投資市場超額收益的來源和我們的應(yīng)對之道
投資的第一要則是復(fù)利，而不是安全邊際，復(fù)利需要用確定性保障，安全邊際本質(zhì)是市場套利行為，是一種投機(jī)，當(dāng)然不管投資還是投機(jī)都需要考慮確定性。
市場的風(fēng)險總是可以超出我們想象，不管是高估還是低估，所以有耐心的獵人總是可以大獲豐收，市場永遠(yuǎn)有機(jī)會，但是本金只有一次，一萬和一百億是一樣的。
市場的定價權(quán)有兩種，一種是向上的，比如貴州茅臺，它不漲價別家不敢漲，還有一種是向下的，比如海螺水泥、長江電力，它不降價別人不敢降價，兩種都可以獲取超額收益，向上比向下好，但是向下享受了更高的經(jīng)營杠桿，行業(yè)變化的時候其業(yè)績彈性更高。
中國平安有很多好資產(chǎn)，長江電力、京滬高鐵，還有一堆房子，房地產(chǎn)有錢就不會死，平安有錢，為什么平安銀行有底氣做零售，平安證券融資利率低，因為有個好爸爸。
肉在鍋里的意思是價格圍繞價值波動，哪怕股價持續(xù)低迷，但是盈利能力不降低，遲早有個合適的價格，把低估期間的時間成本全部還給你。
決定你的投資收益有兩個因素，一個是你買點和賣點之間的落差，一個是你在投資區(qū)間的下注量，如果你在較低的價格進(jìn)去，同樣在較低的價格出去，那么收益也一般般，所以很多時候抄底沒用。投資區(qū)間的落差反應(yīng)了一個人的認(rèn)知能力和風(fēng)險承受能力，短期內(nèi)不會改變。
輪動策略理論上是可以提高收益的，但是不一定，謀事在人，成事在天，沒有絕對有效的策略。
假如有ABCD四只股票，年初到年尾上漲一倍，你年初隨便投資，不管是哪個或者哪幾個，收益到年底都一樣，但是如果ABCD上漲的時間分別是春夏秋冬，那么適當(dāng)?shù)牟僮骺梢栽黾幽愕氖找?。這是輪動的理論基礎(chǔ)。
股票市場有三種風(fēng)險，標(biāo)的風(fēng)險，策略風(fēng)險和市場風(fēng)險，也是投資收益的三種來源，標(biāo)的風(fēng)險是市場的基本風(fēng)險，指的是標(biāo)的的質(zhì)量和價格，策略是市場的偏好，市場風(fēng)險是指宏觀性的。不可預(yù)料的，重大的風(fēng)險。
三種風(fēng)險需要不同的策略，我們說認(rèn)知，包括對客觀世界的認(rèn)識，也是對主觀世界的認(rèn)識，人的主觀認(rèn)識也是一種客觀的存在，所以只研究股票的基本面是不夠的，必須研究我們身處的這個市場的基本規(guī)律。
策略風(fēng)險是投資人的風(fēng)格問題，低估還是成長，金融還是醫(yī)藥等等，這是可以選擇的，也是超額收益的重要來源。我特意批評價值投資，因為這種方法很有效，以至于很多人誤認(rèn)為它是萬能的。
價值投資者犯的一個錯誤就是說他們控制了標(biāo)的風(fēng)險，但是對策略風(fēng)險和市場風(fēng)險往往不夠重視，尤其是大家都是做價值投資的，但是在一個股票里面有人買會有人賣，這說明價值投資僅僅是一種理論，而不是一個具體的操作策略，所以說哪怕我們的理念是一樣的，但是也要根據(jù)自己的實際情況和對市場的認(rèn)知制定一個合適的策略。達(dá)利歐說我們要保持謙虛和開明，這是因為市場它是具有便利性的規(guī)律，或者說市場就是上帝，我們在市場面前永遠(yuǎn)是一個無知的狀態(tài)，但是我們可以在無知中堅持一些原則來戰(zhàn)勝這種有知。千萬不要忘記在美國的股票歷史上，1970年到1980年這10年里面，價值投資者都過得非常失敗。但是拉長時間看呢，一個投資人只要他有合適的策略，正確的理念，堅定的意志，他的收益是很高的。
怎么理解市場的遍歷性呢？市場就像大自然的一年四季，春夏秋冬4個季節(jié)。如果說你在春天的時候穿春裝，夏天穿夏裝，冬天穿冬裝，那你的日子是過得比較舒服的，這就是說你善于根據(jù)這個形勢做出正確的決策。如果說你只能堅持一種策略，春夏秋冬的某一種策略，堅持了夏天的策略，冬天你會被凍死，堅持了冬天的策略，你夏天會被熱死，因為一年365天，他一定會完整的經(jīng)歷春夏秋冬，決定你生存狀況的不是你策略最好的那個時間，而是你策略最不好的那個時間。
那什么是價值投資呢？價值投資放棄了對一年四季季節(jié)轉(zhuǎn)換的感知，而是把自己放在了一個空調(diào)房里。他不管你一年四季變換，他只是抓住了市場的根本性規(guī)律，然后從而在這種季節(jié)轉(zhuǎn)換中獲取高于市場平均的收益。如果說你能夠在家堅持價值投資的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場的特點去調(diào)整自己的策略，你的收益會更高。投資和投機(jī)，主動投資和被動投資，價值的流動性和價值的穩(wěn)定性，都是一對矛盾，矛盾就一定有普遍性和特殊性，沒有絕對性，怎么去把握其中的平衡，每個投資人都應(yīng)該有自己具體的實踐，可以說，一定是很不同的。
我們可以認(rèn)為價值投資是去了解市場的宏觀規(guī)律是什么樣的，但是投機(jī)它是去感知市場短期的規(guī)律是什么樣的，都是有效的，但是都要看是誰在用，但是我們不得不說這兩種策略的難度是不一樣的，這種區(qū)別主要體現(xiàn)在時間的維度。時間越短，市場的跳躍性越強(qiáng)，你進(jìn)行微操作的難度越大，時間越長，你判斷的離散度越大，方向的判斷可能失敗。
我最后的一個市場感悟，就是說我們要做投機(jī)，但是一定要在最安全的地方做投機(jī)。什么意思呢？就是我們要爽，但是要記得，帶好安全裝置，這個安全裝置就是標(biāo)的的安全性，把標(biāo)的風(fēng)險控制住了你再去做市場策略的收益。我舉一個具體的案例講一下：假如說現(xiàn)在五糧液是50塊錢，茅臺是700塊錢，你拿茅臺換五糧液還是拿五糧液換茅臺都是可以的，或者說當(dāng)五糧液漲到120、130的時候，你拿五糧液來換茅臺也是可以的，但是當(dāng)五糧液從50漲到了120的時候，你把茅臺賣了來買五糧液，這就不行。
怎么判斷這種方向呢？以價值為基礎(chǔ)的一些列因子的綜合考量，這不是擇時，而是在非充分條件下最優(yōu)化的決策。我們不預(yù)測市場，但是我們預(yù)判市場，我現(xiàn)在說明天早上太陽會從東邊升起來，這個沒有任何問題；我說明天早上8:03:29，太陽從東邊升起來，這就是問題。所謂的輪動也是根據(jù)預(yù)判來做的，而不是根據(jù)預(yù)測，所以說我們不需要去預(yù)測它什么時候漲，我們只需要去判斷它會不會漲，會漲多少
因為世界的無限和認(rèn)識的有限，我們在輪動過程中必須保持一定的分散度，我今年就是因為在輪動中大幅集中在了中國平安，操作的靈活性大打折扣。如果說這個時候我因為市場不熱而強(qiáng)行從平安分倉，那是非常不明智的，強(qiáng)行從市場從中國平安去分倉就代表了，我在預(yù)測市場價格。
好在中國平安的確定性夠強(qiáng)，能夠一定程度上彌補(bǔ)收益性，輪動就是確定性優(yōu)先，確定性補(bǔ)償集中帶來的絕對風(fēng)險，輪動操作的前提就是說我們持有的標(biāo)的都是很優(yōu)質(zhì)的，在標(biāo)的風(fēng)險這個根本性的風(fēng)險上相對消除了它的失敗可能性。
最后，達(dá)利歐在原則最后里面講了一段話，其實你懂得比其他人多得多得多得多，你在市場上也未必能夠戰(zhàn)勝別人。我經(jīng)歷過破產(chǎn)，那種感覺很不好，我不喜歡，相對于絕對的風(fēng)險我是非常謹(jǐn)慎的，集中與風(fēng)險都不是問題，問題的風(fēng)險的控制。
不管是投資還是實體經(jīng)濟(jì)，公平競爭的生意一定不是好生意，我們要爭取以大欺小，倚強(qiáng)凌弱，把收益留在自己，把風(fēng)險交給市場。
投資如人生，都是一場抉擇。@今日話題 @雪球達(dá)人秀 $中國平安(SH601318)$ $長江電力(SH600900)$ $貴州茅臺(SH600519)$
