市場價格的波動是由交易員們的交易“行為”所推動。行為金融學(xué)正是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中，它從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預(yù)測金融市場的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，來尋求不同市場主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實際決策行為和市場運行狀況的描述性模型。
行為金融范疇下技術(shù)指標(biāo)的發(fā)展
最初的市場交易階段中并沒有所謂的技術(shù)指標(biāo)。在面對同一個交易價格時，究竟什么是導(dǎo)致交易者買入賣出的決策？歸根結(jié)底是人的心理認(rèn)知。
比如，當(dāng)前價格跌了50%，大家認(rèn)為超跌，就有心理沖動去買入；當(dāng)前價格漲一倍或兩倍，大家認(rèn)為漲幅過大，就有心理沖動賣出。所有的交易都是基于交易者的心理認(rèn)知程度。
隨著時間的推移，一些專業(yè)交易員通過對歷史交易行為的總結(jié)歸納，得出了一些較為共性的交易行為指標(biāo)。經(jīng)典的“黃金分割指標(biāo)”便為其中之一，“0、0.382、0.5、0.618、1”，這5個神奇數(shù)字代表了大多數(shù)交易員的共性交易行為。在這5個比例價格處，會產(chǎn)生共性的支撐或壓力行為。著名的美國期貨投資大師江恩同樣發(fā)現(xiàn)了0.5、0.68和1的比例價格的共性交易行為，從而判斷這些位置對價格運動趨勢構(gòu)成強(qiáng)大的支持或阻力。
伴隨著對市場價格波動研究的深入，各類不同的交易指標(biāo)得到了空前的發(fā)展，例如蒂納波利指標(biāo)、布林通道指標(biāo)、威廉指標(biāo)、拋物線指標(biāo)等。在這一階段，指標(biāo)的理論知識已經(jīng)成為公眾化信息被專業(yè)交易者廣為接納。專業(yè)交易者通過構(gòu)建不同指標(biāo)的交易系統(tǒng)來從市場獲取穩(wěn)定收益。
例如均線系統(tǒng)交易者，當(dāng)價格在上行通道中，回調(diào)至5日或10日均線價格時，短線交易者就會積極介入買多，價格就相應(yīng)會上漲；而當(dāng)價格回調(diào)至60日均線價格時，中線交易者就會積極介入買多，這時，價格同樣會出現(xiàn)上漲；當(dāng)價格調(diào)整至240日均線時，長線交易者就會積極介入買多，促使價格出現(xiàn)上漲；相反，當(dāng)價格跌破以上所談及的均線價格時，各類專業(yè)交易者會及時出現(xiàn)止損交易行為，從而導(dǎo)致價格下跌。以上價格的相對波動同樣是基于交易者對于價格相對位置的心理認(rèn)知所導(dǎo)致，是基于交易員專業(yè)背景知識所產(chǎn)生的交易行為。
所以無論什么市場，只要有人參與，只要是理性的交易行為（基于自我的判斷為了盈利的目的），而非無序的交易行為，那都是心理認(rèn)知所推動的行為。在西方，此類研究廣泛運用于各種資本市場并得到了較好的效果。
期貨市場的心理博弈行為
期貨市場最大的特征就在于一個“變”字。時間是最重要的變量，伴隨著時間的變化，行情在變，由上升到下降，由下降到上升；成交量在變，由小到大，由大到小；交易主體在變，老的交易員在不斷消失，新人在不斷進(jìn)入；交易心態(tài)在變，由欣喜到失落，由失落到欣喜；唯一不變的，是交易目標(biāo)——盈利。只要仍然存活，在市場中拼搏，剩下的就只是這個目標(biāo)。投機(jī)者如此，即使那些非投機(jī)的套保企業(yè)也如此，他們同樣是為了鎖定現(xiàn)貨的利潤而參與市場。最終目的一致，無非所體現(xiàn)的獲利形式不同而已。
那么，如何盈利？這成為困擾眾多交易員的難題，也是期貨市場眾多參與者最為熱議的話題之一。綜合所有成功交易員的交易心得，我們發(fā)現(xiàn)，每個交易員的交易模式并不完全相同，甚至可說截然不同，但有一點是共通的，就是交易心態(tài)。
目前國內(nèi)期貨市場較為主流的行情分析模式主要分為技術(shù)分析流派，基本面分析流派和技術(shù)、基本面相結(jié)合的流派；而交易層面則分為主觀交易、程序化交易和半主觀半程序化交易。至于大家所爭論的究竟哪個更為優(yōu)，筆者認(rèn)為意義并不大，而應(yīng)辯證看待。筆者將分別從期貨市場的總體交易特征和微觀交易心理特征來描述。
另一重要特征，即期貨市場是個“零和”市場，如果加入交易成本，就是一個“負(fù)和”市場。在這個市場中，有盈利的一方就必定有虧損的一方。從整體來看，無非是內(nèi)部資金的轉(zhuǎn)移、再分配過程。從內(nèi)部微觀來看，各個交易主體各盡所能，努力成為資金的轉(zhuǎn)入方。由于“變”和“零和”的兩個特征，適用于所有交易市場的“七二一定律”在期貨市場就特別明顯，那就是70%的交易者虧損，20%的交易者持平，10%的交易者盈利，而這10%的盈利者的變動也更為頻繁。
市場是由眾多參與者所構(gòu)成，行情的波動也由眾多交易者所推動，從微觀來研究交易員的交易行為，對我們了解行情波動的整體運行顯得格外重要。
中國期貨市場的行為金融分析
在中國，期貨市場并不屬于有效市場，信息不對稱、交易主體不對稱以及投機(jī)性，使得交易的博弈顯得格外激烈。從大的心理層面來看，當(dāng)期貨價格低于現(xiàn)貨成本，產(chǎn)業(yè)資本很少介入進(jìn)行套保，從而完全是投機(jī)資金的博弈；當(dāng)期貨價格一旦高于現(xiàn)貨成本，對產(chǎn)業(yè)資本來說就容易介入套保，從而不利于投機(jī)資金的炒作。當(dāng)然，這并不是絕對的，期貨市場也曾出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)套保資本被投機(jī)資金逼倉的情形。
回顧各期貨品種的歷史行情，不同期貨品種的行情并不完全相同。從資金規(guī)模對價格行情的影響層面來劃分，可以分為資金操控型、期現(xiàn)操縱型以及完全競爭型。
資金操控型的期貨品種，其價格走勢背后往往閃現(xiàn)著主力大資金的跡象，此類資金往往沒有到期交割的目的，完全只是投機(jī)，通過與其他眾多小資金的市場博弈，進(jìn)而實現(xiàn)盈利的最終目標(biāo)。此類期貨品種的價格走勢較為隨意，一般小資金的參與獲利難度較大，傳統(tǒng)的行情分析模式效果較差。在主力機(jī)構(gòu)介入后，吸引到一定的對手盤，通過資金優(yōu)勢操縱價格沿著有利于自己持倉的方向運行，最終逼迫其對手盤止損，砍倉或者爆倉（逼倉），從而實現(xiàn)自己的獲利目的。
整個價格波動的過程，其實就是一個主力與非主力交易決策的心理博弈過程。小資金希望能搭順風(fēng)車順勢獲利，而主力資金則希望通過特定價格走勢來吸引足夠的小資金作為自己的對手盤，后期當(dāng)價格沿著有利于主力資金的走勢運行時，對手盤資金則面臨著止損砍倉或爆倉的交易抉擇，只有虧損的對手盤資金和獲利的主力資金完成最終的平倉交易，才能實現(xiàn)真正的盈虧資金的賬戶轉(zhuǎn)移。
此類高度控盤的交易模式更多地出現(xiàn)在早期并不完善的期貨市場，隨著限制交易、限倉等風(fēng)控制度出臺，控盤模式的交易更趨于隱蔽化。但交易背后的心理博弈過程卻不會改變。
PTA期貨合約是一個典型案例。此期貨合約的主力資金主要是江浙兩地資金在操作。由于主力機(jī)構(gòu)較為集中，其價格走勢非常具有趨勢性，從2008年底最低點4482元/噸到2011年初最高點12396元/噸，然后又下跌到目前的6500元/噸附近，其間任何的反方向持倉對于小資金來說都極其致命。
期現(xiàn)操縱型的期貨品種，往往具有信息不對稱的特征。主力資金通常對現(xiàn)貨的供給和需求具有準(zhǔn)確的信息優(yōu)勢，該類資金主要以產(chǎn)業(yè)資本為主，憑借其信息優(yōu)勢和較大的資金實力，發(fā)起基本面為主導(dǎo)的行情走勢。由于預(yù)期對手盤無法在未來的交割期內(nèi)順利履約，通過對期貨合約的價格操縱，實現(xiàn)對對手盤持倉的圍困阻截。
較為經(jīng)典的案例之一是菜粕期貨合約。2013年8月，鄭州商品交易所菜粕期貨上漲所向披靡，近月合約的逼倉持續(xù)上演。由于正處水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，菜粕市場供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨價格加速飆升。而期貨市場空頭無一注冊倉單，無法選擇交割履約的預(yù)期讓多頭有恃無恐，空頭不僅受到持倉浮動虧損的影響，還受到保證金逐日提高的侵襲，如此雙重的負(fù)面影響令空頭處于極其不利的地位。
主力多頭資金在菜粕期貨、現(xiàn)貨市場上同時發(fā)力，一手控制現(xiàn)貨市場，一手進(jìn)行期貨逼倉。菜粕RM1309合約從5月份的均價2350元/噸起步開始上漲，到8月最高價3270元/噸，多單可獲利920元/噸，一手多單可獲利9200元，而一手多單在建倉時按10%保證金比率計算只需2350元，資金獲利幅度可高達(dá)390%。接近四倍的暴利機(jī)會令主力多頭資金采用更多的手段來圍堵菜粕對手盤，以將獲利資金真正地轉(zhuǎn)入自己的賬戶。這次成功的期現(xiàn)操縱逼倉行情，充分地反映了多空博弈的心理過程。
完全競爭型的期貨品種，其價格波動的背后會有不同機(jī)構(gòu)身影，且機(jī)構(gòu)間的資金規(guī)模都較接近，單一機(jī)構(gòu)行為無法完全影響價格的真正走勢。各個機(jī)構(gòu)，以及其他參與主體都憑借各自對市場價格走勢的認(rèn)知去參與交易。此時，各交易參與主體就構(gòu)成了市場的博弈群體。這時，價格波動的形成取決于不同機(jī)構(gòu)交易決策的集合效應(yīng)。當(dāng)眾多機(jī)構(gòu)的交易決策趨于一致性，價格波動就呈現(xiàn)趨勢性走勢；當(dāng)不同機(jī)構(gòu)間的交易決策具有較大分歧，那么價格走勢偏向于震蕩走勢。在完全競爭型的價格走勢下，傳統(tǒng)的行情分析模式較為有效，因為這也會是其他大眾機(jī)構(gòu)所普遍采用的分析模式。
股指期貨就是一個較為經(jīng)典的案例。在股指期貨的交易主體中，有很多的機(jī)構(gòu)，單一的機(jī)構(gòu)并無法完全操縱價格的完全走勢。無論是技術(shù)分析也好，還是基本面分析也好，無論是主觀交易還是程序化交易，都有大量在股指期貨交易中獲得成功的案例。
交易系統(tǒng)管理與交易心態(tài)管理
“變”，決定了交易環(huán)境的結(jié)構(gòu)化特征，任何分析模式或交易模式，都存在其適用環(huán)境的假設(shè)前提條件，當(dāng)交易環(huán)境的市場條件與假設(shè)前提條件趨于一致時，相關(guān)的分析模式或交易模式就有較好的適用性；反之，其適用性就會受到較大限制。
成功的交易員的成功并非一朝一夕，而是建立于之前無數(shù)“失敗”的基礎(chǔ)上。他們的成熟經(jīng)過長時間的市場磨煉，逐漸去適應(yīng)不同交易環(huán)境下的市場價格波動。市場永遠(yuǎn)不會簡單重復(fù)，任何交易員面對的交易環(huán)境也不可能是簡單的歷史重演。成熟交易員的成功就在于能夠較好地調(diào)整其交易策略，“以動制動”，從而去適應(yīng)市場變化。
首先，成熟的交易員都擁有一套適合自己的完整交易系統(tǒng)。這個交易系統(tǒng)不是簡單的行情分析和交易，而是由市場結(jié)構(gòu)分析、基本面分析或行情分析、資金管理、交易決策、離場決策（止盈止損）等構(gòu)成的一整套系統(tǒng)。成功的交易系統(tǒng)在于擁有更及時、更全面地處理市場所出現(xiàn)的大部分信息并進(jìn)行系統(tǒng)化的交易決策流程。專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者會以團(tuán)隊的形式進(jìn)行流程化系統(tǒng)管理，而相當(dāng)部分成熟的個人投資者雖然沒有去模塊化這個流程，但也嚴(yán)格按照這個流程處理。
其次，成功的交易員一定有嚴(yán)格的資金管理體系。期貨交易的高杠桿決定了其高風(fēng)險的特性，作為交易系統(tǒng)環(huán)節(jié)之一的資金管理就顯得尤為重要。目前市場的主流觀點已把資金管理列為成功交易的三大重要原則之一，排名第二。由于資金管理方式并沒有唯一性，有些交易者偏好輕倉交易，有些偏好重倉交易，每種交易者都有成功的案例，無非所配對的交易策略不同而已。從筆者的角度，對于大部分交易員來說，輕倉交易為優(yōu)先選擇。存活的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于盈利本身，活著就有機(jī)會去探索，去成為10%中的一員。
最后，游離于交易之外，卻是交易過程中最為核心的部分——心態(tài)管理。它是交易的頂層管理，交易心態(tài)的變化會導(dǎo)致整個交易決策流程的改變，從而帶來不必要的風(fēng)險度，大概率地改變既有的結(jié)果。成熟交易員與普通交易員也許使用類似的分析模式，但是得到截然不同的結(jié)果，這很大部分是由于心態(tài)管理和資金管理出現(xiàn)偏差所導(dǎo)致的。
比如，隨著連續(xù)交易的成功或失敗，普通交易員的自我膨脹心態(tài)或自我懷疑心態(tài)都會直接或間接地改變其既定的交易策略，從而改變整個交易決策系統(tǒng)，引發(fā)了預(yù)期外的風(fēng)險并導(dǎo)致了失敗的交易結(jié)果。而成熟的交易員能夠保持穩(wěn)定的心態(tài)，很少受到交易外的因素影響，按照既定的流程進(jìn)行交易決策，這樣就能保證整個交易的流程處在可控范圍之內(nèi)，實現(xiàn)大概率的預(yù)期內(nèi)的結(jié)果。
因此，從行為金融的角度看期貨交易，結(jié)論就是，交易的成功并不在于用什么特定的方法或交易模式，而是更多地在于交易員本身的心態(tài)控制，對于市場的認(rèn)知程度和應(yīng)變決策交易系統(tǒng)。正所謂，會分析不代表會交易，會交易不代表會成功，成功是屬于那些有著良好的心態(tài)、嚴(yán)格的資金管理和完善的交易體系的成熟交易者。大多數(shù)交易員也許都非常明白這個心態(tài)管理，但就是無法很好管控自己的心態(tài)，這更多還在于交易經(jīng)驗的缺失。經(jīng)驗較少的交易員往往無法很好地來控制自己的心態(tài)，容易犯錯；而經(jīng)驗豐富的交易員往往都經(jīng)歷了一定的失敗，就會真正地理解心態(tài)控制的含義，從控制風(fēng)險入手實現(xiàn)自我的提升。（完）
