股神沃倫·巴菲特麾下的伯克希爾哈撒韋公司美國東部時間5月2日召開年度股東大會，巴菲特及芒格與股東5小時的問答，是無數(shù)價值投資者的一大盛宴。今年的股東大會上，股神”巴菲特與來自43個不同國家的投資者進(jìn)行對話。以下為全文實(shí)錄：
[股東會消息]伯克西爾·哈撒韋公司2009年股東大會已經(jīng)正式開幕。按照慣例，公司首先播放了一部自制影片，對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和伯克西爾公司現(xiàn)狀進(jìn)行了一番幽默的表述，還對伯克西爾董事長沃倫·巴菲特進(jìn)行了調(diào)侃。
巴菲特在片中扮演了一名床墊銷售員，并在伯克西爾公司的總部所在地奧馬哈的內(nèi)布拉斯加家俱市場促銷床墊。在影片中，巴菲特說，由于伯克西爾公司失去了3A評級，董事會建議他做做其它的工作，因此他從公司董事長的位置上卸職轉(zhuǎn)而干起了床墊促銷的工作。
[采訪]本周六，巴菲特在伯克希爾股東大會召開之前向媒體表示：“就目前情況來看，無論是房地產(chǎn)市場、零售業(yè)，或者是任何的相關(guān)行業(yè)，都沒有出現(xiàn)真正的反彈信號。作為投資者，即便市場可能已經(jīng)趨于平穩(wěn)，但是你永遠(yuǎn)都無法斷定，市場的下一步走勢將是怎樣的。”
[股東會消息]在本周六舉行的伯克希爾股東大會上，巴菲特表示：“我個人認(rèn)為，我們公司所持有的與股票市場相關(guān)的衍生品合約是具有很大潛力的，這些資產(chǎn)將為公司帶來收益。”但是巴菲特同時補(bǔ)充說，在整個2008年中，市場出現(xiàn)的破產(chǎn)案件遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于正常水平，而伯克希爾所持有的信用違約互換合約，則很可能造成公司的虧損。巴菲特說：“我認(rèn)為，在實(shí)現(xiàn)任何的投資收益之前，這些合約將帶來虧損，甚至在實(shí)現(xiàn)盈利之后，這些合約也將帶來虧損。”
巴菲特在伯克希爾·哈撒韋公司2009年股東大會上對評級機(jī)構(gòu)和伯克希爾公司對穆迪公司的投資進(jìn)行了辯護(hù)。他表示，評級機(jī)構(gòu)未能發(fā)現(xiàn)房產(chǎn)價格下跌并不是獨(dú)家現(xiàn)象。
巴菲特在股東大會上表示，在剛剛過去的2008年中，他所挑選的四位投資總監(jiān)候選人的業(yè)績均未能超過同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。但是巴菲特同時強(qiáng)調(diào)，這四位候選人的長期業(yè)績依然十分優(yōu)異。
巴菲特表示：“在過去的一段時間內(nèi)，他們并沒有能夠取得輝煌的業(yè)績，但是我自己也同樣沒能做到這一點(diǎn)。因此從這一方面考慮，我能夠接受他們的業(yè)績。”但是巴菲特同時強(qiáng)調(diào)：“在過去的10年中，他們的平均投資回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。而且我相信，在未來的10年中，他們?nèi)匀荒軌蜃龅竭@一點(diǎn)。”(23： 58)
巴菲特強(qiáng)調(diào)，應(yīng)區(qū)別對待金融衍生品。并稱與股票相關(guān)的衍生品合約將帶來收益。但是，他對信用違約互換合約的信心已經(jīng)出現(xiàn)了下降。他認(rèn)為，對于信用違約互換合約的投資有可能造成伯克希爾公司的損失。
巴菲特還介紹了公司保險業(yè)務(wù)的情況。他表示，由于去年金融危機(jī)的巨大沖擊，他下調(diào)了對金融衍生品合約的收益期望。但巴菲特同時表示，對于保險商而言，短期的損失并不會影響長期收益。如果你能夠承擔(dān)損失并且按承諾向客戶支付賠償金的話，那么你將建立更為緊密的客戶關(guān)系，這對于長期經(jīng)營而言十分重要。
巴菲特及芒格批評了一些所謂精確的數(shù)學(xué)定價模型。巴菲特表示，高深的數(shù)學(xué)可能讓人作出錯誤的決定，并將投資者帶到錯誤的位置。
巴菲特回答了關(guān)于評級機(jī)構(gòu)的問題。巴菲特表示，對于評級機(jī)構(gòu)而言，他們只是像其他許多投資者一樣，沒有能夠正確認(rèn)識房地產(chǎn)市場高杠桿所帶來的風(fēng)險。
巴菲特表示，評級業(yè)務(wù)很可能仍然具有高成長的潛力，但是，美國國會對這一行業(yè)的態(tài)度十分關(guān)鍵。
芒格發(fā)表了對評級機(jī)構(gòu)的看法。他表示，評級機(jī)構(gòu)使用了復(fù)雜的數(shù)學(xué)模式，但是這并不是對所有人都有用。巴菲特說，許多投資者都相信被評級公司給予AAA的企業(yè)，但是伯克希爾并不會一味的跟風(fēng)。然而不幸的是，證券市場卻一直存在這種做法。
巴菲特發(fā)表了對房地產(chǎn)市場的看法。他表示，在過去幾個月內(nèi)，加州的房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了一些復(fù)蘇，但是就價格而言，并沒有實(shí)質(zhì)性的變化。他認(rèn)為，現(xiàn)在的局勢可能出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，但是要真正解決問題，還有很長一段路要走。
記者提出了關(guān)于其繼任者的問題，以及他們在過去一年中的業(yè)績?nèi)绾巍?/p>
巴菲特表示，三位首席執(zhí)行官的繼任者都來自伯克希爾內(nèi)部。而四位投資總監(jiān)的繼任者則既可能來自伯克希爾內(nèi)部，也可能來自外部。巴菲特同時強(qiáng)調(diào)，四位投資總監(jiān)的候選人在2008年的業(yè)績均未能戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。
芒格表示，投資總監(jiān)的候選人不應(yīng)當(dāng)是那些僅僅追求短期利益的人，在這一點(diǎn)上，巴菲特表示了認(rèn)同。
在談到如果成為一名優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人時，巴菲特表示，態(tài)度比才能更為重要。芒格表示，如果你認(rèn)為自己的智商高達(dá)150，而實(shí)際上只有140，那么這就是一個很嚴(yán)重的問題。另外，巴菲特和芒格再次批評了那些被認(rèn)為經(jīng)典的市場學(xué)說。
巴菲特回答記者的問題，他表示，在保險業(yè)中，你必須選對合適的管理者，比如，在再保險業(yè)務(wù)上，伯克希爾十分信任阿吉特-簡。
巴菲特表示，金融危機(jī)從各個方面沖擊了伯克希爾的業(yè)務(wù)。但是，伯克希爾旗下的GEICO公司仍然運(yùn)營良好。
巴菲特表示，目前，伯克希爾正在與許多得到美國政府擔(dān)保的公司進(jìn)行競爭，從而使伯克希爾損失了一些優(yōu)勢。但是芒格表示，伯克希爾能夠獨(dú)立于政府運(yùn)營，從而具有更大的自主性，因此不應(yīng)該過分擔(dān)心這方面的不利因素。
記者就伯克希爾投資銀行業(yè)務(wù)，以及對政府干預(yù)共同股權(quán)投資和共同收益的稀釋情況進(jìn)行了提問。巴菲特稱：我們對銀行的投資，以及對各機(jī)構(gòu)的投資，在未來有很強(qiáng)的的盈利能力，沒有任何問題問題。
卡羅爾-盧米斯提出的問題比較引人關(guān)注：伯克希爾可持續(xù)的競爭優(yōu)勢在哪里？難道就是全部集中在巴菲特和芒格身上嗎？
巴菲特稱：伯克希爾的競爭優(yōu)勢是一種根深蒂固的文化和可持續(xù)的商業(yè)模式，而不是集中在巴菲特和芒格身上。巴菲特強(qiáng)調(diào)，組織/融資能力是伯克希爾最大的吸引力。
有記者問為什么不直播伯克希爾的股東大會。巴菲特對此的解釋是：有很多人的博客在匯報會議的進(jìn)程，這是我們大家互相交流的好辦法，我們希望有更多更好的交流。
巴菲特認(rèn)為：當(dāng)前的通貨膨脹是必然的。納稅人不去消費(fèi)導(dǎo)致了政府不得不去刺激消費(fèi)，而且納稅人手里持有大量的美元，這就和投資國債一樣，導(dǎo)致了當(dāng)前消費(fèi)不振的局面。
巴菲特認(rèn)為，如果消費(fèi)者的消費(fèi)需求旺盛，那么就會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極的影響。而防止通貨膨脹最好的辦法就是“賺錢能力”，第二個好的辦法是“美好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境”。
記者問了一個有趣的問題：今天如何以一個好的價錢去買“報紙”呢？
巴菲特回答道：現(xiàn)在大多數(shù)的報紙失去了發(fā)展的趨勢，原因就是失去了廣告定價能力和吸引力。Buffalo News也許應(yīng)該在10年前出售，但是我不會這樣做。我們認(rèn)為，廣告業(yè)是在不斷變化的，我們需要去適應(yīng)。
巴菲特稱：我們喜歡把錢花在GEICO的廣告投入上，但伯克希爾今年正在降低運(yùn)營成本壓力，特別是在目前艱難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下。
芒格認(rèn)為新的會計條例不會影響銀行的業(yè)務(wù)。
巴菲特在會議午餐時簡單概括了公司的Q1財報。伯克希爾有可能會在Q1報告中報告虧損狀況。Q1業(yè)績有細(xì)微下降，巴菲特認(rèn)為第一季度公司持有的投資和衍生品每股賬面價值將下降6%，雖然要比2008年的10%的貶值率稍微樂觀，但是可能會有最糟糕的結(jié)果出現(xiàn)。在巴菲特看來，由于第一季度的一些特殊原因，6%的跌幅任然相當(dāng)高。但是估計在3月中旬，股權(quán)和信貸市場的狀況改善，第二季度的結(jié)果有可能會減輕。
巴菲特在今天舉行的伯克希爾哈撒韋公司股東大會上拒絕透露有關(guān)伯克希爾哈撒韋公司第一季度17億美元虧損的具體細(xì)節(jié)，伯克希爾哈撒韋公司第一季度有可能虧損達(dá)到17億美元，略低于2008年同期的19億美元虧損。
由于美國經(jīng)濟(jì)的全面衰退，對金融和保險業(yè)的打擊巨大，巴菲特以及伯克希爾哈撒韋公司預(yù)計在2009財年第一季度任然面臨虧損。巴菲特稱，虧損的結(jié)果排除了證券和衍生投資的價值變化，公司將在5月8日公布詳細(xì)的Q1財報數(shù)據(jù)和結(jié)果。伯克希爾哈撒韋公司從08財年第四季度開始已經(jīng)連續(xù)虧損，但是巴菲特在今天舉行的股東大會上拒絕透露詳細(xì)的細(xì)節(jié)，只是強(qiáng)調(diào)公司的賬面價值在一定程度上有減記。
巴菲特展示了伯克希爾在過去的一年里CDS的息差變化。巴菲特非常直接的說，股票期權(quán)合同的買家越來越謹(jǐn)慎，他們開始為合同購買“保護(hù)”，防止出現(xiàn)沒有要求伯克希爾進(jìn)行抵押的合同。所以造成伯克希爾在保費(fèi)方面消耗了大量的現(xiàn)金，但沒有進(jìn)行抵押。巴菲特認(rèn)為，這種現(xiàn)象直接造成了伯克希爾的債務(wù)波動，而造成了CDS反應(yīng)平淡的互換利差和市場價格，所以對伯克希爾CDS利差有可能被夸大。
有記者問到了伯克希爾的最新投資——比亞迪。
芒格稱：我知道人們普遍認(rèn)為沃倫和我（投資比亞迪）看起來是瘋了，但我不認(rèn)為是這樣。你看到比亞迪的汽車，就會明白這是什么樣的一種汽車。我認(rèn)為他們做出的一切：汽車、玻璃、輪胎……都是非常出色的，這非同一般。我認(rèn)為對于伯克希爾來說，與比亞迪的合作是一項非常重要的合作。比亞迪可能是一個小公司，但是它有很大的野心。如果比亞迪不成功，我將非常驚訝。關(guān)于比亞迪的發(fā)展和合作，我感到有生以來最大的榮幸。
巴菲特稱，比亞迪是查理最后一年的大手筆，還有收購愛爾蘭銀行。所以，他是一個勝利者。
有記者問：你準(zhǔn)備在中國做更多的業(yè)務(wù)嗎？
巴菲特稱：中國是一個巨大的市場。也許會有購買更多企業(yè)的機(jī)會。我們已購買了10%以上的比亞迪股份。其實(shí)只要中國有巨大貿(mào)易順差，中國的美元儲備就會越來越多。
芒格：我認(rèn)為中國有世界上最成功的經(jīng)濟(jì)政策，擁有超過世界其他地區(qū)的發(fā)展速度。他們的發(fā)展速度如此之快具有重要的意義，因?yàn)槿绻麄兪チ舜罅康拿涝獌浜唾徺I力，當(dāng)然這是說著玩的，那么世界經(jīng)濟(jì)將變得更加艱難。我認(rèn)為，美中兩國應(yīng)該非常友好的國家，我們應(yīng)該加深合作。
有記者問：針對過去6個月美元匯率的變化，您最新的對美元匯率的前景展望是什么？
巴菲特稱：（美元匯率）這是非常難以預(yù)測的。我可以向你保證，從現(xiàn)在開始至少10至20年的時間里我將購買美元。但是，我們正在做的事情會傷害美元的價值。另一方面，同樣的事情發(fā)生在世界各地不同的國家。英國政府的赤字占GDP的比例將為12%或更高。即使是德國的赤字也占GDP的比例為6%。你會發(fā)現(xiàn)，世界各國的政府赤字都運(yùn)行在高位，選擇這樣的赤字水平也許可以抵消需求下降的影響，但是，這對匯率具有重大的影響。我不能告訴你，匯率在這種情況下會如何變化。在未來一兩年內(nèi)，由于各國政府的財政赤字可能會影響未來貨幣單位的流轉(zhuǎn)，會導(dǎo)致匯率市場大量的損失，目前我還看不到最后發(fā)展的結(jié)果。
一個很難的問題，是有關(guān)瑞士再保險公司的投資和他們的配額比例。
巴菲特認(rèn)為這次投資對于瑞士再保險公司和伯克希爾公司都是一件好事，在當(dāng)前的局面下雙方可以互贏。
在談到有關(guān)對高盛和通用電氣投資的問題時，巴菲特認(rèn)為，兩家公司都有較好的業(yè)務(wù)水平和管理質(zhì)量，這些吸引了伯克希爾的目光。巴菲特認(rèn)為，對這2家企業(yè)的投資是非常好的交易。巴菲特還透露，在過去的幾年里，伯克希爾與高盛已經(jīng)做了大量的業(yè)務(wù)，而在巴菲特和芒格眼中，通用電氣公司是一個非常非常重要的美國企業(yè)。
有記者問如何看待環(huán)保問題，以及伯克希爾在未來全球環(huán)境保護(hù)問題中該何去何從？
芒格表示，投資比亞迪一定意義上是伯克希爾在保護(hù)環(huán)境這一領(lǐng)域的一個考慮，利用太陽能和新能源將海水變成淡水等等。
有記者問對于伯克希爾來說最壞的事情是什么？
芒格認(rèn)為是特大災(zāi)難對保險業(yè)的打擊是最壞的事情，對于保險業(yè)來說是毀滅性的。巴菲特認(rèn)為是高通貨膨脹和社會秩序的動蕩是最壞的事情。
有記者問巴菲特是不是還在逢低買入，如何分析當(dāng)前低迷股市中的機(jī)會?
巴菲特稱，1974年時股市也是如此低迷，當(dāng)時他就認(rèn)識到不是價格低就必須買入，雖然他當(dāng)時喜歡低價位的股票。必須要看你自己的感受。
芒格稱，1973年-1974年的情況不會發(fā)生，低迷股市中需要的是抓住機(jī)會。
巴菲特稱，不要試圖在股市落地的時候進(jìn)行投資。應(yīng)該做一些合理的分析，實(shí)際上，價格是一種游戲。逢低買入的時候，不要過分的考慮價格因素。
