作者：瘋狂的里海
在投資中，我始終認(rèn)為，略和道是最重要的，即對這個世界，對這個市場的認(rèn)知的角度，只有在正確認(rèn)知的道路上才能有所收獲和成績。但在略和道之下，術(shù)卻是加速器，如果方法可行，有可能獲得相對超額收益。
通過企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)進行篩選
如何一層一層的找到能看明白的標(biāo)的，其第一步就是通過企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)來進行篩選。
我認(rèn)為財報的作用是用來篩選企業(yè)的，用于評判企業(yè)當(dāng)下經(jīng)營情況的好壞，財報體現(xiàn)的是企業(yè)過去的經(jīng)營情況好還是不好？
如果企業(yè)當(dāng)下都經(jīng)營不好，那大概率未來也很難，雖然有困境反轉(zhuǎn)的可能，但當(dāng)下數(shù)據(jù)不行，大概率短期內(nèi)是很難反轉(zhuǎn)的，不值得當(dāng)前投入大量精力來進行深入研究。
但一定要注意，我再次重復(fù)我的觀點：財報分析不是用于投資的，是用來排除企業(yè)的。
所以可通過幾個維度的財報分析，篩選過去和當(dāng)下經(jīng)營情況較好的企業(yè)，然后再跳出財報，通過企業(yè)的行業(yè)、產(chǎn)品、戰(zhàn)略、管理團隊、商業(yè)模式等各種維度來推演預(yù)判企業(yè)未來的發(fā)展情況，找到未來大概率能夠持續(xù)增長的企業(yè)，是一種不錯的方式。
財務(wù)分析也分為幾個功力層次，在三張表中，剛?cè)腴T的會看利潤表，功力深厚一點的會看資產(chǎn)負(fù)債表，老手會看現(xiàn)金流量表，而高手則會綜合起來看三張表之間的邏輯關(guān)系！
以我曾經(jīng)工作過的三板公司為例，實際上我通過公開的財報分析已經(jīng)把這家公司否掉了，但我心中也存在疑惑，是不是有什么跳出財報值得投資的發(fā)光點？然而沒有，我失望而歸。
從我自己來說，我一般通過三個階段來篩選標(biāo)的，而最大的備選股票池就是我界定的我自己的能力圈內(nèi)的股票，即本地的企業(yè)、本職工作所在行業(yè)的企業(yè)、曾經(jīng)有過接觸的客戶及大消費類行業(yè)的企業(yè)，其實加起來也不多，也就兩三百家，而我采取的方法就是窮舉法，純體力活，很多人投資時間耗費在交易上，而我是用在研究上，低頻交易，所以我大部分時間都在看資料。
下面就以我的能力圈之一的本地企業(yè)為例，來說明我是如何尋找符合要求的標(biāo)的的。
第一輪篩選標(biāo)的
首先就是找到重慶市到底有多少家上市公司，搜集名單。這個名單比較好找，一是各個證券公司行情軟件里都有個板塊叫做地區(qū)板塊，進入重慶板塊，即可一目了然的看到所有注冊在重慶的上市公司清單，截至2018年10月底，一共49家。另外，當(dāng)?shù)氐淖C監(jiān)會網(wǎng)站上也有名單，每個月更新。
在重慶證監(jiān)局網(wǎng)站上統(tǒng)計的上市公司一共50家，與行情軟件統(tǒng)計的差一家，仔細(xì)對比后發(fā)現(xiàn)是重慶建設(shè)汽車系統(tǒng)股份有限公司所致，因為這家公司是B股掛牌，而B股暫時不是我所投資的市場，所以排除在外。
找到了名單之后，就是篩選了，因為不可能這49家公司我都會深入的分析，初篩是為了縮小目標(biāo)，因此，就必須用一些基礎(chǔ)的指標(biāo)進行排除。當(dāng)然，有可能會錯殺好股，但這種情況在投資中是難免的，不可能市場中的錢都賺完吧。
一般而言，我會用以下幾個指標(biāo)初步篩選：
1.ST股自動排除；2.上年虧損股排除；3.連續(xù)兩年凈利潤下降排除；4.銀行和地產(chǎn)排除（我自己不喜歡這兩類股）；5.周期性行業(yè)排除；6.純粹的資源型行業(yè)排除；7.公司實際經(jīng)營地不在重慶的排除。
上述指標(biāo)信息的獲得，只需要在通過行情軟件的F10即可獲得。另外，因為上述都是本地的企業(yè)，信息較為靈通，有些負(fù)面的原因因為媒體的反復(fù)報道，自然耳熟能詳，也就可以直接排除。
這種簡單粗暴的初篩，會把一些潛在的困境反轉(zhuǎn)股給篩出去，但是我們的目的是找到有持續(xù)增長潛力的個股，困境反轉(zhuǎn)并不是我的菜，篩出去也不可惜。
當(dāng)然，公司的基本面是不斷的在變化的，也有不少之前經(jīng)營一般，但一段時間后變好的個股，在我們首次篩選的時候被篩掉的，這種如何再撿回來的？我一般采取的方法是每年年報全部公布完畢后，來做一次全面回顧，把所有的劃為自己能力圈內(nèi)的個股，都重新按照流程梳理一遍，更新自己的目標(biāo)股票池。
本次初步篩選如下：
為什么我主要通過行業(yè)和凈利潤指標(biāo)來進行初次的簡單粗暴的篩選呢？這也是為了達到快速篩選的目的。
先說凈利潤，我是秉承這樣的邏輯，如果上年和上上年比凈利潤差不多，或者上年比上上年的凈利潤甚至還低，基本差不多的數(shù)據(jù)，那大概率當(dāng)年的利潤也不會太好，就算是有困境反轉(zhuǎn)的可能，當(dāng)年股價起來的概率也不會太大，因為畢竟經(jīng)營數(shù)據(jù)是滯后的，例如年報，也是要第二年的三四月份才會出來了。
況且，我對能力圈的股票，采用年檢的模式，當(dāng)年排除的股票，第二年如果業(yè)績反轉(zhuǎn)了，也是有拿回來的機會的。所以，用凈利潤是否有比較可觀的增幅，是可以篩掉大部分的股票的。
再說行業(yè)，有些行業(yè)天生就不是我的菜（當(dāng)然不是說這個行業(yè)不行），例如券商，這類股票就是周期股，看天吃飯的行業(yè)，周期不來，業(yè)績沒辦法的。
經(jīng)過簡單粗暴的初步篩選，絕大部分股票被排除在外，無需進一步了解，剩下15家公司進入第二輪的研究和排除。
第二輪篩選所選擇的6個財務(wù)指標(biāo)
在第二輪篩選里，就要相對比較深入的研究了，結(jié)合定性和定量的分析，再來排除掉部分標(biāo)的。
在第一輪篩選中，我只用到了三個指標(biāo)，即營收增長率、凈利潤增長率和行業(yè)，年份只看兩年，而在第二輪篩選中，我會用到6個財務(wù)指標(biāo)和一份簡單的企業(yè)行業(yè)和產(chǎn)品及商業(yè)模式的分析，時間跨度增加到5年，行業(yè)產(chǎn)品主要看企業(yè)的產(chǎn)品在行業(yè)里面的地位如何，商業(yè)模式是不是較好等。
為什么，要增加財務(wù)指標(biāo)的分析呢？我認(rèn)為，一份完整而真實的財務(wù)報表，是完全可以非常全面的反映一個企業(yè)的經(jīng)營情況，所以分析和研究財務(wù)報表是非常必要和值得的。但完全用財務(wù)報表來作為企業(yè)是否值得投資的唯一依據(jù)確是不妥的，因為財務(wù)報表代表的是過去的經(jīng)營情況，而我們投資，卻是看未來。財報不能用來作為指導(dǎo)投資的唯一依據(jù)，但可以作為重要依據(jù)和篩選企業(yè)。例如年報的發(fā)布一般是在三四月份，但其實反映的是上年的生產(chǎn)經(jīng)營情況，如果上年的生產(chǎn)經(jīng)營情況都不好的話，那說明這家企業(yè)今年瞬間反轉(zhuǎn)的可行性也不會太大，我們是在黃金堆里找鉆石，而不是在垃圾堆里找黃金，也就沒有繼續(xù)研究的價值了。
而企業(yè)所在的行業(yè)，產(chǎn)品以及商業(yè)模式，決定了一個企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位。按照冪律定律，在行業(yè)內(nèi)的排名越靠前，就越占據(jù)頭部的優(yōu)勢，就越值得研究和投資。一般來說，行業(yè)里前三名以外的企業(yè)，就不值得研究和投資了，排名很靠后的愜意，逆襲反轉(zhuǎn)是有一定的可能，但馬上逆襲的可能性很低，所以當(dāng)期是沒有深入研究的必要。
6個財務(wù)指標(biāo)如下：
營收增長率、扣非凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、經(jīng)營性現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率。
本書無意來專門寫作財務(wù)數(shù)據(jù)分析這部分內(nèi)容，大多以案例的形式來解釋部分主要財務(wù)指標(biāo)的含義和用處。
營收增長率：
是指企業(yè)本年營業(yè)收入增加額對上年營業(yè)收入總額的比率。主營業(yè)務(wù)增長率表示與上年相比，主營業(yè)務(wù)收入的增減變動情況，是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。營業(yè)收入增長率是企業(yè)營業(yè)收入增長額與上年營業(yè)收入總額的比率，反映企業(yè)營業(yè)收入的增減變動情況。營業(yè)收入增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力、預(yù)測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨勢的重要標(biāo)志。不斷增加的營業(yè)收入，是企業(yè)生存的基礎(chǔ)和發(fā)展的條件。
扣非凈利潤增長率：
一般來說，凈利潤代表了一家公司每年賺錢的多少，但有些時候，每年會發(fā)生一起非經(jīng)常性損益，非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入、支出。因此，實際上凈利潤，某些時候并不代表企業(yè)的真實盈利情況，例如，前幾年重慶鋼鐵每年虧十幾億，但到年底的時候，政府一筆巨額的補貼款進來，從報表上面看，公司是盈利的，但實際上經(jīng)營情況相當(dāng)糟糕，因此，把這部分不經(jīng)常發(fā)生的損益情況排除掉，才能夠真實的反映企業(yè)的盈利情況，那就是扣非凈利潤增長率。因此，在第二輪的篩選分析中，就要放棄凈利潤這個簡單粗暴的指標(biāo)，轉(zhuǎn)而使用扣非的凈利潤增長率指標(biāo)了，因為這樣才能真正的體現(xiàn)公司的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營情況。當(dāng)然，如果在第一輪的篩選中，你直接使用扣非凈利潤增長率這個指標(biāo)進行篩選也可，更準(zhǔn)確，只不過工作量略大。
凈資產(chǎn)收益率（ROE）：
凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報酬率/凈值報酬率/權(quán)益報酬率/權(quán)益利潤率/凈資產(chǎn)利潤率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。
企業(yè)資產(chǎn)包括了兩部分，一部分是股東的投資，即所有者權(quán)益(它是股東投入的股本，企業(yè)公積金和留存收益等的總和)，另一部分是企業(yè)借入和暫時占用的資金。企業(yè)適當(dāng)?shù)倪\用財務(wù)杠桿可以提高資金的使用效率，借入的資金過多會增大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，但一般可以提高盈利，借入的資金過少會降低資金的使用效率。凈資產(chǎn)收益率是衡量股東資金使用效率的重要財務(wù)指標(biāo)。
一般來說，凈資產(chǎn)收益率能上20的話是非常優(yōu)秀的，長期而穩(wěn)定的高資產(chǎn)收益率，可以給股東帶來豐厚的收益。但有些時候，企業(yè)突然凈資產(chǎn)收益率降低很多，并不是代表企業(yè)經(jīng)營變差了，而是有一些特殊的原因，因此需要深入的去看，例如才上市的新股，凈資產(chǎn)突然增多，但是并未立即形成產(chǎn)能，造成階段性的降低。
銷售毛利率：
企業(yè)的盈利能力越強，則其給予股東的回報越高，企業(yè)價值越大。而公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力強不強非常重要，銷售毛利率這個指標(biāo)則可以反映出公司產(chǎn)品的競爭力和獲利潛力。它反映了企業(yè)產(chǎn)品銷售的初始獲利能力，是企業(yè)凈利潤的起點，沒有足夠高的毛利率便不能形成較大的盈利。
與同行業(yè)比較，如果公司的毛利率顯著高于同業(yè)水平，說明公司產(chǎn)品附加值高，產(chǎn)品定價高，或與同行比較公司存在成本上的優(yōu)勢，有競爭力。與歷史比較，如果公司的毛利率顯著提高，則可能是公司所在行業(yè)處于復(fù)蘇時期，產(chǎn)品價格大幅上升。在這種情況下投資者需考慮這種價格的上升是否能持續(xù)，公司將來的盈利能力是否有保證。相反，如果公司毛利率顯著降低，則可能是公司所在行業(yè)競爭激烈，毛利率下降往往伴隨著價格戰(zhàn)的爆發(fā)或成本的失控，這種情況預(yù)示產(chǎn)品盈利能力的下降。
各行業(yè)之間毛利率差異較大，例如高速公路等坐地收錢的公司，毛利率高達90%，而一些殺紅眼的充分競爭性行業(yè)毛利率不足20%，因此，毛利率的比較，應(yīng)該在同行業(yè)競爭的對手的比較和于公司自身的歷史比較。
經(jīng)營性現(xiàn)金流：
現(xiàn)金流非常重要，現(xiàn)金流是現(xiàn)代理財學(xué)中的一個重要概念，是指企業(yè)在一定會計期間按照現(xiàn)金收付實現(xiàn)制，通過一定經(jīng)濟活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱，即企業(yè)一定時期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的流入和流出的數(shù)量。一句話，代表企業(yè)在經(jīng)營活動中收到了多少錢，支出了多少錢，還留下了多少錢。
而現(xiàn)金流又分為經(jīng)營性現(xiàn)金流，籌資性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流幾部分。其中：
籌資性現(xiàn)金流就是向外募資收到的錢，新增加的貸款或發(fā)行股票等籌集到的資金叫籌資活動現(xiàn)金流入，歸還的貸款及回款股份等叫做籌資活動現(xiàn)金流出，兩者的差額叫籌資活動凈現(xiàn)金流量。
投資性現(xiàn)金流反映公司對固定資產(chǎn)或金融工具等的投資活動所發(fā)生的現(xiàn)金流。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出主要包括購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其它長期投資所支付的資金凈額，以及如購買國債或投資股票等金融投資行為所支付的資金。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入主要包括出售轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)或其它長期投資實際收到的資金，以及金融投資收回的本金和投資收益。
最重要的就是經(jīng)營性現(xiàn)金流了，因為經(jīng)營性現(xiàn)金流代表了企業(yè)主營業(yè)務(wù)收到了多少錢，支出了多少錢，直接反映了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況。經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流=從顧客處收到的現(xiàn)金-向供應(yīng)商支付的現(xiàn)金。
如果企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流不能為正，即當(dāng)期支出大于收入，則企業(yè)庫存現(xiàn)金減少，就必須通過投資性現(xiàn)金流和籌資性現(xiàn)金流來彌補經(jīng)營性現(xiàn)金流的缺口，否則企業(yè)就會陷入資金面緊張的情況。
因此，如果一家企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流長期為正，且經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大于利潤總額的話，那么說明這家公司賺取的利潤就是真金白銀，在產(chǎn)業(yè)鏈中一般處于強勢地位，說明企業(yè)較好。
資產(chǎn)負(fù)債率：
資產(chǎn)負(fù)債率又稱舉債經(jīng)營比率,它是用以衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進行經(jīng)營活動的能力,以及反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度的指標(biāo),通過將企業(yè)的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額相比較得出,反映在企業(yè)全部資產(chǎn)中屬于負(fù)債比率。
資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債 /總資產(chǎn)，表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)是評價公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)，同時也是一項衡量公司利用債權(quán)人資金進行經(jīng)營活動能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。
有些朋友喜歡資產(chǎn)負(fù)債率很低的企業(yè)，因為資產(chǎn)負(fù)債率低的話，風(fēng)險就越小。但從我這個角度來看，資產(chǎn)負(fù)債率低，不一定是個最優(yōu)，因為資產(chǎn)負(fù)債率代表了一個企業(yè)家的杠桿，班長，控制在合理的水平，可以有效的促進企業(yè)的成長，因此，我們要觀察的是資產(chǎn)負(fù)債率是不是在合理的區(qū)間。
下面就對通過初次篩選的15家企業(yè)進行第二輪的排除,在這里因為內(nèi)容較多，我就不把15家企業(yè)的全部內(nèi)容都發(fā)出來了，就發(fā)兩個作為示范，一個是被否的，一個是通過進入下一輪篩選的。
北大方正
公司簡介：北大醫(yī)藥是方正集團醫(yī)療醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)---北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團的醫(yī)藥核心成員企業(yè)， 在重慶兩江新區(qū)擁有按國際CGMP建設(shè)的醫(yī)藥制造基地，產(chǎn)品涵蓋抗腫瘤類、精神神經(jīng)類、心血管類、免疫抑制類、抗微生物類、解熱鎮(zhèn)痛類等10多個大類100多個品種。
點評：其實當(dāng)梳理出5年主要財務(wù)數(shù)據(jù)的時候，公司已經(jīng)被排除了，這是一份很不好看的基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)。營收連續(xù)五年都在20億元級別徘徊，沒有什么增長?？鄯莾衾麧檿r好時壞，2017年有轉(zhuǎn)好的跡象，但不值得現(xiàn)在深挖。經(jīng)營性現(xiàn)金流不太好，這幾年都是負(fù)數(shù)，凈資產(chǎn)收益率也很不好看。再從他的產(chǎn)品來看，覆蓋面很廣，但沒有什么特色，單品在行業(yè)內(nèi)排位應(yīng)該不會靠前。結(jié)論就是放棄。
涪陵榨菜
公司簡介：重慶市涪陵榨菜集團股份有限公司是一家以榨菜為根本，立足于佐餐開味菜領(lǐng)域快速發(fā)展的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)集團，現(xiàn)有注冊資本7.89億元。依托涪陵榨菜原產(chǎn)地域優(yōu)勢，經(jīng)過20多年的快速發(fā)展，公司年生產(chǎn)榨菜、泡菜能力達20萬噸，是中國最大的佐餐開味菜企業(yè)，中國農(nóng)產(chǎn)品深加工50強。是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)、全國輕工業(yè)先進集體、金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人廈門會晤食材供應(yīng)企業(yè)。公司及旗下“烏江”牌知名度和榨菜產(chǎn)品市場占有率全國同行業(yè)第一，在中國品牌500強位列347名。
點評：這是一份令人驚艷的財務(wù)報表數(shù)據(jù)。從營業(yè)收入來看，每年都有增長，從2016年起開始加速，2017年達到了近5年的最高點35.64%；從扣非凈利潤來看，從2015年開始高速增長，且利潤增幅高于營收增幅；銷售毛利潤穩(wěn)中有升，5年間提升了接近10個百分點；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)增長，且大于凈利潤；資產(chǎn)負(fù)債率維持在較低的水平；凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)健上升，5年間也是提升了接近10個百分點。
再從行業(yè)和產(chǎn)品來看，屬于我所喜歡的細(xì)分行業(yè)的隱性冠軍，行業(yè)第一名，是中國最大的佐餐開味企業(yè)，烏江系列榨菜名列全國第一。所以，結(jié)論就是這是一家值得繼續(xù)深入研究的企業(yè)。
同時我們也得到了一個疑問待解答：為什么公司的扣非凈利潤遠(yuǎn)超公司的營收？
通過第二輪的指標(biāo)篩選，我們進一步的縮小了擬深度研究的目標(biāo)，從15個縮減到了7個，分別是：涪陵榨菜、智飛生物、福安藥業(yè)、重慶啤酒、涪陵電力、小康股份、再升科技。
第三輪篩選出值得深度研究的標(biāo)的
那么我們第三輪篩選的目的就是篩選出真正值得我們深度研究的標(biāo)的，因為深度研究非常的耗精力，而人的精力有限，所以得集中力量聚焦在少數(shù)股票上。
第三輪篩選的方法，就是通過公開資料在研究分析，尋找到第二輪篩選中還存在的疑問的答案，從而判斷是否進入最后的深度分析階段。
在這里我們統(tǒng)計歸納一下上述七個股票，需要解答的問題。
涪陵榨菜：公司的扣非凈利潤遠(yuǎn)超公司的營收的原因。智飛生物：2017年業(yè)績突然爆發(fā)的原因。福安藥業(yè)：2017年毛利率提升的同時但扣非凈利潤的增長幅度不及營收的原因。重慶啤酒：毛利率下降的而凈利潤提升的原因。涪陵電力：業(yè)績突飛猛進和資產(chǎn)負(fù)債率突然高企的原因。小康股份：公司這兩年業(yè)績突飛猛進的原因。再升科技：營收和扣非凈利潤高速增長的同時，為什么凈資產(chǎn)收益率下降，資產(chǎn)負(fù)債率提升和經(jīng)營現(xiàn)金流變壞。
要找到上述問題的原因，主要就是通過閱讀相應(yīng)年份的年報。因為上述問題并不復(fù)雜，僅是財報當(dāng)中的疑點，尚不需要非常深入的研究就可以找到答案。
通過研究，上述問題的答案如下：
1.涪陵榨菜
通過閱讀年報以及相關(guān)的資料，我們就找到了公司扣非凈利潤遠(yuǎn)超公司營收的答案，就是兩個字：提價！
公開資料顯示，涪陵榨菜通過直接提價和改換包裝和重量變相提價的模式，大大的增厚了公司的業(yè)績。
2016年，鮮爽菜絲包裝從 1 元/50g、60g、70g 升級至 1.5 元/88g；2016年7月1日，上調(diào)11個單品的產(chǎn)品到岸價格，提價幅度8%-12%；2017年2月，主力產(chǎn)品88g榨菜提價15%-17%；2017年11月，公司88g主力產(chǎn)品和175g脆口產(chǎn)品調(diào)整為80g和150g。
但是，持續(xù)不斷的提價，不僅沒有減少公司的銷量，反而銷量穩(wěn)步增加，究其原因，，一方面是因為公司的產(chǎn)品單價低，消費者對價格不敏感，另一方面是公司強大的品牌護城河形成的提價權(quán)，烏江牌榨菜已經(jīng)是全國家喻戶曉的榨菜第一品牌，具備比較明顯的品牌識別度。因此通過初步的研究，行業(yè)第一+極好的現(xiàn)金流+差異化的產(chǎn)品（產(chǎn)地壟斷），值得深度研究和跟蹤。
2.智飛生物
通過閱讀年報及相關(guān)的資料，我們可以看出來產(chǎn)品的迅速放量是業(yè)績大增的原因。2016年因為山東疫苗事件，整個疫苗行業(yè)一片慘淡，智飛生物也遭遇到了業(yè)績下降的情況，2017年行業(yè)的不利因素已經(jīng)消失，智飛生物這樣的龍頭企業(yè)率先反彈。
公司營收和利潤高速增長主要系二類苗銷售順利恢復(fù)和為默沙東提供推廣服務(wù)產(chǎn)生的服務(wù)費收入增加。自有的獨家品種AC-Hib 三聯(lián)苗全年銷售400萬支,貢獻公司主要的利潤,在消費升級大背景、賽諾菲巴斯德五聯(lián)苗持續(xù)供應(yīng)緊張下,公司強大的渠道資源及推廣能力,AC-Hib延續(xù)高增長態(tài)勢。
同時，公司代理默沙東的四價HPV 疫苗已上市銷售,目前已獲批簽發(fā)預(yù)計超過50萬支,已經(jīng)在全國中標(biāo)24個省份左右,且已陸續(xù)在全國各地實現(xiàn)接種,終端顯示出供不應(yīng)求的狀態(tài)。
所以，行業(yè)第一+智飛生物這家公司是值得長期跟蹤的疫苗行業(yè)的龍頭企業(yè)。
3.福安藥業(yè)
針對福安藥業(yè)的疑問，認(rèn)真閱讀了年報，營收高增長，毛利潤提升而扣非凈利潤增幅不及營收增幅的原因很快找到，即銷售費用。2016年銷售費用14016萬元，而2017年突增到58320萬元，增幅十分巨大。
公司年報解釋為：一是隨著國家“兩票制”政策的實施，公司加強自主學(xué)術(shù)推廣及銷售終端開發(fā)的力度，主要表現(xiàn)在市場開發(fā)費、推廣費等費用的增幅較大；二是公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長，銷售費用支出相應(yīng)增加。
在年報的財報附注中，可以查到學(xué)術(shù)推廣費為40463萬元。這個費用無法說清楚，我也無意再挖，總之基于尋找細(xì)分行業(yè)第一的理念，福安藥業(yè)是暫時達不到這個標(biāo)準(zhǔn)的，福安只是某些藥品的出貨量比較靠前，因此選擇放棄。
4.重慶啤酒
針對重慶啤酒的疑問，通過閱讀，很快可以查詢到為什么毛利潤下降反而凈利潤大幅度提升的原因，即資產(chǎn)減值。
2017年固定資產(chǎn)減值計提僅2614萬元，而2016年計提15106萬元，兩者相差12492萬元，正好和2017年與2016年的業(yè)績差正相關(guān)。因此，可以判斷得出，2017年重慶啤酒業(yè)績大漲的原因其實主要并不是消費升級，因為毛利潤反而下降的，而是固定資產(chǎn)減值計提的多少導(dǎo)致的。
再者，重慶啤酒僅是一個區(qū)域性的龍頭企業(yè)，在啤酒行業(yè)中僅排名在5名之后了，不太符合我們尋找細(xì)分行業(yè)第一的定位，因此選擇放棄。
5.涪陵電力
針對涪陵電力的疑問，通過閱讀，很快可以查詢到業(yè)績突飛猛進和資產(chǎn)負(fù)債率突然高企的原因。業(yè)績突飛猛進的原因，年報當(dāng)中有描述：本期報告包含節(jié)能業(yè)務(wù)2017年全年數(shù)據(jù)，上年同期僅包含節(jié)能業(yè)務(wù)4月23日-年末的數(shù)據(jù)，即2017年的業(yè)績數(shù)據(jù)較2016年多了7個多月的節(jié)能業(yè)務(wù)的并表數(shù)據(jù)。
再來看資產(chǎn)負(fù)債率在2016年突然增高的問題，可發(fā)現(xiàn)2016年應(yīng)付賬款金額為14.75億元，而2015年僅為0.94億元，2016年長期借款為6.85億元，而2015年為0。為什么負(fù)債增長得如此之快呢？結(jié)論還是因為公司新并購的節(jié)能業(yè)務(wù)所致，因為節(jié)能業(yè)務(wù)需要大量的資金進行周轉(zhuǎn)。
因此，涪陵電力實質(zhì)上就是一家依靠政策而形成的區(qū)域性壟斷企業(yè)，這類企業(yè)賺錢但不值錢，沒有想象空間，因此也選擇放棄。
6.小康股份
小康股份上市2年多以來，業(yè)績突飛猛進，營業(yè)收入從2015年的105億元增長到2017年的219億元，凈利潤從2015年的3.9億元增長到2017年的7.25億元，原因何在？
通過閱讀2017年的年報，很快得出答案。其原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，年報中有描述：2017年實現(xiàn)汽車銷售40.4萬輛，同比新增6.57%，但SUV實現(xiàn)銷售18.86萬輛，較2016年新增117.46%，而其他車型實現(xiàn)銷售21.55萬輛，較2016年同期下降26.32%，而SUV客單價高，毛利潤高，因此在車輛銷售數(shù)量沒有大幅增長的情況下，整體毛利率提升2.73%，凈利潤提升了41.14%也就可以理解了。
但小康股份即使是高速增長，也僅是在中低端燃油車取得了突破，并沒有改變其仍然是國內(nèi)一個依靠東風(fēng)汽車的生產(chǎn)資質(zhì)和品牌的公司，更不用和上海汽車等巨型車企相比了。
令人期待的是，小康股份在通過自己的努力，打造中高端的智能電動汽車，如果一旦成功，則可以進入一個目前尚無車企涉足的一個領(lǐng)域，即超高性價比的符合國內(nèi)中產(chǎn)階級消費的智能電動汽車。因此，雖然當(dāng)期對小康股份不會進入深度分析，但可以一直保持適度跟蹤，隨時掌握其基本面的變化情況。
7.再升科技
再來看看再升科技的問題，再升科技的ROE在2015年開始下降，2016年下滑幅度較大。通過閱讀兩年的年報，發(fā)現(xiàn)原因為募投資金尚未產(chǎn)生效益所致。再升科技在上市的時候總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)均較低。
2014年總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為：2.573億元和1.971億元；2015年上市后，募集了部分資金，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為：4.461億元和3.438億元；2016年實施了定增，募集了大量資金，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為：13.53億元和11.10億元。而對于制造型企業(yè)來說，募集資金到產(chǎn)能落地需要至少2年的時間，而再升因為上市前體量較小，募集了大筆資金后突然凈資產(chǎn)增加數(shù)倍而產(chǎn)能暫時沒有跟上，ROE階段性的降低是必然的。
再來看第二個問題，即經(jīng)營性現(xiàn)金流突然變差的問題，我們可以看出來是在2017年該項指標(biāo)突然變差的，是再升科技的經(jīng)營情況出了問題了嗎？
通過閱讀年報，可以看出再升科技在2017年實施了一個重大的并購，即4.4億元全資并購從事工業(yè)廠房空氣治理的企業(yè)悠遠(yuǎn)環(huán)境，而悠遠(yuǎn)環(huán)境的下游為京東方、富士康、華星光電等液晶面板大企業(yè)，從商業(yè)模式上來說，前期會進行墊款，下游按進度付款，同時悠遠(yuǎn)環(huán)境和再升科技的營收體量差不多，在并購初期，如果不是在收款周期的話，會造成經(jīng)營性現(xiàn)金流的階段性失真。
綜上，通過三輪篩選，從49家重慶的上市公司中，篩選出了3家符合我們要求的公司來。那么，寫到這里，估計您會有一個疑問，是不是這三家公司就是值得買的好公司呢？
NO!NO!NO！上述三輪篩選，我們僅僅只是篩選階段，并且也只是證明了這三家公司歷史數(shù)據(jù)不錯，但是我們投資是投未來，公司的未來好那么其股價才會好，我們僅僅只是結(jié)束了篩選階段而已。
下面將通過各種維度，對公司的歷史、行業(yè)、產(chǎn)品、商業(yè)模式、護城河、管理層等各方面進行研究。只有這樣的笨辦法，才能真正的慢慢的看透一家企業(yè)的過去、現(xiàn)在和未來。
深度研究帶來更高的準(zhǔn)確性
投資最難的地方是在于我們只能掌握歷史數(shù)據(jù)，但是我們投資卻是投未來，所以我們必須通過縝密的分析，通過歷史和現(xiàn)在來洞見未來。
因為未來不可知，所以無論如何都不可能做到百分之百的正確，這一點我們必須要有深刻的認(rèn)知，在投資的戰(zhàn)略上，我們一定是不能出差錯的，但必須要容忍自己在某些戰(zhàn)術(shù)上的失誤，造成的局部性虧損。
提升我們判斷正確率的唯一方法就是更深的研究，更深的研究帶來的只是更加準(zhǔn)確的確定性，而確定性是我們能夠堅信自己判斷的依據(jù)。
在我的分析模式中，我把重點分析公司的行業(yè)天花板、商業(yè)模式、護城河、未來發(fā)展戰(zhàn)略、中短期戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)、企業(yè)實現(xiàn)的可能性等進行分析，最終來判斷企業(yè)是不是一家具有核心競爭力的值錢的好企業(yè)。
1.行業(yè)成長天花板
是指一個企業(yè)當(dāng)發(fā)展到一定程度后，市場占有率占了絕大份額，達到一定的飽和甚至壟斷，市場的再拓展出現(xiàn)難度了，再沒有太大的空間往向開發(fā)了。
行業(yè)的天花板又分成三類情況，一類是已經(jīng)到達天花板，一類是打破原有的天花板，新的天花板尚未形成，還有一類是天花板尚未形成。
對于已經(jīng)到達天花板的行業(yè)，那么市場蛋糕已經(jīng)沒有可想象的空間。例如現(xiàn)在的汽車整車制造行業(yè)，已經(jīng)進入了存量博弈階段，只有不斷的侵蝕別人的市場空間，才能擴大自己的市場份額，有自己增長的機會。一般在這種情況下，行業(yè)就進入了洗牌階段，強者恒強，最終剩下幾個巨頭。
在遇到行業(yè)天花板的時候，如何來破解這個天花板呢？唯有創(chuàng)新。這個創(chuàng)新包含了技術(shù)的創(chuàng)新，也包含了商業(yè)模式的創(chuàng)新，可以縱向打破自己的天花板，也可以橫向來打破自己的天花板。例如，美團本來是做團購的，但依托自己巨量的客戶群，不斷的向旅游、住宿、外賣，甚至打車領(lǐng)域拓展，就打破了自己的行業(yè)天花板。
最后一類就是市場天花板尚未形成的，例如現(xiàn)在的新能源智能汽車行業(yè)，就是一片競爭的藍(lán)海，哪家汽車整車制造行業(yè)能在技術(shù)上或者產(chǎn)品上具備一定的領(lǐng)先性，就可以獲得極高的市場占有率。
2.商業(yè)模式
一句話就是企業(yè)賺錢的模式，企業(yè)是如何來賺錢的，憑什么賺錢。研究商業(yè)模式的意義，無非就是判斷是不是一個好生意。有些商業(yè)模式天生就是貴族，很好賺錢，而有些商業(yè)模式就很苦逼，賺的就是苦力錢。
舉個簡單的例子，同為電商領(lǐng)域，阿里巴巴做的是平臺模式，就我提供平臺，你到我平臺來賣貨，賣完之后，我分一點成，而京東則是采取自營模式，這貨物是我通過向上游采購，下游賣出，賺取差價。暫不說這兩類模式的好壞，但兩種模式的巨大差異導(dǎo)致了經(jīng)營對資金的需求是完全不同的，一個是輕資產(chǎn)模式，一個是重資產(chǎn)模式。
再如同為銷售衣服的李寧和南極電商。李寧是自己開店自己賣，體現(xiàn)在報表上就是資產(chǎn)巨大，銷售金額巨大（銷售衣服的收入）但凈利潤低；南極電商是品牌授權(quán)，體現(xiàn)在報不上就是資產(chǎn)很少，銷售金額少（品牌授權(quán)費收入），但凈利潤極高。這就是商業(yè)模式的不同。
3.護城河
什么是護城河？簡單來說護城河就是讓公司有相對同行業(yè)公司競爭優(yōu)勢能夠輕松獲得利潤，并且最重要的是可以抵擋同行業(yè)其他公司的競爭。
護城河最重要的特質(zhì)是它們可能持續(xù)多年的企業(yè)結(jié)構(gòu)性特質(zhì)，這不是競爭對手可以輕易模仿的。護城河其實說到底就是之前說過的產(chǎn)品具有巨大的差異化，其他企業(yè)很難來替代你。
例如貴州茅臺，護城河就是多年以來積累的品牌效應(yīng)和原產(chǎn)地優(yōu)勢。國家層面定義的國酒和僅能在赤水河沿岸進行釀造的天然壁壘，形成了貴州茅臺無以倫比的極寬的護城河。
再如蘋果公司，閉環(huán)的IOS系統(tǒng)和蘋果應(yīng)用商店，就是其護城河，極其流暢的系統(tǒng)和豐富的應(yīng)用軟件，形成了用戶極佳的體驗感。
4.未來發(fā)展戰(zhàn)略
即研究企業(yè)的長期成長性，通過對公司未來發(fā)展戰(zhàn)略的分析和研究，結(jié)合到行業(yè)和企業(yè)的情況，預(yù)估未來公司的發(fā)展情況。
因為我們投資是投未來，所以這個成長性分析就很重要了。其中，長期的成長性主要看公司的戰(zhàn)略，公司的戰(zhàn)略決定了企業(yè)成長的天花板，短期的成長性，就要分析企業(yè)目前的一些具體措施，在短期實現(xiàn)業(yè)績成長的可能性，包括具體的項目情況、產(chǎn)能落地規(guī)劃、產(chǎn)品銷售價格變動趨勢等等。
例如萬科提出來要拋棄房地產(chǎn)，其實并不是說他不做房地產(chǎn)了，而是試圖轉(zhuǎn)變僅依靠賣房子賺錢的商業(yè)模式，轉(zhuǎn)而作為居民生活的服務(wù)商。因為萬科應(yīng)該是看出來了僅靠銷售住房具有很大的局限性，一是這是一次性買賣，二是房地產(chǎn)整個行業(yè)是具有天花板的，但居民的生活卻是一輩子的，一直會有持續(xù)的花銷。
這個戰(zhàn)略應(yīng)該是極富遠(yuǎn)見的，可以支撐萬科持續(xù)的成長，但能不能成長就要看萬科具體的動作了。
而短期的業(yè)績，就要看具體的項目情況了，一是產(chǎn)能落地的情況，什么時候能做哪些項目？產(chǎn)能有多少？大概可以給公司增加多少業(yè)績，預(yù)計在產(chǎn)能釋放周期的行業(yè)情況怎么樣？產(chǎn)品價格會不會大漲大跌等等，這些都是我需要我們深入研究的點。
綜上，深入分析一家公司其實真的挺難的，能看透企業(yè)真實的情況很不容易。但我們通過公開資料綜合而又系統(tǒng)的分析，還是可以基本看出企業(yè)的發(fā)展情況的，雖然踩雷的可能性仍然有，但至少避免了我們在投資的戰(zhàn)略方面是不會出現(xiàn)問題的，而某些局部性的戰(zhàn)術(shù)小失誤在投資中是難免的，但不會影響我們的整體判斷。
