文|楊英華（撲克百家），撲克投資家整理
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撲克百家第五期分享嘉賓介紹：楊英華水木長量資本聯(lián)合創(chuàng)始人
源自水木論壇程序化交易版的量化交易陽光私募
多次CCTV期貨大賽、期貨日報大賽有不錯成績
水木長量團隊在實操前線多年保持穩(wěn)定收益
楊英華分享內(nèi)容：
大致分三個部分： 1）新政影響有多大 2）股指算不算“死了” 3）未來怎么辦 我們做程序化交易的，一般都認為股指是最好的標的。在期貨日報大賽的基金組，前10名里，有5位是交易股指為主的。目前程序化組前10名，也就是說國內(nèi)水平非常高的程序化策略，日內(nèi)都沒怎么在運行了。 這個圖比較說明問題。程序化組前面的選手，全部是股指交易。目前風險度都降低到0附近，而且資金量都下降的很厲害。標藍色的那個，是日內(nèi)高頻交易，現(xiàn)在在交易橡膠了。不再是股指，基金組里一些慢速交易的還持倉幾十手?？傮w上，多數(shù)量化策略，難以應對目前的局面。因為程序化，是應該對政策反應最慢的，多個量化觀察指標變化太大：買賣價差，盤口厚度和日內(nèi)走勢特點，所以程序化需要足夠的數(shù)據(jù)來回測。 另外，我們的股指，遭到群眾的譴責（雖然多數(shù)是錯誤的），也有一些自身的問題，流動性泛濫，超出了必要的限度。是否真的有意義。被殺雞給猴看，首先得雞是可以被犧牲的。股指極高的成交持倉比，使市場引導的作用，超過了價格發(fā)現(xiàn)的范疇。另外，制度也不合理，1）期指T+0，融券T+0回轉(zhuǎn)，股票T+1。2）缺乏貼水套利，所以貼水在急速下跌時太顯眼，大跌時被嚴重妖魔化。 我們目前的看法是，股指應該死不了，國內(nèi)投資者會慢慢恢復股指的交易度，分內(nèi)因和外因說說。內(nèi)因是：對沖的要求還很大，市場空間巨大。而且，中國對對沖的要求，比國外更多，因為我們股市缺乏慢牛，更適合量化和量化對沖策略。 對內(nèi)因的解釋，我在這個膠片里做了一點展開，大家可以自己看看。等下我們可以討論。 這里想稍微說一下的就是，其實中金所，也許也是看國外成交持倉比并不高的股指期貨。一樣能實現(xiàn)避險和對沖的功能，而且沒有罵名。比如美股的mini標普09合約，上周五成交8萬手，減倉75000手（換月導致），基本上就是長期投資者機構(gòu)投資者在主導。A50也是，成交常常不到持倉的1半。外盤股指在暴漲暴跌日，成交量和持倉量變化也很有限。 給大家看看幾個極端情況： A50，今年7月8日，一天震蕩30%，當日持倉只變化不到1.5%，成交量82萬，持倉量63萬。國內(nèi)那時候成交是持倉20-30倍。2008年金融危機最厲害的時候，9月暴跌。mini標普持倉量只增加8%，交易增加一倍。更重要的是，下跌中，股指和現(xiàn)貨水差一般都維持在很小的水平，例如0.2%，所以人們也不會認為股指是領(lǐng)跌崩盤的原因。 A股下跌時，股指貼水一度到23%，一般都在10%以上。中金所也許就是把國外的現(xiàn)狀，作為中國股指期貨設(shè)計的參考遠景之一。既然國外低換手，一樣可以很好的為機構(gòu)投資者服務，而且不會造成領(lǐng)跌現(xiàn)貨的影響，那么只要提高手續(xù)費，就把交易量降低的損失補回來了。不也是一個選擇嗎？ 上周五的股指期貨，持倉6萬手，交易量5萬手，這個比例，放在mini標普和新加坡A50，都是正常的比例。所以，也許未來會在這種常態(tài)下，緩慢的放寬一些政策，使持倉量增加，但是對成交量，300萬400萬的總成交，可能再難復現(xiàn)了。 此外，對于目前股指持倉巨降，也不完全要歸罪于政策，中國總是在暴跌中股指持倉下降。和美國不一樣，他們暴跌時持倉增加一些。 外盤的手續(xù)費也遠比國內(nèi)高，這是他們交易稀疏的原因之二（之一是機構(gòu)投資主導）?；旧希麄円Х种?.25左右的波動，才能覆蓋交易成本。咱們國內(nèi)的股指期貨和商品期貨一般是1/10000-1/20000的波動，就可以覆蓋交易成本。 這也是目前為啥很多人去拿鎳，當小期指去交易的原因。從以上的分析，我們可以得出。 管理層就是先看看，流動性降下來，是不是還能滿足機構(gòu)的要求。還能做套保，對沖。這個情況，可能成為常態(tài)，股指交易者要有準備。 新政，帶來了一些日內(nèi)交易特征的變化。我列了一些，今天時間關(guān)系，先不細說。 現(xiàn)實的情況是，有盈利能力的股指交易員，首先要充分榨取之前的交易模型的價值，日內(nèi)交易模型，可以去鎳，甚至瀝青等，隨著股指萎縮，交易更活躍，相關(guān)度和股指提高的品種，隔夜交易模型，應該可以在修正后繼續(xù)運行，相信國家也是鼓勵支持的。此外要做好長期戰(zhàn)斗的準備，不要過高期望政策會幾個月后就回轉(zhuǎn)。模型要修改，要更多的研究現(xiàn)貨，減少交易中的試盤次數(shù)，使交易更有效。 新政策下股指程序化策略的調(diào)整，可以采用一些外盤股指的數(shù)據(jù)來測試。 最后，要說一下的就是，商品肯定會更活躍，而且商品自從去年10月的黑色系流暢下跌后，最近1年，整體的趨勢，都在震蕩（從全品種觀測的角度來看）。用日線級別的數(shù)據(jù)跟蹤看，在2005-2015年這10年里，過去的1年，商品算震蕩無趨勢最差的1-2年。商品品種，出現(xiàn)孕育較大行情的周期，從概率上說已經(jīng)接近?？梢躁P(guān)注。 今天時間有限，先說到這里。
今天主要是從交易的角度，說說股指目前的情況，以及我們對未來一段時間的預測和看法, 里面引用了一些交易數(shù)據(jù)，可能有些不是那么精確，主要目的是為了推出結(jié)論。如果有數(shù)量級的差距，一定幫我糾錯.
先說影響，目前的持倉量，回到了2012年6月的水平?；氐搅吮据喤Ｊ虚_始前的35-45%，那時候是13-15萬手持倉。和巔峰時期比，大概降到1/4弱，最多大概28萬手（IH，IC，IF）。持倉量看，其實下降的還可以接受，而且我們估計這里基本算底部，后面會逐步增加。原因后面說。成交量下降特別嚴重，本周五的成交量，只比股指期貨開啟的第一天略強，2010年4月21日，股指第二天就超過10萬手，周五一共交易量才5萬。成交量是巔峰值的1/100強。成交量是巔峰值的1/100強?？傮w上，我們認為，股指期貨目前就是谷底，后面還是謹慎樂觀的。
從交易員的角度看，影響是嚴重的。應該說，目前量化，特別是程序化的高手，普通停擺了，我們就拿期貨日報大賽，目前能看到的數(shù)據(jù)來分析。程序化組，前10名，全部是股指盈利超過90%的選手。
而且一些新的套利類的產(chǎn)品，也都在協(xié)商暫緩。（難以覆蓋結(jié)構(gòu)化成本）。好消息是，比較好的隔夜交易模型，一般都還在運行。例如程序化組前10名里，有4位還在繼續(xù)交易，不過倉位都降低了很多。
可能有些朋友做外盤，外盤的成交量和持倉量一般都差不多。我們是10-30倍。不過美國股指期貨的隔夜持倉市值，占股票總市值的比例大概1%多些，我們過去不到0.5%，現(xiàn)在0.1%。說了這些背景，主要是想和大家分享下，我們現(xiàn)在的政策，股指未來會怎樣，會不會都去新加坡玩A50去？
我們就是像美國一樣，按上周五的市場規(guī)模，持倉量還要增加4-5倍。外因是：新加坡的A50，對國內(nèi)投資者的吸引力和競爭力不夠，交易成本，資金轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出成本，閑置資金理財收益等等。綜合比較是不合適的。
自由討論
perry龐 提問：商品最有哪一個會成為未來的龍頭? 楊英華：商品挺難說。不過從概率上看。應該有出行情的品種。這個可以不預測，中級趨勢可以右側(cè)參與，我自己比較關(guān)注鎳和瀝青。最近和股指的相關(guān)度明顯較高，自己也可以放在交易軟件里，對比看一下。 靈竹 提問：低頻的技術(shù)指標策略，做哪些調(diào)整，可以變成高頻策略或者類高頻策略？ 楊英華：低頻的技術(shù)指標，指股指的策略嗎。我感覺股指高頻策略，未來可以休息了，這種流動性的泛濫，本身被高層認為，可能沒有提供什么市場價值，只是資金對殺，而且社會影響不好 Jonein:提問，您在PPT中提到資金成本下降趨勢，對沖策略會更受歡迎。能否更具體展開一下？ 楊英華：這種流動性的泛濫，本身被高層認為，可能沒有提供什么市場價值，只是資金對殺，而且社會影響不好，因為銀行理財大量從結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品中剝離，實業(yè)也不好，貸款利率也下降，銀行也沒有好的收入辦法，可以預期今后的理財收益會進一步下降。從全球角度看，如果健康發(fā)展，利率還是要降低，特別是中國，過去美國對沖交易，一年5%就不錯，這種收益，國人根本看不上，還不如無風險理財, 等理財收益下降，對沖基金就更容易發(fā)展, 那樣，他們就需要更多的股指持倉, 所以股指持倉，應該會長期增加，這個只是我們的推論。未必正確. 我們想國家也不會逆國際潮流把股指給弄死了 靜默：鼓勵空單和股票持倉？ 楊英華：我覺得應該是資金的自選擇行為。比如國外的低成交持倉比，也是資金的選擇。 靈竹 提問：放到商品上的高頻策略，是多個低相關(guān)度的策略組合，還是一個自適應市場的策略？ 楊英華：靈竹的問題，我可能沒很好的理解。按說高頻策略，如果是成熟的?；旧峡梢元毩⑦\行。他應該和其他策略相關(guān)度不高。至于自適應市場，如果是指智能的，自學習并優(yōu)化參數(shù)的。需要巨大的計算資源。另外，剛才有一個朋友問軟件。我覺得嫌麻煩的也可以不自己開發(fā)，用openquant。 joey,：您提到隨著股市見底，波動變緩，股指持倉會增加，您預測這個過程還需要多長時間和空間（點位）？@楊@水木長量資本 楊英華：我膠片里預計了一下，將來ih,ic,if 股指持倉量到20-30萬手，應該可以。反正美股期貨按市值是股市的1%多點，我這個數(shù)據(jù)如果不準可以糾正。A股應該會到這個比例。反正美股期貨按市值是股市的1%多點，我這個數(shù)據(jù)如果不準可以糾正。A股應該會到這個比例。股指持倉會恢復到8-10萬左右先。 賣驢去趕集：現(xiàn)在商品期貨的關(guān)于國內(nèi)外的跨市場套利策略有沒有相應的地位？國內(nèi)外的商品期貨與國外關(guān)聯(lián)度高嗎？@楊@水木長量資本 楊英華：我對外盤不算專業(yè)，不過外盤從日內(nèi)的角度，和國內(nèi)相關(guān)度不算很高，特別是部分品種 Ka lun Yim 提問：1對于傳政策將打壓商品的看法；2量化通道收緊不僅僅交易層面難度不可逾越，銀行資金和通道業(yè)務也不在如之前這樣容易獲取，政策轉(zhuǎn)向可能性？ 楊英華：個人觀點：政策打壓商品，其實也可能發(fā)生，和股指一樣，中國商品期貨的交易持倉比也遠高于外盤，對于好的交易員當然很有價值。不過對于管理層，他們未必這么考慮。所以商品限制過度交易，也是可能的。 食神：國內(nèi)的高頻目前占多大比重？如果a股改t+0，高頻會不會大爆發(fā)？ 楊英華：食神的問題：T+0要和手續(xù)費一起考慮，美股市值一直遠高于A股，也是T+0。不過美股的手續(xù)費，加上買入賣出的沖擊成本，遠高于國內(nèi)，美股換手率比A股差遠了（機構(gòu)多也是原因） 博弈中國：股指交易會限制多久啊 楊英華：恩。這個咱們作為非管理層很難預料，我覺得那個日內(nèi)平今的手續(xù)費，應該先松動降低，因為現(xiàn)在如果你有昨天帶來的持倉，今天又開倉了，然后在平一部分倉位。是先算平今后算平昨，這個太不合理了，對有持倉的人來說，今天一旦加倉，方向錯誤，交易手續(xù)費損失太嚴重，全面放松，估計要先等股市見底。然后也會是控制成交量的適當放松。不過，應該更多開放貼水套利的渠道，這樣股指才能和現(xiàn)貨貼近，避免被妖魔化，國家曾經(jīng)要鼓勵，更多的融券渠道，我們?nèi)谌坏?00億過夜，比例低的離譜，據(jù)說臺灣大概融券比融資1:10。反套之后，機構(gòu)才會開多單嘛 Dillon 提問：在“未來怎么辦”部分，您提到“需要用數(shù)據(jù)測試 借用國外股指數(shù)據(jù)，不能等”。請問這里可借用的，是僅限于A50，或恒生等和與A股相關(guān)性較高的股指數(shù)據(jù)嗎？還是也包括全球股指的長期歷史數(shù)據(jù)？這樣使用異質(zhì)數(shù)據(jù)源進行回測，有什么需要特別注意和調(diào)整的嗎？ 楊英華：Dillion的問題。應該是首先測試A50。這個應該和國內(nèi)最接近，只是成交持倉比差很多。盤口信息，走勢都有價值，至于美股的，我覺得和A股差距還是比較大，可以測測日內(nèi)策略，沒有同質(zhì)數(shù)據(jù)，先拿他測測，只是參考。否則就得干等了，時間成本太高。 vvv ：提問 alpha的比較大的負基差，alpha策略對沖的時候股指貼水較大如何應對？長期都有一部分現(xiàn)貨和期貨，這樣期貨端總是貼水一部分 楊英華：啊。這個真的很無奈。是一種很高的風險。總之，我覺得深度貼水是阿爾法的系統(tǒng)性風險。這時候應該手動干預。
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