胡曉煉 2010年12月27日
“十一五”期間，我國金融宏觀調(diào)控面臨著極其復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，經(jīng)受了罕見國際金融危機的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。人民銀行在黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署下，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的變化，及時調(diào)整貨幣政策取向，綜合運用貨幣政策工具，靈活把握金融宏觀調(diào)控的重點、力度和節(jié)奏，貨幣政策預(yù)見性、科學(xué)性和有效性進一步增強，對保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長和物價水平基本穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。
一、貨幣政策適時適度調(diào)整，金融宏觀調(diào)控的預(yù)見性、科學(xué)性和有效性進一步增強
“十一五”前半期，針對國際收支雙順差持續(xù)擴大及流動性偏多、物價出現(xiàn)持續(xù)上漲壓力的情況，為防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，貨幣政策由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向適度從緊，并于2007年第四季度起開始實施從緊的貨幣政策。2006年至2008年上半年，通過靈活開展公開市場操作，先后18次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，對沖了外匯流入投放的大部分流動性，并先后7次上調(diào)存款基準(zhǔn)利率、8次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，對抑制通貨膨脹，保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長發(fā)揮了重要作用。
2007年美國次貸危機開始顯現(xiàn)，至2008年中，危機程度加深，而我國通脹壓力依然較大。人民銀行及時調(diào)整了貨幣政策的重點和力度。按照既要保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、又要控制物價上漲的要求，調(diào)減公開市場操作力度，并將全年新增貸款預(yù)期目標(biāo)適度提高，指導(dǎo)金融機構(gòu)擴大信貸總量，并與結(jié)構(gòu)優(yōu)化相結(jié)合，向“三農(nóng)”、中小企業(yè)和災(zāi)后重建等傾斜。
2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)后，全球性金融危機爆發(fā)，主要經(jīng)濟體陷入衰退，金融市場功能幾近喪失，全球經(jīng)濟遭受嚴(yán)重沖擊。對我國經(jīng)濟尤其是外貿(mào)行業(yè)的沖擊明顯加大。面對前所未有的復(fù)雜局面，人民銀行在黨中央國務(wù)院的統(tǒng)一部署下開始執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，收縮公開市場操作力度，創(chuàng)新使用短期招標(biāo)工具（TAF）等流動性支持工具，先后4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。適度寬松的貨幣政策得到了有效傳導(dǎo)，金融支持經(jīng)濟發(fā)展的力度明顯加大，有力地支持了一攬子刺激計劃的實施，對抵御金融危機沖擊發(fā)揮了重要作用。我國經(jīng)濟迅速企穩(wěn)向好，在全球率先實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇。從GDP季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比數(shù)據(jù)看，2008年四季度我國GDP環(huán)比年增長率只有1.8%，2009年一季度則升至8%，二季度達到15%。GDP同比增速逐季提高，2009年一至四季度分別為6.5%、8.1%、9.6%和11.3%，全年GDP增長達到9.1%。適度寬松貨幣政策的有效實施明顯緩解了通縮預(yù)期，很快遏制了通縮與衰退相互強化的潛在風(fēng)險，市場信心顯著增強，對幫促進經(jīng)濟盡快復(fù)蘇起到了重要作用，也對推動全球經(jīng)濟復(fù)蘇起到了積極作用。
2010年以來，在國際金融危機緩解、全球流動性充裕的大環(huán)境下，隨著國內(nèi)經(jīng)濟較快回升，勞動力成本上升、大宗商品價格上漲等，也出現(xiàn)了通脹預(yù)期上升、經(jīng)濟金融運行存在風(fēng)險隱患等問題。貨幣政策在保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時，根據(jù)新形勢新情況著力提高了政策的針對性和靈活性。注重運用市場化手段進行動態(tài)微調(diào)，妥善處理經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系。2010年以來，人民銀行綜合運用數(shù)量型工具和價格型工具，靈活開展公開市場操作，先后6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，2次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，實行差別準(zhǔn)備金率、差別化的房貸利率等措施，引導(dǎo)貨幣條件逐步從應(yīng)對危機狀態(tài)向常態(tài)回歸。
二、人民幣匯率形成機制改革取得突破，市場供求在匯率形成中的作用進一步增強
自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率改革邁出歷史性的一步。在國際金融危機最嚴(yán)重的特殊時期，許多國家貨幣對美元大幅貶值，人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定，有利于我國穩(wěn)定外需、抵御國際金融危機沖擊，也為亞洲乃至全球經(jīng)濟復(fù)蘇做出了貢獻，展示了我國促進全球經(jīng)濟平衡的努力。隨著全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，我國經(jīng)濟回升向好的基礎(chǔ)進一步鞏固，經(jīng)濟運行趨于平穩(wěn)，2010年6月19日，人民銀行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革，重在堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參照一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)。繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間，對人民幣匯率浮動進行動態(tài)管理和調(diào)節(jié)。2005年匯改以來至2010年11月末，人民幣對美元匯率累計升值23.97%，對歐元匯率累計升值14.00%，根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)測算，人民幣名義有效匯率累計升值13.58%，實際有效匯率累計升值21.20%。人民幣匯率彈性不斷增強，在推進結(jié)構(gòu)調(diào)整、引導(dǎo)資源向內(nèi)需部門配置方面發(fā)揮了積極作用。
“十一五”期間，人民銀行圍繞完善有管理的浮動匯率制度方面做了大量工作：一是大力推進外匯市場建設(shè)，為以市場供求為基礎(chǔ)的人民幣匯率形成機制提供制度支持。引入詢價交易方式和做市商制度，改進人民幣匯率中間價形成方式，同時大力發(fā)展銀行間人民幣遠期、掉期市場，完善人民幣遠期匯率定價機制，積極穩(wěn)健開展貨幣掉期操作。二是在有管理的浮動匯率制度下，建立人民幣匯率間接調(diào)控體系，建立并逐步完善外匯一級交易商制度。三是加強和改進外匯管理，不斷拓展對外投資渠道，陸續(xù)出臺了一系列政策，放寬企業(yè)、居民持有外匯的限制。拓展金融機構(gòu)和企業(yè)的對外投資渠道，成立國家外匯投資公司，拓寬外匯儲備的投資領(lǐng)域。同時加強跨境資金監(jiān)管，防范短期套利資本流入。
匯率形成機制改革以來，人民幣匯率雙向波動，彈性逐步增強，匯率形成的市場基礎(chǔ)逐步擴大，市場供求在匯率形成中的作用不斷增強。完善有管理的浮動匯率制度，是根據(jù)我國國情和發(fā)展戰(zhàn)略作出的選擇，符合完善社會主義市場經(jīng)濟體制的改革方向，符合落實科學(xué)發(fā)展觀的要求，是我國深度融入全球化條件下國家利益的需要，符合我國長遠和根本的核心利益。有利于促進結(jié)構(gòu)調(diào)整和全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，有利于抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，有利于增強宏觀調(diào)控的主動性和有效性，改善宏觀調(diào)控能力，維護戰(zhàn)略機遇期。
三、利率市場化改革穩(wěn)步推進，利率在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用進一步增強
我國利率市場化改革的目標(biāo)是建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率，保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，合理配置資源。“十一五”期間，人民銀行在推動利率市場化工作上取得新進展：一是構(gòu)建貨幣市場基準(zhǔn)利率，建立健全我國市場利率體系。2007年上海銀行間市場拆放利率（Shibor）正式運行以來，Shibor在貨幣市場利率體系中的基準(zhǔn)地位逐步確立，正逐步成為貨幣市場、票據(jù)市場、債券市場以及衍生產(chǎn)品市場的定價基準(zhǔn)。二是全面實現(xiàn)了貨幣市場和債券市場利率的市場化，存貸款利率浮動幅度進一步擴大，放開了貸款利率上限和存款利率下限，調(diào)整了房貸利率浮動下限，擴大商業(yè)銀行自主定價空間，更大程度地發(fā)揮市場在利率決定中的作用。三是加強對金融機構(gòu)的利率定價指導(dǎo)，督促金融機構(gòu)不斷完善定價機制和提高定價能力，完善利率監(jiān)測系統(tǒng)，引導(dǎo)金融機構(gòu)合理定價。四是中央銀行利率調(diào)節(jié)體系逐步完善，中央銀行運用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率的能力進一步提高，中央銀行票據(jù)和回購利率發(fā)揮了引領(lǐng)利率走勢的作用。總的來看，“十一五”期間，我國金融機構(gòu)定價水平顯著提高，微觀主體對利率的敏感性不斷增強，利率在調(diào)整資源配置和傳導(dǎo)貨幣政策中的作用進一步顯現(xiàn)。我國利率市場化是一個不斷推進和完善的過程，需要培育各方面的條件，如增強金融機構(gòu)的定價能力和風(fēng)險管理能力，提高客戶的自我選擇、自我保護能力，創(chuàng)造良性競爭的市場環(huán)境，等等。下一步，人民銀行將繼續(xù)積極促進各方面條件的成熟，根據(jù)“十二五”規(guī)劃的要求，有規(guī)劃、有步驟、堅定不移地推動利率市場化。
四、貨幣政策工具體系進一步豐富，發(fā)揮出總量調(diào)控和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要作用
公開市場業(yè)務(wù)與存款準(zhǔn)備金工具相互配合，加強銀行體系流動性管理。由于國際收支雙順差導(dǎo)致貨幣被動投放較多，加強流動性管理成為近年來我國金融宏觀調(diào)控面臨的重要問題。早在2003年，人民銀行就開始通過發(fā)行央行票據(jù)加強銀行體系流動性管理。“十一五”期間，人民銀行加強對銀行體系流動性供求情況和市場環(huán)境的分析監(jiān)測，以發(fā)行央行票據(jù)為主、國債回購操作為輔，創(chuàng)新操作工具，通過調(diào)整公開市場操作規(guī)模、節(jié)奏以及工具組合，合理調(diào)整各期限品種操作利率等方式，靈活開展公開市場操作。2006年至2010年11月，共開展公開市場操作約33萬億元，其中發(fā)行央行票據(jù)約20萬億元，開展回購操作約13萬億元。在運用公開市場操作進行日常流動性管理的同時，還充分發(fā)揮存款準(zhǔn)備金工具主動性較強，能夠深度凍結(jié)流動性的特點，通過靈活調(diào)整準(zhǔn)備金率加強流動性管理。“十一五”以來，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)24次，下調(diào)4次，此外，通過實施差別準(zhǔn)備金工具，將總量調(diào)控和個體風(fēng)險差異結(jié)合起來，加強流動性管理，引導(dǎo)信貸合理投放。“十一五”期間，人民銀行通過搭配使用公開市場操作和存款準(zhǔn)備金工具，適應(yīng)形勢變化，調(diào)控流動性水平，為經(jīng)濟平穩(wěn)運行創(chuàng)造了良好環(huán)境。
發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)引導(dǎo)信貸資金投放、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的功能。人民銀行按照“區(qū)別對待、收放結(jié)合”的原則對再貸款實行分類管理，有效發(fā)揮支農(nóng)再貸款、再貼現(xiàn)支持?jǐn)U大“三農(nóng)”和縣域等薄弱環(huán)節(jié)信貸投放的引導(dǎo)作用，同時加強再貸款債權(quán)的維護。“十一五”期間，適當(dāng)擴大支農(nóng)再貸款的對象和用途范圍，明確將涉農(nóng)票據(jù)和中小企業(yè)票據(jù)作為再貼現(xiàn)支持的重點，對西部地區(qū)和糧食主產(chǎn)區(qū)安排增加支農(nóng)再貸款和再貼現(xiàn)額度。截至2010年10月末，全國支農(nóng)再貸款余額676億元，其中對西部地區(qū)和糧食主產(chǎn)區(qū)支農(nóng)再貸款占全國的比例超過93%；再貼現(xiàn)余額605億元，其中，涉農(nóng)票據(jù)占32%，中小企業(yè)票據(jù)占85%。再貸款和再貼現(xiàn)引導(dǎo)信貸投向、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、支持?jǐn)U大“三農(nóng)”和中小企業(yè)融資的作用進一步增強。
金融市場穩(wěn)步發(fā)展進一步改善了貨幣政策傳導(dǎo)機制。一是金融體系繼續(xù)發(fā)展完善。從市場類別看，貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場、期貨市場和保險市場等均已形成一定規(guī)模；從市場層次看，以銀行間市場為主體的場外市場和以交易所為主體的場內(nèi)市場相互補充，共同發(fā)展。二是金融市場功能不斷深化。市場主體參與程度不斷提高，金融產(chǎn)品和工具逐漸豐富，市場規(guī)模不斷擴大，資源配置能力顯著增強。三是金融市場基本制度建設(shè)日益完善。市場法律制度和監(jiān)管體系進一步完善，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得較大成果，交易結(jié)算系統(tǒng)、托管系統(tǒng)、資金清算系統(tǒng)不斷改進，各個系統(tǒng)有效連接、協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)。四是金融市場對外開放程度不斷提高，“引進來”穩(wěn)步推進，“走出去”步伐加快。
金融企業(yè)改革取得突破進一步夯實了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)。一是大型商業(yè)銀行股份制改革基本完成。十一五”期間，中國銀行、建設(shè)銀行、工商銀行和交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行先后完成財務(wù)重組和股份制改革，并在香港H股和境內(nèi)A股成功上市。國家開發(fā)銀行商業(yè)化轉(zhuǎn)型工作平穩(wěn)推進。大型商業(yè)銀行公司治理不斷完善，資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力逐年改善，尤其在國際金融危機的沖擊下，仍保持了較強的抗風(fēng)險能力和盈利水平。二是農(nóng)村信用社改革繼續(xù)深入推進。按照農(nóng)村信用社改革試點資金支持政策規(guī)定的程序和條件，人民銀行會同銀監(jiān)會認真履行考核職責(zé)，嚴(yán)格考核農(nóng)村信用社改革成效。目前，全國專項票據(jù)發(fā)行和專項借款發(fā)放已基本完成，專項票據(jù)兌付進度超過97%。資金支持政策的順利實施，對有效化解農(nóng)村信用社歷史包袱，督促、引導(dǎo)和推動農(nóng)村信用社改革工作發(fā)揮了重要的正向激勵作用?？傮w看，農(nóng)村信用社改革取得重要的階段性成果，對保持我國農(nóng)村金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展、改善和提升農(nóng)村金融服務(wù)能力和水平、促進解決“三農(nóng)”問題發(fā)揮了重要作用。三是推進其他金融機構(gòu)改革。十一五”期間，繼續(xù)推進中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國出口信用保險公司等政策性金融機構(gòu)改革。促進中國郵政儲蓄銀行深化改革。進一步推進金融資產(chǎn)管理公司市場化轉(zhuǎn)型。穩(wěn)步推進金融業(yè)綜合經(jīng)營試點。金融機構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)的完善、資本約束機制的增強、內(nèi)部管理能力的提高，都有助于貨幣政策的有效傳導(dǎo)。
五、人民幣“走出去”取得突破性進展，跨境貿(mào)易和投資中人民幣的使用迅速擴大
在國際金融危機的背景下，為進一步促進貿(mào)易和投資便利化，順應(yīng)我國企業(yè)規(guī)避主要國際結(jié)算貨幣匯率風(fēng)險的需要，2008年9月以來，在人民銀行和相關(guān)部委的合力推動下，人民幣“走出去”取得突破性進展。2009年7月開始跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，試點進展順利，各方面要求參加試點的積極性很高，2010年6月，境內(nèi)試點地區(qū)由上海市和廣東省的4個城市擴大到北京等20個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），境外地域范圍由港澳和東盟地區(qū)擴大到所有國家和地區(qū)，業(yè)務(wù)種類包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項目，出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算試點企業(yè)由365家擴大到67724家。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量大幅增長，至2010年11月末，各試點地區(qū)銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)3880億元。伴隨跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展，企業(yè)“走出去”以人民幣開展境外直接投融資需求增長，人民銀行開展了人民幣跨境投融資個案試點，受到了銀行和企業(yè)的普遍歡迎。至2010年11月末，累計辦理人民幣跨境投融資業(yè)務(wù)550多億元。人民銀行與境外中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署的雙邊本幣互換協(xié)議，也從為應(yīng)對危機而開展的貨幣合作逐步向支持雙邊貿(mào)易投資發(fā)展。人民幣在跨境貿(mào)易和投資使用的擴大也將對貨幣政策的實施和影響提出新的課題和更高要求。
當(dāng)前，國際金融危機極端動蕩狀態(tài)已經(jīng)緩和，發(fā)達經(jīng)濟體步入緩慢曲折的復(fù)蘇過程，新興經(jīng)濟體增長比較強勁，外需有相應(yīng)改善。我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的勢頭進一步鞏固。適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟金融形勢發(fā)展變化，貨幣政策取向由適度寬松回歸為穩(wěn)健。實施穩(wěn)健的貨幣政策能夠繼續(xù)滿足保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長對資金合理需求，有利于加強通脹預(yù)期管理和防范資產(chǎn)價格泡沫，有利于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，有利于促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。人民銀行將認真分析和把握國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，加強對經(jīng)濟金融運行中深層次問題和突出矛盾的研究，努力提高應(yīng)對復(fù)雜局面的能力。下一階段，要以科學(xué)發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式為主線，把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置，積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系，增強金融調(diào)控的針對性、靈活性、有效性。繼續(xù)綜合運用利率、存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作等常規(guī)價格和數(shù)量工具，加強工具使用的有效組合。探索豐富創(chuàng)新調(diào)控手段，加快構(gòu)建宏觀審慎政策框架，把流動性管理的總量調(diào)節(jié)與構(gòu)建宏觀審慎政策框架結(jié)合起來，把好流動性這個總閘門。按照總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求，引導(dǎo)信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟特別是“三農(nóng)”和中小企業(yè)，加快推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。進一步完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，穩(wěn)步推進利率市場化改革。切實防范金融風(fēng)險，維護金融體系安全穩(wěn)健運行，保障金融支持經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)能力。
