業(yè)內(nèi)大討論、大佬觀點(diǎn)碰撞：
怎么樣去自我學(xué)習(xí)、錘煉，
成長為一個(gè)專業(yè)的交易員？
我們決定專訪數(shù)十位頂級的操盤手和名師，探尋他們的交易成長之路，為期貨人提供參考的模板。
不同的交易風(fēng)格，不同的成長環(huán)境，相信總有一位適合您。
重要的是，我們希望通過這些專訪引起業(yè)內(nèi)的大討論，大家一起來總結(jié)“怎樣成為一個(gè)真正專業(yè)的交易員”。
這是《專業(yè)交易員的成長之路》系列專訪第六篇。
今天，我們專訪了富察理盛老師。
富察理盛——美國Blenheim Capital基金公司
亞洲宏觀和商品策略資深主管
富察理盛
清華大學(xué)深圳研究生院高級講師?，F(xiàn)任職美國Blenheim Capital基金公司亞洲宏觀和商品策略資深主管。1993年畢業(yè)于對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士。美國哥倫比亞大學(xué)MPA、紐約福坦莫大學(xué)MBA。曾在東南亞、大洋洲和非洲長期派駐，熟悉國際基礎(chǔ)設(shè)施和礦山項(xiàng)目投資融資運(yùn)作，了解國際大宗商品投資和交易策略。
核心觀點(diǎn)：
1、大宗商品的投資、交易變得越來越宏觀，從原來的微觀供需基本面驅(qū)動越來越受全球宏觀的影響，受央行貨幣政策的影響，受匯率和利率的影響。
2、程序化交易和量化策略對大宗商品投資交易的影響越來越大。隨著資金量越來越大，大數(shù)據(jù)、人工智能越來越發(fā)達(dá)，越來越多的基金不看基本面，只是用程序化做交易。量化這些年占的比重越來越大，一些小眾行業(yè)信息比較有優(yōu)勢的品種都已經(jīng)做到百分之四五十了，而一些大的品種則占到百分之六七十。基本面出身的也越來越依賴量化的工具或策略來做交易。所有你除了要看供需還要看資金的流向、技術(shù)指標(biāo)、以及系統(tǒng)化或量化信號。
3、基本面的研究需要強(qiáng)化提升，更趨向于多種專業(yè)、多種渠道、多種工具。信息時(shí)代，信息泛濫，市場上有很多噪音，只有通過多種專業(yè)協(xié)作、多種渠道獲得、多種工具加工才能真正地建立起基本面研究的優(yōu)勢。
4、目前全球宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況是增長和通脹比較低，利率比較低，特朗普行情的預(yù)期也被證偽，但總體還是處在一個(gè)再通脹的大環(huán)境下，這是有利大宗商品的。從周期的角度，無論是從比較長的周期還是從短的周期（長周期就是康波周期，中的周期就是所謂的投資周期，短的周期就是庫存周期），最近都發(fā)生了一些向好的變化。
5、上海原油期貨醞釀已久，合約設(shè)置合理，國際化屬性強(qiáng)，上市后國內(nèi)外的參與度比較高，給投資者和產(chǎn)業(yè)客戶一個(gè)比較好的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。從歷史經(jīng)驗(yàn)和合約設(shè)計(jì)的狀況看，上市初期可能會更有利于多方。
以下是專訪正文：
期惑講堂01：
富察老師，您好！作為全球著名的資本管理公司高管，目前主要負(fù)責(zé)中國事務(wù)，也曾在世界各地長期駐扎，您對國內(nèi)外大宗商品市場有著深刻的認(rèn)識和理解。投資者尤其關(guān)注您的職業(yè)成長經(jīng)歷，請您談一談您的這些經(jīng)歷以及在這個(gè)過程中對大宗商品市場是如何理解和把握的？
富察老師：
我之前在國企，從國企到外企的轉(zhuǎn)型在工作上有一些延續(xù)性，但總的來說文化、工作環(huán)境等還是很不一樣的。我原來在的國企正像經(jīng)歷顯示的那樣，還是比較國際化的，因?yàn)樵瓉淼墓ぷ鞲嗟氖窃谌澜绺鞯亻L駐，做很多與中國走出去相關(guān)的工作。這些走出去的工作也很有意思，一開始是想賺外匯的，所以更多的是國際工程承包。
中國加入WTO以后，中國對大宗商品的需求增加得很快，而且很多的一些發(fā)展中國家需要中國幫助投資大量的基礎(chǔ)設(shè)施，他們又沒有外匯，所以中國和這些發(fā)展中國家創(chuàng)造出一個(gè)工程換資源的模式——我們給他們建基礎(chǔ)設(shè)施，他們就把礦產(chǎn)資源，還有一些大宗商品的投資開發(fā)交給中國公司來實(shí)施。所以我原來從事的工作還是和大宗商品的相關(guān)性還是很高的，不過從公司的文化還有體制的一些特點(diǎn)和外企比還是不太一樣的，但是我覺得國企這個(gè)體制還是很培養(yǎng)人的。前些年因?yàn)橐趪飧阃顿Y開發(fā)，因此很注重學(xué)習(xí)，比如說一些EMBA以及一些實(shí)戰(zhàn)班之類的在職培訓(xùn)我也要參加過。
我覺得這種在職的學(xué)習(xí)讓人非常受益，一方面如果你做的工作接觸的面比較窄，通過學(xué)習(xí)會拓寬你的眼界，英文水平、國際化的這種理念相對來說提高就比較容易。
然后到美國上學(xué)也是當(dāng)時(shí)一個(gè)比較重要的決定。也是機(jī)緣巧合，到了美國后運(yùn)氣好剛好趕上大宗商品牛市，中國對大宗商品的影響也日益明顯，國外的基金需要加強(qiáng)對中國以及中國公司的理解和認(rèn)識。這是偶然的成分，但也有必然的成分。必然的成分就是之前雖然沒有到美國加入到金融行業(yè)，但是因?yàn)樵趯?shí)體行業(yè)的工作和大宗商品一直很相關(guān)，而且也在不斷地學(xué)習(xí)，去的那些國家雖然是發(fā)展中國家，相比美國比較落后，但是它們的語言和法律體系等還是比較接近英美的。
原來在國企的時(shí)候偏向于從一個(gè)用戶的角度、偏實(shí)體投資的角度去看大宗商品，但到了美國后更多的偏向于金融，偏向于二級市場，偏向于期貨市場。個(gè)人最大的感受就是華爾街有很多人從大學(xué)一畢業(yè)就直接從事金融行業(yè)，沒有實(shí)體行業(yè)的經(jīng)歷。這一點(diǎn)，有它的優(yōu)勢，但也有很大的劣勢。優(yōu)勢就是對于金融市場可能比較了解，劣勢就是對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資比較陌生。我在國企的時(shí)候更多的是從供給的角度來看，但到了華爾街之后就增加了對金融市場、二級市場、需求以及全球宏觀的了解，意識到不管是油氣行業(yè)還是農(nóng)產(chǎn)品還是有色金屬...除了供給和需求的基本面之外，還受到其它的比如外匯、政治等很多方面的影響。最大的轉(zhuǎn)變就是從一個(gè)偏實(shí)體的，接觸了很多金融方面的東西，并把這兩種結(jié)合得比較好。反過來這讓我和美國同事相比有一些優(yōu)勢。我有在實(shí)體行業(yè)工作的經(jīng)驗(yàn)，有在大宗商品生產(chǎn)過長駐的經(jīng)歷，而美國大部分的專業(yè)投資者更熟悉歐美國家和以硅谷為代表的新興行業(yè)的股票，對亞非拉等新興市場國家和大宗商品行業(yè)相對缺乏了解。
另外有在中國體制內(nèi)工作的經(jīng)驗(yàn)是很有優(yōu)勢的。中國有很多數(shù)據(jù)不像國外那么透明，不會定期發(fā)布，而且中國的政策解讀也需要對中國的體制和政治有一個(gè)比較深的把握。從這個(gè)角度來講有國企工作的經(jīng)驗(yàn)是很有好處的。
期惑講堂02：
隨著時(shí)間的推移和世界格局的變化，您對大宗商品市場特別是中國市場的投資策略的演變和進(jìn)化如何看待？
富察老師：
這些年的變化主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。
第一個(gè)方面就是中國的影響力越來越大。無論是從需求還是從供給還是從中國基金對市場的影響，或者中國政策對市場的影響，或者是中國本身期貨市場對全球期貨市場的影響，中國的作用變大了，而且是越來越大。
一開始在中國加入WTO后，所謂的大宗商品牛市更多的是從需求沖擊來講的，后來由于商品價(jià)格上來后，中國本身也產(chǎn)不少商品，有些商品也是有比較優(yōu)勢的，主要產(chǎn)量來自中國，中國變成了邊際的供應(yīng)方，所以說中國除了需求之外，從供應(yīng)層面也對全球市場發(fā)生了很大的影響。另外中國的基金以及一些國企的資金對國際大宗商品市場的投資、交易、兼并和收購也產(chǎn)生了重大影響。第三點(diǎn)中國的宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)政策對全球的大宗商品市場產(chǎn)生了重大影響。
第二個(gè)變化是大宗商品的投資變得越來越受宏觀驅(qū)動，從原來的微觀供需基本面越來越受宏觀政策的影響，受央行貨幣政策的影響，或者說受全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，受匯率和利率的影響。這就是為什么許多大型基金開始用大宗商品表達(dá)它的宏觀的觀點(diǎn)。
第三個(gè)變化是期貨和金融對現(xiàn)貨市場或?qū)嶓w行業(yè)的影響越來越大。期貨市場對現(xiàn)貨市場的帶動甚至有一些矯枉過正的地方，或者說金融投機(jī)炒作有一點(diǎn)過，把現(xiàn)貨價(jià)格推得過高，對現(xiàn)貨市場和實(shí)體行業(yè)造成沖擊，現(xiàn)貨商不得不花更多的時(shí)間和精力去關(guān)注金融資本或者是期貨市場對現(xiàn)貨行業(yè)的影響。當(dāng)然這是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，挑戰(zhàn)就不用說了，機(jī)遇就是說也給現(xiàn)貨商帶來一些金融和期貨方面的投資和交易機(jī)會。
而投資策略的制定也發(fā)生了很多變化。投資策略的變化原來更多側(cè)重供應(yīng)層面，更多側(cè)重非中國之外的因素，更多側(cè)重基本面之類的因素，但現(xiàn)在越來越側(cè)重需求層面，越來越側(cè)重宏觀層面，越來越關(guān)心中國方面的變化。這是從驅(qū)動行業(yè)的因素來講。
從驅(qū)動的工具和方法來講，原來是以基本面為主，但現(xiàn)在隨著資金量越來越大，大數(shù)據(jù)、人工智能越來越發(fā)達(dá)，越來越多的基金不看基本面，只是用程序化做交易。我們這些基本面出身的也越來越依賴這些量化的工具或策略來做交易。所有說現(xiàn)在要看的東西也很多了，你除了要看供需還要看資金的流動性、政策、技術(shù)、包括一些系統(tǒng)化或者量化的信號，這些你要綜合來決定。一些大的基金還會開發(fā)出一些子策略，在基本面為主的同時(shí)，會增加一些非主觀的策略比如量化和高頻等。
主觀和量化的策略各有利弊。主觀比較靈活，轉(zhuǎn)向比較快，但在紀(jì)律方面因?yàn)槿诵缘膯栴}比較難以做到。量化與之相反，死板、機(jī)械，但在紀(jì)律執(zhí)行方面就做得好。量化這些年占的比重越來越大，一些小眾行業(yè)信息比較有優(yōu)勢的品種都已經(jīng)做到百分之四五十了，而一些大的品種則占到百分之六七十。
期惑講堂03：
基本面的研究在對沖基金的策略制定中怎樣發(fā)揮它的作用的？
富察老師：
簡單來說就是多種專業(yè)、多種渠道、多種工具。
多種專業(yè)就是說我們這樣的基金它會跨專業(yè)，會把不同專業(yè)的人放在一塊互通有無，鼓勵(lì)大家互相交流，互相溝通。比如說做量化的有一個(gè)基本面方面的參數(shù)要修改，你總得知道一點(diǎn)關(guān)于這個(gè)參數(shù)的基本面知識吧，這就是跨專業(yè)的作用。
第二個(gè)就是多種渠道。多種渠道就是說你了解信息和加工信息這個(gè)渠道要是多種的。現(xiàn)在是信息時(shí)代，信息泛濫，包括有很多噪音，有些東西你如果僅僅看報(bào)紙、電視之類就會顯得太窄了，容易產(chǎn)生羊群效應(yīng)。所以說你必須有自己獨(dú)特的渠道。渠道可以是多種多樣的，可以是從政府這個(gè)層面，你對政策的研究把握，你對國別的把握；可以是來自行業(yè)的，比如說從現(xiàn)貨市場上我知道供應(yīng)需求買賣的情況，我知道訂單的情況，我知道發(fā)貨的情況、庫存的變化...這個(gè)是屬于傳統(tǒng)的，傳統(tǒng)的也需要，但現(xiàn)在光是依賴傳統(tǒng)的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠了，還要依靠各種渠道，包括政府的、世界銀行的、金融機(jī)構(gòu)的、公司層面的等等，這些都要考慮。
第三個(gè)多種工具就是說你從行業(yè)研究得到的信息和結(jié)論可能并不適用于你熟悉和慣用的金融工具或品種的，這個(gè)時(shí)候你就要用其它的工具和品種來達(dá)到你的目的。對期貨和現(xiàn)貨市場的研究和理解有助于把握行業(yè)上市公司的投資機(jī)會?；蛘叻催^來。
期惑講堂04：
目前國內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟(jì)和政治格局您怎么看？對大宗商品的投資策略有哪些影響？
富察老師：
先談一下背景，我們再去談問題。
首先大的背景就是前幾年被動投資表現(xiàn)比較好，主動投資表現(xiàn)比較差；股票投資比較好，商品行業(yè)比較差；美元比較強(qiáng)勢，非美貨幣比較弱。
主要的原因一個(gè)方面是歐美經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后央行一直量化寬松，把市場的波動率壓得特別低，同時(shí)全球增長不怎么樣，通脹也沒起來，這個(gè)時(shí)候大類資金配置會比較傾向做多股票和債券，而這種環(huán)境對大宗商品投資非常不利。
另外一個(gè)方面是中國的因素。中國從快速增長到比較快的增長下了一個(gè)臺階，雖然對中國來說并不是一件壞事，但全球的大宗商品也好和其它相關(guān)資產(chǎn)對這個(gè)轉(zhuǎn)換也必然會做出一個(gè)調(diào)整和適應(yīng)。
第三個(gè)是全球都向左轉(zhuǎn)。全球經(jīng)濟(jì)一體化造成了貧富分化比較嚴(yán)重，這之后造成全球政治反彈都向左轉(zhuǎn)，變得趨向民粹主義、貿(mào)易保護(hù)主義。這種環(huán)境對大宗商品市場也很不利，但是現(xiàn)在我覺得拐點(diǎn)已經(jīng)過了。第一是像特朗普上臺、英國退歐之類的政治反彈已經(jīng)發(fā)生了；第二是全球的政治貨幣政策也都已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向了，進(jìn)入升息的通道了；第三是中國的轉(zhuǎn)型期沖擊影響基本上已經(jīng)結(jié)束了，目前處于比較穩(wěn)定的時(shí)期。
目前全球宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況是增長和通脹比較低，利率比較低，特朗普行情的預(yù)期也被證偽，但總體還是處在一個(gè)再通脹的大環(huán)境下，這是有利大宗商品的。從周期的角度，無論是從比較長的周期還是從短的周期（長周期就是康波周期，中的周期就是所謂的投資周期，短的周期就是庫存周期），最近都發(fā)生了一些向好的變化。這些周期的變化對大宗商品也是比較有利的。大宗商品經(jīng)過前幾年的價(jià)格下跌，產(chǎn)能已經(jīng)開始調(diào)整，供應(yīng)層面發(fā)生了一些積極的變化。中國主導(dǎo)的供給側(cè)給革則進(jìn)一步加速了市場供需的再平衡。與此同時(shí)大宗商品的需求側(cè)相對比較穩(wěn)定。
這些格局對大宗商品是有利的。
期惑講堂05：
基于基本面、技術(shù)面、宏觀面等各個(gè)方面的因素，對沖基金會如何去制定它的大宗商品投資策略？
富察老師：
針對大宗商品市場，最優(yōu)秀的對沖基金應(yīng)該在三種情況下都能賺錢。
第一種是尋找趨勢性機(jī)會。趨勢性機(jī)會的情況下市場情緒、資金、宏觀、技術(shù)層面包括量化指標(biāo)這些比較重要，而基本面不是那么重要。
第二種是類似價(jià)值投資或者均值回歸。比如有些商品偏離成本比較厲害，不管是高估還是低估，這個(gè)時(shí)候基本面比較重要。
第三個(gè)是套利的機(jī)會，比如期現(xiàn)套利和品種套利，這要求對現(xiàn)貨市場的運(yùn)行和期貨市場的變化都比較熟悉和了解。
價(jià)值投資比較適合周期比較長的投資，趨勢機(jī)會一般是三到六個(gè)月，套利則每天都可以做。
圖片來源：富察老師在《清華大宗商品班》授課
期惑講堂06：
美國總統(tǒng)特朗普不久前做出了一些不利中國的貿(mào)易措施，這一系列措施的影響您怎么看？
富察老師：
美國用301從WTO的角度來講是一種退步，但從歷史上看301的使用并不是為了解決貿(mào)易爭端或者貿(mào)易問題，而是作為一種談判的籌碼。所以這次美國提301更多的是一種策略，對中美貿(mào)易的影響應(yīng)該是可控的。另外在地緣政治方面美國是需要中國的合作和協(xié)調(diào)，在貿(mào)易上也不會走得太遠(yuǎn)。
期惑講堂07：
不久前國內(nèi)原油期貨上市，成為國內(nèi)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)然，不僅僅是國內(nèi)，它的上市也會影響到整個(gè)世界的大宗商品格局。對此，您有哪些看法及對投資者的建議？
富察老師：
原油期貨的合約設(shè)計(jì)已經(jīng)很久了，在海外跟華爾街也征求過意見，總的來說個(gè)人對這個(gè)合約的看法是三句話。
第一，這個(gè)合約是在目前的環(huán)境和條件下能夠設(shè)計(jì)出的最好的一種版本，充分考慮現(xiàn)貨和期貨、國內(nèi)和國外、監(jiān)管和市場、產(chǎn)業(yè)和金融等各個(gè)方面的利益和訴求，工作做得很細(xì)致，體現(xiàn)了最大公約數(shù)。就我目前掌握的情況看，國外投資者無論是產(chǎn)業(yè)還是金融都對上海原油期貨表現(xiàn)了較大的興趣，預(yù)計(jì)日后的參與度會比較高。
第二，對于中國的投資者和相關(guān)產(chǎn)業(yè)來說是個(gè)很好的機(jī)會。為什么這么說呢？因?yàn)樵褪巧唐分酰?span>有了原油期貨后，投資者也好，產(chǎn)業(yè)也好，多了一個(gè)投資或者套保的工具。另外一點(diǎn)，中國對全球大宗商品的影響力更加提升了。中國的市場這些年雖然在國際上影響很大，但更多的是體現(xiàn)在黑色上，而黑色在海外并不是主流品種，原油在海外則一直是一個(gè)很成熟的主流品種，通過原油期貨中國可以更好地和國際接軌。
第三，個(gè)人感覺原油期貨的設(shè)計(jì)對多方相對有利一些?；?strong>滬銅和倫敦銅的經(jīng)驗(yàn)，原油期貨上市初期上海需要支付一個(gè)溢價(jià)以吸引全球原油東流，并逐漸在亞洲建立貼近需求端的庫存水平。所以初期外盤的錨定和指引作用更大一些，但經(jīng)過一段時(shí)間后隨著上海原油期貨市場交易量增加，影響力變大，內(nèi)盤會逐漸發(fā)展成為亞洲的原油定價(jià)中心，反過來影響外盤。
期惑講堂08：
談到原油，不得不提黃金。對黃金您的看法是？
富察老師：
黃金也有一個(gè)所謂的估值，但黃金既是商品也是貨幣，不能完全從成本來估，還得看主要發(fā)達(dá)國家比如美國的實(shí)際利率。從實(shí)際利率看，黃金目前的價(jià)格比“估值”貴50到100美金，因?yàn)檫@里面有一個(gè)地緣政治和安全溢價(jià)的因素在里面。這一個(gè)地緣政治和安全溢價(jià)從今年年初一直有，更多和特朗普當(dāng)選后的國際政治的不確定性有關(guān)。
對一個(gè)高凈值的投資者來講，從資產(chǎn)組合、分散投資風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，放總資產(chǎn)的百分之五左右在黃金里是合理的。
在目前人民幣比較穩(wěn)定的情況下，黃金受到壓制。但從后面人民幣和地緣政治的情況來看，黃金還是值得擁有的。
期惑講堂09：
近一段時(shí)間，金屬商品市場特別是小金屬火熱，對這一輪的行情，您如何看待？
富察老師：
這個(gè)很簡單，小金屬或者說有一些金屬用一句話說它的供給即使沒有中國的供給側(cè)改革從全球礦山的情況來看它的產(chǎn)能也是下行的，疊加了中國的供給側(cè)改革以后，對于它供應(yīng)層面的沖擊就會比較大。這是在假設(shè)需求沒有變的情況下，如果再加上有些小金屬比如鋰、鈷等有結(jié)構(gòu)上的需求亮點(diǎn)如新能源汽車，矛盾就會更激烈，加速更厲害。
期惑講堂10：
很榮幸邀請到您來清華授課。9月17日的授課，您會與大家分享哪些內(nèi)容？
富察老師：
個(gè)人的想法可能是三大塊。第一大塊先簡單的介紹全球宏觀和大宗商品基金的一些歷史淵源、現(xiàn)在的發(fā)展?fàn)顩r包括投資的一些特點(diǎn)以及演化。第二部分會花點(diǎn)時(shí)間探討一些目前處在一個(gè)什么樣的全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，目前大宗商品市場有一些什么焦點(diǎn)或交易機(jī)會，以及對市場的一些行情或者說一些品種的觀察和展望。第三部分更多的是結(jié)合學(xué)員的行業(yè)談?wù)勚袊蛧庥惺裁礄C(jī)會，比如說中國的基金在國外有什么機(jī)會，外國的基金在中國有什么機(jī)會等等。
