來源：中國證券網(wǎng)
| 交易所即進(jìn)行證券交易或商品大宗交易的市場，所買賣的可以是現(xiàn)貨也可以是期貨，通常分為證券交易所和商品交易所。目前，各類交易所遍布全球，在美國、歐洲、亞洲等地尤為突出。同時(shí)，近些年國際交易所合并密集出現(xiàn)，各大交易所紛紛通過合并應(yīng)對(duì)激烈的行業(yè)競爭。2007年7月9日，美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）和芝加哥期貨交易所（CBOT）最終合并成功，兩家交易所合并成全球最大的衍生品交易所，締造了全球最龐大的期貨期權(quán)交易市場——芝加哥商品交易所集團(tuán)（CME集團(tuán)）。 CME最早成立于1898年，當(dāng)時(shí)只是芝加哥一個(gè)二線不活躍小型交易所，1972年通過發(fā)起建立國際貨幣市場推出了變革性的金融期貨理念，金融期貨的誕生改變了期貨期權(quán)市場的歷史及未來發(fā)展方向。近幾年，CME集團(tuán)已發(fā)展成為一個(gè)多元的組織，陸續(xù)整合了芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥期貨交易所（CMOT）、紐約商業(yè)交易所（NYMEX）、紐約商品交易所（COMEX）四大期貨交易所，成為全球金融衍生性商品交易服務(wù)龍頭。CME集團(tuán)做為整個(gè)期貨交易市場的領(lǐng)先者，其發(fā)展歷程及方向有太多值得我們深入研究、思考和借鑒之處。 CME成功的一個(gè)重要標(biāo)志是它的電子交易系統(tǒng)Globex。CME于二十世紀(jì)八十年代率先提出并踐行了電子化交易的理念，通過開發(fā)Globex交易系統(tǒng)，CME正式開始從公開喊價(jià)方式向電子交易方式過渡。用“革命性理念”來描述電子交易還不足以闡述這一變化的激進(jìn)型，甚至可以將其看作期貨交易史上的一個(gè)分水嶺。一位CME的前高管曾自豪地說：“電子交易系統(tǒng)使得CME一下子領(lǐng)先對(duì)手好幾光年！”。該系統(tǒng)將CME交易大廳內(nèi)的行情以即時(shí)的模式傳達(dá)至金融世界的80多個(gè)國家的每個(gè)角落。 CME Globex電子交易平臺(tái)處理交易速度快，成交處理能力強(qiáng)，每月能夠處理超過60億筆交易，利于吸引高頻投資者。同時(shí)，電子交易平臺(tái)上的成交量在總成交量中持續(xù)占據(jù)高比例。此外，它也提供橫跨各平臺(tái)最長的交易時(shí)間（每周6天，24小時(shí)不間斷），處理各式復(fù)雜且難度高的交易，直接提供交易、結(jié)算與實(shí)時(shí)市場訊息，兼顧公平、透明與隱秘，服務(wù)點(diǎn)遍及全球，直接連結(jié)。到了2008年，Globex電子交易系統(tǒng)的記錄峰值已經(jīng)達(dá)到每秒23513條信息。 電子交易方式有助于吸引更多的市場參與者，最終增加交易所交易量，提升市場流動(dòng)性，使市場快速有效地進(jìn)行大量買賣。Globex全球電子交易平臺(tái)全年365天、每天24小時(shí)不間斷地運(yùn)作，提供給投資者超乎想象的高速和高效率的交易，伴隨著電子交易平臺(tái)的快速發(fā)展，CME也成功從一個(gè)傳統(tǒng)的公開喊價(jià)交易所轉(zhuǎn)變?yōu)椴捎秒娮咏灰灼脚_(tái)的技術(shù)變革領(lǐng)先者。 近幾年，全球各家交易所都致力于把提升電子交易平臺(tái)功能和性能作為拓展市場的重要手段。加拿大多倫多證交所于2010年1月推出新系統(tǒng)Quantum，使得下單速度提升5倍，亞洲各國亦陸續(xù)跟進(jìn)提升電子交易平臺(tái)性能，以提高交易成交速度和成交量。 而CME成功的另一個(gè)重要因素是其架構(gòu)的核心——CME結(jié)算所。它是世界上最大的期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)，美國境內(nèi)交易的期貨和期權(quán)幾乎90%都在這里進(jìn)行結(jié)算。CME結(jié)算所具有風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管兩項(xiàng)主要功能，致力于為所有結(jié)算會(huì)員提供最高的安全性并盡早發(fā)現(xiàn)金融運(yùn)作的漏洞。作為每一筆交易的中央對(duì)手結(jié)算系統(tǒng)（CCP），CME結(jié)算所為所有交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)管理承擔(dān)最終責(zé)任。其安全措施包括履約保證金或保證金存款，包括每日兩次執(zhí)行逐日盯市制度以確保市場損失不會(huì)累積的“無負(fù)債系統(tǒng)”，還包括能夠在整體投資組合的基礎(chǔ)上評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)（SPAN）。這些安全措施使得CME結(jié)算所在其110多年的歷史中，從來沒有一個(gè)結(jié)算會(huì)員出現(xiàn)違約，也沒有一個(gè)客戶曾因?qū)κ诌`約而蒙受損失。不論是1976年的墨西哥比索貶值、“9·11”危機(jī)、安然公司倒塌、海灣戰(zhàn)爭、卡特里娜颶風(fēng)，還是08年的全球金融危機(jī)、雷曼兄弟投行破產(chǎn)，CME結(jié)算系統(tǒng)都經(jīng)受住了其發(fā)展過程中的每一次考驗(yàn)，巋然不動(dòng)，一如既往地履行著自身的功能和職責(zé)。 CME 實(shí)施分層次的結(jié)算保證體系，即分結(jié)算所、結(jié)算會(huì)員、客戶三個(gè)層次進(jìn)行結(jié)算保證。結(jié)算會(huì)員對(duì)其所代理的客戶的全部交易保證履約；結(jié)算所對(duì)全部結(jié)算會(huì)員的交易保證履約。結(jié)算所僅和結(jié)算會(huì)員發(fā)生業(yè)務(wù)往來，對(duì)于每一筆達(dá)成的合約，通過約務(wù)更替，結(jié)算所成為買方的賣方和賣方的買方，結(jié)算會(huì)員為對(duì)手方。結(jié)算會(huì)員對(duì)其名下的所有交易和持倉承擔(dān)完全的財(cái)務(wù)擔(dān)保和履約保證。 在該結(jié)算保證體系下，結(jié)算所負(fù)責(zé)監(jiān)控結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)算會(huì)員負(fù)責(zé)監(jiān)控其客戶的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)算所不會(huì)向非結(jié)算會(huì)員提出履約要求，也不負(fù)責(zé)考察其信用狀況和市場資格等，結(jié)算所也不負(fù)責(zé)監(jiān)督結(jié)算會(huì)員對(duì)其名下的客戶的信用監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)管理措施等的有效性。 為了監(jiān)控結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，CME 花費(fèi)很大精力對(duì)結(jié)算會(huì)員的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審計(jì)與監(jiān)督，因?yàn)闀?huì)員的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)控制能力直接影響結(jié)算會(huì)員出現(xiàn)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)后進(jìn)行補(bǔ)救的能力，控制好了會(huì)員的財(cái)務(wù)狀況，就等于提高了整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。CME 的審計(jì)部門和行業(yè)自律組織一起管理一項(xiàng)復(fù)雜的財(cái)務(wù)監(jiān)督系統(tǒng)，通過要求結(jié)算會(huì)員每月報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表，年底提交經(jīng)審計(jì)的年報(bào)，以及定期實(shí)地考察結(jié)算會(huì)員的財(cái)務(wù)狀況、資本狀況、操作程序、風(fēng)險(xiǎn)管理措施等，評(píng)估每個(gè)公司的操作程序和財(cái)務(wù)狀況是否符合每日運(yùn)營要求，審查風(fēng)險(xiǎn)管理措施和資本狀況是否存在瑕疵，及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)地考察通常是突發(fā)性的，不做事先通知。另外，CME 和國內(nèi)外其他期貨、證券清算機(jī)構(gòu)以及其他自律組織之間簽定協(xié)議，就結(jié)算會(huì)員或關(guān)聯(lián)結(jié)算會(huì)員在相關(guān)市場的財(cái)務(wù)信息建立定期互換共享機(jī)制。 通過CME的成功經(jīng)驗(yàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)，一個(gè)交易所的成功，除了需要優(yōu)秀、敢于創(chuàng)新的領(lǐng)導(dǎo)力；高瞻遠(yuǎn)矚的業(yè)務(wù)架構(gòu)力；規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)的行動(dòng)力；對(duì)高素質(zhì)人才的吸引力以及敢于嘗試、探索的文化建設(shè)，更需要對(duì)創(chuàng)新技術(shù)、科技能力孜孜不懈的追求，對(duì)成熟完善的結(jié)算體制精益求精的修補(bǔ)，以及對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)有效的風(fēng)控手段嚴(yán)格到近乎苛刻的執(zhí)行。 隨著我國資本市場的深化與發(fā)展，對(duì)先進(jìn)技術(shù)手段和完善風(fēng)險(xiǎn)控制的要求會(huì)越來越強(qiáng)烈。學(xué)習(xí)世界先進(jìn)交易所的成功經(jīng)驗(yàn)，見賢思齊，引他山之石，攻自家之玉，將成為國內(nèi)交易所發(fā)展的重要手段。 |
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