他與券商的這一段緣分很大程度上歸功于一只股票，2013年以404%的漲幅霸居A股榜首的網(wǎng)宿科技(300017)是范小明杰出代表作之一，在半年多時間連發(fā)十篇研究報告，每逢市場動搖、人心不定之時，他就以數(shù)據(jù)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嫹治鰣远ū磉_自己的觀點，網(wǎng)宿科技在分歧中走牛，最大區(qū)間漲幅接近10倍。范小明坦言這段經(jīng)歷自己收獲良多。
從草根研究者到知名券商分析師的轉(zhuǎn)變，作為本周《紅周刊》、雪球網(wǎng)與手機騰訊網(wǎng)合作的投資人物專訪欄目嘉賓的范小明開啟了一段新的征途，而資本市場上，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟能否引領(lǐng)A股走出泥沼，很多人還在猶豫躑躅。
從網(wǎng)宿科技看創(chuàng)業(yè)板的選股思路
分歧出“牛股”
《紅周刊》：我們還是先談?wù)勀摹皭酃伞本W(wǎng)宿科技吧。
范小明：我當(dāng)時注意到這只股票，主要是因為對這個行業(yè)比較了解。在2013年中報公布兩個月之前我開始寫第一篇報告，之后一系列文章解讀了公司產(chǎn)品到底是干什么用的、客戶有哪些、市場的擔(dān)心因素、CDN行業(yè)(即內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)，其基本思路是盡可能避開互聯(lián)網(wǎng)上有可能影響數(shù)據(jù)傳輸速度和穩(wěn)定性的瓶頸和環(huán)節(jié)，使內(nèi)容傳輸?shù)酶臁⒏€(wěn)定)發(fā)展趨勢、雙寡頭之間的競爭格局、國際同行間的市值比較等等。
《紅周刊》：2013年上半年A股創(chuàng)業(yè)板最火的股票并不是網(wǎng)宿科技，市場的焦點在電子、傳媒、安防等領(lǐng)域，您是怎么切入CDN方向的？
范小明：首先，這跟我的工作有很大關(guān)系；其次，我對A股市場上游戲公司的巨大漲幅不是很理解，不太看好手機游戲的發(fā)展持續(xù)性，我個人也判斷電子行業(yè)的股票也將到達一個相對高點。此時，我就比較傾向于尋找一個未來幾年行業(yè)空間大、業(yè)績增速較快的公司，盡管它當(dāng)時是冷門股，不被很多機構(gòu)投資者所認(rèn)同，但對我來講網(wǎng)宿科技確定性非常大。近幾年隨著互聯(lián)網(wǎng)流量的劇增，不同的應(yīng)用也加速推陳出新，這些都使后臺架構(gòu)在負(fù)載中野蠻成長，其對CDN的服務(wù)需求爆發(fā)也就不奇怪了。
《紅周刊》：請總結(jié)一下2013年整年電子、科技、傳媒故事的發(fā)展邏輯。
范小明：2013年上半年基于行業(yè)來推動股價的邏輯并不是特別鮮明，是群雄并起的一個格局，但是一些大牛股還是有跡可循的，比如說歐菲光，上半年加速上漲了近2倍，它的邏輯就是中低端智能手機的放量，推動業(yè)績上漲。當(dāng)智能手機普及到一定程度，下一步就是應(yīng)用和服務(wù)。下半年以手機游戲為代表的移動互聯(lián)網(wǎng)股票大放異彩，但是移動互聯(lián)整個產(chǎn)業(yè)不能以手機游戲這樣不能持續(xù)增長的行業(yè)來代表，以網(wǎng)宿科技為代表的網(wǎng)絡(luò)加速互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商啟動。整年市場邏輯還是很鮮明的。在創(chuàng)業(yè)板被亂炒的時候，網(wǎng)宿科技是靠真實的業(yè)績在支撐，它沒有并購也沒有講故事，就是靠業(yè)績驅(qū)動而漲起來的，這也是我看好它的重要原因，它和創(chuàng)業(yè)板某些股票的節(jié)操不同。
《紅周刊》：網(wǎng)宿科技的巨大漲幅也并非一帆風(fēng)順，而是伴隨著跌停和質(zhì)疑聲，點評到現(xiàn)在，您最大的收獲是什么？
范小明：投資不是一件需要別人認(rèn)同的工作。我們在股市中研究和投資，發(fā)掘別人沒有注意的機會才能賺大錢，如果你的觀點被別人認(rèn)同，說明市場在這個過程中沒有分歧，沒有分歧也就沒有股價的大幅波動，當(dāng)你和主流觀點相悖的時候，才有可能獲得超出市場平均的收益率。
從實業(yè)的角度來講，任何一家大公司都是由小公司發(fā)展起來的，主流市場不會留意到的小角落里充滿了質(zhì)疑和分歧，可能是一個大寶藏，這是我經(jīng)歷網(wǎng)宿科技之后最大的感受。通常只有在股價大幅上漲后市場才無話可說。最近的質(zhì)疑聲來源于短暫的回調(diào)，從高點最多下跌了近25%。
《紅周刊》：公司如果沒有發(fā)生變化，這樣的短線回調(diào)應(yīng)該是好事啊？
范小明：理論上是這樣的。下跌后的網(wǎng)宿科技按2014年動態(tài)業(yè)績衡量市盈率在42倍左右，不管是和自身業(yè)績增速來比，還是跟創(chuàng)業(yè)板內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司相比，這個估值都是偏低的。在2月25日公司股價跌停之后，我還咨詢過不少業(yè)內(nèi)以及公司內(nèi)部人士，都表示公司基本面無任何變化，不管是行業(yè)前景還是公司預(yù)期中的一季報、中報，都沒有問題，那能解釋的原因就是資金博弈，前期漲幅過大，大家想落袋為安了。我對公司2014年的表現(xiàn)還是充滿了信心，年內(nèi)的合理股價看在195元一線，中期目標(biāo)價預(yù)估256元左右。
《紅周刊》：這個目標(biāo)位是怎么測算的？
范小明：這個測算過程可以參考我在雪球網(wǎng)上的報告,這里簡單重說，分產(chǎn)品預(yù)估公司2014年凈利潤達到4.653億元，同比增長96.25%，實現(xiàn)每股凈利3.01元。
同時市值比對也是輔助參考的一種重要手段。在熊市或者一般行情時，大家通常用業(yè)績增長估算或者市盈率的方法來衡量。在牛市大家喜歡用市值比對的方法。截至2014年2月份，美國納斯達克上市的CDN廠商Akamai公司市值約為660億元人民幣，如果我們僅保守地以Akamai公司的市值來度量中國CDN市場的規(guī)模，并以6:4的比例來切分給行業(yè)雙寡頭網(wǎng)宿科技和藍汛，網(wǎng)宿科技的中期市值目標(biāo)為400億元，對應(yīng)的中期目標(biāo)價為256元。將目標(biāo)市值的差值，分?jǐn)偟?年來實現(xiàn)，假如2014年增長了差值的50%（2014年作為發(fā)布移動加速產(chǎn)品的元年，網(wǎng)宿科技的市值上升速度將最快，假設(shè)3年內(nèi)的市值增加規(guī)模分別為50%、30%、20%），剛好對應(yīng)195元左右的年內(nèi)目標(biāo)價。
當(dāng)然，達成這個目標(biāo)價需要一些隱性條件的配合，比如今年創(chuàng)業(yè)板大環(huán)境不能走得太熊就是其中之一。
《紅周刊》：“2014年凈利潤同比增長96.25%”是實現(xiàn)目標(biāo)位的關(guān)鍵，哪些論據(jù)能夠支撐這個論點？
范小明：2013年電子商務(wù)企業(yè)的促銷活動帶來的流量峰值實現(xiàn)了70%以上同比增長，因此在不考慮移動互聯(lián)網(wǎng)加速產(chǎn)品增量營收的情況下，只考察針對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加速的APPA產(chǎn)品、針對中國移動固網(wǎng)結(jié)算CATM的存量產(chǎn)品，我個人預(yù)估2014年凈利潤同比增長96.25%。
從公司發(fā)展的角度來講，我覺得現(xiàn)在剛剛到了發(fā)展最快的時候，因為從2013年三季報以及四季報來看，公司的毛利率剛剛提高到一個新的高度。假如面向中國移動內(nèi)部的CATM產(chǎn)品毛利率還有空間，營收占比越來越高，也可以看到公司剛剛到達一個發(fā)展最快的階段，所以我對公司未來的業(yè)績有信心。
質(zhì)疑出真知
《紅周刊》：市值比對方面，有人質(zhì)疑：之前用網(wǎng)宿科技和藍汛做對比，認(rèn)為藍汛低估了，之后又用藍汛比對網(wǎng)宿科技，這不是左腳踩右腳么？
范小明：嚴(yán)格來說股票的走勢不能只用科學(xué)來解釋，短期表現(xiàn)很多是由市場情緒來決定。當(dāng)然，長期來看，不能將兩個同行業(yè)的公司互相比對去衡量，但是在短期之內(nèi)，市場會糾正“同一行業(yè)內(nèi)同類產(chǎn)品公司的市值相差懸殊”這一表面偏差，所以短期用兩者來比對沒有不合理的地方，長期需要衡量行業(yè)空間以及公司的盈利能力，最終還是要看業(yè)績。
《紅周刊》：拿不同市場的公司做對比是否合理？
范小明：嚴(yán)格地說，從長期的角度來講，其實不應(yīng)該存在不同市場估值水平差異很大的現(xiàn)象，但是實際情況因為資金流動的限制、制度、預(yù)期不同等原因，全球各個市場同一類行業(yè)、同一類公司的估值存在很大差異。比如在美股市場的游戲股完美世界市盈率不到十倍，騰訊在港股也不高，但是A股的游戲公司市盈率低于70倍都不好意思跟人打招呼，這是客觀事實。這也是很多投資互聯(lián)網(wǎng)的人選擇美股市場的原因，去年我主要精力在A股，今年將著重點放在美股上。
《紅周刊》：市場原來的老大是藍汛，但你認(rèn)為長期來看網(wǎng)宿科技的競爭力比藍汛更強一些，為什么呢？
范小明：以前藍汛是從銷售這個角度來切入市場的，在產(chǎn)品研發(fā)和客戶服務(wù)方面力度不夠，很多客戶都流向了網(wǎng)宿科技。網(wǎng)宿科技現(xiàn)在以互聯(lián)網(wǎng)客戶為主，流量大，資金狀況好，而藍汛這一方面就略遜一籌。
《紅周刊》：您給公司年內(nèi)目標(biāo)價定在195元附近，中期目標(biāo)價在256元附近，針對目前130元的股價，只有不到一倍的上漲空間，但是風(fēng)險呢，假設(shè)的很多前提哪怕有一點不達預(yù)期的話，風(fēng)險收益比是否就不合適了？
范小明：你說得對，中期目標(biāo)位是建立在很多前提之下的，如果公司產(chǎn)品推廣不順利或者業(yè)績不達預(yù)期，甚至創(chuàng)業(yè)板大環(huán)境不好，這個目標(biāo)價都有可能達不到，這點我并不否認(rèn)。及時跟蹤公司動態(tài)，一方面可以帶來持股信心，一方面也可以感知風(fēng)險。
投資通常講“好行業(yè)、好公司、好價格”，大家對網(wǎng)宿科技目前是否是“好價格”比較疑慮，一個月之前這確實是個問題，但對短期調(diào)整之后的價格來說，非常具有誘惑力。
《紅周刊》：其實很多長期投資者不做高科技行業(yè)的原因之一就是科技行業(yè)變化太快了，且長期來看很容易遭遇雙殺，從優(yōu)秀回歸到平凡也會付出代價。
范小明：這類投資者可能對以互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技股并不是太了解，這些公司和行業(yè)并不在自己的能力圈之內(nèi)，所以不投資對個體來講是明智的，這點我很贊同。但是不同的人對不同的行業(yè)有不同程度的了解，每個人的能力圈不一樣，所以不能推而廣之。如果我對互聯(lián)網(wǎng)比較熟悉，了解一些產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大規(guī)律，那么為什么不在景氣拐點開始關(guān)注？很多人恪守不投資高科技股票的防守理念，不如去提高自己分辨現(xiàn)實的進攻能力。
《紅周刊》：總結(jié)一下您評估、選擇互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的關(guān)鍵點吧。
范小明：第一行業(yè)空間大；第二選公司，一家企業(yè)是否具備互聯(lián)網(wǎng)基因是其成敗的關(guān)鍵?；ヂ?lián)網(wǎng)基因可從產(chǎn)品戰(zhàn)略、開發(fā)策略、盈利模式、企業(yè)文化等視角去評估，從上市公司、公司競爭對手等渠道跟蹤產(chǎn)品和客戶的具體情況?！?/p>
2014年TMT行業(yè)看好路徑分析
看好兩類企業(yè)
《紅周刊》：硬件也表現(xiàn)了，軟件服務(wù)商也被挖掘了，2014年TMT行業(yè)的邏輯您認(rèn)為可能的路徑是什么？
范小明：2014年我對兩個行業(yè)非?？春?，第一是以網(wǎng)宿科技為代表的、為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)提供服務(wù)產(chǎn)品的企業(yè)；第二是垂直行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。垂直互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)涌現(xiàn)出一批大牛股，比如說搜房網(wǎng)、唯品會，未來要找大牛股的話，還在這個領(lǐng)域。大眾點評、地圖等是020的典型，線上活動能夠指引到線下的消費和交易，這是比較看好的未來方向。
中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和美國生態(tài)不一樣，國內(nèi)三大巨頭已經(jīng)把江山基本瓜分完畢，只剩下一些垂直互聯(lián)網(wǎng)的020的子行業(yè)里面還有些機會，有些領(lǐng)域是巨頭們不愿意干、沒有精力去干的一些事情。比如說要負(fù)責(zé)線下推廣的、要跟具體實業(yè)結(jié)合非常緊密的事務(wù)等?；ヂ?lián)網(wǎng)已經(jīng)在顛覆每一個行業(yè)了，互聯(lián)網(wǎng)化、020化就類似于以前鐵路、飛機的出現(xiàn)，它們會極大減少人們溝通的成本，加快人們在詢價、交易、評論等諸多商業(yè)環(huán)境中的效率，所以這些行業(yè)里面隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起會有牛股出沒。搜房、唯品會等都以非常好的業(yè)績和估值來證明了這一點。
互聯(lián)網(wǎng)公司最好的切入點是使用產(chǎn)品的用戶急劇增長至原有產(chǎn)品開始貨幣兌現(xiàn)的時候，這個區(qū)間往往是公司股價漲幅最大的時候。
《紅周刊》：如何看待搜房400億市值逼平了恒大地產(chǎn)？
范小明：這很正常，以后這樣的情況會越來越頻繁，我們要慢慢接受這樣的現(xiàn)狀?，F(xiàn)在質(zhì)疑這樣的現(xiàn)實，就相當(dāng)于之前說“騰訊市值居然逼近了茅臺一樣”。當(dāng)時大家都覺得很荒謬，但現(xiàn)在也開始慢慢接受，很多時候，資本市場的走勢會教育很多機構(gòu)和從業(yè)人員，市場從短期來看可能是無效的，但是從長期來看，一定是有效的。
《紅周刊》：2013年9月您曾認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板位于“底部的頂部”，現(xiàn)在的判斷是？
范小明：首先，我認(rèn)為中國未來的發(fā)展方向一定是互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟，未來會涌現(xiàn)出以創(chuàng)新來驅(qū)動產(chǎn)業(yè)成長的企業(yè)，而很多有此鮮明特征、有活力產(chǎn)品的公司都落在創(chuàng)業(yè)板里。其次，我看好的是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，而非全部創(chuàng)業(yè)板的股票。我并不認(rèn)同創(chuàng)業(yè)板所有的公司應(yīng)該普漲，好股票慢慢上漲，爛股票跌入地獄，這才是正常的市場，而且注冊制是未來發(fā)展的方向，分化是大趨勢。
對傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈條的看法
《紅周刊》：如何看待幾個傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈條，如電子產(chǎn)業(yè)鏈、安防等，2014年還有機會么？
范小明：對電子產(chǎn)業(yè)鏈比較看淡，因為現(xiàn)在智能手機的滲透率已經(jīng)非常高了，現(xiàn)在的消費者已經(jīng)很難像前幾年那樣，iphone1到iphone4一年換一次，另外，智能手機的創(chuàng)新也非常少，電子的硬件銷售很難維持一個比較高的增速，手機銷售的增長速度預(yù)期是下滑的。
對安防產(chǎn)業(yè)鏈看平，因為安防產(chǎn)業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在市值已經(jīng)很大了，地方政府怎么來支付安防產(chǎn)業(yè)的資金，都是一個問題，但是安防的需求確實還存在，每年30%的增長還是有保障的，一個利好一個利空，所以暫時看平。
《紅周刊》：棱鏡門事件之后，國家對信息安全非常重視，您怎么看？
范小明：從長期發(fā)展來看，市場空間在慢慢打開，但是具體到A股的標(biāo)的上，由于這些公司是信息安全產(chǎn)品的實施方，這不是互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品，更多是傳統(tǒng)軟件產(chǎn)品，所以我個人覺得相關(guān)公司的業(yè)績很難在短期內(nèi)爆發(fā)，這是由公司產(chǎn)品和盈利模式所決定的。但A股信息安全的企業(yè)最大的挑戰(zhàn)來源于潛在的互聯(lián)網(wǎng)安全企業(yè)巨頭，一旦介入，目前所謂的信息安全概念股就會遇到大挑戰(zhàn)。摘自《紅周刊》。
