信托業(yè)前途未卜
從1979恢復(fù)中國(guó)信托業(yè)至今，23年的時(shí)間里，幾乎沒(méi)有任何一個(gè)行業(yè)能像
信托業(yè)那樣充滿著想象空間，業(yè)內(nèi)人士自嘲是"除了販毒什么都做了，但是什
么也沒(méi)有做好"。
在一向給人以飽經(jīng)滄桑印象的中國(guó)信托業(yè)中，美國(guó)信托業(yè)權(quán)威斯考特說(shuō)過(guò)
的一句名言廣為人知："信托的應(yīng)用范圍可與人類的想象力相媲美。"中國(guó)信
托業(yè)的發(fā)展歷程也在事實(shí)上從一個(gè)獨(dú)特的側(cè)面印證了斯考特的預(yù)期?？梢哉f(shuō)，
從1979恢復(fù)中國(guó)信托業(yè)至今，23年的時(shí)間里，幾乎沒(méi)有任何一個(gè)行業(yè)能像信托
業(yè)那樣充滿著想象空間。在這段充滿激動(dòng)人心的機(jī)會(huì)、而又充滿風(fēng)險(xiǎn)的嘗試階
段，信托公司將想象力發(fā)揮在各個(gè)合規(guī)或者不合規(guī)的領(lǐng)域，惟獨(dú)在信托本業(yè)的
探索十分有限。
根據(jù)中國(guó)人民銀行的工作安排，2002年底，被業(yè)內(nèi)人士視為"推倒重來(lái)"
的第五次信托整頓即將結(jié)束?！缎磐蟹ā贰ⅰ缎磐型顿Y公司管理辦法》、《信
托投資公司資金信托管理辦法》(一法兩規(guī)定)的發(fā)布施行所帶來(lái)的新的想象環(huán)
境，不少新的信托產(chǎn)品帶著新的想象風(fēng)格正強(qiáng)勢(shì)推出。
在經(jīng)歷脫胎換骨的第五次整頓之后，信托業(yè)能否成為與銀行、保險(xiǎn)并駕齊
驅(qū)的中國(guó)金融業(yè)的三駕馬車？
一、第五次重新出發(fā)
與信托業(yè)起伏不定的整頓相比，2002年7月之后的中國(guó)信托業(yè)讓人有耳目
一新的感覺(jué)。
就在2002年7月,中國(guó)各地的個(gè)人信托產(chǎn)品一下子紛涌而出:上海的愛(ài)建信
托、上海國(guó)投分別推出上海外環(huán)隧道、上海磁懸浮交通項(xiàng)目信托；北京國(guó)投推
出北京商務(wù)中心土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目資金信托；重慶國(guó)投推出教育信托；新疆的金新
信托推出"烏魯木齊客運(yùn)出租汽車項(xiàng)目計(jì)劃"；廈門(mén)國(guó)投為政府重大工程項(xiàng)目
融資。
也許是經(jīng)歷多次整頓帶來(lái)的謹(jǐn)慎心態(tài)始終保留在信托業(yè)人士的記憶中，即
使是這些信托產(chǎn)品的熱銷，業(yè)界的看法也有很大分歧，有人為之叫好,認(rèn)為它
表明信托業(yè)發(fā)展的春天到了；也有人擔(dān)心這會(huì)不會(huì)又導(dǎo)致一哄而起,魚(yú)龍混雜
的混亂局面出現(xiàn)。
中國(guó)信托業(yè)的歷史可以追溯到1979年,1979年10月中國(guó)銀行成立信托咨詢
部,我國(guó)出現(xiàn)了第一家信托機(jī)構(gòu)；同年中國(guó)國(guó)際信托投資公司的成立，意味著
獨(dú)立的信托公司正式登上中國(guó)的金融舞臺(tái)。此后,全國(guó)信托公司一度發(fā)展到
1000多家,即使是在第5次清理整頓前的1998年底,全國(guó)具有法人資格的信托投
資公司也有239家,總資產(chǎn)合計(jì)約6000億元。
在我國(guó)信托業(yè)的20多年發(fā)展歷程里,先后招來(lái)5次清理整頓,平均每4年就被
清理整頓一次。相比較而言，1999年開(kāi)始的第5次清理整頓是最嚴(yán)厲的一次,國(guó)
務(wù)院決定通過(guò)此次清理整頓使信托業(yè)回歸本業(yè),要求信托投資公司真正從事受
托理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士將此次整頓形象地稱為"推倒重來(lái)"。
在刻骨銘心的整頓之后，信托業(yè)如此獲得正面關(guān)注和掌聲，既讓信托業(yè)內(nèi)
的人士稍稍放心，同時(shí)也凸現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的良苦用心。
根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)第五次整頓的要求，在第五次清理整頓中完成重新登記的信
托投資公司，是嚴(yán)格按照《信托法》、《信托投資公司管理辦法》以及人民銀
行的相關(guān)要求，實(shí)現(xiàn)信托與證券分離，以"受人之托、代人理財(cái)"的信托業(yè)務(wù)
為根本的"新生"的信托投資公司。今后信托投資公司不再是以存貸為主業(yè)的
"準(zhǔn)"銀行機(jī)構(gòu)，更不是經(jīng)營(yíng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的"準(zhǔn)"證券機(jī)構(gòu)，而是資本市場(chǎng)
中發(fā)揮財(cái)產(chǎn)管理和中長(zhǎng)期融資
功能的一個(gè)重要的非銀行金融機(jī)構(gòu)。
按照中國(guó)人民銀行的有關(guān)規(guī)定，全國(guó)批準(zhǔn)保留的信托投資公司為60家左右
，原則上每個(gè)省(直轄市)、自治區(qū)保留一至兩家，到2002年6月份之前，已有
20余家信托投資公司完成了中國(guó)人民銀行要求的重新登記工作。
當(dāng)前信托業(yè)的新發(fā)展動(dòng)力，首先來(lái)自于信托的市場(chǎng)需求日漸增長(zhǎng)。我國(guó)財(cái)
產(chǎn)管理市場(chǎng)的逐步形成將產(chǎn)生對(duì)信托的巨大需求。大量的財(cái)產(chǎn)擁有者，比如地
方政府的預(yù)算外資金、中央和地方主管部門(mén)的專項(xiàng)資金、社會(huì)公益基金、社會(huì)
保障資金、企業(yè)閑置財(cái)產(chǎn)、個(gè)人資產(chǎn)等，亟待金融中介來(lái)提供專業(yè)化的財(cái)產(chǎn)管
理服務(wù)。尤其是當(dāng)前我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款已達(dá)數(shù)萬(wàn)億元，需要借助靈活多樣
的金融服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值與增值。同時(shí)，我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制和融資機(jī)制正
在發(fā)生深刻變化，要求金融中介提供財(cái)產(chǎn)管理、資本運(yùn)營(yíng)和長(zhǎng)期融資等金融服
務(wù)，也將對(duì)信托
功能產(chǎn)生大量需求。
其次，經(jīng)過(guò)第五次整頓之后，中國(guó)新的信托業(yè)的制度性框架建設(shè)已基本成
形。早在中國(guó)信托業(yè)飛速膨脹起來(lái)的20世紀(jì)90年代初，業(yè)內(nèi)呼吁加快制訂信托
管理法律條令的聲音就頗為強(qiáng)烈。在總結(jié)中國(guó)信托業(yè)發(fā)展的種種問(wèn)題時(shí)，許多
專業(yè)人士也將其歸咎于監(jiān)管法律的滯后。在信托業(yè)的整頓中，一些信托業(yè)的業(yè)
內(nèi)人士甚至不無(wú)委屈："以前并沒(méi)有規(guī)定信托公司應(yīng)該做什么不應(yīng)該做什么，
轉(zhuǎn)過(guò)頭來(lái)都成了違規(guī)。"在經(jīng)過(guò)了幾年的整頓之后，在整頓之初確定的許多原
則現(xiàn)在在新的信托投資公司管理辦法中得以明確。
與其他金融機(jī)構(gòu)相比，信托公司的比較優(yōu)勢(shì)也是明顯的：
1.獨(dú)特的低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的制度優(yōu)勢(shì)。只有信托公司可以以"信托合同"的形
式受托管理資產(chǎn)，提供信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性所體現(xiàn)的"破產(chǎn)隔離"
功能；
2.獨(dú)特的提供超市化金融服務(wù)的優(yōu)勢(shì)。在金融機(jī)構(gòu)中只有信托公司可以為
委托人提供包括貸款、拆放、投資等全面運(yùn)用資金的理財(cái)服務(wù)。同時(shí)，信托公
司可以利用信托
功能介入諸如資產(chǎn)證券化、企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)，包括MB0、
員工持股計(jì)劃、雇員福利計(jì)劃(企業(yè)年金信托)。比如，資產(chǎn)證券化中信托公司
天然地就具有SPV的
功能，資產(chǎn)出讓方完全不必另外再造一個(gè)SPV。實(shí)際上，《
信托投資公司管理辦法》規(guī)定，信托公司可以開(kāi)展10項(xiàng)業(yè)務(wù)，其中主要業(yè)務(wù)有
：資金信托、財(cái)產(chǎn)信托、投資基金、投資銀行、信用證和資信調(diào)查；經(jīng)營(yíng)方式
上有對(duì)外投資、貸款、出租、出售、同業(yè)拆放、融資租賃等；投資范圍上可以
是證券也可以是實(shí)業(yè)，能夠真正實(shí)現(xiàn)組合投資和組合運(yùn)用資產(chǎn)。因此，信托公
司在經(jīng)營(yíng)范圍上可以說(shuō)是最有可能發(fā)展成為金融百貨超市的金融機(jī)構(gòu)。
3.獨(dú)特的全
功能投資銀行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。信托公司在投資銀行業(yè)務(wù)方面除了
股票承銷外，其他包括國(guó)債、政策性銀行債、企業(yè)債券承銷、企業(yè)重組、并購(gòu)
、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中介服務(wù)都可以開(kāi)展，并且信托公司在從事投資銀行
業(yè)務(wù)時(shí)還可以與擁有自身的信托服務(wù)相結(jié)合，應(yīng)該說(shuō)還是具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
。
4 .獨(dú)特的對(duì)外投資優(yōu)勢(shì)。信托公司可以用自有資金對(duì)外投資?！缎磐型?
資公司管理辦法》第25條規(guī)定，信托公司的自有資金可用于投資，具體的投向
并無(wú)具體限制；而在銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和基金公司中，除保險(xiǎn)公司可
以對(duì)基金投資不超過(guò)15%外，其余都不允許對(duì)外投資。
5.獨(dú)特的對(duì)外開(kāi)放平臺(tái)和拓展業(yè)務(wù)的平臺(tái)。首先，中國(guó)入世談判時(shí)，對(duì)信
托業(yè)開(kāi)放的限制基本上沒(méi)有涉及，可以說(shuō)發(fā)揮信托想象力的空間相當(dāng)大。目前
，一些信托公司已經(jīng)開(kāi)始了引進(jìn)外資的行動(dòng)，天津北方是首家引進(jìn)外資的信托
公司。經(jīng)過(guò)艱難的整合，北方國(guó)投與濱海信托經(jīng)過(guò)合并重組及股份制改造，引
進(jìn)了11%的外資股份，2002年6月8日天津北方信托公司重新掛牌。考慮到信托
業(yè)廣泛的業(yè)務(wù)范圍和對(duì)于外資進(jìn)入的寬松的限制，信托業(yè)很可能成為未來(lái)外資
進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)的一個(gè)重要的突破口。其次，信托業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍廣泛，許多
經(jīng)營(yíng)管理狀況良好的信托公司很有可能進(jìn)一步拓展為金融控股公司。
二、前路風(fēng)雨蒼茫
2002年7月份以來(lái)中國(guó)信托市場(chǎng)的熱鬧讓樂(lè)觀的信托業(yè)人士看到了希望，
"受人之托,代人理財(cái)"的信托業(yè)似乎再次面臨著浴火重生的歷史機(jī)遇。
不過(guò)，對(duì)于信托業(yè)內(nèi)的人士來(lái)看，整頓、整頓再整頓，已經(jīng)使信托業(yè)在面
對(duì)任何新的機(jī)會(huì)時(shí)，都多了幾分冷靜。
可以說(shuō)，基于中國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的特征，中國(guó)的許多行業(yè)都有"在整頓中發(fā)展
"的經(jīng)歷。在金融行業(yè)中，惟有信托業(yè)經(jīng)歷的整頓最為滄桑，而且是連續(xù)5次
，歷時(shí)跨世紀(jì)的20年。
中國(guó)信托業(yè)起步的標(biāo)志是1979年中國(guó)國(guó)際信托投資公司的成立。1982年4
月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)出"關(guān)于整頓國(guó)內(nèi)信托投資業(yè)務(wù)和加強(qiáng)更新改造資金管理的
通知"。這時(shí)候，距中國(guó)國(guó)際信托投資公司成立僅僅兩年半的時(shí)間。這只是中
國(guó)信托業(yè)5次大整頓的第一回。
1985年，國(guó)務(wù)院要求銀行停止辦理信托貸款和信托業(yè)務(wù)，已辦業(yè)務(wù)應(yīng)加以
清理。
1988年10月，中國(guó)人民銀行根據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓公司的8號(hào)文件精神
，開(kāi)始對(duì)信托投資公司的第三次整頓。1989年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步
清理整頓金融性公司的通知》，決定由中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)統(tǒng)一組織檢查、監(jiān)督
和驗(yàn)收。
1995年5月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)《中國(guó)人民銀行關(guān)于中國(guó)工商銀行等四家銀行與
所屬信托投資公司脫鉤的意見(jiàn)》，脫鉤工作于1996年結(jié)束。
1999年4月，財(cái)政部發(fā)布關(guān)于《信托投資公司清產(chǎn)核資資產(chǎn)評(píng)估和損失沖
銷的規(guī)定》。2001年10月1日，《中華人民共和國(guó)信托法》頒布并實(shí)施。2002
年中，人民銀行宣布，中國(guó)信托業(yè)第五次整頓將在2002年內(nèi)結(jié)束。
在這5次接連不斷、力度不同的信托業(yè)整頓中，不少信托公司先后倒地。
1995年10月，中銀信托投資公司因資不抵債被廣東發(fā)展銀行強(qiáng)行收購(gòu)；1997年
2月，中農(nóng)信因到期債務(wù)不能償還被關(guān)閉；1998年6月，中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公
司因同一原因被關(guān)閉；1998年10月，號(hào)稱中國(guó)信托業(yè)"老二"的廣東國(guó)際信托
投資公司也因資不抵債和支付危機(jī)被關(guān)閉；2002年1月，中國(guó)人民銀行發(fā)布公
告，撤消光大國(guó)際信托；2002年6月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)信托投資公司因嚴(yán)重違規(guī)
經(jīng)營(yíng)，被宣布撤銷。
沉舟側(cè)畔千帆過(guò)，中國(guó)信托業(yè)的生存能力確實(shí)是金融機(jī)構(gòu)中相當(dāng)強(qiáng)的。
2001年10月1日，中國(guó)第一部《中華人民共和國(guó)信托法》開(kāi)始實(shí)施。在它的前
一天，經(jīng)過(guò)3年整頓后，中煤信托成為了第一家獲得央行重新登記的信托公司
。2002年7月18日，中國(guó)人民銀行制定的《信托投資公司資金信托管理暫行辦
法》開(kāi)始施行。愛(ài)建信托的"上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃"也就是在這一
天開(kāi)始募集，從而迎來(lái)了2002年信托產(chǎn)品的小高潮。
不過(guò)，即使到現(xiàn)在，被整頓多次的中國(guó)信托業(yè)對(duì)于下一步的發(fā)展也有很大
分歧。
占主流的當(dāng)然是樂(lè)觀派。比較而言，修訂后的《信托投資公司管理辦法》
中，信托公司事實(shí)上成為了國(guó)內(nèi)目前為止惟一準(zhǔn)許在證券市場(chǎng)和實(shí)業(yè)領(lǐng)域同時(shí)
投資的金融機(jī)構(gòu)，完全可以成為聯(lián)結(jié)實(shí)業(yè)與金融資本、股權(quán)市場(chǎng)與其他要素市
場(chǎng)、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融紐帶。因此，業(yè)內(nèi)人士傳出了原來(lái)有些改制為
證券公司的信托公司有些后悔的傳言。因?yàn)檫@幾家信托公司在央行對(duì)信托公司
的清理整頓過(guò)程中，整體轉(zhuǎn)制成了證券公司。而現(xiàn)在看來(lái)，他們認(rèn)為似乎留在
信托業(yè)內(nèi)的前途更加遠(yuǎn)大。
但是也有事實(shí)上的悲觀派。其中的典型代表是中國(guó)光大集團(tuán)。2002年上半
年，光大集團(tuán)主動(dòng)放棄光大國(guó)投，盡管信托業(yè)4年的整頓讓全國(guó)近300家公司只
剩下了50余家，信托牌照已成為當(dāng)下金融業(yè)中的稀缺資源。但從光大集團(tuán)的決
策結(jié)果看，光大集團(tuán)對(duì)于未來(lái)中國(guó)信托業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局并不看好。
中國(guó)的信托業(yè)會(huì)不會(huì)迎來(lái)第6次整頓？這是一個(gè)目前許多雄心勃勃的信托
業(yè)人士所不愿回答的問(wèn)題。實(shí)際上，在游戲規(guī)則日漸清晰之后，這個(gè)問(wèn)題的回
答取決于信托業(yè)的自身。實(shí)際上，反思信托業(yè)經(jīng)歷的五次整頓，信托業(yè)在整頓
中暴露出來(lái)的問(wèn)題，并不僅僅是哪些機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)不善和違法違規(guī)所造成的，也不
僅僅是關(guān)閉多少家信托機(jī)構(gòu)所能解決的。從一個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展來(lái)看，關(guān)鍵是
明確其市場(chǎng)定位的問(wèn)題。正是在這個(gè)意義上，中國(guó)信托業(yè)已經(jīng)走過(guò)的坎坷道路
，真的可以說(shuō)是誤入歧途所致。
三、為何命運(yùn)多坎坷？
在完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，信托業(yè)有了廣闊的發(fā)揮想象力的空間和余地。
實(shí)際上，目前在主要的發(fā)達(dá)國(guó)家，信托行業(yè)不僅具有財(cái)產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)服務(wù)的機(jī)
能，還具有了長(zhǎng)期金融的機(jī)能，成為與銀行、保險(xiǎn)并舉的金融業(yè)3大支柱之一
。
既然市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的信托業(yè)發(fā)展蓬勃，中國(guó)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也對(duì)信托
業(yè)的發(fā)展提出了迫切的需求，為什么中國(guó)信托業(yè)的命運(yùn)一直多坎坷呢？
首先，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)環(huán)境制約了信托業(yè)的發(fā)展。
從世界信托業(yè)的發(fā)展可以歸納出現(xiàn)代信托業(yè)生存和壯大的基礎(chǔ)條件是：第
一，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制比較完善；第二，信用制度和產(chǎn)權(quán)制度明確，個(gè)人財(cái)產(chǎn)受到
保護(hù)；第三，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中對(duì)信托業(yè)務(wù)有現(xiàn)實(shí)的需求。
但是，中國(guó)信托業(yè)于20世紀(jì)80年代初期始發(fā)時(shí)，當(dāng)時(shí)的社會(huì)背景和相關(guān)環(huán)
境是：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式還處于初期轉(zhuǎn)變階段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)要素開(kāi)始萌芽；社
會(huì)財(cái)富積累不足，企業(yè)和個(gè)人資產(chǎn)的規(guī)模性、自主性及多元增值要求還十分有
限；無(wú)論是物資形態(tài)的財(cái)產(chǎn)，還是非物質(zhì)形態(tài)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，都還沒(méi)有作為一種
獨(dú)立性的、可委托經(jīng)營(yíng)的特定資產(chǎn)集中運(yùn)作的需求，相關(guān)的法規(guī)和政策也不具
備等等。在這種歷史背景和多種欠缺性因素的影響下，信托公司雖然成立和擴(kuò)
展，但并沒(méi)有條件進(jìn)行真正意義上的信托業(yè)務(wù)，只能和商業(yè)銀行及其它金融機(jī)
構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，目前我國(guó)產(chǎn)權(quán)制度改革需要深化；個(gè)人和企業(yè)的資產(chǎn)尚不
豐裕；對(duì)信托品種的設(shè)計(jì)缺乏有組織有計(jì)劃的開(kāi)發(fā)和研究。目前我國(guó)實(shí)際上利
用的信托類型基本上都局限于商事領(lǐng)域，而以個(gè)人為受托人的民間信托基本沒(méi)
有什么發(fā)展。
其次，信托投資公司在治理結(jié)構(gòu)方面的缺陷制約了信托業(yè)的發(fā)展。
信托投資公司在治理結(jié)構(gòu)方面的顯著缺陷，可以歸結(jié)為嚴(yán)重依附于政府的
、軟約束下的"官辦"融資窗口。各信托公司實(shí)際成了各部門(mén)、各地方政府的
全
功能金融機(jī)構(gòu),集銀行、證券、投資、信托、租賃、收購(gòu)兼并等業(yè)務(wù)于一身
。各部門(mén)、各地方政府在利益的趨勢(shì)下，自20世紀(jì)80年代以來(lái),全國(guó)信托行業(yè)
迅速升溫,從中央部委到省、市,甚至到縣,都在辦信托公司。由于信托公司多
具有政府背景,內(nèi)部缺乏清晰嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理和制約機(jī)制，免不了"人情項(xiàng)目
"、"條子工程",加上業(yè)務(wù)混亂、舉債無(wú)度、管理混亂,信托公司形成和積聚
了大量風(fēng)險(xiǎn),幾乎成了引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的"風(fēng)暴源"。中農(nóng)信、廣東國(guó)投破產(chǎn),多
家信托公司償不清外債,并不是偶然的。
當(dāng)然，對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，由于從銀行獲得資金的難度加大，于是積極設(shè)
立聽(tīng)命于自己的信托公司是更為經(jīng)濟(jì)的辦法。在缺乏基本約束的條件下，許多
信托公司不僅資本金被花光，一些公司還不惜成本，高息攬存，甚至到國(guó)外資
本市場(chǎng)去拆借，最后陷于資不抵債、瀕臨破產(chǎn)的境地。許多省(市)都設(shè)立有自
己作為"融資窗口"的信托投資公司。這類"窗口公司"運(yùn)作的主要模式是：
在地方政府信用的支持下，借用中長(zhǎng)期貸款來(lái)進(jìn)行投資或借貸，支撐國(guó)有大中
型企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。這種運(yùn)作模式要求其所投資項(xiàng)目有良好的現(xiàn)金流
，能夠支持不斷到期的外債本金和利息支出。但是，由于各種原因，多數(shù)國(guó)有
企業(yè)效益不佳，無(wú)法按時(shí)還款，甚至已失去還款能力。另外，內(nèi)部缺乏基本的
制約、尋租現(xiàn)象的出現(xiàn)，也是中國(guó)信托公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困境的現(xiàn)實(shí)原因之一，這
也可以歸結(jié)為治理結(jié)構(gòu)上的缺陷。
第三，信托業(yè)的市場(chǎng)定位不清。
中國(guó)的信托業(yè)恢復(fù)時(shí)并未明確其"受人之托，代人理財(cái)"的市場(chǎng)定位，也
未明確其專門(mén)的
功能，而實(shí)踐上則是以金融信托為主的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，實(shí)際上是起
補(bǔ)充財(cái)政資金的作用。從業(yè)務(wù)范圍上比較，實(shí)際上信托業(yè)的業(yè)務(wù)擴(kuò)展得比其它
金融業(yè)更廣；包括一些銀行系統(tǒng)下設(shè)的信托公司,也并沒(méi)有專注信托業(yè),而涉足
銀行的主業(yè)務(wù)。資金來(lái)源上的變相吸收存款、變相發(fā)行債券、舉借外債、大規(guī)
模集資等,涉足面極廣；資金運(yùn)用上信貸、投資、收購(gòu)、同業(yè)拆放、租賃等皆
有涉足，恰恰是信托業(yè)務(wù)的拓展有限。
第四，信托監(jiān)管框架及法律法規(guī)上的缺陷。
長(zhǎng)期以來(lái)，信托業(yè)缺乏權(quán)威的、行之有效的監(jiān)管法規(guī)和監(jiān)管框架。即使是
在"一法兩規(guī)"法律體系確立之后，這種監(jiān)管框架上的缺陷依然存在。例如，
除了目前央行頒布的"兩規(guī)"用以規(guī)范信托公司以外，證監(jiān)會(huì)也有相應(yīng)的規(guī)章
用以規(guī)范屬下公司：一類是《證券投資基金管理暫行辦法》和《開(kāi)放式證券投
資基金試點(diǎn)辦法》；另一類就是證監(jiān)會(huì)關(guān)于綜合類證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)
的規(guī)定。因此，信托業(yè)的法規(guī)其實(shí)有3塊，一是央行管信托公司的，一是證監(jiān)
會(huì)管基金公司的，一是證監(jiān)會(huì)管券商的。由此帶來(lái)的問(wèn)題當(dāng)然就在于，這3塊
尚有待一致。例如，按照央行有關(guān)法規(guī)，信托公司接受證券投資信托，應(yīng)在證
券交易機(jī)構(gòu)分別開(kāi)設(shè)獨(dú)立的證券賬戶與資金賬戶。
但是，規(guī)范證監(jiān)交易體系的有關(guān)法規(guī)卻沒(méi)有就此類情況給出明確的解決方
法。另外，券商、證券投資基金由中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管；信托公司由中國(guó)人民銀行
行使監(jiān)督職責(zé)；產(chǎn)業(yè)投資基金則由國(guó)家計(jì)委統(tǒng)籌管理；而數(shù)量巨大的私募基金
還處于監(jiān)管空白區(qū)。這意味著，在同樣一片中華人民共和國(guó)的天空下，做同樣
的業(yè)務(wù)，只是因?yàn)楣久煌?，可能分屬于完全不同法律管理，受不同部門(mén)的
管轄，并且接受不同的管制。這也反映了長(zhǎng)期以來(lái)在信托立法中存在的不足和
缺陷。
四、信托業(yè)發(fā)展的下一步
分析信托業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)，首先應(yīng)當(dāng)清晰地把握當(dāng)前信托業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格
局。在信托業(yè)寄望最高的資金信托業(yè)務(wù)中，實(shí)際上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也最為集中。雖然
從理論上講，信托投資公司不僅可以選擇證券投資，還可以運(yùn)用信貸、拆借、
項(xiàng)目投資等多種途徑進(jìn)行組合管理，但是，由于業(yè)務(wù)范圍的固定性與市場(chǎng)的非
專屬性，信托投資公司面臨商業(yè)銀行、證券公司和基金管理公司的激烈競(jìng)爭(zhēng)。
按照《信托投資公司管理辦法》規(guī)定，信托投資公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一便是
包括投資銀行業(yè)務(wù)，但我國(guó)信托投資公司由于歷史因素，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)
領(lǐng)域中面臨證券公司和專業(yè)企業(yè)咨詢公司的有力競(jìng)爭(zhēng)。信托公司過(guò)去雖也不同
程度地介入過(guò)一些此類業(yè)務(wù)，但專業(yè)化程度和涉及范圍均存在較大差距。同時(shí)
，在原來(lái)依附于各地政府機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)機(jī)制下的信托機(jī)構(gòu)地域性極強(qiáng)，信托機(jī)構(gòu)
之間較少展開(kāi)直接競(jìng)爭(zhēng)；經(jīng)過(guò)第五次整頓之后，信托機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)顯著激烈
起來(lái)。因此，探索中國(guó)信托業(yè)的下一步顯得尤為引人注目。
(一)從更寬闊的視野把握中國(guó)信托業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)
從實(shí)際發(fā)展格局出發(fā)，目前國(guó)內(nèi)實(shí)際上從事信托業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)很多，已不僅
僅是信托公司在做，基金管理公司以及各種形式的"私募基金"都在做?！缎?
托法》不僅僅是指對(duì)信托公司的業(yè)務(wù)，其重要意義是對(duì)社會(huì)上各類機(jī)構(gòu)從事信
托行為的一種約束，是對(duì)全國(guó)信托市場(chǎng)中多類信托業(yè)務(wù)的一種基本規(guī)范。只要
是從事受人之托的業(yè)務(wù)，不管是信托投資公司，還是商業(yè)銀行、證券投資基金
管理公司、證券公司和一些所謂的"私募基金"，其基本行為應(yīng)都受《信托法
》的約束?！缎磐蟹ā肥切磐惺袌?chǎng)的基本法、母法，規(guī)范上述機(jī)構(gòu)信托業(yè)務(wù)的
法律和部門(mén)規(guī)章是特別法、子法，包括正在研究的《證券投資基金法》等法規(guī)
，都必須遵守基本法、母法的思想。
與此相一致的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)在信托業(yè)務(wù)方面的清晰分工與有效
合作，增進(jìn)監(jiān)管思路和方法的一致性，不斷提高監(jiān)管水平。例如，信托財(cái)產(chǎn)屬
獨(dú)立財(cái)產(chǎn),縱使信托公司發(fā)生破產(chǎn),它也不會(huì)進(jìn)入清盤(pán)之列。信托投資公司除向
人行上報(bào)自身公司的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表外,在信托業(yè)務(wù)方面,要專門(mén)向人行另
報(bào)信托財(cái)產(chǎn)目錄之類的業(yè)務(wù)報(bào)告。這樣一來(lái),原來(lái)信托投資公司資產(chǎn)負(fù)債表中
的大量?jī)?nèi)容,應(yīng)該變成信托財(cái)產(chǎn)目錄之類的報(bào)表,是客戶委托多少錢、花到什么
地方這一委托財(cái)產(chǎn)概念,而不是傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)和負(fù)債的概念。所以資產(chǎn)負(fù)
債表、會(huì)計(jì)科目制度都要進(jìn)行改變。與此相適應(yīng),現(xiàn)在的非現(xiàn)場(chǎng)檢查指標(biāo)體系
也要進(jìn)行改革。原來(lái)的一套指標(biāo)體系基本上是照抄銀行監(jiān)管的一套辦法,包括
資產(chǎn)負(fù)債比例管理、銀行存款準(zhǔn)備金比例等,以后不許信托投資公司吸收存款
了,有些非現(xiàn)場(chǎng)檢查指標(biāo)要重新調(diào)整。
(二)推進(jìn)法律法規(guī)的配套，促進(jìn)信托業(yè)相關(guān)金融工具和金融渠道的創(chuàng)新
《信托法》已經(jīng)實(shí)施,信托投資公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)也在逐步開(kāi)展,而與信托有
關(guān)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度還有待完善。例如，與信托有關(guān)的稅收制度也急需出臺(tái),否
則容易引起雙重征稅問(wèn)題,不利于信托業(yè)的發(fā)展。此外,信托制度與現(xiàn)行法律制
度沖突的問(wèn)題也須盡快解決,例如信托投資公司利用自有資金和信托資金共同
買入一家上市公司的股份超過(guò)總股本的5%等問(wèn)題的處理。
另外，與信托業(yè)密切相關(guān)的金融工具創(chuàng)新問(wèn)題也應(yīng)當(dāng)引起廣泛的關(guān)注。其
中特別突出的有兩個(gè)方面的問(wèn)題,一是信托受益權(quán)的流動(dòng)性問(wèn)題,二是信托金融
工具的營(yíng)銷問(wèn)題。在資金信托中,投資者出資取得信托受益權(quán),如果這種受益權(quán)
可以很方便地轉(zhuǎn)讓出去,就可以增強(qiáng)對(duì)投資者的吸引力。封閉式基金和開(kāi)放式
基金都有實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的平臺(tái),前者是證券交易所的交易系統(tǒng),后者是銀行或者券
商網(wǎng)點(diǎn)構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò),而信托目前沒(méi)有足以支持實(shí)現(xiàn)受益權(quán)流動(dòng)的平臺(tái)。
在營(yíng)銷方面,《資金信托管理暫行辦法》規(guī)定信托投資公司不得通過(guò)報(bào)刊
、電視、廣播和其他公共媒體進(jìn)行營(yíng)銷宣傳,同時(shí),在重新登記時(shí),中國(guó)人民銀
行又規(guī)定信托投資公司不得設(shè)立任何形式的分支機(jī)構(gòu),這樣,信托投資公司開(kāi)展
業(yè)務(wù)嚴(yán)重缺乏營(yíng)銷渠道。這兩個(gè)問(wèn)題不解決,信托業(yè)務(wù)就很難平穩(wěn)發(fā)展。
(三)放松信托行業(yè)的行政管制，推進(jìn)信托公司的股權(quán)多元化，促進(jìn)信托公
司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
具體來(lái)說(shuō)，信托業(yè)市場(chǎng)的準(zhǔn)入機(jī)制就是信托機(jī)構(gòu)的設(shè)立不再按地區(qū)，按部
門(mén)分配名額，而是設(shè)立一定的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，凡符合條件的，經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)
即可設(shè)立，只有這樣，信托業(yè)才能打破地區(qū)、部門(mén)的限制，使信托機(jī)構(gòu)走上一
種通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展壯大的良性發(fā)展軌道。在此基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)信托公司的
股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。
(四)以代人理財(cái)為基點(diǎn)，培育信托業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力
實(shí)際上，"受人之托，代人理財(cái)"是信托業(yè)區(qū)別于其它行業(yè)的重要標(biāo)志。
因此，信托業(yè)當(dāng)前的重點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)是回歸本業(yè)，以代人理財(cái)為基點(diǎn)來(lái)培育核心競(jìng)
爭(zhēng)力。
在具體的信托產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)上，應(yīng)當(dāng)結(jié)合中國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)和新興市場(chǎng)雙重特點(diǎn)
的現(xiàn)實(shí)，充分發(fā)揮信托業(yè)的靈活性。信托的創(chuàng)新是與信托所特有的靈活性決定
的，從信托設(shè)立的方式看，既可以由生前行為設(shè)定，也可以由死因行為設(shè)定，
生前行為又有契約與信托宣言之分，更有甚者，基于法院的推定和擬定，還可
以成立回歸信托和擬定信托，在特殊情況下，法律還可以直接規(guī)定成立法定信
托；從信托財(cái)產(chǎn)來(lái)看，凡具有金錢價(jià)值的東西，不論是動(dòng)產(chǎn)還是不動(dòng)產(chǎn)，是物
權(quán)還是債權(quán)，是有形的還是無(wú)形的，均可作為信托財(cái)產(chǎn)交付信托；從信托的目
的來(lái)看，只要不違背法律的強(qiáng)制性規(guī)定和公共秩序，委托人可以為各種各樣的
目的而創(chuàng)設(shè)信托，信托的應(yīng)用領(lǐng)域也是非常廣的，從民事到商事甚至在政治領(lǐng)
域都有信托的用武之地。信托的靈活性為信托業(yè)的創(chuàng)新提供了巨大的空間。
從具體的信托產(chǎn)品來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)在的信托業(yè)務(wù)除證券基金信托外，還主要
局限于法人信托。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，個(gè)人將擁有越來(lái)越多的財(cái)富，財(cái)富增
長(zhǎng)與有效管理之間的沖突將會(huì)越來(lái)越大。信托不失為解決這一沖突的良好設(shè)計(jì)
。而法人信托市場(chǎng)在我國(guó)過(guò)去僅局限于法人資金信托，主要有單位信托存款、
單位信托貸款、公益基金信托、委托貸款等。從當(dāng)前主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家信托業(yè)
發(fā)展的情況看，可開(kāi)展的業(yè)務(wù)品種還有發(fā)行附擔(dān)保公司債信托、財(cái)產(chǎn)信托、表
決權(quán)信托、企業(yè)改組時(shí)股票、債券的集中保管、企業(yè)創(chuàng)立、改組、合并、解散
和清算信托、人壽保險(xiǎn)信托、商務(wù)管理信托等。
(五)充分發(fā)揮信托業(yè)在對(duì)外開(kāi)放上限制較少的優(yōu)勢(shì)，促使信托業(yè)成為外資
金融中國(guó)金融業(yè)的重要平臺(tái)之一
從中國(guó)加入世貿(mào)的談判看，對(duì)信托業(yè)開(kāi)放的限制基本上沒(méi)有明確的規(guī)定，
這就為信托業(yè)相對(duì)較快地引入外資創(chuàng)造了條件?？梢钥隙?，國(guó)際資本已經(jīng)注意
到信托領(lǐng)域進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，主要是通過(guò)控股信托進(jìn)而進(jìn)入其他
金融市場(chǎng)。
(六)發(fā)揮信托業(yè)業(yè)務(wù)范圍廣泛的優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)步發(fā)展金融控股集團(tuán)
目前，國(guó)家規(guī)定的業(yè)務(wù)范圍中，信托公司在金融機(jī)構(gòu)中可以說(shuō)是最為廣泛
的。實(shí)際上，信托投資公司目前多數(shù)自身都擁有投、控股公司，其中包括投資
基金管理公司、資產(chǎn)管理公司、房地產(chǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)，與各大集
團(tuán)公司有眾多直接或間接的資產(chǎn)關(guān)系。因此，應(yīng)抓緊時(shí)機(jī)，以信托投資公司為
旗艦，通過(guò)資產(chǎn)重組和剝離，組建金融控股公司或控股集團(tuán)公司。
在新的市場(chǎng)環(huán)境下，促使信托業(yè)回歸本業(yè)，必將為中國(guó)信托業(yè)的發(fā)展拓展
一個(gè)美麗的新世界。這一市場(chǎng)定位的明確對(duì)于中國(guó)總體金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也是有
積極意義的。在信托公司定位不清的經(jīng)營(yíng)階段，信托投資公司一旦違規(guī)操作,
往往由于涉及公眾資金和國(guó)際資本,當(dāng)其出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題時(shí)對(duì)其采取市場(chǎng)退出措
施壓力較大。在信托業(yè)按照新的規(guī)定專注于"受人之托、代人理財(cái)"業(yè)務(wù)和其
他中介業(yè)務(wù)時(shí),信托財(cái)產(chǎn)是不列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)之列的,因此即使對(duì)信托公司實(shí)行市
場(chǎng)退出措施,壓力也小的多。在宏觀監(jiān)管者看來(lái)，此時(shí)規(guī)范的信托公司已經(jīng)是
真正意義上的、國(guó)外業(yè)界人士所講的"基本是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)"了。
回歸代人理財(cái)?shù)谋緲I(yè)，根據(jù)中國(guó)蓬勃發(fā)展的現(xiàn)實(shí)信托需求，充分發(fā)揮信托
業(yè)的想象力來(lái)滿足不同企業(yè)和個(gè)人的信托需求，使信托業(yè)成為"基本是沒(méi)有風(fēng)
險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)"、成為無(wú)需宏觀當(dāng)局經(jīng)常性地進(jìn)行整頓的金融機(jī)構(gòu)，成為與銀
行、保險(xiǎn)并駕齊驅(qū)的金融機(jī)構(gòu)。這應(yīng)當(dāng)就是中國(guó)信托業(yè)在第5次重新上路之后
發(fā)揮想象力的美麗新世界。
