1、調(diào)研思考：調(diào)研反映經(jīng)過(guò)此輪礦價(jià)下跌，內(nèi)礦已出現(xiàn)較大范圍停產(chǎn)現(xiàn)象，鋼廠礦石庫(kù)存也由原來(lái)的30天降至接近20天，繼續(xù)壓縮空間有限。我們認(rèn)為短期礦價(jià)可能迎來(lái)反彈窗口，需求端增量來(lái)自鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈存貨周期，目前鋼廠礦石庫(kù)存、鋼材社會(huì)庫(kù)存、終端庫(kù)存均處于低位，在繼續(xù)壓縮庫(kù)存的空間及意愿均有限的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈將從此前的消極采購(gòu)恢復(fù)至正常，即使不考慮樂(lè)觀情況下的補(bǔ)庫(kù)行為，產(chǎn)業(yè)鏈訂單強(qiáng)度仍將獲得回升，從而帶來(lái)鋼價(jià)礦價(jià)反彈。供給端方面，海外礦山三季度發(fā)貨量仍將環(huán)比略增，但增量較前期放緩，更多增量可能集中在四季度，因此短期供給端也為礦價(jià)反彈提供了喘息期。此外應(yīng)關(guān)注近期鋼廠利潤(rùn)的恢復(fù)，現(xiàn)象及數(shù)據(jù)均反映目前國(guó)內(nèi)鋼廠利潤(rùn)水平已明顯復(fù)蘇，處于邊際段的高成本鋼廠也已實(shí)現(xiàn)盈利，動(dòng)力主要來(lái)自目前訂單水平下的高產(chǎn)能利用率。倘若短期內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈存貨周期推動(dòng)鋼廠訂單進(jìn)一步上升，則利潤(rùn)將進(jìn)一步增加，近期我們將繼續(xù)密切跟蹤鋼廠利潤(rùn)情況及鋼鐵股投資機(jī)會(huì)；
2、調(diào)研紀(jì)要：
（1）原來(lái)預(yù)計(jì)今年海運(yùn)凈增量1.1、1.2億噸，其中考慮了2、3千萬(wàn)噸的加拿大、伊朗、印尼等非主流礦的退出，現(xiàn)在看增量可能比預(yù)期要多；
（2）目前國(guó)內(nèi)礦成本結(jié)構(gòu)，大概70%處于450-700干基之間，20%在700以上，10%在450以下；今年國(guó)內(nèi)礦成本往上移，主要是人工、能源因素；
（3）澳洲黑德蘭港罷工情況，目前有一個(gè)Union申請(qǐng)下來(lái)可以罷工，如果只罷工三天影響很小，黑德蘭大概120萬(wàn)噸/天的量，其他Union還在申請(qǐng)；
（4）雖然礦價(jià)下滑，但海外礦山不會(huì)控制發(fā)貨量來(lái)穩(wěn)住價(jià)格。礦山是上市公司，高管要向股東交代，一要降本，二要通過(guò)銷量來(lái)對(duì)沖價(jià)格下降對(duì)盈利的影響；現(xiàn)在國(guó)內(nèi)礦停產(chǎn)較多，內(nèi)蒙礦開(kāi)工率小于50%；
（5）預(yù)計(jì)未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)的礦山中超過(guò)一半的產(chǎn)量都在現(xiàn)貨銷售，這樣會(huì)改變市場(chǎng)通過(guò)極少量的成交來(lái)決定價(jià)格的局面；
（6）現(xiàn)在鋼廠盈利不錯(cuò)，尤其是板材；
（7）悲觀預(yù)計(jì)全年礦石均價(jià)大概105美金，上半年均價(jià)112美金，則下半年98，目前價(jià)格低于均價(jià)。但不能確定價(jià)格是否已經(jīng)見(jiàn)底，因?yàn)檫€沒(méi)看到港口貿(mào)易商有大規(guī)模拋售庫(kù)存、鋼廠違約的情況；
（8）原來(lái)預(yù)計(jì)2014年海外礦供應(yīng)量每個(gè)季度環(huán)比增加2000萬(wàn)噸，但現(xiàn)在看一季度由于天氣比預(yù)期好，發(fā)貨量比較高，二季度環(huán)比有增加，三季度環(huán)比增量不大，可能幾百萬(wàn)噸，四季度要沖銷量，環(huán)比增量會(huì)上去；
（9）目前鋼廠鐵礦石庫(kù)存已經(jīng)偏低，接近20天水平，沒(méi)多少降的空間了。預(yù)計(jì)短期會(huì)有一定補(bǔ)庫(kù)的需求；
（10）海運(yùn)增量可能不是一個(gè)靜態(tài)的數(shù)字，取決于礦價(jià)，如果礦價(jià)有130美金，則增量可能會(huì)有1.5-1.6億噸，如果只有90美金，則有可能降至1億噸。
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