從緊基調(diào)難改 8月或再次加息
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證券市場紅周刊 發(fā)布時間： 2011年08月08日 08:52 作者： 張宇
《紅周刊》記者張宇
下周公布的7月份CPI還將高企，令市場對通脹和政策方向的預(yù)期更加糾結(jié)，貨幣政策退出緊縮周期并非易事。在內(nèi)外交困中，自2610點以來的反彈徹底宣告失敗。
出于對債務(wù)融資以及疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，美股8月4日晚急挫4.31%，并帶動全球股市大跌。而在A股，除了外圍利空外，投資者還處在對貨幣政策加碼的深深憂慮中。下周二即將公布的7月份CPI還將高企，這令市場對通脹和政策方向的預(yù)期更加糾結(jié)。內(nèi)外交困中，自2610點的反彈宣告失敗。
7月CPI維持6%以上
從商務(wù)部重點監(jiān)測的食用農(nóng)產(chǎn)品價格來看，7月份CPI同比增速還將維持在6%以上的高位。盡管6月份的"漲價王"--豬肉價格在7月中下旬小幅回調(diào)，但是牛羊肉、魚類以及禽蛋的價格繼續(xù)大幅上漲（見圖1），只有蔬菜價格出現(xiàn)了下跌。而與此同時，近幾個月來非食品CPI總體仍然處于上升通道中（見圖2）。因此多家研究機(jī)構(gòu)維持7月份CPI同比增速繼續(xù)高位運(yùn)行的判斷，預(yù)測區(qū)間值落在6.3%~6.5%，與6月份歷史新高6.4%的水平相當(dāng)。
"估計7月份食品價格同比增長率將超過14%，非食品價格則將維持在3%的水平。"瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤判斷說。交通銀行金融研究中心預(yù)測7月份CPI將達(dá)6.3%，但其宏觀分析師唐建偉也指出考慮到豬肉價格漲幅開始回落以及下半年翹尾因素逐步降低，三季度將是年內(nèi)物價的拐點。
不知這次物價能否真的見頂回落，今年初以來各研究機(jī)構(gòu)就預(yù)測6月份CPI同比增速將見頂回落，可是6月份CPI卻創(chuàng)下了歷史新高，令機(jī)構(gòu)的美好預(yù)期徹底落空，從交易席位來看這嚴(yán)重地打擊了機(jī)構(gòu)入市的熱情。雖然6月底管理層一再暗示通脹可控，市場對從緊貨幣政策的預(yù)期稍有改善，但是近期央行分支行行長座談會透露，下半年緊縮貨幣政策基調(diào)不變，這讓市場預(yù)期再度悲觀。
下周再迎加息窗口
7月份通脹水平繼續(xù)高企令市場加息預(yù)期陡增，考慮到8月9日國家統(tǒng)計局即將公布各項宏觀數(shù)據(jù)，導(dǎo)致這段時間市場如履薄冰。本周二央行地量發(fā)行的10億元1年期央票收益率連續(xù)6周維持在3.4982%，與二級市場1年期央票收益率利差繼續(xù)擴(kuò)大，這更強(qiáng)化了市場的加息預(yù)期，特別是印度央行近期超預(yù)期加息50個基點，在中國機(jī)構(gòu)投資者中引發(fā)了不小"地震"。
自7月中旬以來為緩解階段性資金緊張，央行在公開市場操作上回籠力度明顯減小，連續(xù)三周進(jìn)行凈投放。當(dāng)前M2早已經(jīng)降低到了17%以下的正常水平，大型銀行的存款準(zhǔn)備金率也升至21.5%的歷史高位，然而通脹似乎還未達(dá)到頂峰。多數(shù)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，8月份央行還會進(jìn)行一次加息，而提高存款準(zhǔn)備金率的可能性下降。因為央行近期提出"下半年要綜合運(yùn)用利率、匯率、公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率和宏觀審慎管理等工具組合，保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏"。很明顯該表述把加息工具提前，存款準(zhǔn)備金率排名順序靠后，這可能考慮到下半年到期央票規(guī)模較小等原因，從而降低存準(zhǔn)的使用頻率。
緊縮周期尚未結(jié)束
在通脹明顯回落前，貨幣政策退出緊縮周期并非易事。而近期歐債、美債、中國地方債更是攪亂一池春水，令市場預(yù)期反復(fù)無常。本周五正是出于對全球經(jīng)濟(jì)滯脹的擔(dān)憂，避險情緒急速上升。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)已連續(xù)3~4個月顯著回落，而當(dāng)他們還在為刺激經(jīng)濟(jì)而擴(kuò)張貨幣時，中國等新興經(jīng)濟(jì)體卻在收縮以減輕本國的通脹水平，因為新興經(jīng)濟(jì)體有條件這樣做--經(jīng)濟(jì)增長并不差。
雖然7月份官方的PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)下29個月來新低，但占PMI權(quán)重較大的新訂單、采購量指數(shù)卻在回升。海通證券宏觀分析師劉鐵軍認(rèn)為，"新訂單指數(shù)環(huán)比回升反映出經(jīng)濟(jì)未有進(jìn)一步下行的跡象，反而暗含觸底反彈的苗頭，預(yù)示著接下來工業(yè)生產(chǎn)與七月相比可能會略有加速"。6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值反彈力度超出預(yù)期，而投資增速依然維持強(qiáng)勁，年初至今同比增長了26%。顯示出中國經(jīng)濟(jì)在平穩(wěn)運(yùn)行，沒有出現(xiàn)外資所謂的"硬著陸"風(fēng)險。而這也正是管理層在重申下半年調(diào)控基調(diào)保持不變的底氣。
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