黃金，對沖基金曾經(jīng)的“寵兒”，如今卻變成“棄兒”？
截至9月27日19點(diǎn)，COMEX黃金期貨12月合約價格徘徊在1671.6美元/盎司，逐漸遠(yuǎn)離前一日創(chuàng)下的當(dāng)月最低點(diǎn)1554.5美元/盎司。但金價能否收復(fù)過去三周的失地，依然充滿變數(shù)。
金價大跌究竟由誰引發(fā)？對沖基金贖回潮，以高頻交易為主的量化投資型對沖基金，抑或是推出扭轉(zhuǎn)操作的美聯(lián)儲？
基金贖回引領(lǐng)“沽空潮”
“對沖基金只能儲備盡可能多的現(xiàn)金，以應(yīng)對9月底的份額贖回潮。黃金無疑是套現(xiàn)首選。”
美國宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金慕榮投資創(chuàng)始合伙人趙眾最終決定不減倉黃金多頭頭寸，盡管過去三周COMEX黃金期貨12月合約價格大跌近20%。
慕榮投資的黃金持倉成本低于1000美元/盎司?！爱吘刮覀冞€有不菲的投資盈余，扛得住。”他告訴記者，9月黃金連續(xù)大跌期間，部分投資委員會成員不斷建議削減部分黃金多頭頭寸，“畢竟黃金價格的跌幅與速度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們的想象?！?/p>
但慕榮投資只是“少數(shù)派”。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，9月20日當(dāng)周對沖基金的凈多頭頭寸較上周大幅減少24844口（1口為100金衡盎司），減持16.4%。
這讓市場認(rèn)定對沖基金及其即將面臨的贖回潮是黃金大跌的罪魁禍?zhǔn)住?/p>
8月，基金管理公司施羅德（Schroders）首席執(zhí)行官邁克爾·多布森（Michael Dobson）強(qiáng)調(diào)說，大批投資者已爭相將資金從股票型基金和債券型基金撤出，改持現(xiàn)金。
當(dāng)月對沖基金的慘淡經(jīng)營，無疑加深了自身的贖回負(fù)擔(dān)。對沖基金研究公司（Hedge Fund Research）初步估算，8月份全球?qū)_基金凈值平均損失4.1%，位列有史以來的第四大糟糕業(yè)績。
“對沖基金只能選擇提前套現(xiàn)投資資產(chǎn)，儲備盡可能多的現(xiàn)金應(yīng)對9月底的份額贖回潮?！鄙唐吠顿Y型對沖基金經(jīng)理張剛透露，黃金資產(chǎn)無疑是對沖基金套現(xiàn)的首選。一方面，當(dāng)前COMEX黃金期貨價格較8月初仍高出約4%，多數(shù)基于標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)債務(wù)評級而增持黃金避險的對沖基金仍有投資盈余，落袋為安；另一方面，黃金價格波動具有相對獨(dú)立性，對股票、債券或衍生品等其他投資品種沖擊度不高，大舉拋售黃金不大會引發(fā)對沖基金其他投資組合凈值蒙受損失。
“但部分追漲的事件驅(qū)動型對沖基金也是割肉套現(xiàn)?！睆垊偙硎?，在對沖基金領(lǐng)域，黃金泡沫論的爭議始終此起彼伏。當(dāng)COMEX黃金價格位于1400-1500美元/盎司時，受到索羅斯拋售黃金以及黃金是終級泡沫論的影響，大批對沖基金清空了黃金倉位，直到8月初標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)債務(wù)評級與歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級，才轉(zhuǎn)而在1600美元/盎司以上追漲黃金。但過去三周，COMEX黃金期貨12月合約從歷史新高1922.6美元/盎司跌至最低1554.5美元/盎司，多數(shù)近兩個月追漲黃金的對沖基金只能割肉。
幕后推手
量化投資對沖基金觸發(fā)黃金價格大跌的同時，卻成功保住自身投資組合不受損失。
對沖基金黃金資產(chǎn)套現(xiàn)潮背后，沽空黃金的幕后推手，以高頻交易為主的量化投資型對沖基金正浮出水面。
多位商品型對沖基金經(jīng)理向記者透露，7-8月份，多數(shù)量化投資型對沖基金在追漲黃金時，關(guān)鍵止損位設(shè)在1820、1700與1620美元/盎司附近，一旦黃金價格跌破上述關(guān)鍵止損點(diǎn)，將引發(fā)大額止損黃金沽空盤。
但過去三周COMEX黃金期貨12月合約價格從歷史新高1922.6美元/盎司跌至最低1554.5美元/盎司，上述關(guān)鍵止損位均告失手。
“1620關(guān)鍵止損點(diǎn)被觸及時，瞬間涌現(xiàn)上億美元黃金沽空倉單，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過抄底買漲金額，結(jié)果只能是COMEX黃金直線下跌，再去跌破下一個關(guān)鍵止損點(diǎn)，觸發(fā)更大的止損黃金沽空倉單?！币晃幻绹S金期貨交易員透露，由于量化投資對沖基金的交易主要仰賴電腦程式運(yùn)算進(jìn)行高頻交易，在倉位出現(xiàn)虧損前一刻通過電腦交易提前平倉，而人為抄底買盤幾乎難以阻止黃金下跌，“畢竟量化投資型高頻交易在當(dāng)前黃金期貨交易市場占有約30%成交量?！?/p>
而量化投資對沖基金觸發(fā)黃金價格大跌同時，卻成功保住自身投資組合不受損失。數(shù)據(jù)顯示，今年以來量化投資類基金的凈值跌幅平均不到1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他類型對沖基金。
“但量化投資型對沖基金也面臨贖回壓力，需要套現(xiàn)黃金資產(chǎn)儲備現(xiàn)金?！睆垊傊赋觯艿?月初高盛集團(tuán)16億美元規(guī)模的Global Alpha量化投資型對沖基金凈值下跌13%而被迫停止運(yùn)營的影響，目前部分投資機(jī)構(gòu)開始對量化投資型對沖基金用“腳”投票，“而芝加哥商業(yè)交易所（CME）上周五將每份黃金合約投機(jī)性保證金上調(diào)21.4%至11475美元，將進(jìn)一步壓縮量化投資型對沖基金的投資收益預(yù)期，引發(fā)新一輪贖回潮?！?/p>
一位美國黃金期貨經(jīng)紀(jì)商表示，在CME上調(diào)保證金前，量化投資型對沖基金用于投資黃金的資金能取得約7-8倍杠桿融資倍數(shù)，但隨著保證金上調(diào)及金價大幅回調(diào)，杠桿融資倍數(shù)已降至3-4倍，多數(shù)量化投資型對沖基金只能出售部分黃金買漲型投資組合，投資收益也將隨著規(guī)?？s水進(jìn)一步下降。
“促使量化投資型對沖基金大舉沽空黃金的最大力量，來自美聯(lián)儲?！痹谏鲜鳇S金期貨經(jīng)紀(jì)商看來，在上周美聯(lián)儲決定啟動扭轉(zhuǎn)操作，即花費(fèi)4000億美元拋售短期國債轉(zhuǎn)買長期國債前后，美元指數(shù)忽然強(qiáng)勁反彈，令很多量化投資基金只能“順勢”買漲美元拋售黃金。
“扭轉(zhuǎn)操作令金融市場對美聯(lián)儲年底推出QE3的希望落空，很多量化投資型對沖基金交易員重新調(diào)整了美元與黃金的負(fù)相關(guān)走勢參數(shù)，主要交易策略轉(zhuǎn)成圍繞美元反彈的黃金沽空套利?！睆垊偙硎?。
9月23日，COMEX黃金期貨創(chuàng)今年最大單日跌幅5.8%時，當(dāng)天倫敦黃金協(xié)會1個月期黃金出借利率（GOFO）觸及年內(nèi)高點(diǎn)0.574%。
“GOFO利率走高，同樣觸發(fā)當(dāng)天量化投資基金大舉拋售黃金?！睆垊偨忉屨f，GOFO主要由倫敦同業(yè)拆借利率LIBOR+美元匯率未來一個月升值幅度決定，當(dāng)前LIBOR相對穩(wěn)定，美元升值預(yù)期進(jìn)一步推動GOFO利率走高，讓量化投資型對沖基金的電腦程式交易敢于進(jìn)一步壓注美元上漲而拋售黃金?！爸辽倜缆?lián)儲扭轉(zhuǎn)操作的一個目的已達(dá)成，就是讓美元成為全球避險資金的新寵兒。”
截至9月27日19點(diǎn)，美元指數(shù)徘徊在77.98，過去三周最大漲幅高達(dá)6.5%。
