作者 | 劉先生，資深大宗商品專家，某央企副總工程師
來源 | 高敏觀察
大宗商品從下游的產(chǎn)品需求、到中游的加工生產(chǎn)、到上游原材料開采，由于各個環(huán)節(jié)的生產(chǎn)建設(shè)周期不同，導(dǎo)致周期錯配，形成從供應(yīng)不足到產(chǎn)能過剩的周期，又由于金融資本的助推，導(dǎo)致整個周期加速運轉(zhuǎn)并驟然爆裂，下游需求已經(jīng)驟然消失,上游擴張卻進行的熱火朝天，不能夠短時間停下來，留下產(chǎn)能過剩后漫長的去產(chǎn)能過程和一地雞毛。
一、大宗商品周期的演變過程
1、擴張的過程及博弈心理分析
隨著中國的崛起，二十一世紀初到今后一段時間所經(jīng)歷的大宗商品的周期是一個最典型的過程。以最典型的鋼鐵為例，隨著中國大規(guī)?；ê驮O(shè)備制造的需求，導(dǎo)致對鋼鐵產(chǎn)品的需求逐步增大，這個需求是短時間內(nèi)增長的，可能規(guī)劃明年多建多少的鐵路和公路，就導(dǎo)致了明年的鋼鐵需求增加一億噸，而鋼廠的建設(shè)周期需要三到五年的時間，短期內(nèi)需求滿足不了，就造成了供不應(yīng)求，形成了鋼廠的暴利，暴利及供不應(yīng)求下的最優(yōu)選擇就是鋼廠擴建產(chǎn)能，在投產(chǎn)的三年建設(shè)期內(nèi)，需求繼續(xù)膨脹，導(dǎo)致不斷增加新建產(chǎn)能。由于上游礦山更過于集中，在資源上有更強話語權(quán)，礦山的利潤甚于鋼廠，隨著新建鋼廠和需求爆發(fā)式增長，導(dǎo)致礦價大幅上漲，礦山實現(xiàn)量價齊升，加大投入開發(fā)新的礦山及建設(shè)鐵路及港口等固定設(shè)施，礦山從勘探到產(chǎn)出需要五到十年的時間。
在鋼鐵需求不斷增長的過程中，中游的鋼廠和上游的礦山一直在持續(xù)大規(guī)模加大投資、擴大產(chǎn)能，雖然他們判斷需求有一天會到頂，但在整個行業(yè)競爭中，作為企業(yè)，唯一的選擇就是在掙錢的階段繼續(xù)加大建設(shè)力度，加快投產(chǎn)周期，早建設(shè)，早投產(chǎn)，早盈利，不然股東和董事會也不會答應(yīng)。至于等到產(chǎn)能過剩的時候，只要自己足夠強大，死掉的都是別人。不然，別人建設(shè)的同時，自己不建設(shè)，不僅短期內(nèi)的暴利沒有掙到，等到產(chǎn)能過剩的時候，由于沒有規(guī)模優(yōu)勢，首先被行業(yè)淘汰的就是自己。從博弈論的角度來講，在這個周期擴張是唯一最優(yōu)選擇。
（注：2015年末鐵礦石最低價格接近30美金）
2、去產(chǎn)能過程中的博弈及策略分析
突然，需求萎縮了，產(chǎn)能過剩了，鋼鐵及礦石的價格會發(fā)生暴跌，并且從下游向上游傳導(dǎo)，形成一場全行業(yè)危機。而解決行業(yè)危機的唯一辦法，就是徹底的去產(chǎn)能，當(dāng)剩余產(chǎn)能與需求持平的時候，就是再次進入穩(wěn)定市場的時候。但在去產(chǎn)能的過程中，誰都不想成為被淘汰的那個，被淘汰了意味著，龐大的投資化為泡影，個人財富化為烏有，還會背負巨額的債務(wù)。那最佳選擇就是撐過這場危機，成為活下來的一個，當(dāng)期最佳策略是一方面不惜成本和手段的加大自己的現(xiàn)金流，保證自己維持更長的時間；另一方面努力降本增效，不斷降低自己的生產(chǎn)成本，改為生產(chǎn)利潤更高的產(chǎn)品。
3、產(chǎn)業(yè)鏈各方的應(yīng)對
作為鋼廠，由于必須硬性擠壓掉部分產(chǎn)能，唯一選擇就是保護好自己資金鏈，加強市場運作水平，犧牲部分產(chǎn)能，并短時間搶占任何高收益產(chǎn)品。等到一些企業(yè)資金鏈斷裂，徹底退出市場，才能給自己贏得更多的生存空間。
作為礦山，由于部分是在礦價大幅上漲后買的礦山（例如一些中資企業(yè)在鐵礦石價格峰值時期購買的澳洲鐵礦），生產(chǎn)成本居高不下，但幾百億美金已經(jīng)投進去了，進退都是兩難，唯一選擇只有繼續(xù)建設(shè)，還有一線希望，如果放棄，前面的投資就全部是損失。隨著需求繼續(xù)萎縮，價格繼續(xù)下跌，高成本礦山退出市場。而早期投資的礦山面臨急劇縮減的需求與預(yù)期，則繼續(xù)加大投資擴大產(chǎn)量，靠均攤的方式降低單噸生產(chǎn)成本（力拓、FMG在2015年還在繼續(xù)擴張產(chǎn)能），同時進行設(shè)備升級，提高自動化程度，壓縮生產(chǎn)成本（必和必拓2015年主要工作在進行設(shè)備升級，提高自動化程度，降低單噸生產(chǎn)成本），只有實現(xiàn)到目的港成本最低的那幾個礦山，才能夠保證盈利并存活下來，當(dāng)期任務(wù)是擠壓掉其他礦山，甚至利用危機時期擴大市場份額。
而作為依附的干散貨海運行業(yè)則徹底成為了犧牲品。BDI指數(shù)（波羅的海干散貨指數(shù)(Baltic Dry Index，縮寫B(tài)DI，是航運業(yè)的經(jīng)濟指標(biāo)，它包含了航運業(yè)的干散貨交易量的轉(zhuǎn)變。BDI指數(shù)一向是散裝原物料的運費指數(shù)，散裝船運以運輸鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等民生物資及工業(yè)原料為主。因此，散裝航運業(yè)營運狀況與全球經(jīng)濟景氣榮枯、原物料行情高低息息相關(guān)。故波羅的海指數(shù)可視為經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)。）從2008年5月頂峰的11793跌到了近期的低于300，一方面由于前期國際海運業(yè)造船量過剩，更主要的由于大宗商品價格的暴跌，包括石油價格的暴跌，在運力過剩的局面下，運輸商其對各大礦山基本沒有議價能力，先于鋼廠和礦山出現(xiàn)價格價格下跌及資金鏈斷裂。作為航運企業(yè)的唯一選擇也是維持資金鏈，降低成本，保命為上。
4、后期的繼續(xù)發(fā)酵和演變
以上就是目前鋼鐵全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展及現(xiàn)狀，2015年，鋼鐵企業(yè)開始陸續(xù)停產(chǎn)，但四大礦（力拓、必和必拓、淡水河谷、FMG）還在繼續(xù)加大投入，擴大產(chǎn)能。后面，將面臨的是殘酷的產(chǎn)能淘汰，所有企業(yè)都會拼盡最后一滴血，才會倒下 。就像人一樣，面臨死亡，拼死掙扎，直到耗盡最后一絲力氣和希望。
去產(chǎn)能的過程最佳手段是計劃經(jīng)濟手段，比如直接一次性徹底關(guān)閉國內(nèi)50%的鋼鐵產(chǎn)能或者按一些政府管理者的思路將所有建筑用鋼量增加一倍，馬上鋼材就處于供需平衡狀態(tài)，過程中還可以根據(jù)需求，來改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。但市場經(jīng)濟下，去產(chǎn)能過程必將是漫長且痛苦的，所有企業(yè)處于囚徒困境，博弈下的結(jié)果就是所有人寧可失血，也要耗到最后一刻。
終有一天，達到產(chǎn)能跟需求再次平衡，價格才會再次平穩(wěn)，行業(yè)再次進入正常盈利水平，行業(yè)景氣度才會恢復(fù)，這也是目前所有行業(yè)內(nèi)的企業(yè)希望自己能看到的一天。而后市場處于小幅度震蕩和調(diào)整，對著企業(yè)的進入和退出，維持著微妙的平衡。
但在這個過程中，還存在一部分特殊的企業(yè)，比如力拓、比如鋁生產(chǎn)商山東魏橋，他們利用在生產(chǎn)上對全行業(yè)的成本優(yōu)勢，在危機最嚴重的時期仍然能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，他們的策略則是利用行業(yè)洗牌的時機，利用新建或者并購方式繼續(xù)加大產(chǎn)能，在危機時期撿便宜，對行業(yè)進行抄底，以更多的掌握在全球的市場份額，以期行業(yè)恢復(fù)回調(diào)或者轉(zhuǎn)暖后的暴利。
然后在某一天，出現(xiàn)了第二個中國，或者是印度，或者是非洲，再次出現(xiàn)一個大國的崛起，帶來巨大的需求，大宗商品會再次重復(fù)上面的周期。跟經(jīng)濟危機一樣，由于人的貪婪和短視，出于自身最優(yōu)化考慮，這個周期不會被抹平，再次崩盤也必然發(fā)生。
二、大宗商品的本質(zhì)及價值
大宗商品的周期起于需求,也終于需求。大宗商品在沒有需求的時候，就是土，就是石頭，就是廢棄物，沒有任何價值；在有需求的時候它就是一座金礦，就是一大堆現(xiàn)金和存款。
大宗商品的屬性基本相同，都是滿足工業(yè)需求，最終滿足生活需求的原材料。不論鐵、銅還是石油，基本都是取之不竭的，至少在我有限的人生里甚至之后很長一段時間。不同的，只是獲取的成本不同，能夠低成本獲取的產(chǎn)量有限，開采成本、篩選成本及地理原因造成的利用成本不同。所以一樣儲量的一個礦山，可能值一個億，也可以值一百個億，也可能一分錢也不值。對其價值起到?jīng)Q定作用的是開發(fā)成本、原材料運到交易市場的成本和市場價格。
三、金融在其中扮演的角色
金融的本質(zhì)就是掙取利差和匯差，金融在整個大宗商品周期中起到了加速器的作用，同時加大了整個泡沫的規(guī)模，使得利潤攫取過程更加瘋狂，也造成了破滅過程更加曲折和漫長。下面以幾個例子來闡述一下資本在大宗商品周期的發(fā)揮的作用。
1、依附裹挾實體企業(yè)，賺取投資利潤、利差、匯差
在大宗商品處于暴利并瘋狂擴張的階段，大量資本不論是以投資方式、借貸方式還是貿(mào)易方式，涌入相關(guān)行業(yè)，他們的目的就是分享行業(yè)暴利的盛宴，攫取高額利潤。而處于行業(yè)擴張期的企業(yè)，由于超額的利潤，只要獲取資金的成本不超過可以獲取的利潤，就是一筆劃算的生意，兩方一拍即合。本來依靠鋼廠和礦山的自身積累，需要五年時間能籌集的新產(chǎn)能擴張的資金，在資本的助推下，瞬間完成，原本可以存在十年、二十年的產(chǎn)業(yè)繁榮周期，加速沖頂，五年就能完成，原本鋼鐵產(chǎn)能建設(shè)到十億噸就達到了需求的極限，在各種不差錢和各方瘋狂擴張的推動下，可能達到了十五億噸。
在整個擴張的過程中，一些聰明的資本利用企業(yè)證券化的方式或者其他一些方式逐步退出。在發(fā)生產(chǎn)能過剩后，一些反應(yīng)較慢的資本加速退出，加劇了泡沫引爆的過程。最后一些被套牢的資本，通過債券、信托等資產(chǎn)證券化的方式將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給債券和信托的投資者，最大限度的轉(zhuǎn)移風(fēng)險，同時導(dǎo)致企業(yè)融資成本的急劇上升，加重企業(yè)負擔(dān)，成為壓垮企業(yè)的最后一根稻草。在整個過程中，最終承受損失的是企業(yè)的原始投資、多年來辛苦積累的資本、廣大股票及金融衍生品投資者，而金融行業(yè)帶走了高額的投資利潤和利差、匯差。
2、操縱市場，攫取暴利
大宗商品市場自從產(chǎn)生開始，就有人在試圖操控市場價格，這些人背后體現(xiàn)了一些國家的意志，同時充斥著各大投行的身影。這些人出現(xiàn)在各大礦山的身后，出現(xiàn)在各期貨交易所的身后，也出現(xiàn)于各大貿(mào)易商及倉儲商的背后。如果搜集相關(guān)材料，會發(fā)現(xiàn)力拓和必和必拓兩大礦山、一些國際期貨交易所、期貨交割倉庫等背后股東，都有高盛、摩根斯坦利等投行的身影，只是他們通過層層的控股關(guān)系，把自己隱蔽的很深。國際投行可以影響到礦山的產(chǎn)量，交貨的節(jié)奏，交割倉庫的庫存及出入庫速度，甚至不惜在一些區(qū)域制造不穩(wěn)地局勢，以達到控制大宗商品供需預(yù)期及價格的目的，以實現(xiàn)在大宗商品及貨幣期貨市場獲取高額暴利的目的，同時控制相關(guān)實體企業(yè)的借貸和投資節(jié)奏，成為吸附在實體企業(yè)身上的一只吸血鬼。
這里說個小例子，2014年10月27日《華爾街日報》報道，超過一半的倫敦金屬交易所（LME）銅庫存目前都掌握在倫敦對沖基金紅風(fēng)箏（Red Kite Group）手中。這位買家最多時甚至持有90%的LME注冊倉庫中的現(xiàn)貨銅，相當(dāng)于14萬噸。該公司旗下一只基金2006年豪賭金屬價格的收益超190%。
3、借助貿(mào)易實現(xiàn)資本的跨境套匯、套利
金融資本通過大宗商品貿(mào)易的方式，實現(xiàn)資金在不同國家的流動，實現(xiàn)無風(fēng)險的匯差和利差套利。在鐵礦石穩(wěn)定上漲的幾年，這些企業(yè)從國外銀行拆借資金，比如從香港、新加坡、日本等國家獲取年息2%左右的資金，采購鐵礦石，出口到其控制的中國境內(nèi)公司，掙取國內(nèi)外的利差、匯差和大宗商品貿(mào)易利潤。通過將境外轉(zhuǎn)移到境內(nèi)的資金投入到生產(chǎn)企業(yè)和再次循環(huán)加杠桿套利，基本上能夠穩(wěn)定獲取20%以上的復(fù)核收益。這也就是造成了之前大家看到的融資銅庫存和前期的外匯儲備的快速減少，據(jù)不完全統(tǒng)計，相關(guān)規(guī)模超過了一萬億美金。所有與大宗商品沾邊的大型國有企業(yè)，在過去一些年也是該套利模式的主力或者通道。
以上，只是關(guān)于資本攫取利潤的部分方式。資本是沒有國籍和人性的，它認準的只是利益，犧牲再多的個人和國家也在所不惜。很多生活中的天災(zāi)、人禍或者政治事件，背后都或多或少的存在著他們的身影。
四、大宗商品后期走勢預(yù)測
大宗商品后期價格走勢主要受三方面因素影響：美元指數(shù)走勢、人民幣匯率和供需情況。其中前兩者還會交叉影響。
雖然大宗商品多由美元計價，但個人認為大宗商品才應(yīng)該是所有價格的錨，反應(yīng)為國際所有一攬子貨幣的綜合指數(shù)，美元指數(shù)走強時，大宗商品會走弱，反之相反。人民幣兌美元匯率的變化，會影響國內(nèi)大宗商品的價格。人民幣在央行可控貶值的背景下，大宗商品價格會相對走強。
在價格觸底階段，大宗商品價格會根據(jù)供需的短期變化發(fā)生類似正弦曲線式的波動。
在這三個方面影響因素的復(fù)核左右下，會得出大宗商品價格的長期大致走勢， 但由于國際投機資本的操縱，會由特殊事件引發(fā)短期的劇烈波動，但這種劇烈波動終究會圍繞著長期走勢。
在這里大膽預(yù)測一下：鐵礦石價格會長期圍繞25美金到50美金來回波動，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的維穩(wěn)需求，人民幣預(yù)計仍會可控小幅貶值。煤炭價格受鋼鐵企業(yè)用量減少及國內(nèi)能源轉(zhuǎn)型影響，后期會逐步回到成本價左右，煤炭企業(yè)坑口直接發(fā)電轉(zhuǎn)型為煤電混合企業(yè)是唯一出路。石油價格除受能源價格影響外，還會受化工產(chǎn)業(yè)影響，由于個人介入不深，不好明確預(yù)測，但相對比煤炭要好很多。 銅、鋁等有色金屬價格還會有一段時期的繼續(xù)緩慢下跌，直至達到新的平衡。
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