巴菲特不敗方程式 先學(xué)先賺
2007/05/24文／高行
住在上海的陳金，算是極少數(shù)的幸運兒，今年57歲、已退休的他，炒股技巧多半來自于麻將桌上，牌搭子的循循善誘加上中國股市的熱絡(luò)，讓他在股市中頗有斬獲。在農(nóng)歷年前的一個月，其中一個多嘴的牌搭，憂心地談起市場上充斥著政府準(zhǔn)備動手打壓股市的傳言，最大的沖擊，來自即將開征的證所稅。
在過去的一年半期間，大陸股市的市值業(yè)已膨脹了兩倍，上海股市仍沉溺在情勢一片大好的幻覺。耳根子極軟的陳金，直覺判斷市場“謠言”絕非空穴來風(fēng)，既然大家都如此認(rèn)為，他選擇和群眾站在一起，他回憶，“就在春節(jié)前夕，我把手頭上的股票一次出清！”春節(jié)過后的2月27日，大陸官方無預(yù)警緊縮貨幣政策，上海股市在一天之內(nèi)重挫8.8%，出現(xiàn)陸股十年以來最大單日跌幅。
就在當(dāng)天晚間，一海之隔的紐約股市開盤，眼見中國股市大地震，所有人像是得了集體恐慌般鉅量殺出，道瓊工業(yè)指數(shù)急速下落，單日下挫400點以上，創(chuàng)下2001年911恐怖攻擊以來單日最大跌幅。
美股倒地，恐懼氣氛從美洲向亞洲蔓延。2月28日，印尼股市下跌2.9%，新加坡海峽指數(shù)下挫3.7%，日本指數(shù)下滑2.9%，南韓損失了2.6%，香港恒生指數(shù)則下滑2.5%。
在亞股受全球股災(zāi)襲擊的同時，臺股因228假期休市而逃過一劫，不過，隔日仍掃到臺風(fēng)尾，自3月起連續(xù)六日重挫超過7%，電子熒幕上一片慘綠，共計近150檔股票跌幅超越大盤。
一連串的連鎖反應(yīng)，表面上見證了中國股市在全球投資人心目中的地位，實際上，大陸股市僅占其經(jīng)濟體中極微小部位，即使短暫回檔也無損普遍對其長期看好的判斷，遑論引發(fā)全球股市恐慌。
陸股暴跌，僅是全球投資機構(gòu)或投資人想把錢搬出股市的導(dǎo)火線，真正原因出自全球熱錢部位近年持續(xù)激增，一有風(fēng)吹草動，就如同核彈引爆，引發(fā)全球金融市場大地震。重建股災(zāi)時的“案發(fā)現(xiàn)場”，永豐金產(chǎn)業(yè)研究主管黎方國觀察指出，農(nóng)歷年間，日本央行狠狠地將利率從原本的0.25%提高至1碼，創(chuàng)下10年間歷史新高水準(zhǔn)。此時，高達近兆美元的全球日圓利差交易熱錢（指向低利率水準(zhǔn)的日本銀行借錢，以金融工具進行套利的部位）發(fā)現(xiàn)借貸成本墊高無利可圖，短時間內(nèi)紛紛將資金自股市撤出，“先殺先贏”的結(jié)果，引發(fā)全球主要股市連串風(fēng)暴。
在上海綜合指數(shù)倒地的當(dāng)天，日盛投顧策略分析師鐘國忠也沒料到會衍生出全球性股災(zāi)的連鎖效應(yīng)，他表示未來可得多關(guān)注主要國際貨幣匯率走勢，不過，他也坦白地表示，在全球流竄的熱錢，總是披著神秘面紗，來無影去無蹤，投資人想掌握其動向，難上加難！“唯一可確定的是，在地球日趨扁平化的當(dāng)下，227股災(zāi)的場景未來將一再重復(fù)上演，次數(shù)極可能愈來愈頻繁。”黎方國警告。
臺股不確定因素增加，辜且不論臺股未來走勢如何，未來波動風(fēng)險勢必遽增，因應(yīng)高波動時代降臨，投資人如何在風(fēng)險和獲利的兩端找到平衡點，篩選優(yōu)值標(biāo)以閃躲波動風(fēng)險，同時也兼顧穩(wěn)定獲利？
“從2001年的911恐怖攻擊、2003年的SARS、乃至于今年227股災(zāi)，都歸屬于不可預(yù)知的變數(shù)。”晉昂投顧總經(jīng)理洪瑞泰指出，而投資人在投資決策中，最大的毛病在于花太多時間專注在不可知的因素，忽略掉能夠掌握的部分。
哪些是投資人無法掌握的因素？哪些是可掌握的變數(shù)？洪瑞泰分析指出，如國際金融環(huán)境、公司未來獲利，都是屬于對未來的“揣測”，很難掌控；
不過，對于一家公司的歷史獲利狀況以及買進的合理價位，卻屬投資人可以掌握的“已知”部分。
洪瑞泰強調(diào)，“只要計算出個別公司的RoE（股東權(quán)益報酬率），再計算出合理買進價，未來的投資報酬率就會浮出臺面。”洪瑞泰的投資公式，源自于股神巴菲特的啟發(fā)，這位在39年前以100美元起家的投資大師，憑著所謂“價值投資法”縱橫投資界，如今身價業(yè)已高達429億美元。
巴菲特的投資法則，簡單看來并不出奇：一是尋找體質(zhì)穩(wěn)健、中長期獲利可期的投資標(biāo)的，接著判斷其是否遭短線市場錯殺而低于合理價位，最后要做的就是避免被短線波動干擾，長期持有三至五年，耐心等待下個大波段的獲利空間。
不過，當(dāng)洪瑞泰在多年前鉆研巴菲特相關(guān)著作時，發(fā)現(xiàn)內(nèi)容都是強調(diào)老巴的觀念和哲學(xué)思維，至于計算模式則付之闕如，統(tǒng)計學(xué)出身的他，特別將所謂“價值投資”公式化，實際操作后，也從臺股中挖掘出不少所謂“巴菲特”概念股。
“其實，每個人都有機會成為巴菲特！”洪瑞泰強調(diào)，“臺股中也不乏不受短期景氣波動，值得長期持有的好股票，其中擁有高RoE及低盈再率的股票為首選。”
所謂“RoE”（股東權(quán)益報酬率），指的是一家公司凈值長高的速度，換句話說，洪瑞泰表示，這項指標(biāo)特別凸顯個別公司是否具備長期投資的內(nèi)在價值，也是巴菲特最重視的一項判準(zhǔn)。觀察一家公司獲利的“續(xù)航力”，是以五年RoE做為判斷標(biāo)準(zhǔn)，連續(xù)維持高RoE的公司，通常表示以穩(wěn)健的力道向上，長期下來總成長幅度最為可觀。
以RoE為指標(biāo)，也可避免掉入只看成長率的陷阱。洪瑞泰表示，不少公司擁有高獲利成長，但僅維持一兩年，且投資人不會知道現(xiàn)在股價是否已反應(yīng)了預(yù)期成長率，更何況預(yù)期總是可能出錯除RoE外，一家公司是否屬于獲利穩(wěn)健的好公司，也可由“盈余再投資率”看得出來，通常好公司擁有低“盈再率”的特征。
洪瑞泰以車子來比喻，RoE是車速，盈再率就是耗油率，一部好車不僅要跑得快，也要省油，通常盈再率大于80%就算偏高，投資人應(yīng)避免買進。
在了解“RoE”以及“盈再率”的意義和計算方式后，接下來就是重頭戲－依照前兩項公式計算出某檔股票“合理”及“便宜”價位，對照市場股價判斷出手時機。
洪瑞泰說明，臺股的合理價是本益比15倍，便宜價則是12倍，買股票要等便宜再買，才不致買貴了，因此要先懂得如何計算便宜價。
洪瑞泰根據(jù)自身經(jīng)驗指出，以RoE的參考值來推估便宜價很準(zhǔn)確的估計公式，例如2004年鴻海股價的低點107.5元，當(dāng)時算出來的便宜價是110元，目前股價又例如，2006年智原（3035）也曾在前年股價跌到46元，算出來的便宜價是53元，若當(dāng)時進場，如今股價已經(jīng)沖破百元。洪瑞泰進一步說明，只有在景氣正要由谷底翻升時，參考值會呈現(xiàn)低估的現(xiàn)象，因為此時股價常領(lǐng)先反映，而公司的獲利卻尚未好轉(zhuǎn)。
例如2005年瑞昱（2379）RoE衰退，股價跌到最低27.5元，當(dāng)時的參考值所算出來的便宜價是31元，投資人可以買在低點。但去年第三季瑞昱業(yè)績出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，同時又宣布減資，股價一路上漲到56元以上，此時參考值即有低估的現(xiàn)象。
裕隆（2201）也有相同的情形，2006年受卡債影響獲利衰退，股價跌到最低的28.5元，當(dāng)時算出來的便宜價也是28元。后來裕隆提出新店廠的土地開發(fā)案，每股凈值六年內(nèi)預(yù)計可增至54元，股價于是回升到39元，此時參考值也呈現(xiàn)低估，因為股價先漲，但公司的獲利尚未好轉(zhuǎn)。
至于目前臺股中究竟有哪些合乎巴菲特哲學(xué)的優(yōu)值標(biāo)的？洪瑞泰特別推薦中碳（1723）、盛余（2029）、東?。?705）和億豐（9915）等四檔股票，都符合穩(wěn)定的高RoE以及低盈再率的標(biāo)準(zhǔn)，并且這些股票的股價經(jīng)計算后呈現(xiàn)低估現(xiàn)象，值得投資人注意。
鐘國忠分析指出，在股災(zāi)當(dāng)頭的當(dāng)下，投資人應(yīng)避免具有三高特征的股票以避免波動風(fēng)險，所謂三高是指是高融資使用率；第二是高外資持股率；第三則是高價股。類股中如營建資產(chǎn)、觀光與中概等類股，股價波動性相對較高，投資人必須盡量避免持有。
在投資心態(tài)上，投資人應(yīng)抱持中長期投資心態(tài)，選擇本益比低、高現(xiàn)金配息率、成長潛力佳的股票為投資組合，這些股票具備低檔復(fù)蘇的防御特性，例如電子類的南科（2408）、臺積電（2330）、南亞（1303）等，都具備高股息和產(chǎn)業(yè)前景佳的優(yōu)勢，值得長期持有。
黎方國也提醒，對于預(yù)期穩(wěn)健獲利的中長線投資人，以產(chǎn)業(yè)龍頭和高現(xiàn)金殖利率概念股做為選股方向，絕不致出差錯。例如中鋼、臺塑、中華電信等模范生，盡管短線股價仍會有所波動，但長期來看每年賺8%以上不成問題，以中華電信為例，過去股價約在60元左右，每年都有4至5元的穩(wěn)定配息，除權(quán)完股價又回復(fù)60元水準(zhǔn)，每年穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)8%入袋，長年累積下來相當(dāng)可觀。
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○配息率或流動資產(chǎn)比率，盈余再投資率,從公司基本資料那里觀察呢？
1.配息率
就是企業(yè)今年的股息占去年盈余的比率。
只要知道企業(yè)的盈余與股利政策就可算出。
2.流動資產(chǎn)比率
(1)流動資產(chǎn)一般指企業(yè)可以在一年或一年以內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)，通常包括現(xiàn)金、股票、國庫券、待銷成品的存貨或制造流程中的產(chǎn)品、應(yīng)收客戶帳款及預(yù)付費用。
(2)流動資產(chǎn)比率指流動資產(chǎn)占企業(yè)資產(chǎn)比率。比率愈高，代表公司應(yīng)變能力愈強。
3.盈余再投資率
(1)指企業(yè)資本支出占盈余的比率。資本支出是企業(yè)用于購買機器廠房土地的費用，通常會顯示在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的固定資產(chǎn)與長期投資兩項數(shù)字。
(2)證券專家洪瑞泰提供一個簡單的計算公式(采前后四年計算)即 盈余再投資率等于( 期末固定資產(chǎn) 十 期末長期投資 一期初固定資產(chǎn) 一期初長期投資) / 合計四年的總盈余
(3)洪瑞泰認(rèn)為，盈余再投資率低于40%即算低，大于80%算偏高。
