奧地利學(xué)派
在接觸奧地利經(jīng)濟學(xué)家們之前，我已經(jīng)有了10年的投資生涯經(jīng)歷。然而，對我來說，遇見這些經(jīng)濟學(xué)家是我投資生涯的一個重大轉(zhuǎn)折點。他們對經(jīng)濟的看法持續(xù)地為我解釋經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律，他們的觀點事后也被我在市場上的具體投資經(jīng)驗一一驗證。他們一直都是我志同道合的朋友。因此，雖然在一本有關(guān)價值投資的書中談經(jīng)濟學(xué)似乎有點不同尋常，但我認為，專門拿出一章來講述奧地利經(jīng)濟學(xué)是合乎邏輯的。[1]
成為一名經(jīng)濟學(xué)專家并不是做好日常投資決策的必要先決條件，但如果有一個健全的理論框架作為決策的依據(jù)，那么這是絕對有用的。有時，對經(jīng)濟充分細致的理解能為我們提供解決問題的某個思路。事實上，我發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)今社會，如果不先創(chuàng)建一個穩(wěn)健的經(jīng)濟理論框架，即使是最基本的投資概念也很難被大家理解。
盡管有數(shù)以百計的對沖基金投資者試圖猜測經(jīng)濟走勢，但大多數(shù)的價值投資者并不太在意這一點，他們幾乎沒有花時間進行預(yù)測。價值投資者認為，他們通過選擇公司來增加價值。我們甚至可以說，對經(jīng)濟學(xué)缺乏興趣是價值投資者的一個顯著的特征。
這樣做是正確的，因為試圖猜測經(jīng)濟的下一步走向無異于暗中刺探數(shù)百萬人的行為，尤其是政治家或統(tǒng)治階級。正如我們所知，這幾乎是不可能的。
即便如此，但人們的經(jīng)驗已經(jīng)表明，了解所謂的經(jīng)濟是如何運行的只不過是對人的行為的理解，而人的行為確實是長期投資的過程中的重要因素。事實上，投資就是試圖預(yù)測消費者、企業(yè)家、工人、政治家以及我們周圍一切人的行為。如果我們理解了目標(biāo)群體的行為動機，并且準(zhǔn)確知道我們從目標(biāo)群體那里期望得到的東西，我們就算入門了。經(jīng)濟與投資密切相連。這并不是因為這兩個學(xué)科都與數(shù)字打交道（從很大程度上講，數(shù)字是多余的），而是因為經(jīng)濟與投資的本質(zhì)都在于理解人的行為。這才是所有優(yōu)秀經(jīng)濟學(xué)家和投資者的終極目標(biāo)。
幸運的是，有一個經(jīng)濟理論學(xué)派對我們研究人的行為特別有幫助。在奧地利經(jīng)濟學(xué)里，我們發(fā)現(xiàn)了古典主義者所稱的“經(jīng)濟體及其經(jīng)濟學(xué)家”。這里，我說的不是巫師的學(xué)徒，而是一些腳踏實地的、有洞察力的人，他們能夠解釋人類的一系列行為，特別是與經(jīng)濟有關(guān)的行為。這個經(jīng)濟體及其經(jīng)濟學(xué)家不會告訴我們明年GDP將增長多少，也不會告訴我們通貨膨脹將帶來什么影響；但它可以基于不同的經(jīng)濟行為個體目前的行為方式，提醒我們某一個國家或某一個特定經(jīng)濟體在一段時間內(nèi)可能發(fā)生的事情，警告危險可能潛伏在哪里，提醒我們在哪里游泳才是安全的。最終，它將為我們提供一系列關(guān)鍵變量去進行深入研究。這些變量與新古典主義經(jīng)濟學(xué)家們所認為的重要變量幾乎不同。
因此，本章將重點介紹這群被邊緣化、被排斥和經(jīng)常被遺忘的奧地利經(jīng)濟學(xué)家們，旨在展示如何理解經(jīng)濟學(xué)中的人的行為，從而使我們能夠更加清楚地看到未來，能安心地活在當(dāng)下。
我本可以簡單地向讀者介紹路德維?！ゑT·米塞斯的巨作《人的行為》[2]或者默里·羅斯巴德的《經(jīng)濟思想史》[3]，但這兩本書都有1 000多頁，我不想耽誤讀者的時間。此外，考慮到它們對我寫得這本書的意義，我認為奧地利學(xué)派不應(yīng)該僅僅得到我這本書的一個簡單腳注。
我在赫蘇斯·韋爾塔·德索托的優(yōu)秀入門讀物《奧地利學(xué)派》[4]的基礎(chǔ)上，簡要概述奧地利經(jīng)濟學(xué)及其主要宗旨。最后，我將討論如何將其觀點應(yīng)用到投資領(lǐng)域上。
奧地利學(xué)派簡史
起源
奧地利學(xué)派產(chǎn)生于19世紀(jì)，創(chuàng)始人是卡爾·門格爾（Carl Menger），其著作《國民經(jīng)濟學(xué)原理》[5]在當(dāng)時帶來了一場主觀主義革命。但是，正如羅斯巴德所強調(diào)的那樣，奧地利學(xué)派的基本思想可以追溯至更遠，并有著道教（Taoism）的歷史淵源。
那時，羅馬的法律制度已經(jīng)在積累的習(xí)俗和進化的制度基礎(chǔ)上發(fā)展了起來——關(guān)注這一點的一個關(guān)鍵人物是弗里德里?！す恕．?dāng)然，奧地利學(xué)派的形成和發(fā)展也得力于后來者的貢獻。正如加圖（Cato）所指出的那樣：
與之對比，羅馬共和國不是由一個人創(chuàng)造的，而是由許多人共同創(chuàng)造的。它不是在哪一個人的有生之年建立的，而是經(jīng)過幾個世紀(jì)，靠很多代人的努力建立起來的。因為世界上從來沒有一個人聰明到能預(yù)見一切，即使我們能把所有人的腦力集中在一個人的頭腦里，他也不可能同時考慮所有的事情，不靠長期積累的歷史實踐經(jīng)驗是不可能做到的。
——《奧地利學(xué)派》
這些詞語的永恒性證明了這一點，奧地利學(xué)派是由許多思想家逐漸發(fā)展起來的，并在20世紀(jì)以哈耶克為頂峰（參見圖4-1的奧地利學(xué)派發(fā)展圖譜）。繼羅馬人之后，遵循托馬斯主義的傳統(tǒng)，在西班牙黃金時代，屬于薩拉曼卡學(xué)派（the Salamanca School）的幾位西班牙人對幾個世紀(jì)后的奧地利學(xué)派思想做出了重要貢獻。實際上，哈耶克認為他們是市場經(jīng)濟理論的主要開拓者。薩拉曼卡學(xué)派的主要思想家有：迭戈·德·科瓦魯維亞斯（Diego de Covarrubias）、路易斯·薩萊瓦·德·拉·卡萊（Luis Saraiva de la Calle）、路易斯·德·莫利納（Luis de Molina）、胡安·德·盧戈（Juan de Lugo）、胡安·德·薩拉斯（Juan de Salas）、胡安·德·馬里亞納（Juan de Mariana）、馬丁·德·阿茲皮利奎塔（Martín de Azpilcueta）等。他們創(chuàng)造并發(fā)現(xiàn)了諸如主觀價值理論、價格與成本的均衡關(guān)系、市場動態(tài)性質(zhì)、經(jīng)濟均衡無法實現(xiàn)性、時間偏好原則和通貨膨脹扭曲性等概念。顯然，16世紀(jì)和17世紀(jì)薩拉曼卡學(xué)派的成員比21世紀(jì)的大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家（包括多位諾貝爾獎得主）更堅持自己的觀點。
圖4-1 奧地利學(xué)派發(fā)展圖譜
資料來源：puntodevistaeconomico.ordpress.com.
然而，在他們逝世之后，主觀主義學(xué)派衰落了，這在一定程度上是亞當(dāng)·斯密（Adam Smith）造成的。這位著名的現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)之父的確做出了一些杰出貢獻，但他遠離了主觀主義傳統(tǒng)，發(fā)展了客觀的勞動價值論，并高度重視自然價格均衡。
勞動價值論后來成為馬克思經(jīng)濟學(xué)說的基礎(chǔ)。正如羅斯巴德后來所說的那樣，經(jīng)濟思想的發(fā)展軌跡就像物理科學(xué)的一樣遠非線性，卻一直在時斷時續(xù)地前進。
盡管如此，18世紀(jì)和19世紀(jì)一些有遠見的經(jīng)濟學(xué)家仍然燃燒著主觀主義的火焰，尤其是法國的坎蒂?。–antillon）、杜爾哥（Turgot）和薩伊（Say），以及西班牙的杰米·巴爾梅斯（Jaime Balmes）。比如，薩伊提出了著名的薩伊定律，該定律認為供給自行創(chuàng)造需求，認為銷售產(chǎn)品所獲得的收入使我們能夠?qū)ζ渌覀兊漠a(chǎn)品產(chǎn)生需求。這個簡單的概念在一個世紀(jì)后被凱恩斯誤解了，當(dāng)時他提出了需求不足的錯誤概念，認為一個經(jīng)濟體內(nèi)的需求可能少于供給，需要人為刺激。不幸的是，這種荒謬的觀念一直伴隨我們至今，并繼續(xù)造成幾個世紀(jì)以來同樣的破壞。
卡爾·門格爾
卡爾·門格爾總結(jié)了前輩們的精髓，在與德國歷史主義者有關(guān)方法論的辯論中為后來出現(xiàn)的現(xiàn)代奧地利學(xué)派的發(fā)展鑒定了基礎(chǔ)。他主張對歷史性和經(jīng)驗性數(shù)據(jù)進行先驗邏輯分析。
門格爾的著作《國民經(jīng)濟學(xué)原理》構(gòu)建了一個基于有形的、有創(chuàng)造力的人的經(jīng)濟理論，這與亞當(dāng)·斯密和馬克思提出的客觀價值理論形成了鮮明對比。他的理論最終形成了“邊際效用價值理論”（the law of marginal utility），即每個邊際單位的價值隨著最終目標(biāo)和可用手段的不同而遞減。
另一個重要貢獻是他關(guān)于社會制度——諸如語言、經(jīng)濟、文化制度——的起源和發(fā)展的理論。他提出了這樣一個問題：那些服務(wù)于公共福利并對其發(fā)展極其重要的制度，在并沒有創(chuàng)建它的公共意志的情況下是如何形成的呢？他的結(jié)論是，隨著時間的推移，這些制度是人們互動的結(jié)果，這些互動正是研究經(jīng)濟學(xué)的主要目的。貨幣制度是他理論研究及分析的主要對象之一。
在門格爾之后，龐巴維克將主觀價值理論擴展到資本領(lǐng)域（成為第一個對生產(chǎn)的時間結(jié)構(gòu)深入研究的經(jīng)濟學(xué)家）和利息理論領(lǐng)域。
龐巴維克闡述的利息理論是第一個將時間偏好概念作為確定利率基礎(chǔ)的理論，它超越了單純的貨幣交換。
最后，令我們特別感興趣的是，龐巴維克是第一個思考心理因素如何阻礙“正確偏好”形成的學(xué)者，強調(diào)了人們傾向于對“現(xiàn)在”賦予過高的權(quán)重以及人們在做選擇時常出現(xiàn)不一致的問題。他是行為金融學(xué)的先驅(qū)，近幾十年來，行為金融學(xué)已經(jīng)成為人們關(guān)注的焦點。
緊隨其后的也許是奧地利學(xué)派最重要的思想家：路德維?！ゑT·米塞斯。
路德維?！ゑT·米塞斯
路德維?！ゑT·米塞斯出生在奧匈帝國的倫貝格。在研究了門格爾的《國民經(jīng)濟學(xué)原理》后，他成為一名經(jīng)濟學(xué)家。在參加了龐巴維克于維也納舉辦的研討會后，米塞斯開始在那里授課，后來又在日內(nèi)瓦授課。在納粹掌權(quán)后，他被迫逃到美國，在紐約大學(xué)上課。他的貢獻是有目共睹的。
在他的貨幣價值理論中，特別是通過他的回歸定理，他確立了今天的貨幣需求取決于昨天的貨幣購買力和需求，而昨天的貨幣價值又取決于前一天的貨幣價值，如此類推，直到最初的一種原始貨幣——如黃金——被首次當(dāng)作貨幣使用。
在他富有洞察力的經(jīng)濟周期理論中，他強調(diào)了周期是如何起源于在沒有足夠預(yù)先儲蓄的情況下通過一個沒有黃金本位制支持的片面的準(zhǔn)備金銀行體系的，以及在央行默許的情況下創(chuàng)造信貸的。在此基礎(chǔ)上，銀行利用儲戶提供的短期存款發(fā)放長期貸款。由于銀行沒有保留所有的金額以滿足儲戶的提取，資金就這樣“憑空”產(chǎn)生了。赫蘇斯·韋爾塔·德索托在《貨幣、銀行信貸與經(jīng)濟周期》[6]中解釋說，銀行將儲戶的存款貸給第三方的行為違反了銀行與儲戶之間的存款協(xié)議。在這一點和其他相關(guān)問題上，奧地利學(xué)派成員之間存在一些分歧，沒有達成統(tǒng)一的觀點——就像任何其他學(xué)派一樣。
在米塞斯提出的社會主義經(jīng)濟核算不可能的相關(guān)理論中，他首先基于一個假設(shè)，即沒有人能夠做到在一個給定的時間點上積累動態(tài)經(jīng)濟中能夠創(chuàng)造出來的所有知識和信息。這需要對不同經(jīng)濟主體的目的和手段進行無數(shù)次評估，這是不可能做到的，也不可能將可用的資源調(diào)整到期望的目標(biāo)。所有這些都超出了一個人或一個智囊團的能力，試圖這樣做只會導(dǎo)致經(jīng)濟活動中人類行為的極端混亂。因此，在他的企業(yè)家理論中，他把人類描述成有形的、自由的和有創(chuàng)造力的存在，并在動態(tài)的社會過程中扮演著主角。
米塞斯負責(zé)創(chuàng)建奧地利經(jīng)濟研究所（the Austrian Institute of Economic Research），該研究所由哈耶克領(lǐng)導(dǎo)，是唯一一個成功預(yù)測1929年后將發(fā)生災(zāi)難的機構(gòu)。有一個小插曲是，米塞斯曾經(jīng)拒絕了奧地利信貸銀行（Austrian Kreditanstalt）[7]的工作邀請，因為他對該銀行當(dāng)時的處境存有疑慮。
與此同時，新古典學(xué)派的領(lǐng)軍人物之一歐文·費雪（Irving Fisher）在1929年令人吃驚地表達了這句話，“股票價格似乎已經(jīng)達到了一個難以企及的高點”。[8]
1949年，米塞斯寫了他的代表作《人的行為》，這是奧地利學(xué)派最重要的一本書，也是一部鼓舞人心的著作。如果有讀者想深入學(xué)習(xí)奧地利經(jīng)濟學(xué)，那么我強烈推薦這本書。
弗里德里?！す?/p>
弗里德里?！す耸敲兹棺罱艹龅膶W(xué)生。我是通過哈耶克的著作才接觸到奧地利學(xué)派的。2000年，我偶然發(fā)現(xiàn)了他的著作《通往奴役之路》[9]，該書在第二次世界大戰(zhàn)后對經(jīng)濟產(chǎn)生了重大影響，盡管這本書還不算是他最好的作品。他最后一本著作《致命的自負》[10]最終贏得了我的心。他將自己的思想，特別是在制度的創(chuàng)建和發(fā)展以及市場的自發(fā)秩序等方面的思想，在這本書中做了極好的概述。
哈耶克出生在維也納。起初，他傾向于支持社會主義的觀點，在讀完米塞斯的《社會主義》（Socialism）[11]之后，他拋棄了之前的觀點。他成為米塞斯的信徒，并在以后出色地發(fā)展了米塞斯的思想。他完成了米塞斯對經(jīng)濟周期的解釋，強調(diào)了利率操縱對經(jīng)濟周期的重要性。
人為的低利率及信貸創(chuàng)造是不受約束的經(jīng)濟繁榮的主要驅(qū)動力，這種繁榮將不可避免地以痛苦的經(jīng)濟衰退告終，因為要付出慘重代價來糾正以前的過度信貸行為。1928年，哈耶克運用自己的理論預(yù)測到了危機的到來：美聯(lián)儲試圖通過降低利率來抵消20世紀(jì)20年代生產(chǎn)力大幅提高而導(dǎo)致的價格下降。美聯(lián)儲沒有意識到這種價格下跌是自然形成的，根本不需要調(diào)整，這種人為干預(yù)行為反過來又會在經(jīng)濟體系中引發(fā)流動性過剩（類似的事情發(fā)生在2015年，盡管這一次生產(chǎn)力提高幅度較小）。令人驚訝的是，當(dāng)經(jīng)濟學(xué)家（主要是新古典主義學(xué)派）和歷史學(xué)家在分析20世紀(jì)30年代的大蕭條時，哈耶克幾乎沒有被提及，盡管當(dāng)時他與凱恩斯以及以米爾頓·弗里德曼為代表的芝加哥學(xué)派等進行了激烈的智力辯論。
在他的制度演化論中，他強調(diào)了這樣一個觀點，即社會不是一個由人類理性構(gòu)建的社會秩序，而是一個復(fù)雜的演化過程，是一個正在進行的自然演化，人類無法有意識地加以改變。社會有動態(tài)的自發(fā)的秩序，任何人都不可能通過有意識的管理來改善它。此外，如果人為干預(yù)，那么這將涉及嚴(yán)重的脅迫，阻止人們自由地追求自己的目標(biāo)。
除了嚴(yán)格意義上的經(jīng)濟領(lǐng)域外，哈耶克還從事權(quán)利和法律本質(zhì)的重大研究。他特別提出了不受約束的自由不是自由，以及正義（法律面前人人平等）等概念。此后，這些概念經(jīng)常被某些利益集團故意曲解。
默里·羅斯巴德
默里·羅斯巴德是奧地利學(xué)派又一位杰出的思想家，他對該學(xué)派做出了非常重要的貢獻——如前面提到的著作《經(jīng)濟思想史》以及《美國大蕭條》[12]，后者對20世紀(jì)30年代美國大蕭條的原因做出了精彩的解釋。
赫蘇斯·韋爾塔·德索托
在奧地利學(xué)派中，西班牙也有自己的領(lǐng)軍人物，其代表人物為赫蘇斯·韋爾塔·德索托。他在各個領(lǐng)域中做出了重要貢獻，在他的入門書《奧地利學(xué)派》[13]中，他出色地解釋了該學(xué)派的主要思想。同樣值得一提的是他的代表作《貨幣、銀行信貸與經(jīng)濟周期》[14]，這本書對人們理解備受矚目的經(jīng)濟周期有很大幫助。
奧地利學(xué)派的主要觀點
赫蘇斯·韋爾塔·德索托在《奧地利學(xué)派》一書中闡述了該學(xué)派的主要觀點，以及該學(xué)派與新古典主義學(xué)派、凱恩斯學(xué)派以及貨幣主義學(xué)派的主要區(qū)別。表4-1中學(xué)派觀點的比較既有必要，又有啟發(fā)意義。新古典主義學(xué)派主導(dǎo)著當(dāng)今社會的經(jīng)濟思維，盡管已經(jīng)被證明無法幫助我們順利度過一生。
表4-1 不同經(jīng)濟學(xué)派的觀點比較
