毫無疑問，新興市場投資者最近大為振奮。經(jīng)過嚴(yán)峻的1月和2月后，新興市場幾乎所有的資產(chǎn)類別似乎全都在上漲——至少就總體而言。
然而，多位新興市場分析師表示，根據(jù)這種表現(xiàn)來推測未來是不明智的。新興市場資產(chǎn)仍面臨一些重大風(fēng)險。我們在這里列出了其中的十大風(fēng)險：
(1)中國經(jīng)濟(jì)對“刺激”無反應(yīng)。新興市場投資者一般認(rèn)為，中國政府憑借強(qiáng)大的行政手段以及在財政和貨幣政策方面的龐大資源，有能力讓今年經(jīng)濟(jì)增長保持7%以上，并有望實現(xiàn)“全年增長7.5%左右”的目標(biāo)。但如果中國政府本月宣布的最新“微刺激”政策未能奏效呢?英國《金融時報》旗下《中國投資參考》主管拉斐爾·哈爾平指出，所謂的“微刺激”并不包含現(xiàn)有規(guī)劃以外的任何新基礎(chǔ)設(shè)施項目。此外也沒有跡象表明，中國政府準(zhǔn)備放松其偏緊的信貸政策。而如果不放松信貸政策，任何刺激項目都很難獲得融資。
(2)債務(wù)違約在中國房地產(chǎn)領(lǐng)域引發(fā)連鎖反應(yīng)。今年以來，中國住房銷量同比大幅下降，這讓投資者更擔(dān)憂一些杠桿率較高的開發(fā)商的財務(wù)健康。未售房屋存量正在飆升。鋒裕投資新興市場、債券和高收益產(chǎn)品主管葉爾蘭·瑟茲德科夫表示，盡管較大的開發(fā)商擁有大量的土地儲備和充足的現(xiàn)金流，因此有可能抵御當(dāng)前不利的市場環(huán)境，但二三線城市的一些小型開發(fā)商可能很難支撐下去
(3)投資者對中國影子金融產(chǎn)品喪失信心。瑞銀(UBS)估計，自2012年以來，價值238億元人民幣的逾20只信托產(chǎn)品遭遇償付困難。一個風(fēng)險是，如果有一系列信托產(chǎn)品違約，可能讓新投資者不敢買入信托產(chǎn)品，從而導(dǎo)致不良信托產(chǎn)品無法“展期”。這種狀況基本上不受當(dāng)局的控制，因為信托產(chǎn)品的一類主要投資者是富裕的個人。分析師估計，在即將到期的信托產(chǎn)品中，大約30%需要“展期”。
(4)印度和印尼選舉結(jié)果讓投資者失望。印度各類資產(chǎn)近兩個月來強(qiáng)勁反彈，一定程度上是因為人們相信，反對黨人民黨(BJP)候選人納倫德拉·莫迪將會贏得當(dāng)前大選，成為印度下任總理。選舉為印尼資產(chǎn)帶來的利好作用更為強(qiáng)烈，不過押注選舉結(jié)果只能算是一種賭博，還是一種風(fēng)險很高的賭博。除了有可能爆出冷門之外，即使市場所囑意的人選在其中一國或者兩國選舉中獲勝，他們也未必會履行承諾。
(5)撒哈拉以南非洲地區(qū)易受中國影響。如果將容易受到中國對金屬及其他大宗商品需求放緩影響的新興市場國家進(jìn)行排名，那么其中必然包括智利、哥倫比亞、俄羅斯、秘魯、印尼及巴西，這些都是投資者熱衷之地。然而，對于經(jīng)常被歸類為“前沿”市場而不是“新興”市場的非洲撒哈拉以南國家來說，它們易受中國經(jīng)濟(jì)地震影響的程度要加倍嚴(yán)重，原因是它們的經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，經(jīng)濟(jì)門類也相對單一。分析人士表示，加納、莫桑比克和坦桑尼亞尤其容易受到?jīng)_擊。贊比亞看起來也十分脆弱，該國經(jīng)濟(jì)依賴于對中國的銅礦出口。
(6)俄羅斯面臨重重阻力。烏克蘭危機(jī)對投資者信心造成了巨大打擊。但俄羅斯投資者面臨的問題不只有烏克蘭危機(jī)，而且俄羅斯資產(chǎn)在危機(jī)爆發(fā)前就十分廉價，這是有充分理由的。俄羅斯宏觀咨詢公司的克里斯·威弗列出了一張清單，除了烏克蘭東部局勢可能導(dǎo)致軍事行動升級以外，投資者關(guān)切的種種問題都被列入其中。清單上的內(nèi)容包括：制裁造成的影響，以及國內(nèi)信心和經(jīng)濟(jì)活動總體上減少的風(fēng)險；在經(jīng)濟(jì)放緩及盧布走弱的同時，盈利預(yù)期下降；中國對石油及俄羅斯其他大宗商品的需求放緩；美聯(lián)儲退出量化寬松政策的影響。
(7)委內(nèi)瑞拉和阿根廷的問題。委內(nèi)瑞拉和阿根廷的投資者仍處于不確定的狀態(tài)，他們不清楚接下來會發(fā)生什么。可以看看這兩個國家5年期信用違約互換(CDS)的利差(5年期CDS是一種用來防范今后5年內(nèi)出現(xiàn)債務(wù)違約的保險工具)。即便是在從峰值大幅下跌之后，委內(nèi)瑞拉的違約保險成本仍為1115個基點。在阿根廷這一數(shù)字為1756個基點，去年底更是高達(dá)4700多個基點。不論是在委內(nèi)瑞拉還是阿根廷，政府都表現(xiàn)出愿意采取實用主義態(tài)度的跡象，這安撫了投資者的情緒。另外，阿根廷與巴黎俱樂部中的債權(quán)國距離達(dá)成協(xié)議也越來越近。但兩國經(jīng)濟(jì)運行仍然極為不穩(wěn)。委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)凋敝，牛奶、面粉、衛(wèi)生紙等基本物品長期短缺。阿根廷未能成功控制肆虐的通脹，繼續(xù)實行價格管制。
(8)發(fā)達(dá)市場強(qiáng)力復(fù)蘇——對新興市場資產(chǎn)種類構(gòu)成風(fēng)險。如果發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體，尤其是美國和歐盟比預(yù)期更早恢復(fù)強(qiáng)勁增長，那么人們大講特講的一幅場景就會真的出現(xiàn)。發(fā)達(dá)市場貨幣當(dāng)局可以加快退出貨幣刺激政策，從而“逐漸減少”全球流動性供給。接著，在流動性供給減少的情況下，發(fā)達(dá)市場投資資產(chǎn)會變得更有吸引力，而新興市場資產(chǎn)會遭遇資金外流——這將引發(fā)熟悉的連鎖反應(yīng)：新興市場貨幣疲軟，債券收益率提高，股價暴跌。
(9)墨西哥的信心危機(jī)。墨西哥有可能成為新興市場世界的“墮落天使”，資產(chǎn)價格暴跌，這將提醒人們形勢的瞬息萬變。大約兩年半前，墨西哥勞工變得比中國勞工更便宜，該國在從平板電視到運動型多用途車(SUV)等所有制造業(yè)的競爭優(yōu)勢不斷擴(kuò)大。更有利的是，富有干勁的新總統(tǒng)恩里克·培尼亞·涅托已經(jīng)推行了一系列改革，在這種背景下，從能源業(yè)到教育領(lǐng)域，各行各業(yè)有望顯著提高生產(chǎn)力。但生產(chǎn)力提高長期以來一直難以實現(xiàn)，由于墨西哥經(jīng)濟(jì)頑固地拒絕騰飛，這一問題變得日益尖銳。
(10)國家干預(yù)。對多數(shù)投資者來說，國家的角色應(yīng)是創(chuàng)造條件，讓經(jīng)濟(jì)在平等和法治下健康發(fā)展，然后退到一旁。但不是所有政府都贊同這一觀點。在巴西，投資者常指責(zé)國家管太寬，抑制經(jīng)濟(jì)增長。他們的矛頭通常對準(zhǔn)國家在能源領(lǐng)域，尤其是石油和天然氣方面的過度插手，以及主要在燃料和公用設(shè)施收費方面設(shè)定的“行政價格”。許多人認(rèn)為巴西政府過多干擾國民的經(jīng)濟(jì)生活。盡管如此，任何關(guān)于政府可能被迫收斂其干預(yù)本能的細(xì)微跡象，都是投資者喜聞樂見的。所以當(dāng)最近民意調(diào)查顯示，左翼總統(tǒng)迪爾瑪·羅塞夫在10月大選中將不像人們所想的那樣穩(wěn)操勝券，巴西資產(chǎn)得到了提振。在第一季度大部分時間跌跌不休的圣保羅股票市場反彈16%，從年初算起漲幅為3.6%。
轉(zhuǎn)自英國《金融時報》中文網(wǎng)站14日刊載題為《投資新興市場十大風(fēng)險》的文章
