(xiàn)實(shí)，做出最符合價(jià)值投資邏輯的選擇。這種選擇的結(jié)果不一定總令人滿意，但是它總是能幫助投資人朝向正確的方向。我想，與其說他擔(dān)憂，不如說他關(guān)切。他在大會(huì)屢次發(fā)出的不確定性的警告，是在力圖提醒正在傾聽他的投資人 ：此刻該使用什么樣的心態(tài)和投資方法面對(duì)市場(chǎng)。
查理.芒格先生曾經(jīng)在2017年的股東大會(huì)上坦言：“我們正努力成為世界的好榜樣，如果伯克希爾哈撒韋沒有一點(diǎn)教誨精神的話，我們就不會(huì)召開這么大型的股東大會(huì)?！比绻隳苷J(rèn)同芒格所說的話，你就更能懂得巴菲特在大會(huì)上一直想告訴大家的是什么。如果我只能有一個(gè)選項(xiàng)，我會(huì)說: 避險(xiǎn)。
巴菲特先生很清楚聽眾最期待從他這里得到什么，首先就用了極大篇幅回顧美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程，資本市場(chǎng)數(shù)次危機(jī)，來回應(yīng)人們所關(guān)注的疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。
同時(shí)，他明確表達(dá)自己“決不做空美國(guó)”的立場(chǎng) ： “即使在最可怕的情況下，也沒有什么能阻止美國(guó)。它經(jīng)受住了'大蕭條’的考驗(yàn)，現(xiàn)在可能在某種程度上也是考驗(yàn)。最終，答案是絕不做空美國(guó)?！?.如果說你要打賭做空美國(guó)，你就應(yīng)該非常小心。因?yàn)槟阋谶@方面下注的時(shí)候要非常注意，因?yàn)槭袌?chǎng)可能做任何事情”
巴菲特對(duì)美國(guó)未來的信心，一向表達(dá)得擲地有聲。這讓我回想到上一次的危機(jī)時(shí)刻。在次貸危機(jī)發(fā)生后的至暗時(shí)刻，巴菲特先生在紐約時(shí)報(bào)撰文，表達(dá)了他對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)堅(jiān)定的信心，告訴全世界：“我，正在買入！”。2009年是我第一去奧馬哈專訪巴菲特先生，問及這場(chǎng)世界矚目的“抄底”，他是這樣解釋的：“我寫這篇文章的時(shí)候，說了并不知道股票會(huì)怎么樣，不知今年會(huì)怎么樣，但是我保證，十年以后，你投資的股票會(huì)比投資國(guó)債有更好的回報(bào)……，在每個(gè)世紀(jì)里都有一些不景氣的年頭，但是好年份多于壞年份，這個(gè)國(guó)家才會(huì)不停前進(jìn)，我認(rèn)為在中國(guó)和美國(guó)都是這樣的。”
然而，跟上一次危機(jī)顯然不同的是，他在市場(chǎng)恐懼時(shí)并沒有貪婪，事實(shí)上，疫情的發(fā)展程度超過了很多人最初的預(yù)料，對(duì)巴菲特先生也是這樣。在2月24日CNBC的采訪中問及疫情的影響，他認(rèn)為“這個(gè)影響被夸大了?！比旌螅簿褪?月27日 ，伯克希爾·哈撒韋以平均46.40美元的價(jià)格買入了97.6萬股達(dá)美航空，并且在此后巴菲特表示，盡管市場(chǎng)遭到拋售，但他不會(huì)出售航空公司股票。相隔短短一個(gè)月，達(dá)美航空股價(jià)跌去48%， 伯克希爾哈撒韋持有的美國(guó)西南航空的股票暴跌近50%，巴菲特卻在跌幅如此之大的時(shí)候果斷轉(zhuǎn)身，在4月1日和2日出清了達(dá)美公司股票，最后清空了所持有的全部航空股。在股東大會(huì)上，巴菲特說這是自己的錯(cuò)，并解釋了原因：“比如說像航空公司這樣的行業(yè)在中間受到的損失尤其巨大。而且有的時(shí)候發(fā)生的疫情情況，在他們沒有辦法由他們控制的情況下，要關(guān)閉他們很大的一部分業(yè)務(wù)。”
航空業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期正相關(guān)，傳導(dǎo)機(jī)制很清晰，經(jīng)濟(jì)衰退，航空業(yè)失守。嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)由不得一點(diǎn)遲疑，我們看到了一個(gè)毫不戀戰(zhàn)的巴菲特，雖然他一再說：“不知道這個(gè)市場(chǎng)明天會(huì)怎么樣，下個(gè)禮拜怎么樣，下個(gè)月怎么樣” ，但是，他明確的選擇就是避險(xiǎn)?！敖裉焖械臉I(yè)務(wù)到底以后會(huì)發(fā)展成什么樣的趨勢(shì)，我們還是不知曉的，特別是在所謂的旅游或者航空，以及游船、油輪行業(yè)里面”。股市大跌的時(shí)候時(shí)常充滿了機(jī)會(huì)，尤其是對(duì)于一直覺得股價(jià)太貴而沒有太多投資機(jī)會(huì)的巴菲特，但是，在別人恐懼時(shí)貪婪，從來都和冒險(xiǎn)是兩碼事，后者是一名真正的價(jià)值投資者從來不會(huì)觸碰的紅線。在整場(chǎng)大會(huì)中，巴菲特先生也在不時(shí)警告信任他的投資者需要非常謹(jǐn)慎。“因?yàn)樵谙喈?dāng)長(zhǎng)的情況下，要為自己不管是在財(cái)務(wù)還是在心理上都要準(zhǔn)備好對(duì)付疫情的長(zhǎng)期準(zhǔn)備。”其實(shí)，伯克希爾數(shù)年來持續(xù)攀升的現(xiàn)金，已經(jīng)非常明確地傳遞了巴菲特先生對(duì)于美股嚴(yán)重高估的警惕。巴菲特在大會(huì)上表示“ 我們是一個(gè)大家庭，人很多。這中間關(guān)系到所有人的命運(yùn)，這都是我們伯克希爾所做出的允諾，我們要照顧好他們，不管是50年還是更長(zhǎng)遠(yuǎn)的將來，都要照顧他們。尤其是在管理別人錢的時(shí)候，我們絕對(duì)不會(huì)冒這個(gè)險(xiǎn)?！?/span>美股早已充盈著泡沫，而疫情的爆發(fā)只是影響了它崩盤的時(shí)間和節(jié)奏。美股究竟積累了多大的風(fēng)險(xiǎn)？2009-2014年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣基礎(chǔ)擴(kuò)張了五倍，從9000億美元擴(kuò)張到4.5萬億，之后有過改善，但很快又開始擴(kuò)張， 長(zhǎng)期的量化寬松政策，流動(dòng)性并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)， 而是堆積到了股市成為泡沫。支撐這個(gè)泡沫的就是企業(yè)債，上市公司的董事會(huì)用期權(quán)激勵(lì)的方式鼓勵(lì)高管，而高管們?yōu)榱俗屪约旱钠跈?quán)值錢，利用量化寬松帶來的低利率，發(fā)行了過量企業(yè)債來籌資，籌資后回購(gòu)自己公司的股票然后注銷，利潤(rùn)不增長(zhǎng)而EPS（每股收益）升高，從而抬高股價(jià)，相當(dāng)于就是借錢給股東分紅。只不過是公司并沒有真正的給出現(xiàn)金，他們需要在數(shù)年之后，還債的時(shí)候，給出這個(gè)相當(dāng)于“分紅的現(xiàn)金”。公司回購(gòu)股票正常來說是對(duì)自己公司有信心的表現(xiàn)，但是，當(dāng)公司長(zhǎng)期大量舉債，卻并不真正投入生產(chǎn)研發(fā)，而主要用于回購(gòu)股票，這就讓上市公司越來越負(fù)債增加，凈資產(chǎn)減少， 這種循環(huán)必然使得上市公司資產(chǎn)負(fù)債表不斷惡化。除了少數(shù)的像于Amazon，F(xiàn)acebook這樣現(xiàn)金流良好的企業(yè)，很多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表都很難看，比如正在破產(chǎn)邊緣掙扎的的波音，從1997年到最近近期暴跌之前，波音的股價(jià)翻了近9倍，而在2013-2019年間，波音回購(gòu)總金額達(dá)643億美元，再加上現(xiàn)金分紅，把凈資產(chǎn)都折騰為負(fù)數(shù)。疫情爆發(fā)，這類企業(yè)立刻難以為繼。2020年7月份起，美國(guó)企業(yè)債的集中兌付期到來，再融資以滾動(dòng)債務(wù)的利息更貴 ，許多傳統(tǒng)制造業(yè)都面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。如果說在疫情初期，人們對(duì)這次疫情會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響產(chǎn)生誤判，而現(xiàn)在基本的共識(shí)是， 這并不是一個(gè)可以較快復(fù)原的局面， 假設(shè)如福奇博士等科學(xué)家所擔(dān)心的，疫情二次爆發(fā)，疊加美股的風(fēng)險(xiǎn)積累， 情形難以想象。所以我們看到疫情加劇后，巴菲特進(jìn)行的大幅調(diào)整，同樣的，也聽到他在股東大會(huì)關(guān)于避險(xiǎn)的闡釋。而伯克希爾哈撒韋在一季度末持有的現(xiàn)金，比 2018年同期又增加了100億美元。對(duì)此，他的老搭檔查理.芒格先生此前已經(jīng)做了完整的詮釋。4月17號(hào)，芒格接受采訪時(shí)說：“當(dāng)有史以來最嚴(yán)重的臺(tái)風(fēng)來臨時(shí)，我們只想帶著大量流動(dòng)性走出臺(tái)風(fēng)，我們想把100%的現(xiàn)金留著去收購(gòu)企業(yè)。沃倫希望那些把90%資產(chǎn)都投資于伯克希爾的人資金是安全的，所以我們總是很小心，但這并不意味著我們不能做一些積極的操作或抓住一些機(jī)會(huì)，我們是相對(duì)保守的，但也會(huì)在市場(chǎng)有明確安全預(yù)期時(shí)進(jìn)場(chǎng)?！?/strong>“沃倫希望那些把90%資產(chǎn)都投資于伯克希爾的人資金是安全的，所以我們總是很小心” 他們了解，人們購(gòu)買持有伯克希爾哈撒韋的股票，意味著這些投資者相信，巴菲特和芒格是他們資產(chǎn)最好的管理人和保護(hù)者。因此他們坦誠(chéng)自己是保守的投資人并堅(jiān)守自己的投資原則：從不冒險(xiǎn)。我記得上次見到沃倫的時(shí)候：他對(duì)我說：“Sarah , 別看我年紀(jì)越來越大，但是我依然想把我的精力100%投入到伯克希爾哈撒韋?！币粋€(gè)年近9旬的老人，這樣來?yè)肀聵I(yè)和承擔(dān)對(duì)股東的責(zé)任，我想，他們真的是這個(gè)世界上最值得信任的資產(chǎn)管理人。當(dāng)然，這并不是說在接下來的時(shí)間巴菲特不會(huì)出手，巴菲特在大會(huì)上回答關(guān)于這1250億現(xiàn)金的問題時(shí)說，“我們沒有做任何事情，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為沒有有吸引力的事可以做。這種情況可能會(huì)很快改變，或者可能不會(huì)改變?！?/section>改變的前提是什么？當(dāng)巴菲特心目中的優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)位來到他覺得足夠安全的時(shí)候。就如他在89歲第一次學(xué)習(xí)制作的PPT中，引用的Rahm Emanuel的話：千萬不要白白浪費(fèi)一次嚴(yán)重的危機(jī)。
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