私募股權(quán)投資的退出機制是指私募股權(quán)投資機構(gòu)在其所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將其持有的權(quán)益資本在市場上出售以收回投資并實現(xiàn)投資收益。私募股權(quán)投資的特點即循環(huán)投資，也就是"投資——管理——退出——再投資"的循環(huán)過程，私募股權(quán)投資的退出是私募股權(quán)投資循環(huán)的最后一個環(huán)節(jié)，也是核心環(huán)節(jié)，其實現(xiàn)了資本循環(huán)流動的活力特點。
一、請問什么是ＰＥ的退出機制
簡單的說，私募股權(quán)投資的退出機制就是投資機構(gòu)在企業(yè)發(fā)展成熟以后，將其所持有的股權(quán)或者叫權(quán)益資本在市場上出售以收回投資并實現(xiàn)收益。
最近網(wǎng)上有這么一篇文章比較火，內(nèi)容大意是“全國PE公司有一萬家左右，估計每家PE公司都投資兩三個項目。正常情況下，國內(nèi)每年新上市的公司也就三四百家左右，而目前股市低迷，IPO速度將繼續(xù)放慢。如此排隊等候上市，PE投資的公司70年也排不完?！边@個話題在網(wǎng)上引發(fā)了很多網(wǎng)友的關注。我個人覺得之所以出現(xiàn)這類的文章，主要是大家對PE(私募股權(quán)投資)這個產(chǎn)業(yè)還不太了解。
這段話有兩個關鍵意思，其一是PE非常多，其二是特別IPO少，PE到底該怎么生存？首先我們需要了解的是，對于企業(yè)而言，它在IPO之前分為幾個階段，那就是種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期最后到IPO，而企業(yè)的每一個發(fā)展階段都是對應的一類投資者或者叫資本，風投資本一般對應的就是種子和初創(chuàng)期，發(fā)展資本就對應的是發(fā)展期，并購基金對應的是擴張期，還有夾層資本、IPO資本等等一系列類型的基金，他們都分別對應企業(yè)不同的時期，這就是我們說的廣義PE。我們經(jīng)常在媒體上看到某某企業(yè)進行第二輪融資、某某企業(yè)進行第三輪融資等等的消息，就是企業(yè)進入了不同發(fā)展期，其融資規(guī)模、價格都有所區(qū)別。我們投過一個企業(yè)，08年時候一塊多錢，幾乎是凈資產(chǎn)價格，那時候我們翻來覆去的看，調(diào)研，審查，總感覺心里沒底，最近企業(yè)又搞了一輪融資，7塊不砍價，而且來的都是大牌PE，小PE根本拿不到貨。
說到這我想大家就都明白了，一個企業(yè)不是只有一家PE，我們碰到比較夸張的一家企業(yè)有40多個PE。另外也不是一個PE一投資就要等到上市才能實現(xiàn)收益，比如說風投或者創(chuàng)新工場之類的機構(gòu)，他們的特點就是單筆金額小、投資項目多，他們把企業(yè)扶植到發(fā)展期一般就都會把股權(quán)賣了，投10個項目也就是1千多萬，而到后期或IPO之前，一個項目投資就要上億元，這些都是交叉進行的，所以說1萬個PE每家3個所投項目要排隊70年的說法非常搞笑。
當然，PE基金也有按周期做投資組合的， 07年行情好經(jīng)濟情況也不錯的時候都是LP（投資人）拿著錢找GP的，那個時候好項目多GP可以挑肥揀瘦盡可能找IPO比較快的項目做，現(xiàn)在的情況是后金融危機時代經(jīng)濟情況不景氣錢多項目少價格貴，成熟期的不多那么就選擇一些發(fā)展期或者初創(chuàng)期的投一些，目前很多發(fā)型的私募基金都采用了5年存續(xù)期，就是通常所說的（2+3），2年投資期3年回收期，這樣的時間設置完全可以做組合投資。
2、 ＰＥ的退出有哪幾種方式
在一般情況下ＰＥ的退出有首次公開發(fā)行、股權(quán)轉(zhuǎn)讓（企業(yè)回購、兼并和收購、二級市場出售）、破產(chǎn)和清算。
退出一般是基金投資人最關注的問題，首次參與PE的投資人通常會把退出跟二級市場的走勢結(jié)合起來，尤其是當市場低迷的時候他們會更加擔心退出的問題。而當談及通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出，他們首先就會想你無法IPO的股權(quán)，誰那么傻會買他呢？
美國私募股權(quán)投資協(xié)會有個統(tǒng)計，就是通常的私募基金退出，IPO占30%，清算占32%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓占38%，那么我們可以這樣認為，除了清算以外，IPO和股權(quán)轉(zhuǎn)讓都算成功推出了，但IPO和股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益差別很大，IPO收益超過7倍，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓則不足2倍，總的平均下來基本是2.9倍。
我國的IPO回報率有研究機構(gòu)做過統(tǒng)計，自2009年7月IPO重啟至今，A股市場上共有134家PE背景的公司股票解禁，PE機構(gòu)總計獲得690億的賬面回報，平均賬面回報率為13.39倍。按照這種回報率假設PE只有30%的成功率，那么PE仍能獲得4倍的收益。不過這里要特別提一下，2010年的情況比較特殊，未來IPO的回報率總體肯定是呈下降趨勢，但由于我國發(fā)行制度與國外不同，A股的IPO回報率還是要高出國外很多。
其次我們說到股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股權(quán)轉(zhuǎn)讓有幾種方式，分別是收購兼并、三板市場和回購交易。
我們知道，IPO必須到公司發(fā)展成熟以后磁能實現(xiàn)，但收購兼并可以在企業(yè)發(fā)展的任何階段都能夠?qū)崿F(xiàn)，畢竟創(chuàng)投企業(yè)的投資是以盈利為目的的，因此只要機會合適那么就可以選擇轉(zhuǎn)讓并獲利退出。今年A股已有發(fā)生了多起IPO企業(yè)利用超募資金收購PE手中項目股權(quán)的案例（例：久其軟件收購達晨持有同塑科技股權(quán)、超日太陽、閏土股份、錦富新材、振東制藥等4家中小板和創(chuàng)業(yè)板公司，相繼從創(chuàng)投手中購買資產(chǎn)），這對于企業(yè)快速擴大企業(yè)市場占有率，完善上有供應非常有幫助。前面講到PE在投資組合里除了IPO項目以外，其他較早期一點的項目也會參與，這類待到企業(yè)第二輪融資條件成熟的時候，就完全有條件將本金退出并將收益部分繼續(xù)持有。
一般企業(yè)在最終決定進行股權(quán)交易的時候，都會跟企業(yè)之間簽署一些私下的對賭條款，比如說投資后的第一、第二年的業(yè)績必須要達到一定要求，否則就割讓股權(quán)或者企業(yè)必須回購等等?，F(xiàn)在一個新趨勢就是一些大牌PE在操作項目的時候都會捆綁一些金融機構(gòu)參與，特別是現(xiàn)在各大銀行的私人銀行業(yè)務全面展開以后，這種趨勢將未來會形成主流。通過債轉(zhuǎn)股，私人銀行可以實現(xiàn)利潤最大化，而有條件的股轉(zhuǎn)債，PE機構(gòu)也能實現(xiàn)退出。還有更強的就是GP與金融機構(gòu)比如信托聯(lián)手，雙GP對項目進行管理，把退出失敗的風險降至最低。
有關三板市場的消息已經(jīng)流傳很久了，但什么時候開、交易細則如何目前都沒有官方的準確消息，但未來會推出有做市商制度的三板市場，這基本無需懷疑，但具體怎么掛牌、普通投資者能否參與？這些現(xiàn)在還不得而知。
公司回購，通常是指創(chuàng)投企業(yè)在約定的投資期結(jié)束，被投企業(yè)從PE手中購回公司股權(quán)，這在國外的科技企業(yè)中比較常見，目前我國的這類股權(quán)轉(zhuǎn)讓還比較少。我們目前的上市或非上市企業(yè)，在資金條件不足的時候可以與PE約定，由PE完成收購而由企業(yè)負責經(jīng)營，約定期滿后公司全資將PE手中的股權(quán)買回來PE退出，這主要是針對一些具有行業(yè)壟斷地位或者獨特技術資源的企業(yè)擴大市場份額而進行的操作。上期節(jié)目中提到我們前期所投的綠色印刷企業(yè)，這家企業(yè)掌握了產(chǎn)業(yè)鏈中各個環(huán)節(jié)的技術并同時擁有設備制造能力，同時又完全符合國家倡導的綠色環(huán)保的產(chǎn)業(yè)政策，那么這類的企業(yè)就符合PE的投資方向，這種操作類似于夾層資本的融資。
