新三板擴容 3年內(nèi)券商有望增收17億
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,短期內(nèi)對券商業(yè)績貢獻(xiàn)有限
編者按:新三板擴容已是如箭在弦。目前新三板的相關(guān)制度安排已經(jīng)基本到位,條件具備時將會擇機推出。雖然新三板擴容的大框架已經(jīng)形成,但涉及的關(guān)鍵問題和細(xì)節(jié)仍有待進一步明確。而作為最大受益者之一的券商在這場盛宴中,到底能切分多少蛋糕,現(xiàn)在下結(jié)論還為時過早。
新三板擴容,對有承擔(dān)代辦轉(zhuǎn)讓及做市商功能的券商來說,無疑是一大利好,其投行、投資、經(jīng)紀(jì)和直投業(yè)務(wù)有望全面受益。
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計,新三板擴容將為相關(guān)券商帶來承銷和直投利潤,做市商制度的引入也將為其帶來近百億的買賣價差收入。
不過,有分析師認(rèn)為, 新三板尚處于試點階段,總體規(guī)模沒有確定,因此短期內(nèi)對券商業(yè)績貢獻(xiàn)并不太大。但從海內(nèi)外的經(jīng)驗來判斷,作為多層次市場的重要一環(huán),一旦政策放開,市場規(guī)模將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長,對券商業(yè)績的長期貢獻(xiàn)會很可觀。
對券商凈收入貢獻(xiàn)率約6%
若上千家企業(yè)掛牌新三板,將為各地工業(yè)園區(qū)注入資本活力。根據(jù)測算,券商除了獲得數(shù)億元的做市商交易價差,投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在未來幾年之中,將獲得超過80億元的收入。
目前證券公司新三板盈利模式為:通過掛牌和定向增資獲得投行收入;通過撮合交易獲得交易傭金收入;通過企業(yè)轉(zhuǎn)板獲得承銷保薦收入。其中,轉(zhuǎn)板承銷收入應(yīng)是最大的收入來源。如申銀萬國保薦久其軟件,就獲得承銷收入約1700萬元。
國泰君安證券分析師梁靜認(rèn)為,按照首批可能選擇10-15家園區(qū)試點、10%的掛牌率來測算,未來1-2年內(nèi)掛牌企業(yè)數(shù)量將達(dá)到500-800家、為現(xiàn)有掛牌企業(yè)數(shù)量的6-10倍。新三板最終的掛牌企業(yè)數(shù)量將有可能達(dá)到5000家,是現(xiàn)有股票市場的2-3倍。短期內(nèi)新三板對證券行業(yè)的凈收入貢獻(xiàn)在1%左右;但未來3 年內(nèi),新三板市值規(guī)模和交易額將均達(dá)到5000 億元的量級。由此,給證券公司帶來的增量收入可望達(dá)到170 億元左右、凈收入貢獻(xiàn)度約在6%左右,將成為證券公司的重要收入來源。
短期業(yè)績影響有限
長期貢獻(xiàn)可觀
截至到目前,中國證券業(yè)協(xié)會批準(zhǔn)的具有代辦系統(tǒng)主辦業(yè)務(wù)資格的券商共44家。
不過由于新三板業(yè)務(wù)的盈利微乎其微,因此真正積極在做的寥寥無幾。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹,券商新三板業(yè)務(wù)利潤主要來源于兩塊:一是幫助公司掛牌,這項費用通常只有幾十萬元,扣除人力成本后所剩無幾;二是定向增資,但新三板交投不活躍導(dǎo)致這塊業(yè)務(wù)收入有限。因此,目前的情況是,即使是國內(nèi)新三板業(yè)務(wù)做得最好的幾家券商,這塊的盈利占整個盤子的比重也幾乎可以忽略不計,一不小心還會虧損。
此外,在轉(zhuǎn)板方面,首先,實現(xiàn)轉(zhuǎn)板的企業(yè)家數(shù)有限,再者,在目前的轉(zhuǎn)板制度下,主辦券商并不必然是轉(zhuǎn)板的保薦人。之前的三板公司北陸藥業(yè)和世紀(jì)瑞爾轉(zhuǎn)板時,均更換了轉(zhuǎn)板保薦人。按照2010年的數(shù)據(jù)來測算,券商2010年來自于新三板市場的營業(yè)凈收入僅約為7250萬元,收入貢獻(xiàn)度為0.04%。因此,短期來看,掛牌與定向增發(fā)的投行收入以及交易傭金是主辦券商的常規(guī)收入來源。
未來,隨著新三板吸引力增強,掛牌費用將水漲船高,融資額和交易額也將同步放大。如果新三板市場今年實現(xiàn)擴容,并同步進行市場機制改革,增強市場流動性,則市場換手率亦會大幅提升。按照我國臺灣地區(qū)柜臺市場改革經(jīng)驗,在改革后三年內(nèi),市場年均換手率達(dá)到100%以上。據(jù)梁靜測算,假設(shè)新三板市場年均換手率在2013年達(dá)到100%。按照以上假設(shè),常規(guī)業(yè)務(wù)3年后,可以達(dá)到65億元左右的規(guī)模,業(yè)務(wù)占比2%-3%。
引入做市商制度:
未來3年交易額將超2900億
做市商制度是OTC市場核心交易制度,通過做市商為證券提供雙邊報價,維持市場的流動性和市場穩(wěn)定,適合流動性不足和市場波動性較大的場外市場。同時,券商也在做市商制度中通過買賣價差獲取收益。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,目前新三板市場交投清淡,成交不活躍的根本原因在于新三板市場掛牌的都是創(chuàng)新型高科技企業(yè),企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定,具有高風(fēng)險、高收益的特點。而普通投資者很難用通常的公司估值方法對掛牌公司進行準(zhǔn)確的估值和定價,因此無法建立對新三板市場投資的信心。所以,只有實行做市商制度,才能為創(chuàng)新型高科技公司準(zhǔn)確估值定價,從而從根本上建立投資者的信心,活躍新三板市場。
根據(jù)測算,在未來3年之中,新三板做市商交易額將超過2900億元。
參照日本JASDAQ 做市商制度替換速度,假設(shè)未來三年內(nèi),通過做市商制度完成的交易額分別占年度交易額的20%、40%、60%,并在5 年內(nèi)完全替換原有的主辦券商制度。
由于在起步階段,假設(shè)新三板市場做市商價差收入占交易金額的5%,2011年如果新三板交易額達(dá)到173億元,做市商年度交易額占比達(dá)到20%,券商可以獲得2億元做市商價差。據(jù)測算,到2013年,券商因此獲得做市商價差收入將是2011年的40倍,超過80億元。