估值參考的方法有很多種，PEG法，PS法，PB法，市值法，每一種都有特定的應(yīng)用范圍，例如PEG法一般用于穩(wěn)定成長(zhǎng)股，PS法用于急速擴(kuò)張暫不追求利潤(rùn)的企業(yè)，PB法常用于周期股。本文所要談的是有業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)股的估值方法，主要從成長(zhǎng)性、確定性、持續(xù)性三個(gè)角度進(jìn)行分析，采用PEG指標(biāo)，輔以行業(yè)市盈率和市值法。
一、成長(zhǎng)性
成長(zhǎng)性包括三塊，第一個(gè)是過(guò)去幾年的成長(zhǎng)性和穩(wěn)定程度，這個(gè)用來(lái)參考判斷成長(zhǎng)的穩(wěn)定性和真實(shí)性；第二個(gè)是后面三年的預(yù)估復(fù)合增長(zhǎng)率，這個(gè)很不容易判斷，但是必須分析，投資水平的差距就在這里拉開(kāi)；第三個(gè)是長(zhǎng)期階段的成長(zhǎng)性，這個(gè)只能定性判斷，主要是看行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。高成長(zhǎng)性是成長(zhǎng)股的先決條件，源自于行業(yè)的高增速和/或企業(yè)本身超出行業(yè)的增速，越高越好。
二、確定性
確定性又稱為不確定性，確定性高就是不確定性低。增長(zhǎng)水平可能比預(yù)期高，也可能比預(yù)期低，說(shuō)不定來(lái)個(gè)黑天鵝，或者突發(fā)個(gè)利好，這都是不確定性，但一般談?wù)摬淮_定性的時(shí)候，指的是負(fù)面的不確定性。如果把預(yù)期放得很低，可能就只有正面的不確定性，如果預(yù)期放得很高，就可能只有負(fù)面的不確定性。實(shí)際預(yù)期的時(shí)候，推薦的做法是選擇一個(gè)比較中間的預(yù)期，然后列明在這個(gè)預(yù)期水平下可能存在的負(fù)面不確定性，隨著時(shí)間跟蹤不確定性的證實(shí)或證偽。負(fù)面不確定性被證實(shí)的時(shí)候投資價(jià)值下降，證偽時(shí)投資價(jià)值上升，正面不確定性則相反，但需要注意這個(gè)對(duì)長(zhǎng)線有效性高，而短線漲跌影響因素很多，不完全取決于此。
一項(xiàng)好的投資，高確定性是關(guān)鍵，主要由它決定了風(fēng)險(xiǎn)的大小，而確定性主要源自不可被復(fù)制的壁壘、管理水平優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈地位、難以復(fù)制的商業(yè)模式、先發(fā)優(yōu)勢(shì)等。市場(chǎng)在大部分時(shí)候是比較有效的，對(duì)各種不確定性都有所反映，投資要取得超額收益，關(guān)鍵就在于對(duì)確定性的把握程度要高于市場(chǎng)水平，也就是發(fā)現(xiàn)表面合理的實(shí)質(zhì)性低估，但這個(gè)很不容易；市場(chǎng)有效度低的情況主要發(fā)生在公司基本面發(fā)生了重大改變，而市場(chǎng)因?yàn)楹鲆暬蛘哒J(rèn)知轉(zhuǎn)變較慢而留下機(jī)會(huì)的時(shí)候，以及類似股災(zāi)的泥沙俱下行情中，所以大機(jī)會(huì)主要來(lái)自于非熱門行業(yè)、重要公告、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)殺。
三、持續(xù)性
持續(xù)性即長(zhǎng)期階段的成長(zhǎng)性，主要是看行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，三年之后這個(gè)行業(yè)還能快速增長(zhǎng)還是變成慢速增長(zhǎng)甚至成為周期性行業(yè)？其次是公司管理層水平、公司的行業(yè)地位與行業(yè)格局的變化趨勢(shì)等。
高持續(xù)性是長(zhǎng)期維持高估值的基礎(chǔ)。舉三個(gè)例子：網(wǎng)宿科技所在行業(yè)，考慮到未來(lái)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)加強(qiáng)，網(wǎng)絡(luò)流通內(nèi)容從普通視頻向高清視頻、直播、VR/AR等方向發(fā)展，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性是確定而快速的，網(wǎng)速科技本身管理水平和行業(yè)地位也不錯(cuò)，因此可以定性判斷網(wǎng)宿科技的成長(zhǎng)持續(xù)性比較好；東方雨虹所在行業(yè)本身可能是慢速增長(zhǎng)或者周期性行業(yè)，但東方雨虹的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品則可能還是屬于較快增長(zhǎng)的領(lǐng)域，其市場(chǎng)占有率策略很成功，因此東方雨虹的增長(zhǎng)持續(xù)性也是不錯(cuò)的；化工、煤炭等周期性行業(yè)的股票，如果碰上產(chǎn)能釋放或者產(chǎn)品漲價(jià)周期、原材料價(jià)格下降周期，是很容易出現(xiàn)一段時(shí)間的高增長(zhǎng)，但是長(zhǎng)期階段如無(wú)特殊緣由還是會(huì)回歸周期性。
四、估值
具體到應(yīng)用PEG指標(biāo)的時(shí)候，首先要明白PEG中的PE和G指的是什么 ：PE是當(dāng)前價(jià)格（Price）除以當(dāng)年預(yù)估每股收益（EPS） ，G是預(yù)估的未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)百分比（Growth），例如預(yù)估復(fù)合增長(zhǎng)30%，那么G就是30。可能有的人喜歡用過(guò)去四個(gè)季度的利潤(rùn)來(lái)計(jì)算PE，不過(guò)相應(yīng)地G就要從本季度開(kāi)始考慮，雖然PE準(zhǔn)確性提高了，但是G的判斷就變復(fù)雜了，也沒(méi)有了可參考的數(shù)據(jù)，因?yàn)槠渌硕荚谟冒茨陝潝嗟姆绞?，而其他人的判斷是我們觀察市場(chǎng)預(yù)期的一個(gè)角度，還是比較有參考價(jià)值的。判斷G的時(shí)候容易犯的錯(cuò)誤之一是把當(dāng)年相比上一年的增速拿來(lái)用，完全背離了股票要看未來(lái)的原則。
其次要理解為什么PEG有效，假設(shè)某股現(xiàn)在PEG=1，假設(shè)股價(jià)一直不變，那么不同的G對(duì)應(yīng)的現(xiàn)在PE和三年后PE如下：
可以很明顯地看出三年后PE都不超過(guò)15倍，如果這個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展持續(xù)性存在的話，這個(gè)估值就合理甚至偏低了，所以說(shuō)PEG=1這個(gè)界限用來(lái)定性判斷穩(wěn)定成長(zhǎng)股估值合理性是很好的參考指標(biāo)，進(jìn)而如果PEG<1，那么PEG漲到1的過(guò)程就是利潤(rùn)空間。
最后要了解什么情況下PEG指標(biāo)效果不好：
1、增長(zhǎng)的確定性存疑較大：三年復(fù)合增長(zhǎng)沒(méi)有想象的那么可靠，也許中間增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)就發(fā)生了變化，尤其是缺乏壁壘、管理水平不高、行業(yè)受外在因素影響較大的情況。
2、增長(zhǎng)的持續(xù)性存疑較大：三年后行業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)發(fā)生變化的可能性較大，例如市場(chǎng)趨于飽和、技術(shù)路線發(fā)生變更等。
3、超高增速下的PEG要謹(jǐn)慎使用，因?yàn)镚很高的情況下，即使PEG不高也會(huì)導(dǎo)致PE比較高，而如果預(yù)估超高的G一旦不及預(yù)期，殺跌會(huì)比較兇猛，如果預(yù)估G不是很高的話，不及預(yù)期的影響相對(duì)會(huì)小些。
這些情況下怎么辦呢？要么就不用PEG指標(biāo)了，要么多打點(diǎn)折扣，等PEG更低的時(shí)候買。
實(shí)例分析：
以東方園林為例，內(nèi)生和外延同步發(fā)力，大批訂單在手，政策支持PPP模式，因此確定性和持續(xù)性都很好，股權(quán)激勵(lì)條件中的未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)速度30%算是比較保守的，極為樂(lè)觀的情況下50%也可能，可以取中值40%作為預(yù)期。16年凈利按完成股權(quán)激勵(lì)的12.2億考慮的話（經(jīng)分析認(rèn)為完成問(wèn)題不大），六七月份的時(shí)候PE大概20倍，PEG大概0.5，極具投資價(jià)值，現(xiàn)在PE約35倍，PEG約為0.9，由于成長(zhǎng)性較高，所以仍有一定的長(zhǎng)期投資價(jià)值，但和六七月份時(shí)就完全不能比了，短期不確定性也很高。
在以PEG為主的時(shí)候，可以用行業(yè)平均市盈率和市值比較來(lái)輔助判斷，例如同行業(yè)普遍高PE的時(shí)候，低PE個(gè)股采用PEG指標(biāo)就可以更安心，反之行業(yè)普遍低PE的時(shí)候，高PE個(gè)股采用PEG指標(biāo)就需要謹(jǐn)慎；市值對(duì)比則是看同行業(yè)類似公司的營(yíng)收、凈利、訂單量等參數(shù)與市值的對(duì)比，例如東方園林和鐵漢生態(tài)，鐵漢過(guò)往的營(yíng)收、凈利、訂單量基本都是東方的一半少一點(diǎn)，當(dāng)東方市值超過(guò)鐵漢的兩倍比較多的時(shí)候，相對(duì)來(lái)說(shuō)鐵漢的比價(jià)優(yōu)勢(shì)就會(huì)出來(lái)。
五、實(shí)操要點(diǎn)
實(shí)際操作時(shí)，買入賣出時(shí)機(jī)需要注意股價(jià)是否正處于一個(gè)明顯的趨勢(shì)之中，例如明顯的下跌趨勢(shì)時(shí)，可待企穩(wěn)后再買，明顯的上升趨勢(shì)中可待破趨勢(shì)時(shí)再賣 ；如果不在明顯的趨勢(shì)中，可不進(jìn)行擇時(shí)，低估較多空間比較大的可以立即一次性重倉(cāng)買入或短時(shí)間內(nèi)分批買入，低估有限空間有限的，可以不買或者少買，等待市場(chǎng)給出更低的價(jià)格。以亨通光電為例，如果是8月28日三季度業(yè)績(jī)預(yù)告出來(lái)的時(shí)候才第一次關(guān)注到它，一般人本能地看到前面漲幅很大了就不敢買或者想等回調(diào)，但是根據(jù)理性分析的話，當(dāng)時(shí)低估較多，空間比較大，股價(jià)正處于上升趨勢(shì)反而是好事，所以是可以第二天開(kāi)盤果斷買入的，而如果判斷失誤認(rèn)為低估不多的話，不買是正常的，但也就錯(cuò)過(guò)了。
果斷源自于自信，自信源自于認(rèn)真和成功史，成功史源自于方法正確以及堅(jiān)持，因此，想要練就毒辣的眼光和鐵血的果決，方法正確和長(zhǎng)期認(rèn)真堅(jiān)持是唯一路徑。怎么樣知道方法是正確的？一是參考他人成功實(shí)例，二是如果堅(jiān)持下來(lái)成功率不夠高就說(shuō)明需要改進(jìn)，方法是需要逐步完善的，但理念必須一開(kāi)始就正確，理念正確則靠多讀書。
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