隆基股份是A股市場(chǎng)難得一見(jiàn)的，既有技術(shù)壟斷又處在賣(mài)方市場(chǎng)的雙稀缺的優(yōu)秀企業(yè)，其前身是成立于2000年2月的新盟公司，經(jīng)過(guò)多次增資、更換后，為紀(jì)念蘭州大學(xué)已故校長(zhǎng)江隆基先生，于2007年12月，公司創(chuàng)始人蘭大畢業(yè)生李春安、李振國(guó)等將公司更名為隆基有限公司，08年7月正式更名為隆基股份公司，實(shí)現(xiàn)了當(dāng)年在江隆基校長(zhǎng)塑像前立下誓言和愿望，創(chuàng)建以隆基命名的公司，當(dāng)年在江隆基校長(zhǎng)帶領(lǐng)下，蘭州大學(xué)的面貌發(fā)生了很大變化，全校共設(shè)置了9個(gè)系，26個(gè)專業(yè)，其中有機(jī)化學(xué)、原子核物理、細(xì)胞生物和理論物理已成為全國(guó)聞名的專業(yè)和學(xué)科?？梢哉f(shuō)，隆基公司創(chuàng)始人確實(shí)是有情懷、有理想的、想做事的。在12年4月公司上市時(shí)，當(dāng)時(shí)多晶硅是市場(chǎng)的主流，但公司管理層能夠?qū)Ｐ闹轮镜刈鰡尉а邪l(fā)，相信由于轉(zhuǎn)換效率更高，太陽(yáng)能的未來(lái)前途在單晶上，沒(méi)有一定理想和情懷的公司是難以堅(jiān)持的。
說(shuō)說(shuō)現(xiàn)在的隆基公司，到16年底共有員工11000多人，基中生產(chǎn)8272人、技術(shù)1413人，主要控股子公司有寧夏隆基、銀川隆基、古晉隆基、樂(lè)葉光伏、無(wú)錫隆基等。單晶硅已經(jīng)占到全球40%的產(chǎn)量，產(chǎn)能從14年9300噸、15年13000噸、16年21000噸、到17年底預(yù)計(jì)54000噸（按1GW單晶硅片需3500噸單晶硅棒測(cè)算），按現(xiàn)在每月安裝150多臺(tái)、約1GW單晶拉棒爐投產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)到今年9月銀川隆基和寧夏川寧隆基6GW全部投產(chǎn)，明年7月公司保山和麗江各5GW單晶硅項(xiàng)目全部投產(chǎn)，到時(shí)單晶硅棒年產(chǎn)能為78000噸，歸上市公司產(chǎn)能是71000噸，是16年底時(shí)4倍多。此外到18年三季度永祥2.5萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目投產(chǎn)，公司占15%股權(quán)約3750噸產(chǎn)量，云南楚雄10GW硅片產(chǎn)能也將投產(chǎn)。公司現(xiàn)在還有13GW硅片產(chǎn)能、3GW電池產(chǎn)能和5GW組件產(chǎn)能。
2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115億，利潤(rùn)15.5億，分別同比增長(zhǎng)94%，197%，毛利率15年、16年、17Q1分別為20.3%、27.5%、31%，在穩(wěn)步增長(zhǎng)。如果按事業(yè)部劃分，隆基16年硅棒硅片事業(yè)部，營(yíng)業(yè)收入77億，成本54億，毛利率28.16%，凈利潤(rùn)17.3億，管理、銷售、財(cái)務(wù)三大費(fèi)用2.1億，占營(yíng)收比2.7%。組件事業(yè)部72.6億收入，成本63.2億，凈利潤(rùn)1.93億，管理、銷售、財(cái)務(wù)三大費(fèi)用5.2億，占營(yíng)收比7.16%。分部間抵消利潤(rùn)2.26億。很明顯，利潤(rùn)幾乎100%來(lái)自硅棒硅片事業(yè)部。
隆基現(xiàn)在和未來(lái)具有明顯的技術(shù)、資金、成本三大優(yōu)勢(shì)，先說(shuō)技術(shù)：P型單晶硅主要技術(shù)指標(biāo)16年同15年相比，氧含量少0.5PPM,為14.5PPM，平均少子壽命為388μs,比15年330μs長(zhǎng)58，碳含量為0.5 PPM，這些數(shù)字直接同光的轉(zhuǎn)換效率相關(guān)。60型普通組件從15年275W到16年280W,再到現(xiàn)在285W。PERC型從去年量產(chǎn)295W到今年的300W。這些技術(shù)指標(biāo)不是想擁有資金優(yōu)勢(shì)的企業(yè)進(jìn)入就能達(dá)到的，需要企業(yè)多年的技術(shù)積累。這也是在“領(lǐng)跑者”計(jì)劃中企業(yè)要優(yōu)先選用隆基的單晶硅片才能達(dá)標(biāo)的原因所在。當(dāng)然，同行業(yè)中如果說(shuō)有得一比的企業(yè)是002129中環(huán)股份，這是一家58年成立的老國(guó)企，體制僵化，從其官網(wǎng)上查到可對(duì)比P型單晶的技術(shù)指標(biāo)，氧含量為16PPM，碳含量為1 PPM，比隆基高不少，相當(dāng)于其2015年以前的水平吧。關(guān)于說(shuō)單晶同多晶對(duì)比，其實(shí)網(wǎng)上很多這方面的文章，我只想說(shuō)一點(diǎn)，2016年前還是有不少文章說(shuō)多晶比單晶好，更有優(yōu)勢(shì)等等，但17年很少有看到這方面的評(píng)論，趨勢(shì)很明顯，多晶一定要讓路單晶，因?yàn)閱尉豕庑院?、轉(zhuǎn)換效率高、原來(lái)單晶 光衰現(xiàn)象也被隆基攻克。現(xiàn)在多晶組件第一品牌晶科也在快速轉(zhuǎn)型單晶組件。
光伏是一個(gè)資金和技術(shù)雙密集的行業(yè)，1GW光伏項(xiàng)目多晶硅需投資5億元，單晶硅棒為4.5億元，硅片為2億元，高效電池為10個(gè)億，組件為3個(gè)億。身處A股隆基股份，15年6月增發(fā)19億元，16年9月增發(fā)29億元，現(xiàn)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債28億又通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，市場(chǎng)為其提供源源不斷的資金，助其快速發(fā)展，16年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)15.5億元，同比增197%，而同類公司中環(huán)14、15年也從市場(chǎng)融資65億元，但16年利潤(rùn)僅4億元，中環(huán)更多時(shí)是夸大其詞，13年提出0.4元上網(wǎng)電價(jià)事件，推高股價(jià)，騙了不少投資者，為其增發(fā)服務(wù)。可以這么說(shuō)，無(wú)論在A股、港股和美股市場(chǎng)上，隆基是光伏行業(yè)現(xiàn)金流最好的企業(yè)。
隆基在單晶硅棒和硅片的成本優(yōu)勢(shì)是其核心競(jìng)爭(zhēng)力：第一、拉晶爐一般企業(yè)是一次性300公斤投料，而隆基已經(jīng)單爐實(shí)現(xiàn)800公斤的連續(xù)加料技術(shù)，并且隨著工藝和技術(shù)的進(jìn)步，隆基的單個(gè)拉晶爐的產(chǎn)出也在穩(wěn)步增加。第二、公司對(duì)單晶爐握獨(dú)有數(shù)控技術(shù)，單個(gè)爐子投資比其它企業(yè)低20%，同多晶爐投資成本差不多吧。第三、公司在2015年已經(jīng)全面實(shí)行金剛線切割，每片成本比砂漿的多晶硅便宜0.8元。在2016年公司在非硅成本已做到0.6美分/W，同協(xié)鑫多晶非硅成本一樣，但17年上半年非硅成本已是4.5美分/W，在保山和麗江硅棒項(xiàng)目投產(chǎn)后，由于電費(fèi)比寧夏低0.1元以上，僅此項(xiàng)節(jié)約反應(yīng)在硅片上，每片會(huì)降低8分。其實(shí)從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也能明顯看到隆基的成本優(yōu)勢(shì)，2016年公司硅片毛利率為28.16%，在17Q1隆基是31%，據(jù)說(shuō)17Q2達(dá)到35%，還在持續(xù)向好。而中環(huán)去年毛利率是13.8%，并且我也不認(rèn)為中環(huán)毛利率會(huì)跳變，公司這種體制決定的?，F(xiàn)在公司190硅片價(jià)格是5.95元，我測(cè)算還有33%毛利率吧。
最后測(cè)算一下公司的利潤(rùn)吧，由于公司的利潤(rùn)環(huán)節(jié)主要在單晶硅棒和硅片上，在組件和電池環(huán)節(jié)利潤(rùn)按保守0測(cè)算。17年底單晶硅片產(chǎn)能為15.3GW（單月產(chǎn)量為1.27 GW），18年Q1底為18.3GW（單月產(chǎn)量為1.52 GW），18年7月22.3 GW（單月產(chǎn)量為1.85 GW）全部投產(chǎn)。硅片按190為5.85元（毛利率為31.5%，比現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)低0.1元）測(cè)算。
那17年Q4硅片產(chǎn)量保守取3.3GW，即33億W，按5W每片，可在今年第四季度生產(chǎn)出6.6 億片單晶硅。則
毛利潤(rùn)單季為： 6.6×5.85÷1.17×0.315＝10.3億。三大費(fèi)用取收入4%，增值稅按17%，所得稅收按15%，則6.6×5.85÷1.17×0.04＝1.3億，則利潤(rùn)總額為10.3-1.3＝9億，凈利潤(rùn)為9÷1.15＝7.8億元。
按此方法測(cè)算，18Q2公司凈利潤(rùn)為達(dá)到11.7億利潤(rùn)，相當(dāng)于每股0.58元，18年全年利潤(rùn)46億以上吧，當(dāng)然無(wú)論如何保守測(cè)算都會(huì)達(dá)到40億以上。
如果投資者有興趣，按非硅成本4.5美分/W測(cè)算，隆基公司利潤(rùn)同上面方法測(cè)算區(qū)別不大，可能還會(huì)更高一些。
$$當(dāng)然也許會(huì)有不少投資者認(rèn)為，公司現(xiàn)在33%毛利率肯定不能長(zhǎng)久吧，那按單晶硅片價(jià)格再下跌5%，即下跌0.3元吧，公司18年利潤(rùn)也有約40億，我認(rèn)為在三年之內(nèi)，由于隆基公司在單晶硅棒和硅片上的生產(chǎn)成本、資金和技術(shù)壟斷上的優(yōu)勢(shì)，還難以看到同他競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)。說(shuō)隆基是在A股市場(chǎng)稀缺優(yōu)秀企業(yè)應(yīng)該不為過(guò)。
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