在我寫完《在“危難”中投資》之后，我又讀到了戴維·德瑞曼的《逆向投資策略》一書。我這才知道，原來德瑞曼先生早在這本書中就以整個章節(jié)來論述“危難”投資。不過在這個中譯本中，它不叫“危難投資”，而是“危機投資”。但不管是“危難投資”還是“危機投資”，其本質(zhì)都是指在市場最“危險”、最恐慌的時候反其道投資。 戴維·德瑞曼是著名的價值投資者，但在國內(nèi)卻很少被介紹，互聯(lián)網(wǎng)上有關(guān)他的文章也不多。在有些中文版的投資書籍中被翻譯成“大衛(wèi)·卓曼”。德瑞曼是德瑞曼價值管理公司的董事長，有人統(tǒng)計他的肯普·德瑞曼高回報權(quán)益基金的業(yè)績，在1991-2002年12年中累積報酬率為440%，年復(fù)合增長為15.09%。德瑞曼長期研究整個股票市場的心理學(xué)基礎(chǔ)以及其對股票市場估值標(biāo)準(zhǔn)的影響。他認(rèn)為股票市場經(jīng)常在投資者感情的驅(qū)動下表現(xiàn)為價格脫離其內(nèi)在價值的現(xiàn)象，而不是用傳統(tǒng)的學(xué)術(shù)理論來推測市場。因此他認(rèn)為戰(zhàn)勝市場的最好辦法就是逆向投資原則。逆向投資是運用價值投資判斷來避免市場情緒影響的一種投資原則。逆向投資策略是利用其他投資者的錯誤來尋找利潤區(qū)，尋找那些因不為投資者關(guān)注而被低估的股票，回避那些由于被投資者追捧而價值高估的股票。最終，那些被低估的股票價值終究會被市場發(fā)現(xiàn)，而被高估的股票價格則會價值回歸。而“危機投資”就是逆向投資的具體實施的呈現(xiàn)。
在嚴(yán)重的危機時刻，不管股票價格已經(jīng)下跌了很多，它注定仍將繼續(xù)下跌。這時候通常的價值標(biāo)準(zhǔn)會消失，投資者也不再察看價值。政治和經(jīng)濟(jì)危機導(dǎo)致投資者賣出股票，實際上這恰恰是錯誤的反應(yīng)。這時候，德瑞曼教導(dǎo)我們說，“要買進(jìn)，不要賣出。”你必須堅決地穿過這群潰不成軍的投資者前進(jìn)，因為危機正在為巨額利潤敞開了大門。當(dāng)然，如果投資者愿意在危機中投資，最好要披盔戴甲，進(jìn)行一番廝殺拼搏，同時必須踩著雷鳴電閃突入“死亡谷”。
實際上，在危機中仔細(xì)分析導(dǎo)致較低股票價格的各種因素——通過審查，這些原因多半都站不住腳。德瑞曼以1990年金融危機為例，當(dāng)時由于房地產(chǎn)問題，人們擔(dān)心銀行體系自身的穩(wěn)定性，懷疑它是否能夠承受房地產(chǎn)業(yè)上萬億美元損失的打擊。從1990年初到9月底，金融中心與區(qū)域性銀行大跌了50%，有些金融證券從先前的價位下跌了80%。銀行證券便宜得出奇，許多銀行證券的要價只有在賬面價值的60%甚至更少。德瑞曼認(rèn)為，任何一家銀行，盡管按照他們的價值標(biāo)準(zhǔn)，它們也被過低地估價了。于是德瑞曼的基金購買了相當(dāng)多家的銀行股票，為基金防范風(fēng)險起見，每一家銀行的投資都不超過在這一行業(yè)總投資的2%，但是在整個資產(chǎn)組合上超過了25%。最終的結(jié)果是，德瑞曼公司購買的銀行沒有一家價值下跌，在這一行業(yè)中收益出人意料，從1990年的第四季度到1997年的年底，銀行股指數(shù)增長快過迅速上升的市場指數(shù)，增長了578%，而標(biāo)普只增長了231%。德瑞曼總結(jié)說，在過去30年中他經(jīng)歷了類似危機，從理論上講，堅定了他的信心，于是當(dāng)1990年危機爆發(fā)時他抓住了機會。
德瑞曼先生指出，二戰(zhàn)以后，市場11次危機中一年后，投資者將有10次機會賺大錢，只有一次虧本，且只虧3.3%，平均收益為25.8%，其中收益可高達(dá)至1969年到1970年崩盤后的43%到1973年至1974年熊市后的42%。在危機后將股票持有兩年的獲利是驚人的的。買家在11次危機中都將賺錢，兩年的平均收益率幾乎為38%。在1973至1974年的下跌之后，收益率可高達(dá)66.5%。理所當(dāng)然的是，沒有人會在股市低谷時買進(jìn)。結(jié)論是，盡管“有些提心吊膽”，在恐慌中持股甚至買進(jìn)卻是致勝的策略。
