公司所在地生產(chǎn)原料供應(yīng)優(yōu)勢(shì)。以上海、無錫、蘇州、昆山、杭州為代表的華東地區(qū)，是中國電子產(chǎn)業(yè)三大產(chǎn)業(yè)集群地(長三角、珠三角和環(huán)渤海)之一。以公司項(xiàng)目所在地?zé)o錫新區(qū)為例，該地區(qū)是國家級(jí)集成電路產(chǎn)業(yè)園區(qū)，擁有為數(shù)眾多的國內(nèi)外電子生產(chǎn)企業(yè)，每年可產(chǎn)生大量電子廢料、邊角料、殘次品等，這將為公司提供充足的原料供應(yīng)。公司項(xiàng)目所在地?zé)o錫鴻山鎮(zhèn)交通條件優(yōu)勢(shì)。南傍京杭大運(yùn)河，西接無錫國際機(jī)場(chǎng)，緊靠312國道，滬寧高速公路、錫甘路、東干線、東環(huán)線、錫東大道穿境而過。距上海1小時(shí)車程，到省會(huì)城市南京160公里，正在建設(shè)中的京滬高速鐵路將使得交通優(yōu)勢(shì)更為明顯。這些都將為公司電子廢棄物處理業(yè)務(wù)向長三角其他城市延伸提供了絕佳的條件。
特殊生產(chǎn)原料帶來的新產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。如前所述，由于公司新項(xiàng)目地處國家級(jí)。
電子產(chǎn)業(yè)腹地，擁有大量芯片、微型和小型電子元器件(智能卡、接插槽等)生產(chǎn)企業(yè)，而這些產(chǎn)品的生產(chǎn)廢料、邊角料、殘次品中稀貴金屬如金、銀、鉑等的含量遠(yuǎn)高于普通廢舊家電產(chǎn)品。因此，我們預(yù)計(jì)公司會(huì)根據(jù)這些電子廢料的特點(diǎn)，開發(fā)出新的產(chǎn)品如黃金、白銀等。
電子廢棄物處理能力快速擴(kuò)張、未來業(yè)績?cè)鲩L的爆發(fā)點(diǎn)。自3月中旬公司江西豐城項(xiàng)目簽訂以來，公司計(jì)劃在各地布局的電子廢棄物回收處理業(yè)務(wù)繼續(xù)順利推進(jìn)。以無錫項(xiàng)目簽訂為標(biāo)志，目前公司電子廢棄物處理業(yè)務(wù)已覆蓋到深圳、湖北、江西、無錫等4個(gè)省市。其中湖北(荊門)、江西(豐城)項(xiàng)目設(shè)計(jì)處理能力各為5萬噸，我們假設(shè)無錫和深圳項(xiàng)目處理能力也為5萬噸，則公司目前電子廢棄物設(shè)計(jì)處理能力已達(dá)20萬噸左右。按照我們之前報(bào)告中測(cè)算的每萬噸處理能力增厚EPS0.17-2.0元(按現(xiàn)有股本)計(jì)算，則20萬噸處理能力全部達(dá)產(chǎn)后將增厚公司業(yè)績3.4-4.0元。這符合我們一直以來的判斷，即電子廢棄物項(xiàng)目是公司未來業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長的突破點(diǎn)。
投資建議：我們?cè)谥暗南盗袌?bào)告中曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)，公司目前的兩大業(yè)務(wù)模塊各具優(yōu)勢(shì)，鈷\鎳項(xiàng)目是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，具有更高的技術(shù)壁壘、更完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈、可提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。電子廢棄物項(xiàng)目則是公司在09年家電以舊換新政策出臺(tái)后，成功切入的一個(gè)新領(lǐng)域，其優(yōu)勢(shì)在于高成長性。公司雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)兼顧穩(wěn)健性和成長性。根據(jù)我們的測(cè)算，公司每新增
1萬噸電子廢棄物項(xiàng)目處理能力，將增厚公司EPS約0.17-2.0元。另外，2011年《廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理管理?xiàng)l例》、《廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理目錄》以及電子廢棄物處理基金等政策將正式執(zhí)行，這將為公司電子廢棄物項(xiàng)目提供更為寬闊的發(fā)展空間。同樣本著謹(jǐn)慎的原則，我們?cè)陬A(yù)測(cè)公司業(yè)績時(shí)，并未考慮上述利好因素。
根據(jù)對(duì)公司的調(diào)研和對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)、再生資源行業(yè)的判斷，我們認(rèn)為公司是一個(gè)質(zhì)地優(yōu)良的循環(huán)經(jīng)濟(jì)(再生資源)企業(yè)。一方面，公司業(yè)務(wù)符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、受國家政策的扶植，同時(shí)以技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)開拓資源渠道、以渠道建設(shè)鞏固未來發(fā)展的基礎(chǔ)，“政策、技術(shù)、渠道”三大要素均已具備；正處于快速發(fā)展的黃金時(shí)期。另一方面，公司兩大業(yè)務(wù)模塊各具特色，雙輪驅(qū)動(dòng)使得公司業(yè)績兼顧穩(wěn)健性和成長性。
公司股價(jià)經(jīng)過一輪深度調(diào)整，目前已經(jīng)回落到70元附近，雖然估值仍較高，但我們堅(jiān)持看好公司電子廢棄物項(xiàng)目的擴(kuò)張和渠道建設(shè)的推進(jìn)。目前，江西電子廢棄物項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，回收和超市和處理基地的建設(shè)已經(jīng)開始；無錫項(xiàng)目的正式簽訂使得電子廢棄物向著廣大的華東市場(chǎng)擴(kuò)張。同時(shí)，由于6月份家電以舊換新政策向全國推行，公司電子廢棄物的來源將得到有力保障，因此我們認(rèn)為公司的電子廢棄物處理產(chǎn)能或?qū)㈨槃?shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，我們認(rèn)為鈷鎳項(xiàng)目方面也不排除繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能的可能性。綜合考慮以上因素，我們繼續(xù)維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)，在不考慮2011年電子廢棄物政策等利好因素的情況下，2010-2012年EPS(按未轉(zhuǎn)增股本計(jì)算)分別為1.26元、2.08元和2.83元。
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