什么是期權？
期權(option)，又叫選擇權，是一份合約，給與期權買家在特定日期或之前以特定價格買入或賣出標的資產(chǎn)的權利(而非義務)。期權與股票和債券一樣，也是一種證券。同時它也是一種具有約束力的合約，具有嚴格限定的條款和特性。
還是云里霧里？我們可以用一個日常生活中的例子來闡述期權的原理。比如說，你找到一套看起來不錯的房子，想要買。但不幸的是你在3個月內(nèi)沒有足夠的現(xiàn)金。于是你跟房主商量，希望房主給你在3個月內(nèi)以20萬美元買入的選擇權(option)。房主同意了，但是為了獲得這個權利，你需要支付3000美元的價格。
現(xiàn)在我們可以考慮兩種情形：
1. 這所房子后來被發(fā)現(xiàn)是“貓王”真正的出生地！于是房子的市值突然飆升至100萬美元。由于房主已經(jīng)賣給你期權，所以他有義務將房子以20萬美元賣給你。最終你將獲得79.7萬美元利潤(100萬減去20萬再減去3000)。
2. 仔細考察之后，你發(fā)現(xiàn)這所房子存在嚴重的質量問題，墻體開裂，儲藏室里老鼠橫行，甚至夜間還有鬧鬼現(xiàn)象。雖然最初你以為自己找到了夢想中的房子，但現(xiàn)在感覺它一文不值。不過還好，由于你買的是期權，你沒有義務必須把房子買下來。所以你最終損失的是3000美元的期權費。
這個例子展示了期權的兩個重要特征。首先，如果你買了一份期權，你有權利但沒有義務去做什么事情。你可以讓期權到期一直不執(zhí)行，到期后期權的價值將歸零。在這種情況下，你損失的是購買期權的全部費用。第二，期權是一種與標的資產(chǎn)相關的合約，因此期權屬于衍生品，也就是說它的價值是從別的東西衍生出來的。在上面的例子中，房子就是那個標的資產(chǎn)。大部分情況下，標的資產(chǎn)是個股或者指數(shù)。
看漲期權(Call)與看跌期權(Put)
期權分為看漲期權和看跌期權：
1. 看漲期權又叫買權，給與期權持有者在特定期限內(nèi)以特定價格買入某種資產(chǎn)的權利?？礉q期權類似于持有某只股票的多頭倉位，個股看漲期權的買家希望在期權到期之前股價能夠大幅上漲。
2. 看跌期權又叫賣權，給與期權持有者在特定期限內(nèi)以特定價格賣出某種資產(chǎn)的權利?？吹跈囝愃朴诔钟心持还善钡目疹^頭寸，個股看跌期權的買家希望在期權到期之前股價能夠下跌。
期權市場的參與者
根據(jù)各自的頭寸情況，期權市場有4種類型的參與者：
1. 看漲期權的買家
2. 看漲期權的賣家
3. 看跌期權的買家
4. 看跌期權的賣家
期權的買家又叫持權人(holder)，期權的賣家又叫立權人(writer)。另外，我們還可以說買家持有多頭頭寸，賣家持有空頭頭寸。
期權買家與賣家之間有兩個重大區(qū)別：
1. 看漲期權和看跌期權的持權人(買家)沒有買入或賣出的義務。他們可以選擇是否執(zhí)行自己的權利。
2. 看漲期權和看跌期權的立權人(賣家)有義務買入或賣出。這意味著立權人可能被要求兌現(xiàn)買入或賣出的承諾。
現(xiàn)在我們已經(jīng)了解了期權合約的交易雙方，但似乎有點過于復雜，所以接下來我們將單純從期權買家的角度來看待期權。賣出期權更為復雜，風險可能也更高。
術語
要交易期權，我必須知道與期權市場相關的一些術語。
期權中，標的資產(chǎn)可以被買入或賣出的價格被稱之為“執(zhí)行價格”(strike price)。股票價格必須高于(對于看漲期權)或低于(對于看跌期權)這一價格，執(zhí)行期權才能獲得利潤。所有這一切都必須在“到期日”(expiration date)之前完成。
在美國，在芝加哥期權交易所(CBOE)這樣的全國性期權交易所交易的期權叫做“上市期權”(listed option)。這種期權有固定的執(zhí)行價格和到期時間。每一份上市期權代表100股股票，稱之為一份“合約”(contract)。
對于看漲期權，如果股票價格高于期權的執(zhí)行價格，就被稱之為“價內(nèi)期權”(in-the-money)。對于看跌期權，股票價格低于執(zhí)行價格則為價內(nèi)期權。一份期權在價內(nèi)的金額大小叫做“內(nèi)在價值”(intrinsic value)。
期權的總成本(價格)叫做“期權費”(premium)。這個價格由多個因素所決定，包括股票價格、執(zhí)行價格、剩余到期時間(即時間價值)和“波動率”(volatility)。因此，期權定價是非常復雜，但一般投資者并不一定需要掌握期權的定價公式。
為何使用期權？
投資者使用期權有兩個主要原因：投機和對沖。
投機
你可以將投機定義為賭某一證券的未來走勢。期權的優(yōu)勢在于，你并不限于僅在市場上漲的時候能夠賺錢。由于期權的多樣性，在市場下跌甚至橫盤的時候你同樣可以賺錢。
投機往往風險比較大，而使用期權的風險更大。這是因為當你買入一份期權，你不但要正確地判斷股票價格運行的方向，還要判斷漲跌的幅度和時間點。另外別忘了手續(xù)費。所有這些因素加在一起，意味著你成功的概率并不是特別高。
既然概率不高，為什么人們還會使用期權來投機呢？除了期權的多樣性之外，最關鍵的一點是杠桿。當你通過1份期權控制著100股股票，股價不需要出現(xiàn)特別大的漲跌，你就可能獲得可觀的利潤。
對沖
期權的另一個功能是對沖。我們可以把期權當成一份保單(insurance policy)。就像你的住房保險或汽車保險一樣，期權可以用來對你的投資進行保險。期權的批評者認為，如果你對自己的選股沒有把握，需要用期權來進行保護，那么你根本就不應該做這筆投資。但另一方面，毫無疑問對沖策略是有用的，尤其對于大型機構而言。對于個人投資者也是有用的。舉個例子，你想要抓住一只大牛股后面的行情，但又希望降低風險。使用期權的話，你可以用低成本的方式控制住下跌的風險，同時抓住整輪上升行情。
另外，期權還有一種用法就是企業(yè)用來吸引和留住核心人才。不過期權激勵屬于期權持有人和企業(yè)之間的一份合約，而一般市場上交易的期權是與股票所代表公司無關的雙方之間所訂立的合約。
期權是如何運作的？
現(xiàn)在我們已經(jīng)知道了關于期權的一些基礎知識，下面我們通過一個例子來講講期權的運作方式。
比如說，5月1日，公司A的股價為67美元，“7月70看漲期權”的期權費是3.15美元?！?月70看漲期權”是指到期日是7月第三個星期五，執(zhí)行價格是70美元。這份合約的總價格為315美元(3.15乘以100)。在實際交易中，你還需要考慮手續(xù)費。
記住，一份股票看漲期權合約就是買入100股股票的選擇權，所以你需要乘以100來得出總的期權價格。執(zhí)行價格70美元意味著在期權到期之前，股票價格必須漲到70美元以上。由于期權費是3.15美元，因此盈虧平衡價格將是73.15美元。
當股價在67美元的時候，由于低于70美元的執(zhí)行價格，期權是沒有價值的(只有時間價值)。但別忘了你已經(jīng)付了315美元的期權費，所以你相當于一上來就先虧了315美元。
3周后，股價比如說漲到78美元。這時期權合約的價值也隨之上漲到825美元(8.25乘以100)。減去315美元的期權費，就是你的利潤510美元。換句話說，短短3周你就差不多翻倍了！你可能會賣出手上的期權，鎖定利潤。這稱之為“平倉”。當然，如果你認為股價可能繼續(xù)上漲，你也可能繼續(xù)持有。
假如你繼續(xù)持有，但股價不幸在期權到期日跌到62美元。由于這一價格低于70美元的執(zhí)行價格，而且已經(jīng)沒有余下的時間，所以此時這份合約價值歸零。這樣一來，這筆期權投資我們就實際虧損了315美元。
期權執(zhí)行與賣出
前面我們已經(jīng)提到期權是買入或賣出(執(zhí)行)標的證券的權利。話是沒錯的，但在實際情況下，大部分期權都不會真正被執(zhí)行。
在前面的例子中，你可以通過以70美元執(zhí)行期權，然后以78美元將股票賣到市場中，賺取每股8美元的利潤。你也可以繼續(xù)持有股票，因為你的買入成本比當前市價要低。
然而大部分情況下，期權持有者會選擇通過賣出(平倉)的方法來鎖定利潤。這意味著期權持有者將把期權賣到市場中去，而期權立權人通過買入期權來平倉。根據(jù)CBOE的數(shù)據(jù)，只有大約10%的期權被執(zhí)行，60%通過交易平倉，30%到期價值歸零。
內(nèi)在價值與時間價值
現(xiàn)在我們有必要解釋一下期權的定價。在上面的例子中，期權費(價格)從3.15美元漲到了8.25美元。這種波動可以用內(nèi)在價值和時間價值來解釋。
從本質上來講，期權的價值等于內(nèi)在價值加上時間價值。前面已經(jīng)說過，內(nèi)在價值就是價內(nèi)的金額，對于看漲期權來講，就是當前股價高出執(zhí)行價格的部分。時間價值代表期權增值的“可能性”。因此本例中期權的價格就可以這么去看：
期權費=內(nèi)在價值+時間價值 (8.25美元=8美元+0.25美元)
期權的類型
期權主要可以分為兩類：
1. 美式期權。美式期權可以在購買日期和到期日之間任何時間執(zhí)行。前面所舉的例子A公司期權就是美式期權。大部分交易所交易的期權都是這種類型。
2. 歐式期權。歐式期權只能在到期日執(zhí)行。
美式期權與歐式期權與地理位置沒有任何關系。
長期期權
到目前為止我們討論的都是短期期權。還有一些期權持有時間可能達到一兩年甚至數(shù)年，比較適合一些長線投資者。
這種期權又叫做長期權益期望證券(LEAPS)。LEAPS除了期限較長之外，與一般的期權并無太大區(qū)別。不過并非所有個股都有LEAPS，一般主要以大盤指數(shù)為標的。
奇異期權
除了常規(guī)的期權，還有各種非標準期權，又叫奇異期權(exotic options)。奇異期權是比常規(guī)期權更復雜的衍生證券，這些產(chǎn)品通常是場外交易或嵌入結構債券，比如執(zhí)行價格不是一個確定的數(shù)，而是一段時間內(nèi)平均資產(chǎn)價格的期權，或是在期權有效期內(nèi)如果資產(chǎn)價格超過一定界限，期權就作廢。
怎么看期權報價表？
下面我們以IBM公司3月份看漲期權的例子來講講如何看期權報價表。
IBM公司3月份看漲期權
欄目1——期權代碼(OpSym)。這個欄目包含了標的資產(chǎn)的股票代碼(IBM)、合約的月份和年份(MAR10代表2010年3月)、執(zhí)行價格(110、115、120等)，以及這是一個看漲還是看跌期權(C代表看漲期權，P代表看跌期權)。
欄目2——買價(Bid)。買價是指做市商提供的買入某一期權的最新價格。這意味著如果你以市價單入場賣出2010年3月執(zhí)行價125美元的看漲期權，你將會以最新買價3.4美元成交。
欄目3——賣價(Ask)。賣價是指做市商提供的賣出某一期權的最新價格。這意味著如果你以市價單入場買入2010年3月執(zhí)行價125美元的看漲期權，你將會以最新賣價3.5美元成交。
注：做市商就是靠以買價買入、以賣價賣出賺錢的。期權交易者在做任何期權交易的時候，必須考慮買價與賣價之間的差值。一般來講，期權交易越活越，價差就越小。價差太大可能會給交易者帶來問題，尤其是短線交易者。如果買價是3.4美元，賣價是3.5美元，這意味著你以3.5美元買入之后立即在市場上以3.4美元賣出，即便期權本身的價格沒有任何變化，你這筆交易將損失2.85%((3.4-3.5)/3.5)。
欄目4——外在價值(Extrinsic)。這個欄目顯示了每個期權價格中所包含的時間價值(例中有兩個價格，一個基于買價，一個基于賣價)。這一點很重要，因為所有期權在到期時都會失去全部時間價值。
欄目5——隱含波動率(IV)。這一數(shù)值是通過布萊克-斯克爾斯期權定價模型等計算出來的，代表依據(jù)當前期權價格和其他已知的期權定價變量所算出的預期未來波動率。隱含波動率越高，期權價格中所包含的時間價值就越大，反之亦然。如果你能夠看到某個證券隱含波動率的歷史數(shù)據(jù)，就可以判斷當前外在價值的水平是處于高位(適合開立期權)還是低位(適合買入期權)。
欄目6——德爾塔(Delta)。德爾塔是希臘字母，從期權定價模型中而來，代表期權的“股票等價頭寸”?？礉q期權的德爾塔數(shù)值從0到100變動(看跌期權為0到-100)。持有一份德爾塔為50的看漲期權，其報酬/風險屬性大致與持有50股股票相當。如果股票上漲整整1個點，期權將會上漲大約0.5個點。期權距離價內(nèi)越遠，期權頭寸表現(xiàn)得越像股票頭寸。換句話說，當?shù)聽査咏?00，期權走勢與標的股票越來越接近，比如德爾塔為100的期權將會在股價每漲跌1美元時同樣漲跌1個整點。
欄目7——伽馬(Gamma)。伽馬也是從期權定價模型中來的希臘字母。伽馬的數(shù)值告訴你如果標的股票價格上漲1個點，期權的德爾塔將會漲跌多少。比如說，如果你以3.5美元買入2010年3月執(zhí)行價125的看漲期權，從上圖可以看到德爾塔是58.20。換句話說，如果IBM股價上漲1美元，這份期權價值將會增加大約0.5820美元。
欄目8——Vega。Vega是指隱含波動率上升1個點可能導致期權價格漲跌的幅度。還以上面那個期權為例，如果隱含波動率上升1個點，即從19.04%上升到20.04%，期權的價格將會上漲0.141美元。這就說明了為何在隱含波動率較低的時候適合買期權(你支付的時間價值較小，將來隱含波動率的上升將會推高期權價格)，而隱含波動率較高的時候適合賣期權。
欄目9——Theta。前面在講外部價值時已經(jīng)提到，所有期權到期時將失去全部時間價值。另外，隨著到期日臨近，所謂的“時間衰減”(time decay)將會加速。Theta就是告訴你，時間每過去一天，期權將損失多少價值。
欄目10——成交量(Volume)。這一欄是告訴你最近交易日有多少合約在交易。
欄目11——持倉興趣(Open Interest)。持倉興趣代表某一特定期權當前已經(jīng)開倉但尚未被沖銷的合約份額。
欄目12——執(zhí)行價格(Strike)。這個前面已經(jīng)有定義。
總結
1. 期權是給與買家在特定日期或之前以特定價格買入或賣出標的資產(chǎn)權利的合約。
2. 期權之所以是衍生品，是因為它的價值是從標的資產(chǎn)衍生而來。
3. 看漲期權給與持有者在特定時間之內(nèi)以特定價格買入某一資產(chǎn)的權利。
4. 看跌期權給與持有者在特定時間之內(nèi)以特定價格賣出某一資產(chǎn)的權利。
5. 期權市場有4類參與者：看漲期權買家、看漲期權賣家、看跌期權買家和看跌期權賣家。
6. 期權買家通常被稱為持有人，賣家被稱為立權人。
7. 標的資產(chǎn)可以被買入或賣出的價格被稱之為執(zhí)行價格。
8. 期權的總成本被稱為期權費，決定因素包括股票價格、執(zhí)行價格和剩余到期時間。
9. 個股期權代表100股標的股票。
10. 投資者使用期權來進行投機和對沖風險。
11. 期權兩種主要類別是美式期權和歐式期權。
