90年代之初，國(guó)內(nèi)早已上市過(guò)原油期貨，但是由于各種原因，最終夭折了。目前，北京石油交易所也上市了原油現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易，原油衍生品對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)并不陌生。但是，現(xiàn)貨遠(yuǎn)期的市場(chǎng)流動(dòng)性較差，并且沒(méi)有在國(guó)內(nèi)四大期貨交易所，因此很多企業(yè)在國(guó)外設(shè)置分支機(jī)構(gòu)運(yùn)用國(guó)外原油期貨進(jìn)行對(duì)沖，市場(chǎng)呼吁國(guó)內(nèi)上市原油期貨的呼聲高漲。
在市場(chǎng)千呼萬(wàn)喚之中，2013年11月06日，上海國(guó)際能源交易中心（以下簡(jiǎn)稱上期能源）正式注冊(cè)成立，原油期貨上市硬件條件已經(jīng)具備。2014年12月12日，原油期貨上市請(qǐng)示獲得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)，原油期貨上市正式提上日程。2017年05月11日，能源中心章程和原油期貨合約規(guī)則正式對(duì)外頒布，原油期貨上市只需掛牌申請(qǐng)，上市只是時(shí)間問(wèn)題了。
借著這個(gè)機(jī)會(huì)，小強(qiáng)本周對(duì)國(guó)內(nèi)原油期貨合約及制度解讀，也算是為十九大獻(xiàn)禮了。不過(guò)受篇幅限制（為自己的懶惰找的冠冕堂皇的借口），小強(qiáng)將原油制度分為兩次進(jìn)行解讀，本周先介紹原油期貨合約，并對(duì)開(kāi)戶制度和風(fēng)控制度進(jìn)行解讀。下周，再來(lái)介紹交易、結(jié)算和交割制度。
一、原油期貨合約解讀
圖表1：上海能源交易中心原油期貨合約
資料來(lái)源：上期能源，金石期貨研究所
圖表2：全球原油品質(zhì)構(gòu)成
資料來(lái)源：上期能源，金石期貨研究所
原油期貨的標(biāo)的品種為中質(zhì)含硫原油。以中質(zhì)含硫原油作為原油期貨標(biāo)的有兩方面的考慮：一方面，從全球原油的構(gòu)成來(lái)看，中質(zhì)含硫原油占了全球原油的一半以上，因此以中質(zhì)含硫原油作為標(biāo)的，不僅可供交割量充足，而且有助于擴(kuò)大國(guó)內(nèi)原油期貨的影響力；另一方面，國(guó)內(nèi)上市原油期貨，一個(gè)很重要的目的是為了爭(zhēng)取亞太地區(qū)的原油定價(jià)權(quán)，而亞太地區(qū)的原油以中質(zhì)含硫?yàn)橹?，因此以中質(zhì)含硫原油作為國(guó)內(nèi)原油期貨的標(biāo)的也是出于這方面的考慮。
原油期貨的交易單位是1000桶/手。全球主流原油期貨——WTI原油期貨、Brent原油期貨、DME交易所的阿曼原油的合約標(biāo)的都為1000桶，國(guó)內(nèi)原油期貨合約的交易單位設(shè)計(jì)為1000桶/手，和國(guó)外主流原油期貨合約一致，方便投資者跨市套利。
原油期貨是以人民幣作為標(biāo)價(jià)單位。原油期貨上市之初市場(chǎng)有預(yù)期會(huì)以美元標(biāo)價(jià)，但是最終還是以人民幣標(biāo)價(jià)，主要是處于人民幣國(guó)際化和削弱美元對(duì)原油的定價(jià)的考慮。
最小變動(dòng)價(jià)位為0.1元/桶。即1跳合約價(jià)值變動(dòng)100元，如果原油期貨上市會(huì)是國(guó)內(nèi)單位價(jià)格波動(dòng)價(jià)值最大的期貨合約（作為對(duì)比股指最小波動(dòng)0.2點(diǎn)，1跳60元；鐵礦石、焦炭、銅、黃金1跳50元）。
每日價(jià)格最大波動(dòng)限制即漲跌幅為上一交易日結(jié)算價(jià)的±4%，交易所收取的交易保證金為5%。通常情況下，會(huì)員單位會(huì)在交易所的保證金比例基礎(chǔ)上上浮3-5%，因此即使?jié)M倉(cāng)操作，原油期貨也能做到日內(nèi)不會(huì)穿倉(cāng)，這樣設(shè)置能夠有效的控制風(fēng)險(xiǎn)。
合約月份方面，原油期貨和其他化工品一樣，從當(dāng)前月之后連續(xù)12月都有合約。唯一不同的是，除了這12個(gè)月的合約之外，交易所還會(huì)在盤面上掛未來(lái)兩年的季月合約（3、6、9、12月合約）。雖然合約周期較長(zhǎng)，但是相較WTI原油掛未來(lái)九年的合約的周期還是要短很多。上期能源也表示會(huì)推出做市商制度，活躍遠(yuǎn)期合約。
交易時(shí)間遵循正常慣例，不需要解讀。最后交易日為上一個(gè)月最后的交易日，這點(diǎn)和當(dāng)前其他的期貨合約設(shè)計(jì)不同，需要注意。
最后交割日為最后交易日后連續(xù)5個(gè)交易日。最后交割日為最后交易日后的連續(xù)5個(gè)交易日，即合約當(dāng)月的前5個(gè)交易日，這樣設(shè)置說(shuō)明原油交割采用了滾動(dòng)交割的方式。
交割品級(jí)是中質(zhì)含硫原油。其中重度API為32、含硫量為1.5%。具體升貼水上期能源會(huì)公布。采取實(shí)物交割的方式。交割地點(diǎn)為交易所指定的交割倉(cāng)庫(kù)。
交易代碼為SC。是Sour Crude（酸性原油）的縮寫。
上市的交易所是上海國(guó)際能源交易中心。為了不讓這一條解讀看起來(lái)太單薄，下面來(lái)給上期能源打下Call吧。上期能源由上海期貨交易所發(fā)起設(shè)立的、面向期貨市場(chǎng)參與者的國(guó)際交易場(chǎng)所。目標(biāo)是客觀反映能源供需狀況，為能源生產(chǎn)、流通、消費(fèi)企業(yè)及投資者提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具、以及投資管理的功能，積極促進(jìn)能源類商品的資源優(yōu)化配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
二、原油期貨制度解讀
（一）開(kāi)戶制度
圖表3：境內(nèi)、境外投資者參與原油期貨流程圖
資料來(lái)源：上期能源，金石期貨研究所
原油期貨開(kāi)戶有保證金限制，個(gè)人客戶開(kāi)戶不得低于人民幣50萬(wàn)元或等值外幣；機(jī)構(gòu)客戶開(kāi)戶不得低于人民幣100萬(wàn)元或等值外幣。除了資金要求之外，原油期貨開(kāi)戶還要求至少10個(gè)交易日、10筆以上的境內(nèi)仿真交易或者近3年內(nèi)有10筆以上境內(nèi)外期貨成交記錄。當(dāng)然，開(kāi)戶人員不得有任何不良的誠(chéng)信記錄和市場(chǎng)禁止和限制交易的情形。除此之外，還需要通過(guò)上海能源的有關(guān)測(cè)試。
（二）風(fēng)險(xiǎn)控制制度
圖表4：原油期貨風(fēng)險(xiǎn)控制體系
資料來(lái)源：上期能源，金石期貨研究所
上期能源對(duì)原油期貨采取了目前國(guó)內(nèi)通行的風(fēng)險(xiǎn)管控制度，即由保證金制度、漲跌停板制度、持倉(cāng)限額制度、大戶持倉(cāng)報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度和風(fēng)險(xiǎn)警示制度六部分構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。
1.保證金制度
上文我們已經(jīng)介紹了，原油期貨收取保證金5%。當(dāng)出現(xiàn)以下7種情況的時(shí)候，上期能源會(huì)調(diào)整保證金比例：
（1）持倉(cāng)量達(dá)到一定的水平時(shí)；
（2）臨近交割期時(shí)；
（3）連續(xù)數(shù)個(gè)交易日的累計(jì)漲跌幅達(dá)到一定水平時(shí)；
（4）連續(xù)出現(xiàn)漲跌停板時(shí)；
（5）遇國(guó)家法定長(zhǎng)假時(shí)；
（6）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯變化時(shí)；
（7）必要的其他情況。
當(dāng)同時(shí)適用規(guī)定的兩種或兩種以上交易保證金比例的期貨合約，按最高值收取交易保證金。
隨著時(shí)間的推移，原油的交易保證金呈現(xiàn)遞增的態(tài)勢(shì)：
在合約掛牌之日起收取5%；
在交割月前第一月的第一個(gè)交易日起收取10%的保證金；
最后交易日前二個(gè)交易日保證金幅度上升至20%。
當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)交易日累計(jì)漲跌幅達(dá)到12%；
連續(xù)四個(gè)交易日累計(jì)漲跌幅達(dá)到14%；
連續(xù)五個(gè)交易日累計(jì)漲跌幅達(dá)到16%的時(shí)候，上期能源會(huì)采取提高保證金比例、限制部分會(huì)員出金等一系列制度。
2. 漲跌停板制度
原油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約的漲跌停板設(shè)置為不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)的±4%。
當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)單邊市（封板）的時(shí)候，上期能源會(huì)上調(diào)漲跌停板幅度并上調(diào)保證金比例。
圖表5：原油期貨漲跌停板調(diào)整幅度
資料來(lái)源：上期能源，金石期貨研究所
從圖表4可知，原油期貨的正常漲跌停板為4%，當(dāng)市場(chǎng)當(dāng)天（D1）出現(xiàn)封板的時(shí)候，當(dāng)日交易時(shí)的保證金維持5%不變；第二天（D2）上期能源會(huì)將漲跌停板的幅度上調(diào)3%至7%，當(dāng)日（D1）結(jié)算時(shí)會(huì)提高保證金為第二日漲跌停板+2%，即封板當(dāng)天的保證金比例為9%。如果，第二個(gè)交易日（D2），市場(chǎng)繼續(xù)封板，第三天（D3）上期能源會(huì)在初始漲跌停板的基礎(chǔ)上上調(diào)5%至9%；第二天（D2）當(dāng)日結(jié)算時(shí)，保證金收取比例為第三天漲跌停板幅度+2%，即11%。
這里面有一個(gè)不確定的地方。上期能源的風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)則里面對(duì)提保和擴(kuò)板時(shí)沒(méi)有強(qiáng)調(diào)同方向。根據(jù)我的理解，第一天原油SC1901合約漲停，當(dāng)日結(jié)算時(shí)保證金比例上調(diào)至9%，第二天漲跌停板幅度調(diào)整為7%；第二天原油SC1901合約跌停，上期能源還是會(huì)在第二天結(jié)算時(shí)將保證金比例上調(diào)至11%，第三天的漲跌停板幅度調(diào)整為9%。
但是，通過(guò)我和公司風(fēng)控人員的交流，風(fēng)控人員認(rèn)為如果第一天市場(chǎng)出現(xiàn)了漲停，而第二天市場(chǎng)出現(xiàn)了跌停的情況，上期能源會(huì)認(rèn)定第二天是一個(gè)新的單邊市，不會(huì)擴(kuò)大第三天的漲跌停板和上調(diào)第二天結(jié)算的保證金比例，但是也不會(huì)還保。
當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)同方向的單邊市時(shí)（連續(xù)3個(gè)交易日漲?；蜻B續(xù)3個(gè)交易日跌停），上期能源在第4個(gè)交易日會(huì)采取兩種方案：方案1，如果上期能源認(rèn)為雖然市場(chǎng)出現(xiàn)了連續(xù)的同方向的漲跌停，但是屬于正常的市場(chǎng)行為，不會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)事件，D4會(huì)繼續(xù)上調(diào)漲跌停板幅度和保證金比例；方案2，如果上期能源認(rèn)為目前持續(xù)的漲跌停存在資金操縱或者對(duì)市場(chǎng)本身構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)，其會(huì)在第4個(gè)交易日（D4）暫停交易，之后會(huì)根據(jù)具體情況作出第5個(gè)交易日（D5）繼續(xù)提?；蛘呦拗崎_(kāi)倉(cāng)、限制平倉(cāng)、強(qiáng)制減倉(cāng)等一種或者多種措施控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
3. 持倉(cāng)限額制度
圖表6：原油期貨持倉(cāng)限額制度
資料來(lái)源：上期能源，金石期貨研究所
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