| 來源：華爾街之狼
編者按 有這么一個國家 它籌劃十年之久推出了股指期貨 它的期指上市五年后卻風(fēng)雨突變 它的股市在大牛行情中瞬間崩盤 它對衍生品市場的發(fā)展出現(xiàn)動搖 它的期貨交易遭到全面深入調(diào)查 ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— 但是！ 它通過調(diào)查闡明了期指作用 它對衍生品加強了有效監(jiān)管 它的風(fēng)險管理市場發(fā)展壯大 它的股市從此展開慢慢長牛 它是 ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— 美 國
上世紀(jì)七十年代初期，伴隨著布雷頓森林體系解體，美元匯率開始自由浮動，通脹水平急劇提高，利率市場化漸進式推進，債券價格和利率波動加劇，股票市場遭遇了自1929大蕭條以來最為嚴(yán)重的沖擊。美國人提出了疑問：既然農(nóng)產(chǎn)品期貨可以為農(nóng)產(chǎn)品價格波動提供風(fēng)險管理和對沖工具，為什么不能發(fā)明基于股票的金融期貨，用來管理股市價格波動的風(fēng)險？經(jīng)過了十多年時間的孕育，克服了觀念、法規(guī)、監(jiān)管等方面的障礙。1982年，第一張股指期貨合約在美國堪薩斯城誕生。很快，股指期貨便風(fēng)靡美國，各大交易所均紛紛推出股指期貨。
1980年后，美國股市開始走牛， 1986年道指12月達到1896點，比1982年上升了78%。進入1987年，股票漲勢更猛。8月份道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)達到2722點。
10月19日，星期一，華爾街爆發(fā)了歷史上最大的一次股票崩潰。早晨9點10分，開盤鐘聲響后，道瓊斯指數(shù)在屏幕上一開始顯示就已經(jīng)下跌了67點，賣出指令像排浪一樣涌來。下午兩點，跌250點。兩小時后收盤，道瓊斯股票指數(shù)下跌了508點，跌幅達22.6%，市值損失5030億美元。當(dāng)天芝加哥商業(yè)交易所（CME）的S&P 500指數(shù)期貨市場上，拋壓更為嚴(yán)重。12月份合約暴跌80.75點，以201.5點收盤，跌幅高達28.6%。
1987年10月美國爆發(fā)了嚴(yán)重的股災(zāi),隨后人們潛意識中對衍生品市場的害怕與不信任占據(jù)了主導(dǎo)地位。美國政府成立了以當(dāng)時的財政部長布雷迪為首的總統(tǒng)工作小組，對這次股災(zāi)進行研究與反思，這一小組于1988年發(fā)布的《布雷迪報告》提出了對股指期貨的質(zhì)疑。報告認為，1987年的股市崩潰主要是由指數(shù)套利和組合保險這兩類交易在股票指數(shù)期貨和現(xiàn)貨市場相繼推動而造成的。
1987至1989年間，美國政府還對期貨交易所進行了秘密調(diào)查，FBI在CME和CBOT的交易大廳都派出了聯(lián)邦密探。這些密探記錄下交易商們在交易席位上、酒吧、餐館、健身房甚至在家中的談話。許多交易商被指控參與了范圍甚廣的欺詐客戶、操縱市場等犯罪行為。這些調(diào)查催生了更為嚴(yán)格的交易法規(guī)和執(zhí)行條例。
隨著時間的推移和研究的深入，大家逐步認識到股指期貨和金融危機之間并沒有因果關(guān)系。金融衍生品本身并沒有錯，關(guān)鍵是如何進行合理使用和有效監(jiān)管。
1991年，以諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主莫頓·米勒（Merton Miller）為首的工作小組經(jīng)過大量詳實的調(diào)查，否定了《布雷迪報告》中關(guān)于股指期貨引致股災(zāi)的結(jié)論，認為1987年的股災(zāi)和1929年的股市“崩盤”并沒有本質(zhì)區(qū)別，都是宏觀經(jīng)濟問題累積以及股票市場本身問題導(dǎo)致，不是由股指期貨市場引起。CME市場吸收了相當(dāng)于8500萬股股票的賣壓。同時學(xué)術(shù)研究一致認為，股指期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險管理工具且由交易所或清算所充當(dāng)所有買方和賣方的中央對手方，透明度高、流動性好、信用風(fēng)險極低、監(jiān)管嚴(yán)格，難以成為欺詐的工具，股指期貨更不是導(dǎo)致股災(zāi)發(fā)生的罪魁禍?zhǔn)住?/p>
前美聯(lián)儲主席格林斯潘在美國眾議院關(guān)于1987年股災(zāi)的一次演講中曾發(fā)表講話：“……許多股票衍生產(chǎn)品的批評者所沒有認識到的是，衍生市場發(fā)展到如此之大，并不是因為其特殊的推銷手段，而是因為給衍生產(chǎn)品的使用者提供了經(jīng)濟價值。這些工具使得養(yǎng)老基金和其他機構(gòu)投資者可以進行套期保值，并迅速與低成本地調(diào)節(jié)頭寸，因此在資產(chǎn)組合管理中衍生工具起了重要的作用。”
事實上，全球股市在1987年股災(zāi)那天都出現(xiàn)了下跌，而跌幅最大的一些股市恰恰是在那些沒有股指期貨的國家，如墨西哥。
人們逐漸意識到，股指期貨之所以能成為避風(fēng)港和逃生艙，是因為多數(shù)股票市場都上市有多達幾千只股票，一旦發(fā)生系統(tǒng)性的恐慌，個股極易發(fā)生流動性枯竭的現(xiàn)象。而股指期貨是以市場指數(shù)為標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化合約，既有廣泛的市場代表性，又采用保證金制度、具備杠桿屬性，這使得參與各方得以用有限的資金維持一個有高度流動性的市場，在極端行情發(fā)生時，為避險對沖提供寶貴的平臺。這恰恰就是股指期貨的魅力所在。在社會取得了全面共識后，美國股指期貨市場走上了加快發(fā)展的道路。
經(jīng)過多年的發(fā)展，美國市場上的股指期貨品種豐富，已經(jīng)建立了以標(biāo)普500為代表的大盤藍籌指數(shù)期貨、以標(biāo)普400為代表的中盤股指數(shù)期貨、以羅素2000為代表的小盤股指數(shù)期貨，以及以納斯達克100為代表的新興產(chǎn)業(yè)指數(shù)期貨等完善的股指期貨與期權(quán)產(chǎn)品體系。截止至2012年底，全球范圍內(nèi)在交易所掛牌上市的股指期貨合約達到三百余種，總成交量26.72億張。這一龐大的股票衍生品家族為股票市場提供了多樣化的投資標(biāo)的與避險工具，成為全球金融衍生品市場的重要組成部分。
圍繞著股票現(xiàn)貨市場，美國構(gòu)建了完整的股票衍生品市場。在美國市場，機構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位。401K養(yǎng)老金等長線投資機構(gòu)有能力和實力靈活運用各種衍生品工具，為受眾的現(xiàn)貨股票持倉進行風(fēng)險對沖?？陀^上增強了持股信心。
20世紀(jì)90年代以來，美國為什么能夠成功實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，引領(lǐng)全球新經(jīng)濟發(fā)展并始終保持創(chuàng)新領(lǐng)域的核心競爭力？金融市場的強大支撐和造血功能功不可沒。美國已經(jīng)形成了三大金融中心：紐約是以股票、債券、大型銀行為主的傳統(tǒng)金融中心；舊金山灣區(qū)是孵化科技創(chuàng)新的風(fēng)險資本中心；而芝加哥憑借世界級的大宗商品和金融期貨市場成為美元資產(chǎn)的風(fēng)險管理中心。這三大中心攜手并舉，為企業(yè)創(chuàng)新提供融資平臺和風(fēng)險管理平臺。美國經(jīng)驗充分表明，融資與風(fēng)險管理并駕齊驅(qū)，才能成為金融支持實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要制度保障。
