先說(shuō)一個(gè)段子。去年八月份，也是多空分岐比較嚴(yán)重的時(shí)候，當(dāng)時(shí)在國(guó)內(nèi)一個(gè)著名的證券論壇，一場(chǎng)激烈的多空論戰(zhàn)正爭(zhēng)斗得不亦樂(lè)乎。8月18日央行突然決定加息。公布消息的當(dāng)時(shí)，論壇的空頭司令正在外面喝酒，聽(tīng)到消息大喜過(guò)望，扔下酒杯就返回論壇召開(kāi)空頭慶功大會(huì)。后來(lái)呢？加息之后的走勢(shì)大家都看到了，一個(gè)低開(kāi)高走然后就踏上漫漫牛途。此空頭司令的ID在論壇也就此消失。
這一次央行宣布加息，情形與上次頗為類(lèi)似：同樣的多空分岐嚴(yán)重；同樣的媒體大肆渲染、形同末日；同樣的金融專(zhuān)家、財(cái)經(jīng)觀察家們紛紛發(fā)表談話(huà)，認(rèn)為是“實(shí)質(zhì)性利空”，“大盤(pán)將向下突破”。。。所不同的呢？當(dāng)今的大盤(pán)指數(shù)比上次高出一倍，開(kāi)盤(pán)后的市場(chǎng)走勢(shì)卻比上次更加強(qiáng)勁！
問(wèn)題出在哪兒呢？
通常的教科書(shū)上都是這樣寫(xiě)的：加息的影響體現(xiàn)在：一方面，（存款利率）加息造成入市資金緊張，減少股市增量資金供應(yīng)，對(duì)股市構(gòu)成負(fù)面影響；另一方面，（貸款利率）加息增加企業(yè)成本，降低上市公司利潤(rùn)，對(duì)股市構(gòu)成負(fù)面影響。所以說(shuō)空頭的論據(jù)似乎是有道理的。
然而實(shí)證研究卻表明，加息與大盤(pán)走勢(shì)的相關(guān)性并非像大家想象的那樣簡(jiǎn)單。就拿美元利息變動(dòng)對(duì)美國(guó)股市的影響來(lái)說(shuō)：從1987年至今，美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率大致經(jīng)歷升息、降息、升息、降息、升息的5個(gè)階段。具體的升降息周期對(duì)美股走勢(shì)的影響情況如下：自1987年1月至1989年5月，美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上升幅度達(dá)62.5%，但是道瓊斯指數(shù)的漲幅也達(dá)到15%；1989年6月至1994年1月，美聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度達(dá)到約70%，道瓊斯指數(shù)的漲幅達(dá)到63%； 1994年2月至2000年12月，美聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上升幅度高達(dá)117%，可在這期間卻出現(xiàn)美國(guó)股市罕見(jiàn)的大牛市，道指漲幅高達(dá)172%！ 2001年1月至2004年5月，美聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下挫幅度約為85%，道指的跌幅也達(dá)到3.99%；2004年6月至2006年3月，美聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上升幅度高達(dá)375%，道指漲幅＋7.1％。由此可見(jiàn)，加息與大盤(pán)走勢(shì)的相關(guān)性并不明顯，而且多次出現(xiàn)利率加、大盤(pán)漲的情況。
非但如此，影響大盤(pán)走向的原因從來(lái)就是繁雜而不是單一的，一個(gè)因素的變化往往又會(huì)帶來(lái)諸多因素的變化，并在各自的角度和力度對(duì)大盤(pán)走勢(shì)構(gòu)成影響。這就是為什么從來(lái)沒(méi)有人能夠持續(xù)正確地預(yù)測(cè)大盤(pán)趨勢(shì)，為什么巴菲特的恩師格雷厄姆在臨終前發(fā)出那一記驚世感言的原因！
學(xué)過(guò)哲學(xué)的朋友都知道，我們看問(wèn)題要抓主要矛盾。那么影響市場(chǎng)走勢(shì)的主線(xiàn)又在哪呢？是加息嗎？去年以來(lái)國(guó)內(nèi)三次加息之后的大盤(pán)走勢(shì)已經(jīng)可以輕易地否定這一點(diǎn)。那么，又是什么呢？如果我們將人民幣匯率中間價(jià)對(duì)美元的走勢(shì)圖與上證指數(shù)走勢(shì)圖一起相互疊加，就可以發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率升值趨勢(shì)與上證指數(shù)上漲走勢(shì)之間非常相似，這兩者走勢(shì)圖形之間的波動(dòng)曲線(xiàn)斜率也具有驚人的相似性。如果說(shuō)這是把握A股市場(chǎng)發(fā)展的脈絡(luò)，并不為過(guò)。結(jié)合本幣升值時(shí)期股市上漲的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，只要未來(lái)人民幣匯率升值的大趨勢(shì)不變，那么未來(lái)A股市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)大漲小回的波動(dòng)趨勢(shì)。這是問(wèn)題的核心和主線(xiàn)。
此次央行加息是為了控制信貸規(guī)模、抑制投資增速的反彈，防止通貨膨脹，保持宏觀經(jīng)濟(jì)快速、平穩(wěn)、均衡增長(zhǎng)，那么，是否收緊了流動(dòng)性呢？答案是未必。因?yàn)?font color="#cc3333">加息會(huì)強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期，進(jìn)而帶來(lái)進(jìn)一步的外資涌入，加之持續(xù)貿(mào)易順差的推動(dòng)，外匯占款投放的貨幣將繼續(xù)多增，會(huì)進(jìn)一步加大流動(dòng)性泛濫，再進(jìn)一步，抬高資產(chǎn)價(jià)格。
由此可以看出，沒(méi)有意識(shí)到人民幣匯率升值趨勢(shì)對(duì)A股市場(chǎng)走勢(shì)所具有的巨大的、實(shí)質(zhì)性影響，是導(dǎo)致空頭屢屢出現(xiàn)誤判的最直接原因。
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