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加州州長
有人問巴菲特與芒格，認為阿諾·施瓦辛格（Arnold Schwarzenegger）擔任加州州長的表現(xiàn)如何。（巴菲特在加州擁有一棟房屋，他曾經(jīng)批評施瓦辛格提出的財產(chǎn)稅法案，但是他跟施瓦辛格這位前任健美先生兩人私交不錯。芒格多年來一直定居加州。）
巴菲特表示，在“施瓦辛格所獲得的奧援之下”，他認為施瓦辛格上任后一百天的表現(xiàn)“相當不錯”。施瓦辛格對某些議題采取了迅速且果斷的行動，因此“改變了加州的政治生態(tài)”。
施瓦辛格注定會遭遇到強硬的反對聲浪，雖然他無法面面俱到，但他“在財務上感覺很靈敏”。施瓦辛格在執(zhí)政上總會遇到些障礙，因為“大家都希望從政府那里得到多一點，而自己的付出可以少一點”。
芒格表示，加州“是全美立法最糟糕的一州，不過也有很多州在競逐這項榮譽”。選區(qū)劃分嚴重不公正，州議會修改了選舉條例，好讓他所謂的“瘋子”能夠當選議員。
限制服務任期的條例，讓任何擁有足夠經(jīng)驗（可以做出一些合理的事情）的人注定出局。施瓦辛格必須面對的就是這樣的制度。施瓦辛格能夠入主加州，是個“詭異的奇跡”。他所面對的，“幾乎都是令人無法置信”的問題。
伯克夏管理
伯克夏董事會在股東年會之后約見了三位可能繼任巴菲特的人選，巴菲特拒絕對這三位人選發(fā)表評論。不過，他倒是有好幾次提到，當他離開之后可能會發(fā)生哪些事情，以及伯克夏要求的繼任人選應該具備哪些特質。
巴菲特表示，伯克夏要找的人，不僅要在自己的產(chǎn)業(yè)中有卓越的成就，在其他方面也要有同樣出色的表現(xiàn)，而且要對伯克夏的企業(yè)文化展現(xiàn)出高度的使命感。目前有三位“相當年輕”的人選，他希望五年之后會有更多人選出現(xiàn)（這項評論并不表示巴菲特打算很快交棒）。
還有人問巴菲特，替企業(yè)挑選出色經(jīng)理人的秘密何在。
他表示，伯克夏大多是收購擁有杰出經(jīng)理人的企業(yè)，而不是從外部招募經(jīng)理人才，所以不會碰到這個問題，就像你無法從揮桿的動作看出哪些人是最好的高球選手一樣，你也沒有辦法預言哪一位MBA學生將來在商場會最有成就。觀察棒球球員在幾個球季中的表現(xiàn)，應該比較容易分辨誰會成為偉大的球員。
他曾經(jīng)看過探討杰出經(jīng)理人應具備哪些條件的研究，這些研究將商業(yè)成就歸因于許多變數(shù)。這些研究所能發(fā)現(xiàn)的最大相關因素，是這些經(jīng)理人首次創(chuàng)業(yè)的年紀。許多商業(yè)成就源自于“天性”——“這個相關性比我三四十年前認為的還要大。”
經(jīng)理人顯然需要具備聰明才智與精力，但是正直的人格同樣重要。如果你的經(jīng)理人沒有最后這項特質，卻擁有前面兩項特性，“他們很可能會毀了你的事業(yè)。”
你必須要知道你的經(jīng)理人熱愛他們的公司；最重要的是，他們要對公司具有熱誠。（芒格的評論: “有趣的是，這套做法非常有效，但居然很少人懂得模仿這套做法。”）
有人要求巴菲特跟芒格解釋，他們如何決定投資什么。
芒格表示，伯克夏的做法，完全“跟現(xiàn)代投資管理格格不入，但是我們認為他們是錯的。”巴菲特說道：“我們投資這個國家（美國）以及美元的資金比例超過80%。我們原本可能投資300億美元購買垃圾債券，因為垃圾債券在對我們大聲呼喚。我們有好多年的時間，投資在股票的金額超過我們的凈值。”
福特與通用汽車
基于福特與通用汽車所面臨的龐大退休金與健康保險負債，有人問巴菲特對這兩家公司的前景看法如何。
巴菲特表示，跟競爭同業(yè)相較起來，這兩家汽車公司的負債“高到嚇人”。這個情況可能不是一場“公平的戰(zhàn)斗”。這些契約很多都可以回溯到通用汽車擁有 50%汽車市場占有率的時候，而不是當前的25%市占率?，F(xiàn)在這樣的處境當然很艱難。
如果他被選為通用汽車的執(zhí)行長，他不能確定自己會怎么做（第一件事情是要求重新記票）。通用汽車的股本是140億美元，而該公司對過去員工的負債卻超過1,000億美元。
如果通用汽車當初是以不具競爭力的價格購買鋼鐵，大家很快就會知道，這家公司活不下去。
但是汽車業(yè)者會淪落到今天這種局面，是因為這些契約都是在20世紀60年代簽訂的，在當時公司并不需要對這些契約提列準備金。這真是一項嚴重的錯誤，今天的經(jīng)理人就必須面對這樣的結果。
芒格的回答是：“在我看來，巴菲特這么說實在是太樂觀。”如果你從42樓往下跳，而你在通過第21樓的時候依然無恙，這并不表示你沒有問題。
汽車公司的負債問題是解決不了的。這件事情沒有神奇妙方。（巴菲特評論說：“辦公室里的人都說他是盲目樂觀。”）
董事會與董事
伯克夏近幾年選任了許多新的董事，包括今年獲選的微軟創(chuàng)辦人蓋茨。有人要求巴菲特跟芒格對董事的角色提出看法。
芒格表示，他們跟目前流行的做法“完全格格不入”；當前的做法是，“各個不同的派系”都要有一位代表出線。而且，許多董事也要求每年10-20萬美元的酬勞。
相形之下，伯克夏的所有董事早就是有錢人，也擁有很多股票。“我們一直在等我們這套制度向外普及，不過似乎反而越來越少。”
巴菲特表示，有時候董事可不好當。真正的問題出現(xiàn)在你必須勇敢面對泛泛之輩的時候，比方說要開除“一位能力稍稍超過泛泛之輩”的執(zhí)行長。
要求拿錢辦事的董事主動這么提案，是非常困難的事情。獨立指的是一種心態(tài)，一種“意愿而不是已經(jīng)準備好”去挑戰(zhàn)他人想法的心態(tài)。
作為外部董事，“養(yǎng)精蓄銳以迎接重大決策”是合理的做法。你偶爾可能會“放個炮，如果你認為這件事情夠重要的話。但這么做也不見得一定有用。”伯克夏很幸運，該公司的董事們都用自己的資金買進伯克夏的股票。
“我們的董事是真正的股東。董事酬勞對他們來說無足輕重。他們是我們的朋友。獲聘的原因在于(他們的)聰明才智。”
巴菲特表示,他從來不知道有哪些需要董事酬勞的董事們，會反對收購案或是有關執(zhí)行長酬勞的提案。他們通常表現(xiàn)得一副自己并不是公司股東的模樣。伯克夏有一位董事，曾因勇于對執(zhí)行長酬勞提出質疑，而兩度遭到薪酬委員會除名。
有人問巴菲特，蓋茨會替伯克夏的董事會注入那些特質。
巴菲特表示，蓋茨擁有“卓越的商業(yè)頭腦”。他也持有三億美元的伯克夏股票，雖然“我必須聘請他擔任董事，才能知道他擁有多少股票”。伯克夏是蓋茨除了微軟以外的最大宗投資之一。蓋茨相信伯克夏的文化，在巴菲特離開之后，蓋茨將會強化伯克夏的文化。
巴菲特表示，他一直不愿意聘請蓋茨擔任伯克夏的董事，因為“你這是在強求一個擁有一切的人。”這件事對蓋茨來說沒有金錢或是榮耀可言。任命蓋茨為董事“有點像是要他擔任遺囑的信托人。”他的加入對巴菲特基金會將會有重大的意義。
芒格表示，蓋茨也擁有“強大的優(yōu)勢”，因為他只有五十歲。這使得他“非常符合我們的目的。”蓋茨“在長遠的未來”將會成為一位重要的人物，而且，擔任伯克夏董事的經(jīng)驗對他不會有任何損失。
也有人問巴菲特，在蓋茨加入董事會之后，他會不會改變自己避免投資科技類股的傳統(tǒng)政策。他的回答是：
“我們設法將資金投資在我們自認有所了解的企業(yè)，（而且）知道該企業(yè)未來幾年的基本面會是如何。我們依然堅守在我們自認的能力范圍之內。”
“我會注意蓋茨提出的任何想法。他不僅是一位聰明的經(jīng)理人，也是一位聰明的投資人。我到現(xiàn)在還是覺得，如果在我第一次見到蓋茨的時候就買進微軟股票，那該有多好。”
會計準則
有人問巴菲特，投資人究竟能不能相信金融業(yè)者公布的數(shù)據(jù)。
他表示，金融業(yè)者比其他很多公司更難分析。以保險事業(yè)來說，最重要的一個評估因素是理賠準備金，這項科目對保險公司的盈余可能會產(chǎn)生重大的沖擊。伯克夏賬上提列450億美元的理賠準備金。
巴菲特表示，如果要他用性命打賭，實際的金額高于或是低于這個數(shù)字，他“大概要想很久”。而關于銀行的話，評量重點基本上在于貸款品質是否良好。誰也不知道某些大型銀行的實際狀況。
就連金融機構的董事們，也很難了解自家公司的現(xiàn)狀如何。由于牽涉金額十分龐大，微小的改變也可能對任何一年的營運成果造成重大沖擊。投資人必須接受一項事實，那就是保險、銀行以及金融公司都是比較難以分析的風險企業(yè)，雖然這并不表示你無法從這些公司身上賺到錢。
所有的大型金融公司都會聘用知名的會計師，這些會計師會花費數(shù)千個小時的時間檢視這些公司的財務數(shù)字，但是，會計師能不能確保這些數(shù)字沒有問題呢？“我很懷疑。”
會計議題
有人再次向巴菲特問起衍生性金融商品的風險。大家都曉得，巴菲特曾經(jīng)以“毀滅財富的武器”來形容衍生性金融商品。
對于衍生性金融商品，巴菲特表示，居然有人可以設計出一種衍生性金融商品契約，讓交易雙方在契約到期時都有獲利，這種事情實在是太神奇了?？偟膩碚f，交易員對衍生性金融商品未平倉契約的預估數(shù)量，會是為數(shù)相當可觀的正數(shù)，而基本上這類契約的總合應該是零。沒有哪個政府官員或是稽核人員知道，應該如何計算衍生性金融商品的價值。
芒格表示，一旦“愚蠢而不誠實的會計師”心生歹念作假賬，并且染指衍生性金融商品賬冊之中以后，想要防制此類弊端就不容易了，“因為有太多的既得利益者牽涉其中……，這些既得利益勢力強大，而其他人對此也不關心”。
有人問巴菲特，哪些決定讓他感到最不安。他回答道，他雖然可以想出許多錯誤的決定，但他無法“想起任何讓我自己苦惱許久的事情”。對他來說，這就好像（在棒球賽中）判定好壞球一樣。“我曾做出很多錯誤的決定，這本來就是人生的一部分。”
通用再保險
伯克夏在1998年收購通用再保險之后，陸續(xù)發(fā)現(xiàn)一些問題，且根據(jù)報載，有些伯克夏的經(jīng)理級人員也認為這個收購案是個錯誤。有位記者問巴菲特，是否后悔沒有特別仔細查核這家公司？
巴菲特回答道：“一般來說，我們不會進行調查核對，我們對通用再保險也沒有進行這項動作，”而且“這件事情的責任在我”。有關企業(yè)收購案，他跟芒格要做的主要決定在于，“我們對該企業(yè)的基本面潛力的看法如何。”再加上經(jīng)營團隊的品質，是伯克夏決定收購企業(yè)的關鍵。
以通用再保險這個個案來說，他承認，在介入該公司的時候，他們“對該公司的文化有所誤判”，不過他又說道：“如果你請一整個律師團來研究所有資料，我不知道他們會不會做出相同的結論。”跟巴菲特數(shù)十年觀察的結果相較起來，通用再保險的文化已經(jīng)出現(xiàn)轉變。如果你進行一項民意調查，你會發(fā)現(xiàn)，通用再保險跟美國其他任何一家再保險公司一樣受人尊敬。該公司的會計手法相當穩(wěn)健。
但是結果發(fā)現(xiàn)，該公司的承保作業(yè)并不太穩(wěn)健，對理賠準備金的處理也是如此。前幾年理賠準備金的幾個重大問題，最后證明“根本就是錯的”。通用再保險貌似雄偉，里頭卻“有一些白蟻在作怪”。巴菲特再度表示：“我懷疑，制式的調查核對程序能不能發(fā)現(xiàn)這個問題。我在這一件事情上犯了錯誤，我們也采取行動來補正。”
在回答調查核對程序這個問題時，芒格表示，其中的考驗在于，伯克夏是否會改變自己的做法，未來會不會聘請“一整團的專家”來“徹底清查”收購對象。他回答：“不會。我們的制度一直很有效。通用再保險是一家非常有價值的公司。”
巴菲特表示，通用再保險所創(chuàng)造的“浮存金”（承包業(yè)務所創(chuàng)造的超余現(xiàn)金流量）超過兩百億美元。假設通用再保險未來做的新保約僅只維持損益兩平的水準，對伯克夏來說，該公司以后也還是“很不錯”。他有很好的理由可以相信，在目前的承保規(guī)范之下，這是可以達成的。該公司的任務是，以低成本甚至零成本的方式創(chuàng)造浮存金。該公司新任執(zhí)行長自上任以來表現(xiàn)就非常好。
有人問巴菲特，他是否覺得保險業(yè)的景氣循環(huán)，會在一般保險業(yè)界引發(fā)新的價格戰(zhàn)爭。
巴菲特表示，該產(chǎn)業(yè)的狀況將會跟以往非常相似。之前個人汽車保險市場持續(xù)表現(xiàn)出色的時間超過我們的預期，但未來的獲利將會出現(xiàn)衰減，而且可能會持續(xù)一段時間。從賬面上看，好業(yè)績還要再一些時間才會消退，但幾乎可以確定的是，在經(jīng)過2004年的特殊表現(xiàn)之后，整個產(chǎn)業(yè)的獲利將會惡化，而且幅度相當大。
買進賣出
有人在記者會中問巴菲特，投資人什么時候應該減碼或是賣出手中的股票。
他回答道，在他事業(yè)生涯的前三十年中，他出售的所有投資的價格都偏低。那是因為他總是有許多想法，覺得可以抓到更低價的投資。以前，他的想法比可以運用的資金還多：“現(xiàn)在是，資金比想法多！”
伯克夏擁有的這些績優(yōu)企業(yè)，幾年前的股價都非常之好，但是“我們選擇不賣出這些持股，部分的原因在于持股的規(guī)模，部分的原因在于租稅的問題，還有部分原因完全是因為我們沒有特別注意股價。也許當時正好出去吃飯吧。誰知道??？”
在另一方面，費雪（Philip Fisher）（巴菲特早期想法的關鍵影響人物之一）說過，如果你擁有一家非常出色的企業(yè)，最好的出售時機“幾乎永遠不存在”。為了要在未來重新買回而出售某項投資，是一場“很難玩的游戲”，有的人“就因為買進我們出售的持股而賺大錢”。
芒格說：“對于這一點，我們抱持的不是傳統(tǒng)投資人的心態(tài)。”他表示，“理想上，所有投資決定都應該以機會成本為考量依據(jù)。任何有理性的人，都應該在機會成本的基礎之上做出決定。”但是，你在社會中卻學不好這一點。“我們像呼吸一樣信奉這項原則，但是大學教育也沒教這個。如果要考慮等待的機會成本以及投資的機會成本，我們寧愿等待。”
巴菲特補充說道，商學院教的以資金成本作為投資決策依據(jù)“真是鬼扯。真正的決定在于，機會成本是多少。”芒格表示：“在你的投資生涯中，你需要做的是提升自己的機會成本……，這才是妥善經(jīng)營投資生涯的本質所在。”
有人問巴菲特，他在德國股市中有沒有發(fā)現(xiàn)任何值得投資的標的。提問者問道，安聯(lián)保險（Allianz）是否是可能的投資標的。
巴菲特表示，他還是在檢視全歐洲的企業(yè)，根據(jù)他自己對匯率的看法，他也愿意進行一項以歐元計價的投資。當?shù)聡ｋU業(yè)者的股價在兩、三年前遭到無情摜壓的時候，舉例來說，慕尼黑再保險公司（Munich Re）的股價曾下跌80%，伯克夏曾經(jīng)檢視過其中幾家保險公司。
擁有可長可久的競爭優(yōu)勢，才德兼?zhèn)涞慕?jīng)營團隊，而且能夠替資金創(chuàng)造價值的企業(yè)，總是具有吸引力的。基于伯克夏的事業(yè)規(guī)模，最困難的事情是要找到規(guī)模夠大的企業(yè)，如此對伯克夏才有重大的意義可言。
巴菲特也指出，伯克夏持有中美能源公司（MidAmerican Energy）80%的股權，該公司在英國擁有一家大型能源公司——約克夏電力公司（Yorkshire Electricity）。
巴菲特表示，由于財務申報法律規(guī)定，對于他喜愛的英國企業(yè)的持股比例，是否要提高到法定的3%以上，他都要反復思考。這些揭示規(guī)定是“一項障礙，但不是難以克服的障礙”。
伯克夏對于擁有許多英國企業(yè)一事感到“非常自在”，只要這些企業(yè)符合他要求的一般標準。大約一年多以前，他“非常想收購”一家保險公司，但卻無法在價格上跟賣方達成協(xié)議。
