“綠鞋機制”也叫綠鞋期權(quán)(Green Shoe Option)，是指根據(jù)中國證監(jiān)會2006年頒布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第48條規(guī)定：“首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)”。這其中的“超額配售選擇權(quán)”就是俗稱綠鞋機制。該機制可以穩(wěn)定大盤股上市后的股價走勢，防止股價大起大落。工行2006年IPO 時采用過“綠鞋機制”發(fā)行。
機制來源 "綠鞋"由美國名為波士頓綠鞋制造公司1963年首次公開發(fā)行股票(IPO)時率先使用而得名，是超額配售選擇權(quán)制度的俗稱。綠鞋機制主要在市場氣氛不佳、對發(fā)行結(jié)果不樂觀或難以預(yù)料的情況下使用。目的是防止新股發(fā)行上市后股價下跌至發(fā)行價或發(fā)行價以下，增強參與一級市場認購的投資者的信心，實現(xiàn)新股股價由一級市場向二級市場的平穩(wěn)過渡。采用“綠鞋”可根據(jù)市場情況調(diào)節(jié)融資規(guī)模，使供求平衡。
主要功能 它的功能主要有：承銷商在股票上市之日起30天內(nèi)，可以擇機按同一發(fā)行價格比預(yù)定規(guī)模多發(fā)15%(一般不超過15%)的股份。
這一功能的體現(xiàn)在：如果發(fā)行人股票上市之后的價格低于發(fā)行價，主承銷商用事先超額發(fā)售股票獲得的資金(事先認購超額發(fā)售投資者的資金)，按不高于發(fā)行價的價格從二級市場買入，然后分配給提出超額認購申請的投資者；如果發(fā)行人股票上市后的價格高于發(fā)行價，主承銷商就要求發(fā)行人增發(fā)15%的股票，分配給事先提出認購申請的投資者，增發(fā)新股資金歸發(fā)行人所有，增發(fā)部分計入本次發(fā)行股數(shù)量的一部分。
顯然，綠鞋機制的引入可以起到穩(wěn)定新股股價的作用。因此，今后對于可用綠鞋機制的新股，上市之日起30天內(nèi)，其快速上漲或下跌的現(xiàn)象將有所抑制，其上市之初的價格波動會有所收斂。
作用原理：綠鞋機制穩(wěn)定股價的作用原理 超額配售選擇權(quán)是指發(fā)行人在股票上市后一段時間內(nèi)授予主承銷商的一項選擇權(quán)。按照慣例，獲此授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15%的股份，即主承銷商按不超過包銷數(shù)額115%的股份向投資者發(fā)售。
在本次增發(fā)包銷部分的股票上市之日起30日內(nèi)， 當(dāng)股票股價上揚時，主承銷商即以發(fā)行價行使綠鞋期權(quán)，從發(fā)行人購得超額的15%股票以沖掉自己超額發(fā)售的空頭，并收取超額發(fā)售的費用。此時不必花高價去市場購買，只需發(fā)行人多發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的股份給包銷商即可。實際發(fā)行數(shù)量為原定的115%。
當(dāng)股價下跌時，主承銷商將不行使該期權(quán)，而是從股票二級市場上購回超額發(fā)行的股票以支撐價格并對沖空頭(平倉)，以賺取中間差價。此時實際發(fā)行數(shù)量與原定數(shù)量相等，即100%。由于此時市價低于發(fā)行價，主承銷商這樣做也不會受到損失。
實際運用 國際市場幾乎每個新股發(fā)行都有綠鞋。在實際操作中，超額發(fā)售的數(shù)量由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定，一般在5%~15%范圍內(nèi)，并且該期權(quán)可以部分行使。 同時，承銷商在什么時間行使超額配售權(quán)也存在一定變數(shù)。
行使超額配售權(quán)，對于上市公司來說可以多融入資金，對于承銷商來說，則可以按比例多獲得承銷費，利于新股的成功發(fā)行，在一定程度上也保護了投資者利益。因而是多贏的安排。
還有一個附加效果是，超額配售的股票一般會配售給與承銷團關(guān)系密切的投資者，由于配售價格與發(fā)行價一致，并低于市場價，投資者有利可圖，主承銷商也可借此進一步鞏固與各財團的關(guān)系。
在許可賣空的情況下，如果超額配售未獲發(fā)行人許可，則被稱為"光腳鞋"(Bare Shoe)，一旦股票上市后股價上漲，包銷商就必須以高于發(fā)行價的價格購回其所超額配售的股份，從而遭受經(jīng)濟損失。
我國市場：綠鞋機制對我國市場的積極作用 綠鞋機制的形成和運用，是市場化發(fā)行方式發(fā)展到一定階段，為適應(yīng)迅速變化的市場狀況而出現(xiàn)的，是發(fā)行人和主承銷商適當(dāng)調(diào)節(jié)發(fā)行規(guī)模，減少新股上市波動而建立的一種技術(shù)安排，是對國內(nèi)市場迅速變化的發(fā)行方式的有效完善和補充。
首先，在股份上市后一定期間內(nèi)對股票價格起到維護穩(wěn)定作用。
股票上市后，當(dāng)投資者熱捧，股價上揚，承銷商便可使用綠鞋機制，要求發(fā)行人增發(fā)股票。股票供給量增加，平抑了多頭市場股價的持續(xù)上揚，甚至使股價下移，接近發(fā)行價。當(dāng)投資者反映不佳，股價跌破發(fā)行價，承銷商又可動用綠鞋機制所籌的資金從二級市場購買發(fā)行人股票，股票需求量增加，阻止了股價的持續(xù)下跌，甚至使價格上移，接近發(fā)行價。這樣使得一級市場發(fā)行的股票供給更加貼近市場需求，增加了股票的市場流通性，從而使價格發(fā)現(xiàn)過程更加平穩(wěn)，減小了新股上市后的波動，維護了股價的穩(wěn)定。
其次，主承銷商的承銷風(fēng)險會有所降低。
市場化發(fā)行使主承銷商暴露在更大風(fēng)險下。發(fā)行價格是考驗主承銷定價水平的一項高智能工作，需要發(fā)行人與主承銷商適應(yīng)市場的迅速變化。發(fā)行定價過高將導(dǎo)致主承銷商承受經(jīng)濟損失。當(dāng)運用綠鞋機制，在行使期內(nèi)，若上市后供不應(yīng)求，股價高漲，承銷商當(dāng)然無須回購超額配售的股票；而若發(fā)行定價過高，市場出現(xiàn)認購不足，股價跌破發(fā)行價，承銷商則可用超額發(fā)售股票所獲資金，從集中競價交易市場中按不高于發(fā)行價的價格回購新股，發(fā)售給提出認購申請的投資者，使得股價上移，形成了對股價的一定支撐作用。因此大多數(shù)情況下股價會在接近發(fā)行價或發(fā)行價以上運行，股價跌破發(fā)行價的可能性大幅降低。這就減少了主承銷商當(dāng)初判斷失誤而可能造成的損失，使其承銷風(fēng)險有所釋放，提高了主承銷商調(diào)控市場、抵御發(fā)行風(fēng)險的能力，維護了發(fā)行人及主承銷商形象，保證發(fā)行成功。
再次，上市公司將獲得更多的籌資量。
目前我國股市一級市場新股發(fā)行供不應(yīng)求，二級市場股價多數(shù)上揚。這種情況下，運用綠鞋機制，主承銷商便可要求發(fā)行人增發(fā)股票，從而發(fā)行人可獲發(fā)行此部分新股所籌集的資金。這使發(fā)行人的融資數(shù)量彈性化，為上市公司提供了更大的發(fā)展機會。
最后，抑制一級市場投機氣氛，減少二級市場波動。
目前我國巨額資金滯留囤積在一級市場進行新股申購，市場投機氣氛嚴重，不利于我國證券市場穩(wěn)定發(fā)展。實施綠鞋機制的新股發(fā)行量可比沒有實施時多15%，這有利于承銷商根據(jù)市場具體情況，作出相應(yīng)決策，或要求發(fā)行人增發(fā)新股，或從二級市場買入股票，靈活性強，可逆性強。一方面，利于平抑二級市場股價漲跌，促使二級市場股價與一級市場新股發(fā)行價接軌，縮小一、二級市場的差價，對一級市場新股申購的資金起到一定疏導(dǎo)作用，客觀上起到了抑制一級市場投機的作用；另一方面，也利于多頭及空頭市場股價的穩(wěn)定，減小股指的波動，有利于大盤的穩(wěn)定及股市的平穩(wěn)發(fā)展。
現(xiàn)存弊端：現(xiàn)行市況下實施綠鞋機制存在的缺陷與弊端 綠鞋機制并不是十全十美，在對我國股市具有的積極作用下，它具有二重性質(zhì)，它的運作存在著缺陷與弊端。
第一，誘導(dǎo)上市公司產(chǎn)生“投資饑渴癥”，助長惡性圈錢之風(fēng)。
目前我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)大多存在“一股獨大”現(xiàn)象，控股股東利益與普通投資者利益不一致。為了追求控股股東利益，上市公司必然會最大限度從普通投資者手中募股籌資。而綠鞋機制給予了控股股東或其代理人一個更大的操縱工具。它的實施極可能被利用來在股票發(fā)行時，上市公司不惜違背誠信，不顧市場實際情況，盲目的盡可能使用最大限度的超額配售選擇權(quán)，發(fā)售新股給認購的投資者，最大程度募集股金，從而引發(fā)上市公司“投資饑渴癥”，助長其惡性圈錢行為。這個過程中受益最大的只有上市公司控股股東和高級管理層，普通投資者利益被削弱殆盡，對股市的良好平穩(wěn)運行將是巨大打擊。
第二，弱化了主承銷商的風(fēng)險意識，不利于其經(jīng)營管理的改善。
綠鞋機制的實施，可使主承銷商糾正當(dāng)初失誤的判斷，把可能造成的損失降低到最低。這將會大大弱化主承銷商的風(fēng)險意識，其極可能不根據(jù)市場變化選擇承銷方式，不對中長期趨勢作正確的判斷和預(yù)測，而是過度依賴綠鞋機制使用的無風(fēng)險或低風(fēng)險，追求多獲承銷費。主承銷商繼將續(xù)在低水平低風(fēng)險層次上進行競爭，不利于其風(fēng)險意識的樹立，不利于其落后的經(jīng)營管理水平的提高，從長期看，也將阻礙資本市場的發(fā)展，損害各方參與者利益。
第三，造成市場的不平等競爭，滋生投機和腐敗。
一方面，由于配售部分絕大多數(shù)為重倉，能夠進行超額配售選擇權(quán)認購的幾乎只能為機構(gòu)投資者，中小投資者因資金實力限制被排除在外，造成了市場參與者的不平等競爭。另一方面，綠鞋機制實則一種股票期貨交易方式的演變，其規(guī)范與監(jiān)管難度極大。機構(gòu)投資者因其自身強大的資金實力及信息獲取能力等各方面優(yōu)勢，在配售選擇權(quán)行使時，及易與承銷商聯(lián)手，導(dǎo)致關(guān)聯(lián)方的暗箱操作，甚至進行違法違規(guī)操作，這就為投機與腐敗的產(chǎn)生提供了機會。
第四，市場監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管能力、自律能力與市場公信力將經(jīng)受嚴峻考驗。
市場監(jiān)管機構(gòu)的職責(zé)是營造公平競爭的環(huán)境，維護市場秩序和原則，保護投資者利益。若投資者認購超額配售的新股后，市場表現(xiàn)不佳，道德風(fēng)險和逆向選擇等惡性事件頻頻發(fā)生，那么監(jiān)管機構(gòu)的各方面能力都將受到強大沖擊。
規(guī)范機制：規(guī)范綠鞋機制的建設(shè)性意見 針對綠鞋機制出現(xiàn)的弊端，要規(guī)范股票發(fā)行制度，維護市場的有效秩序及各方的利益，可從如下幾方面進行規(guī)格與規(guī)范。
1、重構(gòu)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，改變目前其“一股獨大”的現(xiàn)象，建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而消除不合理的結(jié)構(gòu)帶來的種種弊端，促使其內(nèi)部治理機制趨于健全與完善。
2、增強主承銷商的責(zé)任與風(fēng)險意識，在進行承銷時，主承銷商要提高其對上市公司綜合實力、證券未來運行狀況及趨勢的判斷能力，并致力于改善其經(jīng)營管理機制的改善。
3、增強市場透明度，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)嚴格遵守信息披露義務(wù)，在實施綠鞋機制過程前后，及時準確的向證監(jiān)會報告，及時準確的向市場公告，接受市場監(jiān)督。
4、市場監(jiān)管機構(gòu)要加大監(jiān)管力度，嚴厲打擊上市公司、主承銷商、機構(gòu)投資者等關(guān)聯(lián)方的暗箱操作甚至違法操作，把普通投資者利益放在第一位，重建與鞏固市場信用。
