投資是一門生意，無外乎就是有錢的人買經驗，有經驗的人賺錢。為什么要經常做總結呢？因為人總是善忘的，特別在熙熙攘攘的人群里，容易迷失自我。

彼得林奇將值得購買的公司定義為六種類型，分別為緩慢增長型，穩(wěn)定增長型，快速增長型，周期型，資產隱蔽型，以及困境反轉型。由于資產隱蔽型股票占比較少，且普通投資小戶不可能完成對資產的剝離和重組，故我結合公司基本面，對應的股價，將價值投資簡單分作三種類型：

一、     穩(wěn)定價值型；

二、     成長價值型

三、     高速成長型；

四、     困境反轉型。

對于不同的投資類型，預期收益率也不同。不過最可怕，最可憐的，是將自己歸錯類。

一、 穩(wěn)定價值型

低風險——追求確定性收益類，我更喜歡叫他“高息債券類”。穩(wěn)定價值型投資者追求可穩(wěn)定承受的低風險，穩(wěn)定的符合預期的收益。這類投資者理想的投資標的，往往具有局部壟斷，或區(qū)域壟斷，現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠，企業(yè)經營不需要強有力的領導者（即傻子也能經營）。但此類標的的一個較大的弱點，就是成長性較弱。

此類標的諸如：大秦鐵路，長江電力，深圳機場等等，甚至包括現(xiàn)階段的中國移動。（須剔除掉高速公路類）。相比較而言，若估值相同，長江電力要優(yōu)于大秦鐵路，因為雖然兩者的銷售價格都受到控制，但長江電力的成本穩(wěn)定性更高。

需要注意，大秦鐵路、深圳機場的運能都已達上限，運力擴張潛力微乎其微，所以才被歸入此類。

如果你對自己投資的回報預期為年復合收益10%左右，并且要求回報的確定性較高，那么此類股票是一個很好的選擇。10PE以下，7PE以上買入，或許是一個很好的選擇。為什么這么說呢？因為由于成長性弱，超過10PE買入，很難獲取10%左右的年復合回報率。而由于此類股票的經營確定性較高，競爭不激烈（傻子也能經營），很難形成特別悲觀的預期，加上股市低迷時期人們避險情緒的影響，股價低于7PE的情況較少發(fā)生。期望于低于7PE的價格買入，會錯失較多的機會。

購買此類企業(yè)，需要重點關注的一個指標，是分紅率。事實上，此類企業(yè)的收益再投，要么外向多元化，要么就是降低債務杠桿率，否則就會有大量現(xiàn)金趴在賬上。所以大比例分紅，或許是一個很好的選擇。必須看到，由于此類企業(yè)的經營風險較小，故債務利率也是較低的，若將收益用于降低債務比例，那么所獲收益絕對是小于10%的。

不管多元化也好，降低債務杠桿也好，對于此類標的，盈利增長+分紅率，必須大于10%，否則意味著企業(yè)的收益再投是低效率的。長期來看（不考慮估值提升），也無法達到年復合10%的收益率。

我們知道，股價上漲的動力，一部分是盈利的增長，另一部分來自估值的升高。對于持續(xù)30年、40年的長期投資來說，股指漲漲落落，對于穩(wěn)定價值型，指望通過估值升高來實現(xiàn)超額收益，是不現(xiàn)實的，特別是此類標的的估值波動率也較低。故，若你對自己投資的預期收益率在20%以上，請注意此類標的可能不是你較好的選擇。

二、成長價值型

適當風險——較高預期收益類（低PE投資風格）。我個人較大程度屬于這種類型。

對于資金的長期年復合回報率預期，在20%以上（我的長期年復合回報率預期為25%。）也就是說，不考慮估值提升的因素，盈利增長率+分紅率，必須大于20%，剩余的5%，我或許需要借助股市的漲跌來完成。

別小看這個20%的增長率，對于企業(yè)來說，要長期（10年）實現(xiàn)，是很難，很難，很難的。而這樣的投資標的，也是很少，很少，很少的。

能實現(xiàn)這一目標的，不說是偉大的企業(yè)，至少也是非常優(yōu)秀的企業(yè)。

因為一條很簡單的商業(yè)規(guī)律在起作用：如果某一行業(yè)或領域的盈利情況相對較好，由于資本趨利的本性，就會導致外圍資本的流入，從而引起競爭加劇，生產擴大，改變供求關系，使得投資收益降低，直至該行業(yè)或領域的收益率與社會平均收益率平齊為止。

要長期獲得超額收益，必定需要一個“護城河”。帕特 多爾西將企業(yè)的競爭優(yōu)勢歸為5條途徑：

1、 通過出眾技術或特色創(chuàng)造真實的產品差別化；

我的補充：Ⅰ、由于技術的日新月異，同時技術領先在早期可為投資者在短期內獲取暴利，導致資本對于技術領先的狂熱追逐。而通常的技術領先，都很難保持在五年以上（狂熱的資本回報誘惑，使得技術不斷升級，不可能讓一家企業(yè)長期霸占高額收益）。除非你對這一領域十分了解，能夠洞察行業(yè)的變化和未來，否則恐將遭遇戴維斯雙殺。這類例子太多了，半導體行業(yè)為重災區(qū)，諾基亞，微軟，曾經的蘋果，以及現(xiàn)在的PC制造商（藍色巨人IBM已轉型為整體服務提供商，戴爾私有化以后也將朝這方面發(fā)展）……

Ⅱ、通過特色創(chuàng)造的產品差別化，需要一個特點，才可能長久：即競爭對手難以模仿。如具有保密配方的可口可樂，云南白藥片仔癀等。

2、 通過一個信任品牌或聲譽創(chuàng)造的可感知的產品差別化。

我的補充：品牌的力量，很大程度來源于兩個層面：第一，是信息不對稱造成的。同一類產品，質量差異越大，信息不對稱越嚴重，那么品牌的力量就越大。同時，如果產品的價值量高，對品牌的作用有促進作用（即信息不對稱所帶來的損失成本較大）。因為消費者不清楚這個產品的好壞，所以就依據(jù)品牌來進行判斷，愿意給出好的品牌以較高的價格。該類競爭優(yōu)勢是強是弱，可以通過對比同類產品的利潤率，來簡單地判斷。還有就是，消費者必須是要基于品牌，來規(guī)避信息不對稱的威脅。很簡單的例子，在房地產行業(yè)，消費者往往通過地段、周邊配套、價格、戶型等來作為主要辨別手段，而房地產企業(yè)品牌則被常常放在最末的位置，和物業(yè)服務因素平齊。所以房地產企業(yè)可以通過壓縮成本、快周轉等因素來獲得較快的成長，但很少有房地產企業(yè)依靠品牌所帶來的產品溢價獲得高質量成長的。（針對金字塔尖富人的高端地產除外）。

第二、基于搜尋成本而造成的品牌優(yōu)勢。通常此類產品的價值量都較低。為什么人都喜歡使用固定一種品牌的洗衣粉？因為，對于價值量較低的產品，花太多的搜尋成本，是不劃算的。面對形形色色的廣告信息，面對各種產品的使用效果比較，人腦很累，不愿意這么去做。這樣，也就形成了人們常說的“消費習慣”。從某種意義上說，人腦的“懶惰”，也成就了定位理論。

3、降低成本并以更低價格提供相似的產品和服務。

我的補充：降低成本所帶來的盈利增長，是不可持續(xù)的！盈利的增長無外乎來自于三個方面：降低成本、提高售價，提高銷售規(guī)模。成本無法無限制往下降低，售價也很難無限制往上提升，所以銷售規(guī)模的增長是比較健康的增長方式。同時也看到，如果降低成本（同時降低售價）能消滅同行業(yè)的競爭者，也將為企業(yè)帶來銷售規(guī)模的增長。

降低成本的方式有很多：①規(guī)模效應（攤薄固定成本，降低采購成本，或網絡擴大形成協(xié)同效應），②管理模式優(yōu)化，③銷售模式或供應鏈優(yōu)化等等。

低成本戰(zhàn)略，對于高同質化的產品和服務，較為有效。

4、         通過創(chuàng)造高的轉換成本鎖定消費者。

我的補充：這是我最喜歡的一類，也是最穩(wěn)定的一類。Windows操作系統(tǒng)及Office辦公軟件，財務軟件、ERP軟件等等，這類例子很多，不具體概述。形成轉換成本，主要途徑：①學習成本，如某種辦公軟件，某種醫(yī)療設備等，人腦是懶惰的；②網絡優(yōu)勢，如QQ、淘寶。聊天軟件本身的盈利能力并不強，但作為一個平臺去運作，盈利能力不可同日而語。強大的轉換成本，使一些企業(yè)即使鬧鬧模仿秀，也能獲取較高的收益。本身來說，聊天軟件并不是什么技術難題，但客戶若轉換聊天軟件，需要說服自己的好友也同步轉換，而好友的好友，亦面臨這個難題。如此，幾乎是一個不可能完成的任務。又如淘寶，因為買家和賣家都在這里，已經形成網絡優(yōu)勢，新進的買家愿意在這里購物，而新進的賣家，也愿意在人多的地方銷售貨物。而隨著賣家的信譽度（皇冠）積累，更換銷售平臺將付出巨大的轉換成本。③距離原因造成的轉換成本（交通成本等）。④耗費消費者時間才能轉換，所帶來的轉換成本。

5、         通過建立高進入壁壘把競爭者阻擋在外面。

我的補充：如果一個行業(yè)需要大量資金才能投入，是進入壁壘嗎？不是！因為股份公司這種形式出現(xiàn)，使得川流得以聚成大海。另外，大型企業(yè)的多元化經營，也將為進入某些領域提供資金。形成進入壁壘的情況很多，前面分析的幾點都可以算上。在判斷這一點的時候，不妨問一問自己，如果A企業(yè)凈資產100億，同樣把100億資金給到優(yōu)秀的企業(yè)家某某，他能建設出一個同樣的企業(yè)么？例如，給3000億史玉柱，他能再造一家民生銀行么？很顯然不能，因為他沒有銀行牌照。

同時要注意，政府特許經營這一類，往往限制了銷售價格。同時小心成為控CPI的犧牲者。這是生活必需品的一大劣勢。

對于成長價值型，面對的不確定性要高于穩(wěn)定價值型。而此類型股票，也更加容易受到情緒波動的影響，從而造就極低、極高的估值。前段時間我們已經見到了4PE以下的銀行股了。

對于我個人而言，是比較喜歡看PE的。同時對于成長率要有綜合考慮。即——在判斷企業(yè)的符合成長率能滿足15%以上這一條件的同時，來考察企業(yè)的PE估值。

根據(jù)利率水平及風險要求，前段時間作出的估值試算表如下：（詳情可參見博文：《估值試算表》，地址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4995817901018p01.html）

在滿足成長率高于15%的基礎上，低于10PE，即已進入我的觀察區(qū)。這時若沒有更好的投資標的，也可試探性買入一部分倉量。為什么是試探性買入？因為剛了解這家企業(yè)或相對應的行業(yè)，必定存在很多沒看清的地方。少量介入，增加我對其關注程度。

低于7.29PE即進入買入?yún)^(qū)（7折）。此時已經關注有一段時間，對于行業(yè)及企業(yè)有一定的了解。要知道，市場給出低估值，有可能對，也有可能錯。大部分人認為它是一坨屎，那么他很有可能就是一坨屎！切記切記，不要單單看到低估值就興奮地投入！必須在確定市場錯，而自己對的情況下，才進行投入。

如果確定其基本面將繼續(xù)向下，即使是較低估值，也最好持有謹慎態(tài)度。

若低于5.21PE（5折），同時確定基本面情況被錯殺，那么股價進入我的強力買入?yún)^(qū)。此時我可能保持最低程度的現(xiàn)金持有。但避免借債買股，因為借債會影響持有的心態(tài)。

如上所述，我屬于左側交易者無疑。

股價上升后，只要基本面沒有變壞，于12.5PE以下，是屬于穩(wěn)定持有區(qū)。此區(qū)域不考慮賣出，除非有更低估，確定性同樣高的標的出現(xiàn)，否則也不考慮換股。

股價到達12.5PE至18PE后，進入警戒區(qū)。此時應當積極關注和尋找更好更便宜的投資標的，但如果換入更高PE的標的，恐怕是不合適的。因為經過前期長時間的關注，對已持有的標的會更加熟悉。

需要注意的是，進入警戒區(qū)域時，可以持有，但應盡量避免買入。

因為股價的漲跌，對買入和持有兩種行為的影響，是相同的。例如股價跌了，不管你是買入，還是前期就一直持有，面臨的損失是相同的。所以，很多人錯誤地認為買入和持有是一回事。我們要看到，買入是一種行為，意味著將現(xiàn)金換成了股票，是兩種不同金融資產的互換。而持有不涉及金融資產互換的。簡單地說，買入加重了股票的倉位，同時也失去了這一部分資金，在后期買入的機會。

PE達到18至25.92倍時，處于高估區(qū)域。而高于26倍以后，則視為賣出區(qū)域。

如果買入PE26倍的股票，按照20%的增長率計算，如果市場偏見（熊市）在后期給予其10.42倍（價值中樞）的估值，那么股價通過盈利增長的努力，需要5年時間才能“解套”。對于長期投資者來說，機會成本較高。

如超過26倍PE仍持有，已經超出價值型投資風格，我將其歸入高速成長型投資風格。

三、高速成長型

成長價值型投資風格，更傾向于認為，高于30%的增長率是難以長時間持續(xù)的。而高速成長型投資風格，則更喜歡找出企業(yè)的又寬又大的護城河，通常他們比較喜歡用PEG來估值。

復利的力量是偉大的。如果一家企業(yè)的盈利能保持100%的年復合增長率，十年后該企業(yè)的盈利將增長至可怕的1024倍。那么即使在初期以100倍的市盈率買入，而在10年后市場只給予10倍的市盈率，期間仍可獲得超過100倍的收益。

問題是，這家企業(yè)以如此高的年復合增長率增長，確定性究竟有多大，持續(xù)時間究竟有多長？這一點是成長型投資風格要面臨的最大風險。

持續(xù)高速成長的公司鳳毛麟角。因為很簡單的道理，第一，我們整體的經濟發(fā)展速度只有那么快。第二，前文說到的資本逐利影響供給。

所以，對于價值投資者來說，如果要成為成長型，必須要對行業(yè)、企業(yè)的判斷非常精準，否則極易遭受雙殺。成長型投資風格，必須要求30%以上的復合增長率，否則收益與風險不對等。

買入股票的PE越高，相對應的，對投資者的知識面和判斷力要求也越高。普通投資者不要過于高估自己的能力，因為即使是再牛的經濟學家，業(yè)內人士，也很難看清行業(yè)的拐點，更不要說普通投資者。當然不排除很多半桶水的投資者，恰好運氣好能夠搭上這艘快艇，且較長時間內該快艇行得又快又穩(wěn)。

四、困境反轉型

通常較多地存在于周期類行業(yè)。所謂周期，無非潮漲潮落。正確判斷行業(yè)周期，自然可以享受水漲船高的快感。同時，要注意結合生命周期，判斷是不是夕陽行業(yè)。否則你面臨的不是潮漲潮落，而是干涸的水井。對于干涸的水井，落下去的皮球或許再也浮不起來。

一個行業(yè)、一家企業(yè)的反轉，普通投資者很難判斷。一個不留神就踏入陷阱，抄底抄在半山腰上。

另外，一個很強能力的管理者，可以將一家企業(yè)起死回生。對于這一類的反轉類企業(yè)，是較難把握的。因為管理能力是一家企業(yè)的優(yōu)質特質里，普通投資者最難理解和接觸到的。而企業(yè)反轉的結果，往往也是事后才得到驗證。

由于市場經常失靈（情緒偏見），我們看到，很多時候，在行業(yè)和企業(yè)的境況得以明顯改善后，股價仍然原地踏步，甚至于繼續(xù)下跌。

另外一種情況，市場相對有效的，即在行業(yè)好轉前，股價已經開始緩慢抬升。

對于第一種情況，若估值極端低估，我或許會少量參與。對于第二種情況，該飛的肥肉就讓它飛吧~~！也就是說，反轉型，一定要等到反轉確立，同時估值又相對非常便宜，才會介入。兩者缺一不可。

反轉類企業(yè)，是不是低估，不適合用PE來估量?？蓞⒖糚S、PB等其他指標。

對于反轉類投資風格來說，對收益的要求甚至要高于成長型，因為其面臨的風險更大。而且其必須在較短的期限內獲利了結，這種風格不是長期投資。

反轉是由壞變好，在企業(yè)反轉結束之后，股價獲得正常價格，那么就該要賣出，否則不是反轉類的操作思路。你想，哪會有一個企業(yè)在十年中長期處于“反轉”的這么一個過程之中？如果有，也請將其定義為“成長”。

事實上，面對瞬息萬變的市場，投資者不可能只具備其中一種風格。但必須清醒地認識到，自己的投入，是按哪種風格買入，又有多少的預期回報。

一些人本來打算投資反轉類，結果行動上卻是長期持有；另一些人投入高息債券類，卻夢想有25%以上的長期復合收益率；一些成長價值型的投資者，受情緒影響，在股價嚴重高估之后還一味持有，導致長期被套。

諸位，反思下自己的操作，是否有像這樣的？