核心提示：原本主要用于套保的滬深300(2130.799, 2.53, 0.12%)股指期貨，在種種原因下目前淪為機(jī)構(gòu)進(jìn)行簡(jiǎn)單“套利”的金融工具。A股跌跌不休，也與這種病態(tài)市場(chǎng)現(xiàn)狀有莫大關(guān)系。到底是什么原因?qū)е聶C(jī)構(gòu)偏向做空？成熟歐美市場(chǎng)又是如何解決這一問題的？
誰(shuí)是A股真正最大的空頭？
——T+0的股指期貨是怎么搞殘T+1的股市
21世紀(jì)網(wǎng) 近三年以來，A股一直喋喋不休，大喊“2000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”，IPO、實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速不樂觀，“大小非”抽血等經(jīng)常被認(rèn)為是股市喋喋不休的主因。
然而，投資者可能并不知情，在交易軟件因門檻或者專業(yè)程度過高而被忽視的滬深300股指期貨，可能才是A股市場(chǎng)最大隱形空頭。
T+0的股指期貨如何搞殘T+1的股市
自2010年4月16日推出股指期貨到現(xiàn)在，A股現(xiàn)貨就出現(xiàn)了瀑布式的暴跌。監(jiān)管層本意是好的，推出股指期貨交易，投資者通過套期保值的方式來規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
所謂套期保值是指在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，在未來某一段時(shí)間通過賣出或者買進(jìn)期貨合約進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，從而在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)建立一種盈虧對(duì)沖機(jī)制。
然而這一本意卻并沒能扭轉(zhuǎn)A股持續(xù)低迷的熊態(tài)走勢(shì)，大盤經(jīng)常性跌破2000點(diǎn)似乎成為一種常態(tài)。而A股的暴跌與期、現(xiàn)兩市交易制度的不對(duì)等有很大的關(guān)系。
股指期貨實(shí)行的是T+0制度，即是一個(gè)交易日內(nèi)可反復(fù)在期指上買進(jìn)賣出做差價(jià)，有杠桿，可雙向交易，必然更加活躍，日內(nèi)波動(dòng)較大，同時(shí)也給現(xiàn)貨市場(chǎng)增加了不穩(wěn)定性?，F(xiàn)貨的投資者執(zhí)行T+1制度，這就導(dǎo)致資金有限的股市散戶無法享受到T+0日內(nèi)交易的好處，只能被動(dòng)的在T+1的股市上做隔日投機(jī)。
此外，股指期貨通過套期保值來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的本意不錯(cuò)，但應(yīng)該是市場(chǎng)做空機(jī)制成熟的情況下，才有雙向的套期保值。即開股票多頭的，可以開股指期貨的空頭；開股票空頭的，可以開股指期貨的多頭。
然而，在轉(zhuǎn)融通等做空機(jī)制非常不成熟的前提下，這種“套期保值”的機(jī)構(gòu)，幾乎變成了清一色的期指做空。
下面來進(jìn)行一組數(shù)據(jù)對(duì)比：
以上數(shù)據(jù)可看出，股指期貨進(jìn)入2014年后日均凈空單陡增5669手，按買賣一手合約資金12萬計(jì)算(18%的保證金比例)，日均空單資金較2013年增加6.80億元。期指成熟市場(chǎng)如美國(guó)，凈空頭持倉(cāng)比例均值約為10.7%，雖然空頭略占優(yōu)勢(shì)但多空力量相對(duì)均衡。中國(guó)則空頭占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
因?yàn)榘凑罩薪鹚?a style="color: rgb(61,108,176); text-decoration: none" class="wt_article_link" oncgover="weibocard.show(3911653032,'finance',this)" target="_blank">[微博]規(guī)定機(jī)構(gòu)做期指只能套期保值，機(jī)構(gòu)“純做多”限制為600手，機(jī)構(gòu)就不能按照自己“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的意愿做多期指。只要機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股票，股指期貨套?？諉尉统霈F(xiàn)巨量，于是在空單威脅下，股指期貨就持續(xù)漲不了，不斷夭折，而指數(shù)又看著股指期貨跟著一塊跌。
套保制度淪為做空工具
在股票做空非常不成熟的前提下，機(jī)構(gòu)絕大多數(shù)就只能單方面的做空股指期貨，期指出現(xiàn)了不是機(jī)構(gòu)間的博弈，而是機(jī)構(gòu)整體做空與散戶做多之間的博弈。
簡(jiǎn)單舉個(gè)例子：
當(dāng)股市有一定漲幅時(shí)，機(jī)構(gòu)現(xiàn)貨股市上獲利需要止贏，這時(shí)機(jī)構(gòu)無法一下清倉(cāng)，可能在股指期貨上開對(duì)應(yīng)數(shù)量的空單，來套期保值，然后主力據(jù)此大肆渲染說“股指期貨上機(jī)構(gòu)空單多了”以此來嚇唬散戶，這時(shí)，主力自己則拋出少量現(xiàn)貨股票，股指先出現(xiàn)少量下跌，于是散戶紛紛跟風(fēng)賣出現(xiàn)貨股票做空，造成股指下跌開始加速。
緊接著主力再散布其他莫須有的利空謠言，嚇壞更多散戶加入殺跌，造成終于股指快速大幅下跌，直到多頭完全崩潰。
值得關(guān)注的是，在一下跌波段中，空頭能賺多少錢？以國(guó)泰君安為席位代表、2014年2月20日-27日(共6個(gè)交易日)為區(qū)間段、以當(dāng)月最活躍的合約為例計(jì)算，計(jì)算方法為：多單盈虧=昨多單量*(今結(jié)算-昨結(jié)算)*交易單位+昨多單盈虧：
而現(xiàn)階段為何市場(chǎng)資金對(duì)利空比利多更為敏感？
有業(yè)內(nèi)人士分析主要有三點(diǎn)：主要由于連續(xù)多年下跌讓眾多投資者傷痕累累，存量資金被套而增量資金趨于謹(jǐn)慎。此外，還有由于股市“抽血”效應(yīng)嚴(yán)重，A股市場(chǎng)形成“聞IPO色變”的色變的條件反射，第三A股交易制度存在問題，當(dāng)天買入股票隔天才能賣出，若當(dāng)天買入股票盤中或盤后出現(xiàn)利空，隔天開盤會(huì)有資金恐慌出逃。
以上三點(diǎn)對(duì)于股指期貨空頭有利，IPO利空，經(jīng)過社交媒體傳播放大，即使僅是不可靠的傳言，也對(duì)市場(chǎng)多頭形成巨大殺傷力。
廣州一位資深股指期貨研究員向21世紀(jì)網(wǎng)分析，A股熊冠全球，而且這么多年主要都是在股指期貨上領(lǐng)跌，即股指期貨是先跌，然后把大盤拽下來，而罪魁禍?zhǔn)资侵薪鹚臋C(jī)構(gòu)必須套保的交易制度，這個(gè)制度造成了當(dāng)下清一色的空軍，也同時(shí)把股指期貨淪為了惡意做空的一種工具。
21世紀(jì)網(wǎng)整理出一組關(guān)于近三年期/現(xiàn)貨交易量、倉(cāng)位等數(shù)據(jù)對(duì)比：
以上數(shù)據(jù)可看出，2013年期指日均成交額較2012年幾乎翻番，但滬深300現(xiàn)貨指數(shù)概念累計(jì)下跌6.75%，其次，期指成交一直以來都比現(xiàn)貨要活躍的多，期現(xiàn)交易額比大概為8:1。
也即是，現(xiàn)在主流的資金基本都在股指期貨上，超級(jí)主力在主導(dǎo)行情，股指期貨對(duì)指數(shù)的帶領(lǐng)作用愈來愈重。截至目前為止，股指期貨目前的成交總額，是滬深兩市全部成交總額的3—4倍。
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